新三板愈加成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。
1月23日，民生證券研究院執行院長(cháng)管清友在中國互聯(lián)網(wǎng)中心主辦的中國新三板發(fā)展論壇上表示，未來(lái)新三板潛力巨大，尤其是在重組并購這一領(lǐng)域，同時(shí)，由于定位不同，戰略新興產(chǎn)業(yè)板的推出不會(huì )沖擊新三板。但新三板面臨退市機制缺位，金融股獨大，缺少高新技術(shù)的明星企業(yè)；做市制度不完善，做市商容易形成價(jià)格同盟，異常交易頻發(fā)等困局和隱患。
“不忽悠大家 我個(gè)人看好新三板 ”
現在新三板的總市值是 1.55 萬(wàn)億，A 股市場(chǎng)大概是 46 萬(wàn)億左右，這意味著(zhù)，從此角度來(lái)看新三板的市值擴張空間巨大。
那么這只是從市值的角度來(lái)分析。從資產(chǎn)配置角度而言，我國流動(dòng)性過(guò)剩，需要打造一個(gè)新的資產(chǎn)池，那么新三板的發(fā)展機遇應該也是不可估量的。我這里不是說(shuō)忽悠大家，我個(gè)人確實(shí)是比較看好這一塊，盡管它現在面臨各種各樣的問(wèn)題。
我國 M2 規?，F在已經(jīng)接近 140 萬(wàn)億，銀行理財資金現在大概有 20 多萬(wàn)億，加之公募私募保險等領(lǐng)域的資金，大量的流動(dòng)性現在處于一個(gè)什么境地呢？無(wú)處可去，無(wú)項目可投。當然我們確實(shí)要正確認識這個(gè)背景，所謂資產(chǎn)慌不是沒(méi)有資產(chǎn)可投，主要是高收益資產(chǎn)沒(méi)有了。因此，未來(lái)資產(chǎn)配置的資本策略還需降低預期，放平心態(tài)，客觀(guān)應對資產(chǎn)慌或者資產(chǎn)收益率慌這樣的時(shí)代。
戰略新興板推出后，新三板是否會(huì )受到?jīng)_擊而被邊緣化？
這一問(wèn)題不必擔心，因為二者定位不同。從標準上來(lái)看，標準的差異較大；從定位上來(lái)看，新三板主要是中小微企業(yè)，戰略新興版側重于跨過(guò)創(chuàng )業(yè)階段的戰略新興產(chǎn)業(yè)，我們跟有關(guān)人士做了溝通，戰略新興板的標準確實(shí)較高。創(chuàng )業(yè)板的標準未來(lái)有進(jìn)一步下調的可能性。對于新三板被邊緣化的問(wèn)題，大家沒(méi)有必要去擔心。
如何看待新三板流動(dòng)性困局？
流動(dòng)性困境到底怎么看？新三板發(fā)展過(guò)程當中還有哪些方面可以改進(jìn)？在和股轉系統的一些領(lǐng)導以及相關(guān)人士交流后，我們的感覺(jué)是，管理層樂(lè )于接受市場(chǎng)各方的一些意見(jiàn)，也愿意加強和市場(chǎng)的溝通。實(shí)際上，很多機構對于整個(gè)新三板發(fā)展的一些具體建議也已經(jīng)逐漸的成為政策措施在落地。
那么新三板上的流動(dòng)性困境到底有哪幾個(gè)，怎么辯證地看？一是僵尸股的問(wèn)題，一是流通股沒(méi)有交易的問(wèn)題，另一個(gè)是協(xié)議轉讓的問(wèn)題。是否可以通過(guò)分層的方式再開(kāi)辟一個(gè)培育層，等到條件成熟之際再讓這些企業(yè)掛牌。這樣能夠解決我們市場(chǎng)上廣泛關(guān)注的僵尸股問(wèn)題。
與此同時(shí)，新三板掛牌企業(yè)超過(guò) 5000 家，但日均成交 100 萬(wàn)股以上的不足 200 家，這不是換手率低不低的問(wèn)題，也不是僵尸股的問(wèn)題，是我們日成交金額比較大的企業(yè)太少的問(wèn)題，這個(gè)對機構投資者的挑戰就是不夠買(mǎi)，就是沒(méi)法買(mǎi)。
新三板 “頑疾” 待解：“退出機制缺乏 金融股獨大 做市交易制度不完善”
現在，我們來(lái)談?wù)勀壳靶氯灏l(fā)展中的四大隱患。
一是退出機制的問(wèn)題，到現在，這已經(jīng)成為一個(gè) “瑕必掩玉” 的問(wèn)題，到了必須要解決的時(shí)刻。納斯達克成立以來(lái)，不是上市的企業(yè)多，而是退市的速度快。1985年 到 2008年 納斯達克有 18000 多家上市企業(yè)，退市有 13000 多家，所以合理的退出機制是需要迫切解決的問(wèn)題，即退出機制的缺乏是當前新三板發(fā)展當中的大問(wèn)題。
第二，沒(méi)有明星股票，金融股一股獨大或者一板獨大，基本上 “高富帥” 的排行榜中均為金融股。在納斯達克，如蘋(píng)果、臉書(shū)、微軟等公司的市值占納斯達克的一半，也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，它是科技股的集中營(yíng)，但新三板主要集中于金融股。市值排名前十的金融類(lèi)公司占八家。金融企業(yè)定增實(shí)際超過(guò) 400 億，占掛牌企業(yè)比重的 30%，新三板在某種意義上成了一個(gè)金融板。
第三，做市交易制度的不完善，這迫切需要解決。其做市商僅限于券商，做市商也低于納斯達克，納斯達克平均做市商是 20 家，新三板目前只有四家左右。做市商主要通過(guò)定增拿股票，其成本較低，納斯達克的做市商主要通過(guò)二級市場(chǎng)拿股票。同時(shí)，目前只顯示做市商最優(yōu)報價(jià)，不顯示投資者的最優(yōu)報價(jià)，投資者優(yōu)勢較大。做市商的交易和競爭者交易在一個(gè)市場(chǎng)。
第四個(gè)隱患則是容易形成做市商的價(jià)格聯(lián)盟。當然有很多該有的政策紅利還依然沒(méi)有到位，比如市場(chǎng)需要對沖交易的機制以及大宗交易通道。
新三板的機遇在于并購重組
現在，新三板其實(shí)更像一個(gè)一級半市場(chǎng)，即一級市場(chǎng)定增火爆，二級市場(chǎng)交易冷清。所以呈現出一些基本特征------價(jià)格波動(dòng)非常劇烈，異常交易也不需披露，2015年 異常交易達 6200 多次。一分錢(qián)成交達 267 次，一元錢(qián)成交達 1000 多次。如何解釋?zhuān)孔鳛闃I(yè)內人士，你懂得。
第二個(gè)特征是估值偏低，參與者基本為 PE／VC 的投資人，當然這個(gè)估值偏低。另一方面新三板的整個(gè)流動(dòng)情況并不盡如人意。
新三板蘊藏的機會(huì )在何處？機會(huì )在于融資后的并購重組。包括 2016 在內的未來(lái)幾年均是大的并購重組年，因為有國有企業(yè)改革，有 2016 供給側改革元年，這預示著(zhù)去產(chǎn)能的過(guò)程。在這一過(guò)程中，當年美國摩根時(shí)代的產(chǎn)業(yè)托拉斯或將在中國重演，它們在上游行業(yè)、國有企業(yè)領(lǐng)域中卷土重來(lái)，形成更為龐大的壟斷寡頭。而在中下游行業(yè)，會(huì )有很多民營(yíng)企業(yè)異軍突起，形成壟斷寡頭或產(chǎn)業(yè)托拉斯?！耙谎砸员沃?，今后幾年是大的并購重組年。新三板目前的制度設計給掛牌公司、給投資機構，提供了這樣一個(gè)千載難逢的機會(huì )。
簡(jiǎn)單梳理一下 2015年 新三板的主動(dòng)并購事件，這一規模非?？捎^(guān)。那么，被并購的新三板企業(yè)主要集中在 TMT、制造業(yè)、消費這些行業(yè)。從行業(yè)上看，信息技術(shù)、工業(yè)主動(dòng)并購的意愿是最強的，分別發(fā)出了 53 和 51 起，主動(dòng)并購事件 2015年 發(fā)生 255 件，而 2014年 只有 9 件。這預示著(zhù)，從 2015年 開(kāi)始，已經(jīng)進(jìn)入了并購重組年。當然這確實(shí)和它的制度設計有關(guān)，新三板融資更為便利。掛牌上市相對確定性比較高，實(shí)際上給整個(gè)并購市場(chǎng)和投資機構，特別是 PE 機構更大的運作和操作空間。2014年 底掛牌公司 1572 家，股本總數大概是 658 億股，到 2015年 底就是 12月31號掛牌公司 5129，股本總數擴大 2591 億股。
2016年 新三板總體判斷整個(gè)波段率有望收窄，有望依靠我們對行業(yè)和個(gè)股的價(jià)值選擇。新三板的做市指數可能跟 A 股市場(chǎng)走勢不太一樣。流動(dòng)性的情況或將大為改善，分層落地也有望引入公募基金。為什么這么說(shuō)？這與前述的大背景緊密相關(guān)，我們迫切需要打造一個(gè)新的、能夠提供較高收入的資產(chǎn)池，這對控制資本流出、企業(yè)轉型、舒緩流動(dòng)性過(guò)剩壓力均重要意義。定增將保持較高的熱度，一些所謂的假的僵尸股有望蘇醒。當然，我估計也會(huì )有一部分企業(yè)退市。退市制度的完善，對新三板乃至整個(gè)未來(lái)中國股票市場(chǎng)注冊制改革都有非常重要的意義。
企業(yè)對轉板不要報太大希望 投資人應回歸價(jià)值投資
談及轉板，市場(chǎng)可關(guān)注新興行業(yè)的龍頭企業(yè)，但是轉板，至少在股轉系統這一層面來(lái)看是不太愿意做的。起初，大家將新三板形容為初中，戰略新興板為重點(diǎn)中學(xué)，這是否意味著(zhù)，未來(lái)以初中生的身份，新三板要通過(guò)考試才能進(jìn)入重點(diǎn)中學(xué)？在股轉系統看來(lái)，他們希望將新三板打造為掛牌公司從幼兒園到重點(diǎn)大學(xué)都可逐步向上發(fā)展的平臺，我們也希望新三板能夠成為大家各取所需，解決問(wèn)題的平臺。
總而言之，在整個(gè)流動(dòng)性過(guò)剩、缺乏高收益資產(chǎn)的情況下，新三板還是值得諸位在中長(cháng)期布局、關(guān)注，希望投資機構可以調整對合伙人和經(jīng)理層的要求，更多以?xún)r(jià)值投資、長(cháng)周期的思路投資新三板掛牌行業(yè)，而非如同過(guò)去一般短視，過(guò)于強調短期回報。
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