報告摘要：

平安觀(guān)點(diǎn)：

鐵道部強調深化鐵路改革

鐵道部近日召開(kāi)電視電話(huà)會(huì )議，會(huì )議上強調兩點(diǎn)：

1、深化鐵路改革，實(shí)現鐵路發(fā)展方式的轉變。轉變鐵道部的政府職能、轉換鐵路局的經(jīng)營(yíng)機制，落實(shí)鐵路局的市場(chǎng)主體地位和企業(yè)法人責任，賦予鐵路局必要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)自主權，激勵鐵路局強化市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，開(kāi)拓市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，努力增運增收，做大效益“蛋糕”。

2、提高運輸一線(xiàn)職工收入，3月1日起，建立運輸生產(chǎn)一線(xiàn)職工崗位津貼，并在運輸生產(chǎn)一線(xiàn)職工中開(kāi)展安全效益達標考核，覆蓋范圍是鐵路局、專(zhuān)業(yè)公司運輸生產(chǎn)一線(xiàn)人員。

我們認為，鐵道部最新的表態(tài)表明了未來(lái)鐵路的發(fā)展方向將逐步向市場(chǎng)化改革傾斜。

鐵路面臨加快發(fā)展的需求

中國鐵路長(cháng)期處于運能?chē)乐夭蛔銧顟B(tài)，在鐵路發(fā)展緩慢的情況下，公路成為中國物流運輸的主力。然而隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展，加快鐵路發(fā)展顯得越來(lái)越迫切：

1、 油價(jià)不斷攀高，物流成本不斷上升，鐵路這一運輸方式更加經(jīng)濟；

2、 中國經(jīng)濟重心逐步向中西部，長(cháng)距離運輸需求越來(lái)越多。

市場(chǎng)化改革勢在必行

對于如何實(shí)現鐵路的跨越式發(fā)展，有著(zhù)兩種不同的觀(guān)點(diǎn)，一種認為應該實(shí)行市場(chǎng)化改革，通過(guò)市場(chǎng)的力量配置資源，來(lái)加快鐵路的建設和發(fā)展；另外一種觀(guān)點(diǎn)認為，鐵路應該在現有體制下通過(guò)大規模建設來(lái)解決鐵路運能問(wèn)題，改革應該是漸進(jìn)式的。

“十一五”期間，中國鐵路的決策者們選擇了第二條道路，其最后結果是中國鐵路在大規模建設的同時(shí)也背上了沉重的債務(wù)，鐵路資產(chǎn)無(wú)法實(shí)現有效盈利，提高職工待遇更無(wú)從談起。而同時(shí)，鐵路運力供不應求的現狀仍然沒(méi)有得到解決。

因此，市場(chǎng)化的改革將是鐵路發(fā)展必須面臨的階段。

市場(chǎng)化改革有望帶來(lái)行業(yè)飛躍式發(fā)展，促使鐵路上市公司估值提升

我們可以借鑒一下其他交通運輸設施行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗。2002年，交通部港口管理體制開(kāi)始實(shí)施重大改革，原中央直屬和雙重領(lǐng)導的港口將徹底下放地方，并實(shí)行政企分離。港口實(shí)現市場(chǎng)化改革以后，中國港口行業(yè)迎來(lái)發(fā)展的高峰期。我們有理由相信，市場(chǎng)化改革將帶來(lái)鐵路行業(yè)的高速發(fā)展。在此情況下，鐵路上市公司的估值有望得到大幅提升。

對比中國鐵路上市公司與國外鐵路上市公司的估值比較，我們發(fā)現部分鐵路上市公司估值明顯偏低。

大秦鐵路價(jià)值嚴重低估，給予“強烈推薦”

我們認為，大秦鐵路價(jià)值嚴重低估：

1、借鑒美國經(jīng)驗，市場(chǎng)化改革的目標就是要形成幾家大型鐵路運輸集團，大秦鐵路在全面收購太原局鐵路運輸資產(chǎn)以后，有望進(jìn)一步注入周邊其他鐵路局運輸資產(chǎn)；

2、隨著(zhù)鐵路重載技術(shù)的提升，大秦鐵路運能有望得到不斷提升，公司運量不會(huì )受到運能的制約；

3、從公司煤炭運輸需求看，“三西”地區仍是中國未來(lái)煤炭外運的主要地區，尤其內蒙古煤炭外運增加很快，下一步公司很可能整合與公司煤炭運輸相關(guān)的呼和浩特局、西安局鐵路運輸資產(chǎn)，未來(lái)運輸需求增長(cháng)有保障。

4、未來(lái)鐵路市場(chǎng)化改革背景下，鐵路運價(jià)有望打破現有定價(jià)體制，鐵路運價(jià)長(cháng)期偏低的局面有望得到改善。

考慮到未來(lái)整個(gè)鐵路行業(yè)的高速發(fā)展趨勢以及公司良好的基本面，我們認為，大秦鐵路保守估值水平應該提升到2011年18倍PE水平，公司合理目標價(jià)為15.84元。