很多國內的投資者認識巴菲特，是因為他的伯克希爾集團確實(shí)引人注目，從1964-2006年的42年間，伯克希爾每股資產(chǎn)凈值從19美元漲到70281美元，增加了3600倍，年均增長(cháng)21.4%，較標普500年均10.4%的收益率高出一倍多。特別是最早的30年間，伯克希爾公司每股投資的價(jià)值年均增長(cháng)33%，幾乎是三倍于經(jīng)營(yíng)收益增長(cháng)率水平。
但在國內又有多少人真的知道伯克希爾是怎么樣運作的呢？去年，國外有一家權威財經(jīng)媒體就曾隱秘報導過(guò)巴菲特的真正投資思路，曾引起全世界的軒然大波。讓眾多巴菲特的追隨者嗤之以鼻。
不僅在國內，包括在國外，面對巨大的股票投資收益，很多人并不清楚伯克希爾背后的運作體系。而實(shí)際上，主導巴菲特敢于大手筆投資——特別是近幾年連續大手筆進(jìn)行股權而非股票投資的背后，其支撐并非僅僅是巴菲特超出常人的投資判斷思路，更是伯克希爾完備產(chǎn)業(yè)鏈運作模式下的大量低成本資金供應——拿著(zhù)大量低成本甚至零成本的資金，放心大膽的進(jìn)行投資，這才是巴菲特成功的真正秘笈所在。
可以說(shuō)，巴菲特的成功在于其企業(yè)戰略結構而非戰術(shù)水平。
巴菲特自己也曾經(jīng)親口說(shuō)過(guò)，其根基并不在于股票投資，而在于保險業(yè)務(wù)，并且也曾多次強調，絕不會(huì )出售保險業(yè)務(wù)。因為恰恰是保險，給巴菲特提供了長(cháng)期的零成本投資資金。
熟悉保險行業(yè)的朋友都知道保險浮存金，說(shuō)白了就是保費，保費對于保險公司來(lái)說(shuō)，在財務(wù)報表中應列入“應付帳款”中，屬于公司的債務(wù)，當保戶(hù)出險時(shí)，拿出來(lái)付給保戶(hù)進(jìn)行理賠。這些資金，保險公司在留有一定比例的近期理賠或支付金額后，其余的都可以拿出去進(jìn)行投資。而投資收益則歸于公司所有，也就是說(shuō)，特別是在早期沒(méi)有理財性質(zhì)保險之前，巴菲特保險業(yè)務(wù)所提供的浮存金，幾乎就是零成本的大量?jì)?yōu)質(zhì)資金。
而這些浮存金的投資收益，則同樣成為保險企業(yè)盈利根本。比如1967年巴菲特以860萬(wàn)美元收購NICO保險公司，當時(shí)該公司賬面的浮存金僅為1700萬(wàn)美元。40年過(guò)去了，2006年伯克希爾保險集團的浮存金高達509億美元。而浮存金和公司規?？焖贁U張的背后，保險企業(yè)占據了伯克希爾60%的證券投資資產(chǎn)，并且通過(guò)證券投資為整個(gè)集團貢獻了總利潤65%左右的利潤額。
但僅僅靠股票投資，難以真正的穩固企業(yè)增長(cháng)，因為保險和股票投資的聯(lián)動(dòng)，意味著(zhù)兩條路缺一不可，巴菲特必須要保證保險公司和股票投資都不會(huì )遇到重大的失誤，特別是在漫長(cháng)的數十年歲月中。而這種擔憂(yōu)實(shí)際上也成為了伯克希爾快速擴張新投資路線(xiàn)的根本。
所以大家都能看到95年之后，伯克希爾其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始逐步淡化股票投資，轉而進(jìn)入的是股權投資領(lǐng)域。在1995-2006年的十多年間，公司把更多資產(chǎn)投資在收購上，結果每股投資價(jià)值的增長(cháng)減緩至12%；與之相對，稅后收益增長(cháng)加速了，實(shí)現了年均32%的增長(cháng)，并且這種股權收購的熱潮一直延續至今。2006年，公司的股票投資凈現金流出為54億美元，而收購業(yè)務(wù)的凈現金流出額已高達101億美元，這一數字差在最近幾年進(jìn)一步快速擴大。
玩笑地說(shuō)，股權投資就是伯克希爾的第三條腿。保險產(chǎn)業(yè)為證券投資提供充足而且低成本的資金供應，證券投資盈利成為伯克希爾股權收購的根基，而收購的實(shí)業(yè)企業(yè)盈利，則再度成為了保險擴張營(yíng)業(yè)范圍的基礎。
在這么整個(gè)戰略體系中，我們可以看出，最根本的絕對是伯克希爾的保險業(yè)務(wù)。而恰恰是為了維持保險企業(yè)帶來(lái)的穩定的低成本資金，巴菲特明令禁止手下的保險企業(yè)員工，參與其他企業(yè)的價(jià)格戰，用更高的價(jià)格犧牲市場(chǎng)份額來(lái)保證保險資金的安全性和相對的低成本。
特別是經(jīng)歷了911恐怖襲擊之后，巴菲特更是進(jìn)一步的加大了對于價(jià)格戰的抵觸。很多人誤以為保險公司的資金總是很“長(cháng)期”的，因為實(shí)際賠付的發(fā)生可能在十幾年、甚至幾十年以后，但問(wèn)題是一旦定價(jià)錯誤，低估了發(fā)生概率，事件很可能會(huì )“提前”發(fā)生，而保險公司可能在短時(shí)間內被要求全額支付，如果準備不足公司就將被迫以低價(jià)出售那些很賺錢(qián)的股票，而這是巴菲特最不愿意看到的。
特別是在目前的美國資本市場(chǎng)，巴菲特實(shí)際上可以很容易的得到充足的資金，那么在這種情況下，保留自有的保險企業(yè)，實(shí)際上更重要的意義就在于其成本低廉。
形象點(diǎn)說(shuō)，保險成為了巴菲特投資大軍軍火的供應者，而股票和股權投資成為其主要的盈利領(lǐng)域，并且通過(guò)股權投資的展開(kāi)，巴菲特將投資領(lǐng)域快速擴張用以規避單一行業(yè)的非系統性風(fēng)險。
可以說(shuō)，是良好的投資頭腦成就了巴菲特的霸業(yè)，而這種頭腦，不僅僅體現于我們看到的對于投資標的的選取，更在于其整個(gè)投資體系的建設性。我們常說(shuō)——戰術(shù)的勝利無(wú)法彌補戰略的失敗，這體現了對于兩者關(guān)系的辨析。而恰恰巴菲特是一個(gè)把投資戰略運用到極致的投資人，他曾經(jīng)多次表達了自己某一投資案例的失敗——比如在今年的股東大會(huì )上承認了對能源未來(lái)控股公司投資失敗。然而戰術(shù)上的失利，無(wú)法掩蓋戰略上的光芒，也恰恰因此，巴菲特能夠成就伯克希爾這樣的投資集團。
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