●隨著(zhù)融資融券余額增幅的下降，融資融券業(yè)務(wù)收入的遞增速度有所下降，但其還有巨大的潛在空間。轉融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)不會(huì )改變證券公司融資融券業(yè)務(wù)以融資為主、轉融資規模遠大于轉融券的格局
●7月融資凈買(mǎi)入大幅度增加，8月份可相對謹慎看多，結構性機會(huì )比較多，但把握難度比較大，從策略上看融資倉位和融券倉位應適度配置，以融資為主，融券權重可適度加大，做多做空行業(yè)結構分化，可在8月末適當融券做空
●個(gè)股融資償還壓力逐漸顯現，融資償還給股價(jià)帶來(lái)較大沖擊。對于那些融資余額占市值比例較高、業(yè)績(jì)增長(cháng)不確定、估值壓力又較為顯著(zhù)的兩融標的股，投資者應保持一份謹慎
截至2014年7月31日，滬深兩市融資融券交易余額為4449.568億元，相對于2014年6月末的4064.0816億元增加9.49%，凈增加385.49億，而6月份凈增加121.45億元，可見(jiàn)相對于6月份的環(huán)比增幅為正，7月30日融資融券余額突破4400億，這是由于7月份市場(chǎng)活躍的緣故，融資融券余額突破4月份的高點(diǎn)4050.91億，兩融交易再度活躍。其中融資余額為4400.2655億，融券余額為49.3億，融資占98.892%，融券業(yè)務(wù)占1.108%，融券業(yè)務(wù)相對增加，融資業(yè)務(wù)仍占主導，融券交易提升比較多，達19.33億，環(huán)比增加64.49%。融資活動(dòng)也比較活躍，每日融資買(mǎi)入相對增加，平均在252.49億元，甚至在多個(gè)交易日融資凈買(mǎi)入額都超過(guò)40億，平均為15.92億。7月30日融資凈買(mǎi)入為55.12億元，融資買(mǎi)入額超過(guò)350億，可見(jiàn)融資凈買(mǎi)入增加是融資余額相對增加的主要原因。
考慮到從事融資融券業(yè)務(wù)的券商隊伍擴大以及標的券擴大和轉融券試點(diǎn)范圍的推廣，未來(lái)融資融券交易額呈波動(dòng)上升態(tài)勢，但上升的勢頭相對有所下降，比較平穩，5月份融資融券余額負增長(cháng)，6月份是正增長(cháng)，7月份是大幅增長(cháng)。融資融券合約期限有望放寬，現行的合約期限“不得超過(guò)6個(gè)月”，合約期后券商可以對有需求的客戶(hù)辦理合約展期，最多可以展期兩次，每次展期的期限不得超過(guò)6個(gè)月。也就是說(shuō)，融資融券的合約期限經(jīng)過(guò)兩次展期后，最長(cháng)可以達到18個(gè)月。這有利于投資者合理配置資金期限，靈活運用資金，節約交易成本，甚至減少客戶(hù)因合約到期后被強制平倉事件的發(fā)生概率。
對于券商來(lái)說(shuō)，其可以獲得更多穩定的利息回報，吸引更多有融資需求的投資者參與進(jìn)來(lái)，提高存量資金的使用效率，融資融券交易活躍值得期待。轉融資、轉融券推出，賣(mài)空的雙向交易機制是股票市場(chǎng)的自穩定內在機制，融資融券成為部分中大戶(hù)放大資金杠桿、增強投資力度的有力模式。目前融資融券投資者資產(chǎn)規模比較大，其償債能力比較強，有一定的承受風(fēng)險能力，是融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的推動(dòng)力。
信用賬戶(hù)穩步增長(cháng) 兩融規模增速或加快
中國結算公司的統計數據顯示，滬深兩市信用證券賬戶(hù)在穩步增長(cháng)，2014年7月末信用賬戶(hù)總數達384.77萬(wàn)戶(hù)。2014年1月、2月新開(kāi)信用證券賬戶(hù)分別是14.71萬(wàn)戶(hù)和15.02萬(wàn)戶(hù)，5月份13.68萬(wàn)戶(hù)，6月份14.94萬(wàn)戶(hù)，而2014年前半年平均每月新開(kāi)信用賬戶(hù)為16.06萬(wàn)戶(hù)，可見(jiàn)，個(gè)人投資者成為其中的絕對主力。
從融資融券余額月度動(dòng)態(tài)變化看，目前融資融券余額是2010、2011、2012年末的27、10、4倍，3月份融資融券絕對值增加91.49億，而4月份只有可憐的10億，5月份是凈減少21億，6月份凈增加超過(guò)100億，7月份凈增加385.49億，兩融再度活躍，但整體而言融資融券進(jìn)入平穩發(fā)展時(shí)期。
2013年年末融資融券余額較2012年年末增長(cháng)2.87倍，融資余額與融券余額比例差距相差100多倍。2011年12月底，兩市融資余額為375億元，而2014年5月30日為3942.6億元，兩年多融資余額增長(cháng)超過(guò)10倍。5月以來(lái)，滬深股市融資融券余額呈現出先揚后抑的走勢，幾乎是單邊下跌態(tài)勢。統計顯示，4月1日，兩融余額收報3947.72億元，此后便呈現出震蕩上行的勢頭，并在4月10日歷史上第一次突破4000億元整數關(guān)口。不過(guò)，4000億元以上只維持了13個(gè)交易日，4月29日兩融余額再度回落至“3時(shí)代”。到了7月，隨著(zhù)A股市場(chǎng)的活躍，兩融余額整體規模已超過(guò)4400億元，占A股總市值的1.5%，相對于年初增長(cháng)28.40%，凈增加984.3億，可見(jiàn)其增速進(jìn)入又一輪快速發(fā)展期。
經(jīng)過(guò)2013年的瘋狂發(fā)展，2014年融資余額平穩發(fā)展。如果按照2013年末融資融券余額3300億來(lái)測算的話(huà)，按增長(cháng)幅度30%、50%、70%來(lái)估計的話(huà)，則融資融券余額為4290、4950、5610億，中樞在4800億。如果下半年市場(chǎng)持續活躍，融資融券余額有望突破中樞水平4800億，挑戰5000億關(guān)口，可見(jiàn)，市場(chǎng)行情的逐步活躍使得融資規模有所增長(cháng)。
轉融資成交低迷 市場(chǎng)環(huán)境成決定因素
證金公司數據表明，自轉融券推出以來(lái)，轉融券余額最多的是2013年10月，也只有14億元。為了推動(dòng)轉融通業(yè)務(wù)，證金公司自6月23日起，新增43家券商加入轉融通業(yè)務(wù)，同時(shí)轉融通標的股增加至628只，與現有融資融券標的范圍基本一致，占A股的流通市值也超過(guò)70%。6月轉融通交易金額只有21.24億，當月轉融資交易合計19.86億元，轉融資成交額持續低迷。
證金公司數據同時(shí)顯示，白酒類(lèi)、食品類(lèi)股票成為賣(mài)空者的首選。7月末轉融券期末余量為2575.69萬(wàn)股，轉融券余額為25485.51萬(wàn)元，相對于6月末的轉融券余量1157.2萬(wàn)股、余額為16627.58萬(wàn)元，有所增加，交易相對活躍，7天、14天、28天、182天都有轉融券，其中轉融券期限為7天的累計交易有1286萬(wàn)股；轉融券期限為14天的累計有1215萬(wàn)股；轉融券期限為28天的累計有433萬(wàn)股；轉融券期限為182天的累計有213.74萬(wàn)股，相對于前期，短期限轉融券交易規模有所增加，但長(cháng)期限相對萎縮。
轉融券業(yè)務(wù)運行平穩，未對市場(chǎng)造成沖擊，但轉融券業(yè)務(wù)成交清淡，月均成交額不超過(guò)4億元，交易規模不足標的證券交易規模的千分之一，對市場(chǎng)影響不大，需要轉融券模式的改革。融資余額是融券余額的60倍，轉融資余額是轉融券余額的30多倍，轉融券對融資做多為主的格局沒(méi)有變化。
轉融通業(yè)務(wù)已為市場(chǎng)提供了一個(gè)蓄水池和流動(dòng)性，是證券公司融資融券一個(gè)很重要的補充，余額達到了近600億，但好幾個(gè)月也沒(méi)有突破?？梢?jiàn)，轉融通完善了融資融券交易機制，滿(mǎn)足了投資者多元化投資和風(fēng)險管理的需求。融券余額由于受到轉融通制度的缺陷，使得證券金融公司功能沒(méi)有充分發(fā)揮，轉融通運作效率有待提升，目前由于市場(chǎng)融資成本上升，轉融資利率比較高，導致券商轉向其他渠道借貸，而轉融券制度也存在一些內在的問(wèn)題，其規模也難以發(fā)展。制約融券業(yè)務(wù)發(fā)展的，主要是券源不足。但轉融券由于融入期限的不靈活，加之融券利率比較高，使得融券業(yè)務(wù)發(fā)展比較緩慢。若融資買(mǎi)入金額和融券賣(mài)出量同時(shí)萎縮，則說(shuō)明市場(chǎng)情緒相對謹慎，投資者對市場(chǎng)方向分歧比較大。
兩融成券商新的利潤增長(cháng)點(diǎn) 未來(lái)發(fā)展潛力巨大
隨著(zhù)融資融券業(yè)務(wù)和約定購回式交易業(yè)務(wù)規模的擴大，未來(lái)券商收入結構將會(huì )進(jìn)一步得到優(yōu)化和提升，減少了依賴(lài)行情的傭金收入波動(dòng)。融資融券業(yè)務(wù)收益三年以來(lái)高速發(fā)展，2012年融資融券業(yè)務(wù)凈收入52.6億元，同比增長(cháng)115.75%，業(yè)務(wù)收入占比從2011年的2.35%增至5.25%。2013年融資融券業(yè)務(wù)利息收入貢獻度進(jìn)一步提升，2013年證券行業(yè)融資融券利息收入達到184.62億元，同比增2.5倍，占營(yíng)業(yè)收入1592.41億元的11.59%。值得注意的是，2013年中信證券[-1.84% 資金 研報]19.25億元融資融券利息收入排在第一，國泰君安、華泰證券[-1.40% 資金 研報]分別以13.8億元和11.97億元排在第二和第三位，廣發(fā)證券[-1.72% 資金 研報]、銀河證券、招商證券[-2.39% 資金 研報]兩融業(yè)務(wù)利息收入也都超過(guò)10億元。84家券商融資融券利息業(yè)務(wù)收入中位數為0.85億元，達到中位數的券商有41家。
根據統計，2010年至2013年，證券公司融資融券業(yè)務(wù)收入累計達316.34億元，證券公司兩融業(yè)務(wù)收入年均增長(cháng)337%，2013年證券公司全年營(yíng)業(yè)收入共1592.41億元，融資融券業(yè)務(wù)收入近300億元，占比18.6%，部分證券公司該比重高達25%至35%。融資融券業(yè)務(wù)利息收入從2010年不足10億元，到2013年達184.62億元，據中國證券業(yè)協(xié)會(huì )的統計顯示，117家證券公司2014上半年實(shí)現營(yíng)收930.3億元，其中融資融券業(yè)務(wù)利息收入163.34億元，同比增幅達145%，估計2014年有望達到300億元以上。
隨著(zhù)融資融券余額增幅的下降，融資融券業(yè)務(wù)收入的遞增速度也有所下降，但其還有巨大的潛在空間?？梢?jiàn)，轉融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)不會(huì )改變證券公司融資融券業(yè)務(wù)以融資為主，轉融資規模遠大于轉融券規模的格局。標的股票擴容未來(lái)將吸引更多投資者參與兩融業(yè)務(wù)，促進(jìn)兩融業(yè)務(wù)規模的加速增長(cháng)，為券商帶來(lái)豐厚的利潤，是其新的盈利增長(cháng)點(diǎn)。未來(lái)兩融余額增長(cháng)，將逐步從單純依賴(lài)客戶(hù)數量轉向兩融交易模式與策略模式轉變，耕耘存量客戶(hù)和挖掘增量客戶(hù)，結合券源管理、量化策略等方法來(lái)完善證券公司兩融客戶(hù)交易模式。
融資凈買(mǎi)入大幅增加 8月末適當融券做空
2014年7月份，股市震蕩反彈，投資者融資融券熱情比較高，兩融交易相對活躍度增加，反映看漲指標的融資買(mǎi)入額/償還額之比在0.911-1.156之間波動(dòng)，平均為1.069，相對于2014年6月份的1.038，該指標有所增加。數據同時(shí)顯示，看多、看空交叉接替，看多氣氛比較濃，隱含著(zhù)投資者對市場(chǎng)看法相對多空轉化比較劇烈，投資者相對看多，在不同時(shí)期融資做多意愿強弱不一致，但市場(chǎng)有看多跡象。
從理論上講，融資買(mǎi)入和融資償還額隨著(zhù)市場(chǎng)變化而波動(dòng)，市場(chǎng)行情好，融資買(mǎi)入額就大，反之亦然。運用融資買(mǎi)入與償還額的比率來(lái)測度融資融券投資者對市場(chǎng)的看法和投資情緒，如果該比率高，說(shuō)明投資者看多，反之看空，但實(shí)際上提前判斷難度相當大。
如果我們把融券賣(mài)出量/融券償還量作為市場(chǎng)的看空指標來(lái)看，個(gè)股平均值為1.02，相對于前一個(gè)月的0.99有所增加，反映投資者對于市場(chǎng)相對看空，市場(chǎng)看空的成分有所增強，但由于融券量相對并不多，該指標的可信度仍有待觀(guān)察。而把個(gè)股的融資買(mǎi)入/償還作為看多指標的話(huà)，平均值為1.05，相對于前期1.002有所增加，可見(jiàn)看多指標比較明顯，如此兩個(gè)指標似乎驗證結論一致，都有看多跡象。盡管標的證券范圍的擴大，信用交易市場(chǎng)的有效性有待提升，但由于融券的絕對數額比較小，因此看空指標的有效性仍有待觀(guān)察。
隨著(zhù)轉融通機制的建立，市場(chǎng)有效性增強，特別是兩融每日的成交額已占兩市A股總成交額在8%-10%之間，且有不斷上升的態(tài)勢，故兩融交易的走勢也逐漸成為重要的看多或看空指標。從這個(gè)角度看，融資、融券的相關(guān)數據可以作為市場(chǎng)情緒的有效指標來(lái)度量，這些指標可能會(huì )成為市場(chǎng)情緒的先驗指標，如果融資買(mǎi)入量大幅度增加，隱含著(zhù)市場(chǎng)上漲的概率就比較大，而一旦融資買(mǎi)入量大幅度減少，且同時(shí)集中償還融資時(shí)，市場(chǎng)面臨調整的概率在增加。另一方面，如果融券賣(mài)出量大量增加，也意味著(zhù)投資者看空后市，市場(chǎng)下跌的概率也就比較大。當然，目前這些指標只能作為一點(diǎn)參考，關(guān)鍵是要提前能夠進(jìn)行預測。
從目前分析看，融資凈買(mǎi)入大幅度增加，8月份可相對謹慎看多，結構性機會(huì )比較多，但把握難度比較大，從策略上看融資倉位和融券倉位應適度配置，以融資為主，融券權重可適度加大，做多做空行業(yè)結構分化，要注意多空力量隨時(shí)在轉化，這種風(fēng)險不容忽視，可在8月末適當融券做空。
8月主題概念活躍 震蕩中調整融資持倉結構
自4月中旬兩融突破4000億元高點(diǎn)之后，融資融券市場(chǎng)逐步走弱，但7月重組等各種題材股以及周期性股、藍籌股的融資較活躍，大盤(pán)股個(gè)股成為融資者布局的重點(diǎn)。三季度近期企穩，估計市場(chǎng)有一波反彈行情，結構性機會(huì )與風(fēng)險并存。
從目前情況看，8月份市場(chǎng)的焦點(diǎn)將轉向主題概念，題材概念股仍受到青睞，大盤(pán)藍籌股將由于改革預期如混合所有制預期而受到投資者重視，部分創(chuàng )業(yè)板個(gè)股機會(huì )也比較多。由于國企改革的深化引致此類(lèi)股票成為市場(chǎng)新的熱點(diǎn)，大盤(pán)藍籌股有望有所表現，部分中小股票可能有調整，但調整后有比較好的機會(huì )，建議投資者可關(guān)注業(yè)績(jì)增幅較大、前期漲幅小、近期融資集中買(mǎi)入、有望獲得政策利好支持和改革紅利的國企改革等低估值的板塊個(gè)股。
醫藥板塊業(yè)績(jì)穩定，估值較低，成為融資者防御的首選品種，可適度挖掘相關(guān)個(gè)股的機會(huì )。部分創(chuàng )業(yè)類(lèi)個(gè)股可短期適當看空。建議投資者在震蕩中調整融資持倉結構，IT國產(chǎn)化和信息安全、軍工板塊融資值得長(cháng)期布局，傾向看好周期股，通過(guò)合理配置倉位降低風(fēng)險。
個(gè)股融資償還壓力逐漸顯現，融資償還給股價(jià)帶來(lái)較大沖擊。對于那些融資余額占市值比例較高、業(yè)績(jì)增長(cháng)不確定、估值壓力又較為顯著(zhù)的兩融標的股，投資者應保持一份謹慎。此外，需要注意的是，融資盤(pán)應控制杠桿，挖掘結構性機會(huì )，有色、資源、非銀行金融、信息安全、軟件服務(wù)、軍工等個(gè)股可關(guān)注。
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