11月24日，李嘉誠旗下的長(cháng)江基建（1038.HK）和電能實(shí)業(yè)（00006.HK），先后召開(kāi)特別股東大會(huì )，就早前提出的換股要約進(jìn)行投票表決。在長(cháng)江基建的投票中，贊成方所持股票占與會(huì )投資者所持股票的99.97%。而電能實(shí)業(yè)到與會(huì )投者所代表的股票中，贊成、反對占比分別為50.77%和49.23%。
根據相關(guān)法規，電能實(shí)業(yè)到會(huì )投資者中，贊成方持股占比必須高于75%，同時(shí)反對方持股不得高于10%，換股計劃方能獲得批準。李嘉誠“世紀大重組”的收官之戰就這樣敗了，而且是完敗。
李嘉誠縱橫商場(chǎng)65載鮮有敗績(jì)，別人辦不到他能辦而且辦得漂亮，一而再、再二而，逐獲“超人”美稱(chēng)。
電能實(shí)業(yè)私有化失敗不可怕，可怕的是李嘉誠竟然沒(méi)有料到近半數股東會(huì )反對。李嘉誠以往的成功，恰恰是因為他深諳人情事理，永遠知道對方想要的是什么，拿出的交易方案讓人想拒絕都拒絕不了。
孫子曰“多算勝，少算不勝，而況于無(wú)算乎？吾以此觀(guān)之，勝負見(jiàn)矣！”
電能實(shí)業(yè)：一條腿已邁向世界
業(yè)績(jì)相對穩定、分紅率高的股票，收益不亞于定期存款又具備極高的流動(dòng)性，深受穩健型投資者的喜愛(ài)。香港六大公用事業(yè)公司（中電控股、長(cháng)江基建集團、電能實(shí)業(yè)、粵海投資、香港中華煤氣、港華燃氣）都屬于這類(lèi)股票。其中，李嘉誠旗下的電能實(shí)業(yè)，市值穩居千億港元之上，尤為引人注目。
2007年以來(lái)，電能實(shí)業(yè)每年分紅超過(guò)2港元/股，給投資者帶來(lái)穩定的回報。要知道2007年正是美國次貸危機波及全球的起始點(diǎn)，電能實(shí)業(yè)的表現難能可貴。
（摘自電能實(shí)業(yè)2012年報）
香港本地公用事業(yè)上市公司共同的苦惱是成長(cháng)相對緩慢。例如電能實(shí)業(yè)，彈丸之地的香港已經(jīng)高度發(fā)達，用電量增長(cháng)前景有限，經(jīng)濟不景氣還有可能出現負增長(cháng)。
于是，電能實(shí)業(yè)開(kāi)始將豐厚的收益投向世界各地購置資產(chǎn)。到2012年，電能實(shí)業(yè)在香港以外地區累計投資超300億港元，主要標的為電力及輸配氣設施。不過(guò)，2010年以來(lái)電能實(shí)業(yè)放緩了海外投資，累計投資金額變化微乎其微。
（摘自電能實(shí)業(yè)2012年報）
2012年，電能實(shí)業(yè)資產(chǎn)總額約為1000億港元，香港以外地區的資產(chǎn)達600億港元，包括44.2萬(wàn)公里供電網(wǎng)絡(luò )及配氣管道及6800兆瓦發(fā)電容量，擁有15.36萬(wàn)客戶(hù)。累計投入300億港元，形成價(jià)值600億港元的資產(chǎn)，說(shuō)明電能電業(yè)的海外投資已經(jīng)有很大幅度的增值。
（摘自電能實(shí)業(yè)2012年報）
海外業(yè)務(wù)對電能實(shí)業(yè)凈利潤的貢獻與日俱增，從2003年幾可忽略不計到2012年占比超過(guò)50%。
（摘自電能實(shí)業(yè)2012年報）
電能實(shí)業(yè)一條腿在香港、另一條腿已經(jīng)邁向世界，這是整個(gè)長(cháng)和系的縮影。香港本地業(yè)務(wù)已無(wú)增長(cháng)空間，只有向海外拓展。
分拆港燈套現529億港元
港燈是香港兩大電力供應商之一，從1889年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)，是世界上歷史最為悠久的電力公司。1985年1月，李嘉誠以29億“突擊”購得 “港燈”34.6%股權。詳見(jiàn)虎嗅2015年1月21日文《正在“脫亞入歐”的李嘉誠，曾抓住這么四個(gè)浪潮》
2012年，電能實(shí)業(yè)營(yíng)收、凈利潤分別為104.5億港元和97.3億港元，賬面現金61億港元。由于計入海外投資收益，總體凈利潤率高達93%。
2013年9月27日，電能實(shí)力提出分拆旗下港燈獨立上市的方案。分拆采取了內陸投資者不熟悉而長(cháng)和系近年頻繁使用的的信托模式，即將港燈業(yè)務(wù)打包為一項信托計劃，由電能力實(shí)業(yè)子公司托管，公眾投資者持有50%到70%信托權益。
信托管理者（即電能實(shí)業(yè)子公司）負責運營(yíng)管理，原則上不進(jìn)行積極的投資擴張，所獲收益的絕大部分（扣除管理成本）由信托受益人（公眾投資者及電能實(shí)業(yè)）享有，年化收益率高于7%。
由于相關(guān)法律制度仍在建設中，商業(yè)信托在香港上市的通常模式是把信托單位和一般證券“合訂”。港燈上市發(fā)行的就是這種“合訂證券”，將信托單位與公司股份合并，好像訂書(shū)機把不同文件裝訂起來(lái)一樣。類(lèi)似商業(yè)信托會(huì )將幾乎100%的收益派現給股東。
（摘自電能實(shí)業(yè)2013年9月27日公告）
李嘉誠的思路很清楚：把沒(méi)有成長(cháng)性的香港供電業(yè)務(wù)（即“港燈”的主營(yíng)業(yè)務(wù)）拋給香港資本市場(chǎng)，用套取的資金投向海外。
根據2013年9月27日公告，被分拆業(yè)務(wù)2012年營(yíng)收為104億港元，相當于電能實(shí)業(yè)營(yíng)收的99.5%；稅后凈利潤45.4億港元，約占凈利潤總額的47%。
關(guān)于分拆的目的，官方給出的說(shuō)法是：有助提高公司的現有價(jià)值，并具體化公司國際業(yè)務(wù)的價(jià)值；分拆還可讓公司籌集巨額資金，繼續在全球能源行業(yè)中尋找新收購目標，進(jìn)一步拓展香港以外的能源業(yè)務(wù)。說(shuō)白了就是：從香港資本市場(chǎng)套現，到“香港以外”投資。
分拆港燈后，電能實(shí)業(yè)持有香港電力業(yè)務(wù)的權益降至49.9%并獲得529.3億港元的一次性收益。在其后的2014財年，電能實(shí)業(yè)從香港電力業(yè)務(wù)所獲凈利潤從47.1億港元降至17.8億港元。
每年少賺近30億港元，但一次性拿回的500多億港元相當于未來(lái)20年的收益。但獲得巨款的電能實(shí)業(yè)沒(méi)有加大海外投資力度，而想把這筆錢(qián)輸送給母公司長(cháng)江基建?！袄罴胰恕闭媸菣C關(guān)算盡！
電能實(shí)業(yè)私有化方案被小股東否決
2015年9月8日，電能實(shí)業(yè)、長(cháng)江基建同時(shí)公布合并意向：每股電能實(shí)業(yè)換取1.066股長(cháng)江基建。換股完成后，電能實(shí)業(yè)成為長(cháng)江基建的全資子公司，股票將被注銷(xiāo)。
換股方案宣布前，長(cháng)江基建、電能實(shí)業(yè)已發(fā)行股票分別為25.2億股和21.3億股。2015年1月6日收盤(pán)，長(cháng)江基建、電能實(shí)業(yè)股價(jià)分別為70.55港元和70港元，對應市值分別為1775億港元和1484億港元，合計3200多億港元。
電能實(shí)業(yè)股本中8.3億股已被長(cháng)江基建持有（占比38.87%），其余13億股將換為13.9億股長(cháng)江基建。換股完成后，新長(cháng)江基建市值能有多大漲幅？如果小于3200億港元，豈不是1+1<2了。#無(wú)非想把數百億現金倒騰到長(cháng)江基建#
為什么長(cháng)江基建股東一邊倒地批準換股計劃，而近半數電能實(shí)業(yè)股東反對呢？根本原因是“李家人”出價(jià)太低。
2013年分拆港燈前，電能實(shí)業(yè)營(yíng)業(yè)額為長(cháng)江基建的2.3倍，其它財務(wù)數據大致相當。按1：1.066的比例將電能實(shí)業(yè)置換為長(cháng)江實(shí)業(yè)幾乎沒(méi)有溢價(jià)。
2015年上半，由于港燈已經(jīng)被分拆，電能實(shí)業(yè)的營(yíng)收、凈利潤大幅下降，但現金儲備暴漲至678億港元。香港電力業(yè)務(wù)的內在價(jià)值沒(méi)有改變，電能實(shí)業(yè)所失、所得應當是相等的。換言之，在拆分港燈后，1:1.066的換股比例仍然沒(méi)有溢價(jià)。
這是電能實(shí)業(yè)股東認為對價(jià)低的第一個(gè)原因。
第二個(gè)原因是香港電力業(yè)務(wù)的估值存在變數。首先，香港經(jīng)濟疲軟已成定局，電力消費前景不樂(lè )觀(guān)。其次，港府將于2018年重新修定電價(jià)監管方案，被坊間認為是利空（目前港府規定電力公司可以賺取固定資產(chǎn)平均凈值的9.99%）。
資本運營(yíng)高手永遠在高點(diǎn)拋售。超人李嘉誠2014年主導港燈的分拆，被普遍認為是高點(diǎn)套現。電能實(shí)業(yè)賬面多出500多億港元現金，是香港電力業(yè)務(wù)未來(lái)20年一半收益的現值。分拆港燈之后，電能實(shí)業(yè)沒(méi)有動(dòng)用套取的巨額現金，加緊投資海外業(yè)務(wù)，而是放在賬上等待長(cháng)江基建“收割”。
這是電力實(shí)業(yè)中小投資者心生不滿(mǎn)的根本原因。
在一部分人眼中，李嘉誠已從領(lǐng)先一步有格局的“超人”變成機關(guān)算盡的凡人。
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