文|六萬(wàn)、六里，原載于壹冊（ID：liulishidian）
1955年1月，一個(gè)冰冷的早晨，一個(gè)23歲、服過(guò)水兵兵役、剛剛大學(xué)畢業(yè)的毛頭小子，站在托萊多市的高速公路入口的坡道上等車(chē)。
他想搭車(chē)去紐約市找工作。他身上的隨身物品只有一個(gè)休閑背包、一包點(diǎn)心以及口袋中僅存的20美元。為了能趕得及隔天的幾場(chǎng)招聘會(huì )，他唯一負擔得起的就是一路搭車(chē)到紐約。
他跟任何一個(gè)23歲的年輕人一樣，心里滿(mǎn)是體育運動(dòng)和娛樂(lè )八卦。作為一名底特律老虎隊的鐵桿球迷，他對此球隊在剛剛過(guò)去的世界杯賽事中的表現失望透頂，因而對球隊的前景感到悵然若失。這種心情將他此時(shí)窘迫的狀況包含在內。
與他同行的還有幾人，他們在路上大聊棒球比賽話(huà)題。沒(méi)有人知道這個(gè)侃侃而談的年輕人十幾年之后會(huì )成為全球最著(zhù)名的傳奇投資人之一。
他就是約翰·聶夫，和彼得·林奇，比爾·米勒，一起被美國投資界公認為共同基金三劍客。
他執掌溫莎基金長(cháng)達31年，期間創(chuàng )造了讓人瞠目結舌的記錄，總投資回報高達5545.6%，而同期標普指數只有2229.7%。期間年化回報率13.7%，平均每年都超出標普3.5個(gè)百分點(diǎn)。
我們都知道，大型公募基金很難長(cháng)期戰勝市場(chǎng)。溫莎這樣的成績(jì)還是在承擔遠小于市場(chǎng)平均的風(fēng)險下取得的，再考慮到時(shí)間因素，將約翰·聶夫列入投資名人堂當之無(wú)愧。
但是在他23歲那年，他對股票的一切知識，加起來(lái)還沒(méi)有對棒球比賽的信息知道的多。他去華爾街也只是因為大學(xué)期間選修了兩門(mén)金融課程，在老師的建議下想去謀求一份工作而已。
那時(shí)距離第二次世界大戰結束僅僅十年，華爾街還睡眼惺忪，處于被人遺忘的狀態(tài)。
投資業(yè)務(wù)在1955年備受冷落，更談不上吃香。最優(yōu)秀、最聰明的求職者通常會(huì )投奔諸如福特汽車(chē)和通用電氣之類(lèi)的大公司。
但是聶夫選擇去當時(shí)并不景氣的華爾街。
他的選擇真實(shí)反映了其一生的投資理念——逆向投資。
當時(shí)的股票市場(chǎng)雖然名聲晦暗不明，但實(shí)際上正處于恢復階段，戰后經(jīng)濟復蘇，整體向好，物價(jià)穩定。在剛剛過(guò)去的一年中，美國國民生產(chǎn)總值已經(jīng)接近4000億美元，創(chuàng )下了歷史新高。高爾夫也熱起來(lái)了，休閑玩家紛至沓來(lái)，這又是一個(gè)經(jīng)濟繁榮的信號。
他帶著(zhù)與生俱來(lái)的信心和懷疑精神，憑借學(xué)過(guò)兩門(mén)金融課程，身懷一本翻舊了的《大崩盤(pán)》——一本描寫(xiě)1929年股市大崩盤(pán)事件的書(shū)，聶夫孤身挺進(jìn)專(zhuān)業(yè)投資領(lǐng)域。
33歲那年，他被Wellington資產(chǎn)聘用為基金經(jīng)理直到64歲退休。 取得這樣成功的業(yè)績(jì)，聶夫并沒(méi)有使用什么高超的投資技巧及數學(xué)模型，而是使用了最廣為人知的方法——低市盈率投資法和逆向投資策略。
三項特點(diǎn)六大準則
這種方法概括起來(lái)有6條準則：
1、低市盈率
2、基本增長(cháng)率超過(guò)7%
3、高股息率，持續分紅
4、總回報比率超過(guò)市場(chǎng)平均水平兩倍
5、除非從低市盈率得到補償，否則不買(mǎi)周期性股票
6、成長(cháng)行業(yè)中的穩健公司
他投資中最核心的一個(gè)特點(diǎn)是，買(mǎi)入低估值的股票。他覺(jué)得自己更應該是一個(gè)“低估值”投資者，逆向投資的背后，正是公司出現極低估值，并且具備反轉的潛力。
在聶夫做基金經(jīng)理的時(shí)候，經(jīng)歷過(guò)漂亮50表現最好的那段。而且漂亮50的泡沫持續了很長(cháng)時(shí)間。但是他堅持不買(mǎi)高估值的熱門(mén)股。聶夫從來(lái)不會(huì )買(mǎi)估值超過(guò)40倍的股票。
聶夫有一個(gè)總回報比率（Total Return Ratio）的公式：盈利增長(cháng)+分紅率/市盈率。聶夫會(huì )尋找那些總回報比例超過(guò)市場(chǎng)2倍的股票。
比如一個(gè)公司的盈利增速10%，分紅率5%，市盈率10倍。這家公司的總回報比率就是10+5/10=1.5倍。
聶夫會(huì )尋找那些持續盈利增長(cháng)，但并不是很快的公司。盈利和收入五年增速在7%到25%之間，低于7%增速太慢了，高于25%往往要付出過(guò)高的估值。
聶夫另外一個(gè)特點(diǎn)，就是持股比較分散。溫莎基金對于大多數股票的持倉都在1%左右，他認為除非股票到了極端便宜的價(jià)格，他才會(huì )買(mǎi)入5%的倉位。
這可能也是應用低估值投資法的投資人用來(lái)保護組合，分散風(fēng)險的一個(gè)有效方法，比如巴菲特的大師兄沃爾特·施洛斯，同樣采用分散持股方法，畢竟你不可能每次都對，特別是當你在管理別人的錢(qián)時(shí)候。
在股票市值上，他沒(méi)有太大偏好，大盤(pán)，中盤(pán)，小盤(pán)都買(mǎi)。因為價(jià)值投資的風(fēng)格，他不會(huì )買(mǎi)熱門(mén)股。
如何尋找低市盈率公司
時(shí)時(shí)監視價(jià)格創(chuàng )新低的股票，并把它們放在一個(gè)動(dòng)態(tài)用戶(hù)板塊中，每日進(jìn)行更新。
投資人應該瀏覽股票行情表，從中尋找正在以52周以來(lái)最低價(jià)附近的價(jià)格交易的股票，這是一塊豐沃的草地。犀利的目光掃過(guò)之處，應該發(fā)出疑問(wèn)：“這只股票是否值得調查一下？”
倘若并無(wú)某些基本面缺陷的證據，或是眾所周知的論調，這類(lèi)股票一定值得捉摸一番，看它能否經(jīng)受我們低市盈率的衡量標尺。
它們看起來(lái)單調乏味，但在以后的日子里卻可能光輝奪目，就像是沾滿(mǎn)了灰塵的一顆顆珍珠。
2、壞消息帶來(lái)好消息
閱讀新聞之時(shí)，會(huì )對那些正處于困境中的公司或行業(yè)多留一個(gè)心眼兒。一旦有幸遇到一家，首要任務(wù)，必定是確定它的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否在本質(zhì)上還安然無(wú)恙，投資人是否杞人憂(yōu)天。甚至有可能股價(jià)愈跌，前景愈光明。
兼并和收購同樣也是這類(lèi)公司給予投資者的免費贈品。我們的挑戰是增大獲得免費贈品的機遇，而低市盈率投資正是我們所知道的最可信賴(lài)的方法。
3、尋找水深火熱中的股票
行業(yè)困境或者經(jīng)濟蕭條會(huì )導致出售股票的壓力增大，同樣，上市公司的某些重大舉措也能觸發(fā)拋盤(pán)大量涌出。一家正在痛苦重塑過(guò)程中的企業(yè)，很少會(huì )有投資者對其產(chǎn)生同情，但溫莎沒(méi)有這類(lèi)成見(jiàn)。
1986年，歐文斯科寧為了防御被惡意收購的威脅而大量舉債，并從股東手中回購股票。重組進(jìn)度在資產(chǎn)負債表上有清晰的體現，從中可以看到股東凈資產(chǎn)從正值變成了負值，這只不過(guò)是一個(gè)會(huì )計問(wèn)題，真正代表股東所持股份價(jià)值的還是市值，然而，負凈資產(chǎn)還是嚇倒了大部分投資者。
由于投資者對這樣的重組過(guò)程焦慮不安，導致股票的滾動(dòng)市盈率只有5.5倍。溫莎預測公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)率在8%~10%的區間內，隨著(zhù)公司逐步還清巨額負債，不必繼續支付的利息也將帶來(lái)大量相對收入。
結果：溫莎對科寧的投資始于1991年第一季度，1993年拋出該股，賣(mài)出價(jià)是成本價(jià)的兩倍。
4、尋找被錯誤歸類(lèi)的公司
1990年末，拜耳公司被納入了溫莎基金，它是當時(shí)的德國綜合化學(xué)三巨頭之一。
公司大約有1/3的利潤來(lái)自藥品生產(chǎn)和其他健康保健產(chǎn)品，8%來(lái)自農用化學(xué)品，另有13%則來(lái)自照相試劑和其他專(zhuān)用化學(xué)品。換句話(huà)說(shuō)，拜耳公司足有一半收益不受經(jīng)濟波動(dòng)的制約。
話(huà)雖如此，但受經(jīng)濟周期影響股價(jià)卻已經(jīng)下跌了35%，就好像和其他產(chǎn)品完全暴露于行業(yè)周期之下的化學(xué)股毫無(wú)兩樣。
結果：1993年后半年溫莎開(kāi)始收獲高于市場(chǎng)平均的利潤。
5、逛商店中的投資機會(huì )
一個(gè)尋找投資靈感的好去處是購物中心。逛逛本地的零售商店，聽(tīng)聽(tīng)你十幾歲的孩子們講講現在什么東西很火，這從來(lái)都沒(méi)有什么不好，說(shuō)不定從中就突然冒出“一匹大黑馬”。
但仍有一言相告：不要僅僅為了一個(gè)本地零售商店擁擠的客流量，或者有一個(gè)新的小玩意兒正在出售，就給你的經(jīng)紀人打電話(huà)。
想想你吃東西的地方，還有你購買(mǎi)辦公用具的商店，或者停在車(chē)庫里的汽車(chē)。投資者每天都會(huì )和上市公司碰面，低市盈率股的獵尋就可以從那里開(kāi)始。
溫莎不止一次從諸如麥當勞、龐德羅莎牛排館等餐飲公司收獲人人稱(chēng)羨的成果，它們中的每一個(gè)都曾讓溫莎幾度回眸，舊地重游。
6、投資直覺(jué)
投資的直覺(jué)不會(huì )憑空產(chǎn)生，它需要投資人對一個(gè)公司或者一個(gè)行業(yè)的總體情況有所見(jiàn)聞和體會(huì )，或者懂得能夠影響這兩者的宏觀(guān)經(jīng)濟方面。詢(xún)問(wèn)自己并試著(zhù)回答這幾個(gè)問(wèn)題：
公司名聲如何？
它的業(yè)務(wù)成長(cháng)性怎樣？
它是不是行業(yè)龍頭？
所在行業(yè)的成長(cháng)前景好不好？
管理層的領(lǐng)導才能和戰略眼光是否令人滿(mǎn)意？
逆向投資法經(jīng)典案例
聶夫擅長(cháng)尋找那些目前處于“水深火熱”中，但是有潛力的逆向股票。這種投資策略使沙溫取得高額回報。
對聶夫來(lái)說(shuō)，籠罩在愁云慘霧中的股票有令他難以抗拒的魅力：因為市場(chǎng)品位的轉變能沖擊股票價(jià)格，流行觀(guān)點(diǎn)也頻繁埋沒(méi)著(zhù)優(yōu)秀公司。
許多遭受冷遇的公司本來(lái)都是應該得到更好的對待。雖然它們具有穩健的收益率，但群體觀(guān)念讓其受到了投資者的排斥和市場(chǎng)的漠視。
在他的逆向投資法案例中，花旗銀行最為出名。在花旗從33美元跌到8美元期間，聶夫一路掃貨，最終收獲數倍收益。
1991年5月，在火急火燎地清理向發(fā)展中國家的許多災難性放款后，花旗銀行的前景一片暗淡。為了應付不良房貸和巨額壞賬，花旗不得不專(zhuān)門(mén)撥備數十億美元。
報紙頭條在對它猛烈抨擊，調查人員也蜂擁而至核查它的財務(wù)賬單。各種信息警示投資者，不可一世的花旗很可能在一夜之間消失無(wú)蹤。于是，花旗的股價(jià)每日大跌。
正在這個(gè)時(shí)候，經(jīng)濟蕭條突然來(lái)襲，這對過(guò)度發(fā)展的商業(yè)地產(chǎn)的打擊尤為嚴重。開(kāi)發(fā)商破產(chǎn)了，銀行則被釘死在不良貸款的十字架上。
為了回籠資金，一般做法是以一半或者更低的價(jià)格擺脫這些貸款?；ㄆ斓姆磻潞罂礃O為明智，但當時(shí)卻讓許多人迷惑不解，因為花旗決定抱牢它的貸款，而非半價(jià)出清。
雖然花旗接連遭到了無(wú)情的打擊，但是溫莎通過(guò)研究發(fā)現，花旗受影響的主要是商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)這一塊，而消費者業(yè)務(wù)的收入卻非常出色，在市場(chǎng)上占支配地位的信用卡業(yè)務(wù)也經(jīng)營(yíng)得有聲有色。再設想房產(chǎn)市場(chǎng)將要再度翻身，所以溫莎認為這正是大賺一筆的好機會(huì )。
1991年，在溫莎持有的所有銀行股中只有花旗的盈利不如預期。當時(shí)溫莎平均持股成本是33美元/股，而花旗的股價(jià)是14美元/股，因此聶夫買(mǎi)進(jìn)了更多的花旗股票。
1991年10月的《商業(yè)周刊》（Business Week）一則刺眼的標題說(shuō)，“花旗的噩夢(mèng)將越發(fā)恐怖”。12月，《機構投資者》（Institutional Investor）雜志用一篇特別報道配上全頁(yè)的死魚(yú)照片，很好地傳達出華爾街的普遍悲觀(guān)情緒。
1991年年底，花旗股價(jià)一路下滑到8美元/股左右。
矢石交攻之際，溫莎仍然沒(méi)有后撤。最后的結果也表明聶夫的判斷是對的——他們得到了很好的回報。1992年伊始，花旗的盈利狀況和股票價(jià)格明顯回升，溫莎持有的股份在年底之前就獲得了巨大利潤。
結論：丑陋的股票往往是漂亮的，成功的投資不需要人氣旺盛的股票與絕對多頭市場(chǎng)。正確判斷和堅持信念是成功的先決條件。
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