2012年08月22日
洪灝“如果政府嘗試重整經(jīng)濟，效用不大之余，代價(jià)更是失去自由市場(chǎng)?！?——米爾頓?弗里德曼
政府干預措施仍未能穩住大市跌勢：中國的經(jīng)濟管理的重點(diǎn)一直著(zhù)眼于就業(yè)和經(jīng)濟增長(cháng)。自2008年的大衰退后，凱恩斯主意者鼓吹“中國模型”的聲音越來(lái)越大。這門(mén)學(xué)派的主要觀(guān)點(diǎn)是國家比自由市場(chǎng)更懂得宏觀(guān)經(jīng)濟的管理。當前的情況就如上世紀30年代美國大蕭條后政府不斷增加干預市場(chǎng)的力度一樣。
然而，歷史卻往往出人意料。
百思買(mǎi)股價(jià)再跌，蘋(píng)果也難敵大勢蘋(píng)果市值超6,000億美元 Facebook股價(jià)再創(chuàng )新低貨幣政策與A股市場(chǎng)：你不可不看的7條規律美聯(lián)儲接手制定貨幣政策的重任之后，美國經(jīng)濟反而較美聯(lián)儲成立前更為波動(dòng)，即便我們考慮到兩次世界大戰的影響。其實(shí)，于1920至1933年這段和平時(shí)期，美國較之前出現了更多銀行體系危機。
我們甚至可以把1929年的大股災歸咎于美聯(lián)儲于1928年中開(kāi)始收緊市場(chǎng)資金以企圖阻止市場(chǎng)投機活動(dòng)但最終出手過(guò)猛。這可謂是政府干預市場(chǎng)失敗的典型案例?；仡^再看看中國，4萬(wàn)億元的救市方案之后，到如今國家空余過(guò)剩的產(chǎn)能、更大的房地產(chǎn)泡沫，以及病態(tài)的股市。而市場(chǎng)人士卻仍強烈要求中國再來(lái)一次救市行動(dòng)。
中國股市的“豬周期”仍處于不利階段，但已接近拐點(diǎn)；貨幣政策應靜觀(guān)其變：市場(chǎng)近期一直在預期中國將進(jìn)一步下調存準率或減息。近日中國大規模的逆回購操作顯示短期內下調存準率的機會(huì )下降。央行的貨幣政策工具的選擇與我們7月25日的報告《貨幣戰爭中難尋“鉆石底”》的觀(guān)點(diǎn)一致。
事實(shí)上，中國企業(yè)現時(shí)除向銀行借貸融資以外，還能通過(guò)發(fā)公司債集資，已大大減低下調存準率以放寬貸款供應量的需要。如信貸需求因投資機會(huì )少而疲弱，下調利率亦將無(wú)補于事。此外，鑒于目前的經(jīng)濟增長(cháng)為7.6%，通脹約2%，而廣義貨幣供應增長(cháng)為14%，我們認為實(shí)體經(jīng)濟似乎已有足夠的資金運作。
與此同時(shí)，我們注意到豬肉和生豬價(jià)格下行局面已基本趨于穩定，而豬肉價(jià)格通縮和生豬價(jià)格通縮之間的差距持續收窄。換句話(huà)說(shuō)，豬肉價(jià)格上升的速度開(kāi)始快于生豬價(jià)格，反映養豬業(yè)的基本面開(kāi)始正?；?。這些拐點(diǎn)（我們稱(chēng)之為中國股市的<豬周期>）過(guò)去預示了中國股市的牛市和熊市交替的來(lái)臨。
焦點(diǎn)圖表1﹕中國股市的“豬周期”顯示熊市尚未完結，生豬價(jià)格的漲幅仍高于豬肉。
如果未來(lái)數月食品和住房的通脹壓力上升，中國應仔細斟酌其貨幣政策，靜觀(guān)其變。有別于市場(chǎng)主流的看法，我們的量化分析發(fā)現排除了貨幣政策和財政政策的影響后認為，中國股市一直密切反映實(shí)體經(jīng)濟的基本面。
焦點(diǎn)圖表2﹕中國股市密切反映實(shí)體經(jīng)濟的周期。
據此，政策制定者應讓市場(chǎng)自我調節，自行修復。
中國的市場(chǎng)周期是投資者維權和上市公司提款動(dòng)機之間的博弈﹕一直以來(lái)，中國股市的融資功能比其投資功能更甚。中國股市里存在著(zhù)一個(gè)微妙的平衡：當股市融資加碼的時(shí)候，中國股市便喪失了其賺錢(qián)效應；然而投資者也隨即會(huì )公開(kāi)抱怨和維權，企圖減輕損失并恢復暫時(shí)的平衡 ——情況就像現在一般。
因此，中國股市的周期起伏一直是投資者維權和上市公司從系統中提款的博弈。然而，隨著(zhù)中國逐步開(kāi)放資本賬戶(hù)，流動(dòng)性外泄也漸漸地變得難以遏止。由于資本外逃和預期投資回報率下降，近期市場(chǎng)對人民幣升值的預期減弱。這將對市場(chǎng)的超跌反彈形成阻力，并將使市場(chǎng)短期內難以發(fā)生根本性的逆轉。
焦點(diǎn)圖表3﹕市場(chǎng)對人民幣升值的預期減弱，預示著(zhù)短期內投資回報難期。
多個(gè)省政府和市政府已接二連三地宣布了人民幣數以萬(wàn)億元計的投資計劃。然而，我們對有關(guān)計劃如何獲得資金持保留態(tài)度。
若政府通過(guò)舉債以融得投資資金，投資者必須考慮政府的公共債務(wù)上升對市場(chǎng)利率帶來(lái)的擠出效應，同時(shí)政府擴大投資將降低私人部門(mén)的投資意愿。當前市場(chǎng)更需要的是減少政府干預和淡化政府在經(jīng)濟管理上的角色。
我們已經(jīng)到了深刻反思中國經(jīng)濟管理模式的十字路口。
相關(guān)新聞：
Facebook跌至20美元，華爾街分析師處境日窘美股一周展望：關(guān)注強勢板塊與股票納斯達克通道已枯竭 中國教育股遭集體拋售
