米圖 東方匯理銀行全球外匯策略主管
相對價(jià)值
外匯市場(chǎng)目前正處于一個(gè)有趣的環(huán)境。市場(chǎng)依然是基本面主導，隨著(zhù)美國收益率走高、風(fēng)險胃納走強和資本流出日本的證據顯現，美元兌日元匯率最終突破100大關(guān)，而東方匯理銀行風(fēng)險厭惡情緒指標也進(jìn)入了“風(fēng)險愛(ài)好”的水平。同時(shí)，最近幾周各國央行通過(guò)直接和間接的干預打壓本幣的傾向越來(lái)越明顯，如最新澳大利亞的降息和新西蘭無(wú)聲無(wú)息的外匯干預所顯示。
展望未來(lái)，正如上述，外匯將受多方面的因素影響，部分更相互矛盾，說(shuō)明未來(lái)幾周匯率走勢將不會(huì )一帆風(fēng)順。依次對各項因素進(jìn)行研究，將有助更清晰地了解匯市動(dòng)態(tài)圖景。首先，各國央行的行為是決定匯市走向的一個(gè)特別重要因素，而我們預計未來(lái)各國將通過(guò)實(shí)施資本項目管制、降息、量化寬松或直接干預外匯市場(chǎng)等手段，進(jìn)一步競相貶值或者至少放慢升值步伐。
部分央行是對日本的激進(jìn)貨幣政策作出反應，后者已經(jīng)導致許多國家和地區進(jìn)入防御姿態(tài)。例如，新西蘭儲備銀行在其最新的政策聲明中，特別表示擔心新西蘭元因日本的量化寬松計劃而升值。對此其他國家亦表示響應。日本的資本流動(dòng)數據顯示，歐洲和中南美洲一直是日本資本流入的明顯受益者。在資本流出日本的步伐正在加快的環(huán)境下，我們猜測亞洲也可能在未來(lái)幾個(gè)月受惠于該國資本的流入，減低日元貶值對其匯市的負面影響。歐元、墨西哥比索和巴西雷亞爾相對于日元的升值，可能部分歸因于過(guò)去幾個(gè)月日本資本流入這些地區的步伐加速。
其次，我們的風(fēng)險指標顯示，風(fēng)險厭惡情緒正在下降，這是一個(gè)非常重要的因素，因為它突出了風(fēng)險貨幣顯著(zhù)反彈的潛力，并對避險貨幣造成壓力。我們風(fēng)險指標與多個(gè)貨幣之間的中期相關(guān)性仍然處于較高水平，敏感度最高或者說(shuō)從風(fēng)險偏好上升中受益最多的貨幣有墨西哥比索、泰銖和人民幣。盡管日元與風(fēng)險指標在絕對值上一直呈明顯的相關(guān)性，但它在風(fēng)險偏好上升時(shí)實(shí)際上會(huì )貶值。這意味著(zhù)在當前環(huán)境下值得以日元買(mǎi)入墨西哥比索、泰銖和人民幣。上述分析需要注意的是，較短期的風(fēng)險/匯率相關(guān)性相對較弱，說(shuō)明風(fēng)險對匯率的影響力在最近幾周較低，但我們認為這可能只是短期的現象。
風(fēng)險胃納的改善，一般會(huì )帶來(lái)收益率偏好的走強。但我們的指標顯示，這尚未成為現實(shí)。我們的收益率偏好指標實(shí)際上在最近幾周一直下降，正在向負區間進(jìn)發(fā)。短期利差與多個(gè)貨幣對之間相對較弱的相關(guān)性，也反映了收益率吸引力的缺乏。這亦意味著(zhù)各國央行將很難通過(guò)簡(jiǎn)單降息這一個(gè)手段來(lái)壓低貨幣。
相反，對于匯率走勢而言，長(cháng)期利率（即10年期債券收益率）之間的相關(guān)性比短期收益率點(diǎn)差更為重要— 正如最近幾周美國國債收益率上升對美元兌日元匯率和美元整體走勢的影響所反映。事實(shí)上，跟蹤未來(lái)幾周的美國國債收益率走勢將非常重要，如果收益率繼續走高，應會(huì )推動(dòng)美元進(jìn)一步升值。10年期收益率點(diǎn)差不僅對美元兌日元匯率有所影響，也與歐元兌美元匯率息息相關(guān)。這與我們認為由于美國經(jīng)濟增速領(lǐng)先日本和歐元區，美元將進(jìn)一步對日元和歐元升值的觀(guān)點(diǎn)一致。
盡管我們認為基于相對較高的經(jīng)濟增長(cháng)率和相應較高的債券收益率，美元將對大部分主要貨幣將繼續升值，但同時(shí)間我們亦維持美元將對新興市場(chǎng)貨幣貶值的觀(guān)點(diǎn)。但從近期看，形勢將受到上述多個(gè)因素的影響，因此我們的建議是采用相對價(jià)值外匯交易策略，而不是簡(jiǎn)單的兌美元交易。我們的量化模型交易亦顯示，相對價(jià)值交易的潛力非常強。而我們看好的唯一簡(jiǎn)單美元交易是做空美元兌巴西雷亞爾。所有其他交易都為相對價(jià)值概念，包括做多澳元兌新西蘭元，做多英鎊兌瑞郎，做多挪威克朗兌瑞典克朗，以及做空日元兌韓元。
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