很難找到形容詞來(lái)描述伊州國民銀行的業(yè)績(jì)表現。在1975年，許多銀行都遭遇到了大問(wèn)題，而伊州國民銀行的業(yè)績(jì)卻依然十分出色。我們的平均貸款是6500萬(wàn)美金，而凈的貸款損失卻只有2.4萬(wàn)美金，占萬(wàn)分之四的比例。同時(shí)我們的流動(dòng)性也很好，我們將活期存款的75%買(mǎi)入美國政府及其機構發(fā)行的債券，這些債券大部分在一年內到期。
我們對居民儲蓄賬戶(hù)支付最高的利率，去年支付的利息超過(guò)200萬(wàn)美元。居民的儲蓄存款為我們帶來(lái)了豐厚的盈利。在所得稅方面，我們對穩健的應稅來(lái)源表示特別的歡迎。
1976年：
Eugene，伊州銀行的CEO，繼續帶領(lǐng)我們的銀行在全國保持領(lǐng)先。他在1931年創(chuàng )立了這家銀行，從那時(shí)開(kāi)始一直是銀行的CEO。最近，克利夫蘭國民城市銀行，這是一家很優(yōu)秀、管理也很好的銀行，做了一個(gè)廣告，廣告上說(shuō)：“1976年我們銀行的ROA為1.34%，我們相信在主要的大銀行中，這個(gè)業(yè)績(jì)是最好的?！?/span>在大型銀行中，這確實(shí)是最好的業(yè)績(jì)，但是伊州國民銀行的業(yè)績(jì)比克利夫蘭國民城市銀行還要好50%，我們的ROA達到了約2%（以年內平均資產(chǎn)計算）。
（巴菲特曾提到這個(gè)銀行的凈利潤/平均存款約為2.1-2.2%，看來(lái)這個(gè)銀行存款占總資產(chǎn)的比重在九成以上。rick）
這個(gè)出色的業(yè)績(jì)是在以下情況下取得的：
（1） 對所有的儲蓄賬戶(hù)支付了法律所允許的最高利息，目前銀行的定期存款占所有存款的2/3以上；
（2） 保持了很好的流動(dòng)性（出售的聯(lián)邦基金+持有的6個(gè)月以?xún)鹊拿绹捌湎聦贆C構的債券大致等于活期存款）（不太明白為何用出售的聯(lián)邦基金，rick）
（3） 避免發(fā)放高收益，但是次等級的貸款。（1976年的貸款損失為1.2萬(wàn)美元，占貸款總額的萬(wàn)分之二。和行業(yè)的平均水平相比，這是一個(gè)很低的數據）
（注：根據1970年伯克希爾的年報，伯克希爾于1969年收購伊州國民銀行97.7%的股份，該銀行1969年的存款大約為1億美金，凈資產(chǎn)為1700萬(wàn)美金，凈利潤約200萬(wàn)美金。ROE僅為12%，雖然ROA很高，但是ROE卻較低，原因是該銀行使用的杠桿很低。從巴菲特的信中，我們可以推斷出該銀行除了存款以外，其他的負債很少。也就是說(shuō)其杠桿（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）大約為7倍。目前中國銀行業(yè)的杠桿大約為16-17倍，而美國銀行業(yè)的杠桿大約為10-12倍。）
成本控制是保證銀行經(jīng)營(yíng)成功的重要因素。從1969年以來(lái)（到1976年），居民的定期存款從3000萬(wàn)美金增長(cháng)到了9000萬(wàn)美金，銀行在信托、旅行（支票）和數據處理方面也有長(cháng)足的進(jìn)展，而員工總數卻保持了穩定，幾乎無(wú)增長(cháng)。
（從巴菲特對伊州國民銀行的論述來(lái)看，這個(gè)銀行的幾個(gè)重要特征是：
（1） 看重居民存款，無(wú)論活期還是定期，愿意支付最高的利息來(lái)獲取。對貨幣市場(chǎng)的大額存單無(wú)興趣。估計銀行看重的是居民存款的穩定性
（2） 嚴格控制信用風(fēng)險，避免發(fā)放高收益低等級的貸款
（3） 保持良好的流動(dòng)性，較少使用同業(yè)拆借
（4） 嚴格控制成本
從前面兩個(gè)特點(diǎn)來(lái)看，中國的國有大銀行和招行符合這個(gè)特征。）
1977年：
1977年伊利諾國家銀行的資產(chǎn)報酬率約為其它規模較大同業(yè)的三倍，一如往常，這樣的成績(jì)，還搭配給予存戶(hù)最優(yōu)惠的利率，同時(shí)維持風(fēng)險最低流動(dòng)性最高的資產(chǎn)組合，Gene Abegg在1931年以25萬(wàn)美元成立這家銀行，在第一個(gè)完整的營(yíng)業(yè)年度，盈余就達到8,782美元，從那時(shí)候開(kāi)始，銀行就沒(méi)有再辦理任何一次增資，相反地，當我們在1969年買(mǎi)下該公司時(shí)，馬上就領(lǐng)到了2,000萬(wàn)美元的現金股利，1977年的盈余更達到360萬(wàn)美元，甚至比規模大他兩三倍的銀行同業(yè)還多。
1978年：
在Gene Abegg及Pete Jeffrey的領(lǐng)導下，位于Rockford地區的伊利諾國家銀行及信托公司持續創(chuàng )造歷史新紀錄，去年的盈余達到平均資產(chǎn)的2.1%，獲利率約是其它大銀行的三倍，我們認為有這樣的盈余，同時(shí)還能夠兼顧規避其它銀行普遍存在的資產(chǎn)風(fēng)險實(shí)在是難得。
我們是在1969年買(mǎi)下伊利諾國家銀行的，當時(shí)該公司的營(yíng)運就屬一流，這項傳統打從1931年Gene Abegg創(chuàng )立時(shí)便一直維持到現在，自從1968年以來(lái)，銀行定期存款金額成長(cháng)四倍、凈收入增加三倍而信托部門(mén)的收入也增加二倍，另外成本控制也相當得宜。
依我們過(guò)去的經(jīng)驗顯示，一家費用成本高公司的經(jīng)營(yíng)者，永遠找得到增加公司開(kāi)支的借口;而相對的，一家費用成本低的經(jīng)營(yíng)者，永遠找得到為公司節省開(kāi)支的方法，即使后者的成本早已遠低于前者，這點(diǎn)我們在Gene Abegg得到充分的驗證。
1979年：
這將會(huì )是我們最后一次報告Illinois National Bank的狀況，而我們也很開(kāi)心的向各位宣布在Gene Abegg及Pete Jeffrey優(yōu)秀的領(lǐng)導下，這家銀行的獲利打破歷年來(lái)的記錄，去年的資產(chǎn)報酬率高達2.3%，約是同業(yè)平均的三倍，對于如此優(yōu)異的表現，實(shí)在值得所有伯克希爾的股東再度給予Gene Abegg熱烈的掌聲，感謝他們自1969年成為伯克希爾一員以來(lái)所作的貢獻。
同時(shí)大家必須明了，我們經(jīng)由出售這家銀行所得的資金將來(lái)如果再轉投資，其為伯克希爾創(chuàng )造盈余的能力可能永遠無(wú)法與前者比擬。因此同等優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)實(shí)在是很難以如此低的本益比取得。
1988年：
我們與所羅門(mén)CEO- John Gutfreund之間良好的關(guān)系，隨著(zhù)幾年來(lái)的合作日益增進(jìn)，但我們還是無(wú)法判斷投資銀行業(yè)的前景，不管是短期、中期或是長(cháng)期皆然，這是一個(gè)難以預估未來(lái)獲利程度的產(chǎn)業(yè)，我們仍然相信我們所擁有的轉換權利會(huì )在其有效期間內，對我們產(chǎn)生相當大的貢獻，然而這種特別股的價(jià)值主要還是來(lái)自于其固定收益，而不是股權特性之上。
1989年：
吉列這家公司與我們喜愛(ài)的類(lèi)型非常相近，查理跟我都熟悉這個(gè)產(chǎn)業(yè)的環(huán)境，因此我們相信可以對這家公司的未來(lái)做一個(gè)合理的預估，(若是沒(méi)有試過(guò)吉列新的感應式刮胡刀，趕緊去買(mǎi)一個(gè)來(lái)試試！)，但是我們就沒(méi)法子來(lái)預測投資銀行業(yè)、航空業(yè)或是造紙業(yè)的未來(lái)前景，(我們在1987年買(mǎi)下所羅門(mén)公司的可轉換債券) ，（However, we have no ability to forecast the economics of the investment banking business (in which we havea position through our 1987 purchase of Salomon convertible preferred), the airline industry, or the paper industry.
）當然這并不表示他們的未來(lái)就是個(gè)負數，基本上我們是不可知論者，而不是無(wú)神論者。所以由于我們在這些產(chǎn)業(yè)上缺乏強而有力的論點(diǎn)支持我們，因此我們在這些產(chǎn)業(yè)上所采的投資方式就必須與那些顯而易見(jiàn)的好公司好產(chǎn)業(yè)有所不同。
我們對于這些投資銀行家的批判或許是激烈了一點(diǎn)，但查理跟我以我們這種無(wú)可救藥的保守作風(fēng)，相信他們確實(shí)應該要做好把關(guān)的工作，保護投資人免于這些推銷(xiāo)者過(guò)度的引誘，因為推銷(xiāo)者對于傭金的饑渴就像是酗酒者對于酒精的沉溺一樣，最低限度，投資銀行家也要肩負起吧臺調酒師的角色，必要的時(shí)候，就算少賺一杯酒錢(qián)，也要勸客戶(hù)少喝一點(diǎn)，不幸的是最近幾年來(lái)，許多大型的投資銀行都認為這樣的基本道德規范是一項很?chē)乐氐南拗?，因為其它很多大膽的業(yè)者，可以更自由的大行其道。
1990年：
樹(shù)瀨天生特有的懶散正代表著(zhù)我們的投資模式，今年我們沒(méi)有增加也沒(méi)有處分任何持股，除了Wells Fargo這家擁有良好的經(jīng)營(yíng)團隊，并享有相當高的股東權益報酬率的銀行，所以我們將持股比率增加到10%左右，這是我們可以不必向聯(lián)準會(huì )申報的最高上限，其中六分之一是在1989年買(mǎi)進(jìn)，剩下的部份則是在1990年增加。
銀行業(yè)并不是我們的最?lèi)?ài)，因為這個(gè)行業(yè)的特性是資產(chǎn)約為股權的20倍，這代表只要資產(chǎn)發(fā)生一點(diǎn)問(wèn)題就有可能把股東權益虧光光，而偏偏大銀行出問(wèn)題早已變成是常態(tài)而非特例，許多情況是管理當局的疏失，就像是去年度我們曾提到的系統規范-也就是經(jīng)營(yíng)主管會(huì )不自主的模仿其它同業(yè)的做法，不管這些行為有多愚蠢，在從事放款業(yè)務(wù)時(shí)，許多銀行業(yè)者也都有旅鼠那種追隨領(lǐng)導者的行為傾向，所以現在他們也必須承擔像旅鼠一樣的命運。
因為20比1的比率，使得所有的優(yōu)勢與缺點(diǎn)所造成的影響對會(huì )被放大，我們對于用便宜的價(jià)格買(mǎi)下經(jīng)營(yíng)不善的銀行一點(diǎn)興趣都沒(méi)有，相反地我們希望能夠以合理的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一些經(jīng)營(yíng)良好的銀行。
在Wells Fargo，我想我們找到銀行界最好的經(jīng)理人Carl Reichardt與Paul Hazen，在許多方面這兩個(gè)人的組合使我聯(lián)想到另外一對搭檔，那就是資本城/ABC的Tom Murphy與Dan Burke，首先兩個(gè)人加起來(lái)的力量都大于個(gè)別單打獨斗，因為每個(gè)人都了解、信任并尊敬對方，其次他們對于有才能的人從不吝嗇，但也同時(shí)厭惡冗員過(guò)多，第三盡管公司獲利再好，他們控制成本的努力不曾稍減，最后兩者都堅持自己所熟悉的，讓他們的能力而非自尊來(lái)決定成敗，就像IBM的Thomas Watson曾說(shuō): “我不是天才，我只是有點(diǎn)小聰明，不過(guò)我卻充分運用這些小聰明?！?nbsp;
我們是在1990年銀行股一片混亂之間買(mǎi)進(jìn)Wells Fargo的股份的，這種失序的現象是很合理的，幾個(gè)月來(lái)有些原本經(jīng)營(yíng)名聲不錯的銀行，其錯誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著(zhù)一次又一次龐大的損失數字被公布，銀行業(yè)的誠信與保證也一次又一次地被踐踏，漸漸地投資人越來(lái)越不敢相信銀行的財務(wù)報表數字，趁著(zhù)大家出脫銀行股之際，我們卻逆勢以2.9億美元，五倍不到的本益比(若是以稅前獲利計算，則本益比甚至不到三倍)，買(mǎi)進(jìn)Wells Fargo 10%的股份。
Wells Fargo實(shí)在是相當的大，帳面資產(chǎn)高達560億美元，股東權益報酬率高達20%，資產(chǎn)報酬率則為1.25%，買(mǎi)下他10%的股權相當于以買(mǎi)下一家50億美元資產(chǎn)100%股權，但是真要有這樣條件的銀行，其價(jià)碼可能會(huì )是2.9億美元的一倍以上，此外就算真的可以買(mǎi)得到，我們同樣也要面臨另外一個(gè)問(wèn)題，那就是找不到像Carl Reichardt這樣的人才來(lái)經(jīng)營(yíng)，近幾年來(lái)，從Wells Fargo出身的經(jīng)理人一直廣受各家銀行同業(yè)所歡迎，但想要請到這家銀行的老宗師可就不是一件容易的事了。
當然擁有一家銀行的股權，或是其它企業(yè)也一樣，絕非沒(méi)有風(fēng)險，像加州的銀行就因為位于地震帶而必須承擔客戶(hù)受到大地震影響而還不出借款的風(fēng)險，第二個(gè)風(fēng)險是屬于系統性的，也就是嚴重的企業(yè)蕭條或是財務(wù)風(fēng)暴導致這些高財務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)的金融機構，不管經(jīng)營(yíng)的再好都有相當的危機，最后市場(chǎng)當時(shí)主要的考慮點(diǎn)是美國西岸的房地產(chǎn)因為供給過(guò)多而崩盤(pán)的風(fēng)險，連帶使得融資給這些擴張建案的銀行承擔鉅額的損失，而也因為Wells Fargo就是市場(chǎng)上最大的不動(dòng)產(chǎn)借款銀行，一般咸認它最容易受到傷害。
以上所提到的風(fēng)險都很難加以排除，當然第一點(diǎn)與第二點(diǎn)的可能性相當低，而且即使是房地產(chǎn)大幅的下跌，對于經(jīng)營(yíng)績(jì)效良好的銀行也不致造成太大的問(wèn)題，我們可以簡(jiǎn)單地算一下，Wells Fargo現在一年在提列3億美元的損失準備之后，稅前還可以賺10億美元以上，今天假若該銀行所有的480億借款中有10%在1991年發(fā)生問(wèn)題，且估計其中有30%的本金將收不回來(lái)，必須全部轉為損失(包含收不回來(lái)的利息)，則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。
若是真有一年如此，雖然我們認為這種情況發(fā)生的可能性相當低，我們應該還可以忍受，事實(shí)上在伯克希爾選擇購并或是投資一家公司，頭一年不賺錢(qián)沒(méi)有關(guān)系，只要以后每年能夠有20%的股東權益報酬率，盡管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區也會(huì )有同樣的危險，導致Wells Fargo在1990年幾個(gè)月間大跌50%以上，雖然在股價(jià)下跌前我們已買(mǎi)進(jìn)一些股份，但股價(jià)下跌使我們可以開(kāi)心地用更低的價(jià)格撿到更多的股份。
以長(cháng)期投資作為終生目標的投資人對于股市波動(dòng)也應該采取同樣的態(tài)度，千萬(wàn)不要因為股市漲就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣，奇怪的是他們對于食物的價(jià)格就一點(diǎn)都不會(huì )搞錯，很清楚知道自己每天一定會(huì )買(mǎi)食物，當食物價(jià)格下跌時(shí)，他們可高興的很，(要煩惱的應該是賣(mài)食物的人)，同樣的在水牛城報紙我們期望印刷成本能夠降低，雖然這代表我們必須將帳列的新聞?dòng)∷⒋尕泝r(jià)值向下調整，因為我們很清楚，我們必須一直買(mǎi)進(jìn)這些產(chǎn)品。
同樣的原則也適用在伯克希爾的投資之上，只要我還健在(若我死后，伯克希爾的董事會(huì )愿意透過(guò)我所安排的降神會(huì )接受我的指示，則期間或許更長(cháng)久)，我們會(huì )年復一年買(mǎi)下企業(yè)或是企業(yè)的一部份-也就是股票，也因此企業(yè)的價(jià)格下跌對我們會(huì )更有利，反之則可能會(huì )對我們不利。
股價(jià)不振最主要的原因是悲觀(guān)的情緒，有時(shí)是全面性的，有時(shí)則僅限于部份產(chǎn)業(yè)或是公司，我們很期望能夠在這種環(huán)境下做生意，不是因為我們天生喜歡悲觀(guān)，而是如此可以得到便宜的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)更多好的公司，樂(lè )觀(guān)是理性投資人最大的敵人。
就像我們很少買(mǎi)進(jìn)銀行股，同樣地我們也很少買(mǎi)進(jìn)投資等級以下的債券，不過(guò)能夠引起我們興趣的投資機會(huì )，同時(shí)規模大到足以對伯克希爾有相當影響力的投資機會(huì )實(shí)在是不多，因此我們愿意嘗試各種不同的投資工具，只要我們對于即將買(mǎi)進(jìn)的投資標的有相當的了解，同時(shí)價(jià)格與價(jià)值有相當大的差距(伍迪艾倫也另一句臺詞用來(lái)形容開(kāi)明的好處︰ “我實(shí)在不了解為什幺有那幺多人排斥雙性戀，人們在星期六夜晚至少可以有多一倍的機會(huì )能夠約會(huì )？”)。
1994年：
就長(cháng)期而言，公司經(jīng)理然濫用公司資金將會(huì )對企業(yè)的價(jià)值有很大的影響，我們認為一家好公司所能貢獻出的現金(至少是在早期)，一定會(huì )超過(guò)其本身內部所需，而公司當然可以透過(guò)分配股利或買(mǎi)回股份的方式回饋給股東，但是通常企業(yè)的CEO會(huì )要求公司策略企劃部門(mén)、顧問(wèn)或是投資銀行，做出購并一、兩家公司的必要性報告，這樣的做法就好象是問(wèn)你的室內設計師，你是否應該增添一條五萬(wàn)美元的地毯。
1995年：
我們在第一帝國銀行的特別股在1996年3月1日進(jìn)行轉換，這是可以轉換的最早日期，我們對于能夠繼續持有這家經(jīng)營(yíng)良好銀行的股份感到相當安心，該公司的總裁Bob Wilmers是位相當優(yōu)秀的銀行家，我們很高興能夠與他一起合作。
1987年就在我們剛剛買(mǎi)下所羅門(mén)特別股不久之后，我就曾經(jīng)說(shuō)過(guò)我們對于投資銀行業(yè)的發(fā)展前景與獲利能力并沒(méi)有特殊的見(jiàn)地，我想事后看來(lái)就算是最好心的評論家，也會(huì )覺(jué)得我當時(shí)說(shuō)的那段話(huà)很有道理。
1997年：
此外，伯克希爾許多重要的投資部位都持續不斷地買(mǎi)回自家公司的股份，在這種情況下，股票價(jià)格越低對我們越有利，因為這代表同樣的一筆錢(qián)可以買(mǎi)進(jìn)更多的股份，從而間接提高我們持股的比例，舉例來(lái)說(shuō)，過(guò)去幾年可口可樂(lè )、華盛頓郵報與富國銀行皆以非常低的價(jià)格大量買(mǎi)回自家股票，其所帶來(lái)的效益要比在現在的高價(jià)再進(jìn)行要來(lái)得有利的多。
1998年：
這里有一件真實(shí)的故事充分說(shuō)明美國企業(yè)普遍存在的一種觀(guān)點(diǎn)，有兩家大型銀行的CEO，其中有一位主導了很多購并案，在不久前參與了一項友善購并的討論(雖然后來(lái)并沒(méi)有成功)，正當這位經(jīng)驗豐富的購并老手侃侃而談合并后可能的種種好處時(shí)，突然被另一位CEO的問(wèn)題給打斷： “那不是要耗費相當高的成本嗎? 我想可能不下十億美元吧!”這位老練的銀行家毫不遲疑的回答到： “這正是我們要搞這個(gè)案子的原因，而且我們可以把它搞的更大?！?/span>
2005年：
我們金融業(yè)務(wù)的明星是由管理技巧爐火純青的Kevin Clayton 先生經(jīng)營(yíng)的Clayton Homes，他卓越的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)記錄并非只是由于行業(yè)景氣而水漲船高——從2003 年伯克希爾收購ClaytonHomes 以來(lái)，預制房屋業(yè)務(wù)（manufactured-housing，部分或完全在工廠(chǎng)預制的房屋單元——譯者注)一直很不景氣，最近由于卡特里娜颶風(fēng)破壞帶來(lái)的市場(chǎng)需求上升幾乎可以肯定是短暫的，近年來(lái)該行業(yè)許多企業(yè)都在虧損，只有Clayton Homes 盈利豐厚。
在這種非常殘酷的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，Clayton Homes 從幾家大型銀行買(mǎi)入了大量預制房屋貸款，這些銀行認為這種貸款無(wú)利可圖而且難以提供服務(wù)。Clayton Homes 的專(zhuān)業(yè)能力和伯克希爾的財務(wù)實(shí)力卻使這種業(yè)務(wù)成為一個(gè)非常有利可圖的業(yè)務(wù)，在這項業(yè)務(wù)中我們是鶴立雞群。買(mǎi)入貸款時(shí)我們只提供了54 億美元預制房屋貸款服務(wù)，而現在我們提供的預制房屋貸款服務(wù)高達170 億美元。不僅如此，Clayton Homes 現在持有96 億美元的貸款服務(wù)資產(chǎn)組合，這些幾乎全部是伯克希爾進(jìn)入后新增的。
2005 年，我們的投資組合由于公司事件而出現了兩個(gè)變化——吉列并入寶潔（Procter &Gamble），美國運通（American Express）將Ameriprise 分拆上市。另外，我們大幅增持了DickKovacevich 管理得非常出色的富國銀行（Wells Fargo）的股票（注：自89/90年第1次買(mǎi)入，持有15年，等待15年，第2次大幅增持，買(mǎi)入平均估值是，PB=1.3倍，PE=13.6倍，PS=3.2倍，股息率=3.3%，平均市值1042億，如今市值3000億，10年3倍。），同時(shí)在 Anheuser-Busch 和Wal-Mart 公司股票上建倉。
2007年：
一家真正偉大的公司必須要有一道“護城河”來(lái)保護投資獲得很好的回報。
但資本主義的“動(dòng)力學(xué)”使得，任何能賺去高額回報的生意“城堡”，都會(huì )受到競爭者重復不斷的攻擊。
因此，一道難以逾越的屏障，比如成為低成本提供者，象蓋可保險（CEICO）或好事多超市（Costco）,或者擁有象可口可樂(lè )、吉利、美國運通這樣曉譽(yù)世界的強大品牌，才是企業(yè)獲得持續成功的根本。
商業(yè)史中充斥著(zhù)“羅馬煙火筒”（Roman Candle）般光彩炫目的公司，它們所謂的“長(cháng)溝深塹”，最終被證明只是幻覺(jué)，很快就被對手跨越。
我們對“持續性”的評判標準，使我們排除了許多處在發(fā)展迅速，且變化不斷行業(yè)里的公司。盡管資本主義的“創(chuàng )造性的破壞”對社會(huì )發(fā)展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重復開(kāi)挖的“護城河”，最終根本就等于沒(méi)有護城河。
另外，這個(gè)標準也排除那些依靠某個(gè)偉大的管理者才能成功的企業(yè)。當然，一個(gè)令對手恐懼的CEO 對任何企業(yè)都是一筆巨大資產(chǎn)，在伯克希爾，我們擁有相當數量這樣的經(jīng)理人。他們的能力創(chuàng )造出巨大的財富，這是讓一般CEO 們來(lái)運營(yíng)，根本無(wú)法實(shí)現的。但是如果一個(gè)生意，依賴(lài)一個(gè)超級巨星才能產(chǎn)生好成效，那這個(gè)生意本身不會(huì )被認為是個(gè)好生意。一家在你們地區首席腦外科醫生領(lǐng)導下的醫療合伙公司，可能有著(zhù)令人高興的巨大且增長(cháng)的收入，但是這對它的將來(lái)說(shuō)明不了什么。隨著(zhù)外科醫生的離開(kāi)，合伙公司的“壁壘”也一起消失，即使你不能叫出梅奧診所（MayoClinic）（美國最好的醫院之一）CEO 的名字，你也能計算出它的“壁壘”能持續多久。
我們要尋找的生意，是在穩定行業(yè)中，具有長(cháng)期競爭優(yōu)勢的公司。如果它的成長(cháng)迅速，更好。但是即使沒(méi)有成長(cháng)，那樣的生意也是值得的。我們只需簡(jiǎn)單地把這些生意中獲得的可觀(guān)收益，去購買(mǎi)別處類(lèi)似的企業(yè)。這里沒(méi)有什么規定說(shuō)，錢(qián)是哪兒掙來(lái)的，你就必須花在哪兒。事實(shí)上，這樣的做法通常是一個(gè)錯誤：真正偉大的生意，不但能從有形資產(chǎn)中獲得巨大回報，而且在任何持續期內，不用拿出收益中的很大一部分再投資，以維持其高回報率。
總的來(lái)說(shuō)，我們所投資公司的表現讓我們欣慰。在2007 年，我們持有市值最大的四家公司中的三家：美國運通、可口可樂(lè )以及寶潔公司，每股收益分別增長(cháng)了 12％、14％和14％。第四家富國銀行的收益由于房地產(chǎn)泡沫的破裂而稍有下降。不過(guò)，我相信它的內在價(jià)值還是在增加，即使增加了那么一點(diǎn)點(diǎn)。（注：2007年，凈利潤-5%）
注意到美國運通公司和富國銀行都是Henry Wells 和William Fargo 創(chuàng )建的。美國運通創(chuàng )建于1850 年，富國銀行在1852 年。寶潔公司和可口可樂(lè )公司分別開(kāi)始于1837 年和1886 年。游戲開(kāi)始時(shí)我們都沒(méi)參加。
2008年：
它們的新馬甲是 “私募股權基金”（PE）。這個(gè)稱(chēng)號頗具顛倒事實(shí)的誤導性。這些公司購買(mǎi)的商業(yè)組織總是得到一個(gè)不變的結局，同PE進(jìn)入之前相比，股權投資在它們資本結構中的構成比例急劇下降。一些才被收購了兩三年的公司，發(fā)現自己被PE加給它們的債務(wù)推到命懸一線(xiàn)的境地。今天，銀行債券大都在以低于票面價(jià)值七折的價(jià)格出售。政府公債價(jià)格更低。盡管如此，應注意的是，PE公司并沒(méi)有對它們的監護公司注入它們急需的股權投資，相反，它們把自己還剩下的資金牢牢掌控在自己手里，相當之“私”。
我還犯了一些目前已經(jīng)可見(jiàn)的錯誤。這些錯誤不那么大，但不幸的是，它們也不小。2008年，我用兩億四千四百萬(wàn)美元買(mǎi)了兩家愛(ài)爾蘭銀行的股票，當時(shí)那股價(jià)看上去便宜得很。年底時(shí)這些股票的價(jià)值已經(jīng)低到不能再低：2700萬(wàn)美元，我們損失了89％的錢(qián)。那之后，那兩只股票的價(jià)格還在一路下跌。網(wǎng)球比賽的觀(guān)眾會(huì )稱(chēng)這種行為為“非受迫性失誤”。
衍生產(chǎn)品很危險。它們讓我們金融系統中的杠桿率和風(fēng)險都增加不少。它們讓投資者們難以理解和分析我們的大商業(yè)銀行和投資銀行。它們讓房利美和房地美常年陷入巨大的虛假陳述中。房地美和房利美是如此讓人困惑，以至于它們在政府中的監管機構——聯(lián)邦住房企業(yè)監管辦公室的100多名職員除了監督這兩家公司之外什么都不用做，即使如此還完全不得要領(lǐng)，徹底迷失在它們復雜的衍生產(chǎn)品名目中。
2010年；
此外，我們持有普通股的股息會(huì )日益增加。最高的收益可能來(lái)自富國銀行集團。美聯(lián)儲在過(guò)去兩年中不考慮銀行業(yè)績(jì)好壞，限制各大銀行的股息。富國銀行集團在經(jīng)濟衰退時(shí)期持續發(fā)展，目前擁有雄厚的經(jīng)濟實(shí)力和盈利能力，卻被迫維持低支出水平（我們無(wú)意指責美聯(lián)儲的決定，出于多方原因，全面限制銀行股息在危機期間合情合理）。美聯(lián)儲有可能不久后取消對于股息的限制。富國銀行可以恢復合理的股息政策，到時(shí)候，我們預計從富國銀行獲得的股息將給公司增加每年幾億美元的收入。2011年：最后一個(gè)好消息：我們在流通證券市場(chǎng)上做了兩筆巨額投資：（1）投資50億美元購買(mǎi)美國銀行年利率6%的優(yōu)先股，附帶可以在2021年9月2日前以每股7.14美元購買(mǎi)7億股普通股的認股權證；（2）投資109億美元買(mǎi)入IBM公司6390萬(wàn)股股票。2011年我們的投資持股名單只有為數很少的幾只股票變動(dòng)。但其中有三個(gè)投資舉動(dòng)非常重大：我們購買(mǎi)了IBM的流通股，買(mǎi)入了美國銀行的優(yōu)先股，還增持了10億美元的富國銀行股票。銀行業(yè)正在起死回生，富國銀行現在業(yè)務(wù)興隆。富國銀行的盈利強勁增長(cháng)，資產(chǎn)穩健，資本金也達到歷史最高紀錄水平。至于美國銀行，以前的管理層犯下了一些重大錯誤。其現任首席執行官Brian Moynihan在清理這些錯誤方面取得了極其出色的進(jìn)展，不過(guò)要完成這個(gè)清理錯誤的過(guò)程還需要好幾年的時(shí)間。與此同時(shí)他在把美國銀行培育成一家規模巨大的、具有吸引力的、基礎堅實(shí)的大企業(yè)，在今天的問(wèn)題被人們遺忘之后，能夠持續很久。我們可以購買(mǎi)7億美國銀行股份的那些認購權證將在到期之前可能將會(huì )具有很高的價(jià)值。（注：http://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/20…美國銀行實(shí)施精簡(jiǎn)戰略 或失去美國最大銀行地位http://www.dianliang.com/hr/news/hangye/20120…）美國銀行正式宣布裁員3萬(wàn)人
2013年：
去年伯克希爾在“四大”上的投資比例都上升了——美國運通、可口可樂(lè )、IBM和富國銀行。我們增持了富國銀行（從2012年底的8.7%增加到9.2%）和IBM（從6.0%到6.3%）。
伯克希爾有一項重要的股票投資沒(méi)有列在表上：在2021年以前的任何時(shí)候，我們都可以以50億美元購買(mǎi)美國銀行7億股股票。截至年底，這些股票價(jià)值109億。我們傾向于在購買(mǎi)權到期前行權購買(mǎi)。大家應該了解，美國銀行的投資是我們的第五大股票投資，并且我們非?？春?。
