11月12日周二，滬深兩市出現調整，消費股震蕩反彈，而周期股大跌。在節前我就建議大家遠離過(guò)度炒作的周期股，逢低布局消費白馬股。8月份當市場(chǎng)大幅調整的時(shí)候，我也建議大家可以逢低布局調整到位的消費股以及在港股上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，因為這些被錯殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股將具有長(cháng)期的投資機會(huì )。我在7月份發(fā)的新基金前海開(kāi)源優(yōu)質(zhì)龍頭基金，也在這些優(yōu)質(zhì)龍頭股大幅下跌之后，果斷地進(jìn)行了逢低布局，獲得了比較好的建倉時(shí)機。 做價(jià)值投資確實(shí)要敢于在每一輪市場(chǎng)下跌的時(shí)候，特別是優(yōu)質(zhì)股票被錯殺的時(shí)候果斷進(jìn)行布局，當市場(chǎng)出現狂熱的時(shí)候則要獲利了結，這一點(diǎn)在今年體現得特別的明顯。從春節之后周期股出現了一波大漲，由于美聯(lián)儲放水催生了資產(chǎn)泡沫，大宗商品價(jià)格出現暴漲，引發(fā)了周期股的行情；加上煤炭等資源供給不足，進(jìn)一步推升了大宗商品價(jià)格的上漲，使得大宗商品價(jià)格出現了大幅上漲的走勢，吸引了很多投資者去炒作。但是對于周期股的投資，我多次提醒說(shuō)一定要小心，因為周期股的價(jià)格上漲可能帶來(lái)業(yè)績(jì)的暴增，但是這種增長(cháng)不具有持續性。它可能會(huì )給投資者造成一種錯覺(jué)，好像這種增長(cháng)會(huì )持續下去，但是根據歷史經(jīng)驗，周期股的業(yè)績(jì)表現好都是曇花一現或者說(shuō)是階段性的，等到價(jià)格下跌的時(shí)候，這些巨大的利潤將會(huì )化為烏有，甚至跌成虧損。 所以對于周期股的投資一定要采取逆向投資，就是在行業(yè)低迷甚至虧損的時(shí)候去布局，比方說(shuō)在去年布局周期股，今年收獲當周期盈利暴漲；而在形勢一片大好的時(shí)候反而要及時(shí)地獲利了結，因為這意味著(zhù)這些周期性行業(yè)的業(yè)績(jì)到了頂峰，而這時(shí)候業(yè)績(jì)好，市盈率低反而是賣(mài)出的一個(gè)時(shí)機，而不是一個(gè)追漲買(mǎi)入的時(shí)機。 周期股的頂往往是尖頂，而不是像消費股一樣出現一個(gè)圓弧頂，因為周期股一旦出現下跌，就會(huì )有很多資金蜂涌而出，從而造成快速的下跌。所以建議大家在當前可以認識到周期股和消費股的蹺蹺板可能已經(jīng)偏向于消費股，可以多配置經(jīng)歷了大幅調整的消費白馬股，及時(shí)地從周期股上獲利了結。 有一些投資者，在節前追漲周期股近期已經(jīng)出現了20%~30的虧損，可以說(shuō)教訓非常慘重，反過(guò)來(lái)你看雖然今天包括近期大盤(pán)出現了回調，但是消費股卻穩步回升，無(wú)論是傳統的消費，像白酒、醫藥、食品飲料，還是新型消費，像醫美、免稅店等等都出現了穩步的回升。四季度也是傳統的消費旺季，考慮到三季度很多消費白馬股被錯殺，無(wú)論從調整時(shí)間還是調整的幅度來(lái)看應該是比較充分了，所以在四季度建議大家可以重點(diǎn)去配置消費白馬股。 近期在港股上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭也出現了大幅反彈，充分驗證了我在之前的判斷。雖然《反壟斷法》以及數據安全等打擊了這些公司的利潤表現，但是由于股價(jià)已經(jīng)大幅下跌，調整幅度比較大，所以反而跌出了機會(huì )。芒格旗下的公司抄底互聯(lián)網(wǎng)巨頭也給大家帶來(lái)了啟示，就是在大幅調整之后這些優(yōu)質(zhì)龍頭股跌出了機會(huì )。這也是我管理前海開(kāi)源優(yōu)質(zhì)龍頭基金的一個(gè)思路，就是在優(yōu)質(zhì)龍頭股被錯殺的時(shí)候，果斷地建倉布局。 對于巴菲特在投資理念上的影響比較大的三個(gè)人物：格雷厄姆、費雪和芒格，大家都是知道的。我在這里給大家梳理一下，格雷厄姆寫(xiě)的《證券分析》一書(shū)成為經(jīng)典，是格雷厄姆的開(kāi)山之作，巴菲特說(shuō)，這本書(shū)不讀12遍之前不買(mǎi)任何股票，因為這是價(jià)值投資奠基性的一本書(shū)，然后格雷姆后來(lái)又出版了一本簡(jiǎn)化版的《聰明的投資者》，普通投資者可以重點(diǎn)讀這本經(jīng)典的書(shū)。
格雷厄姆認為，做投資就要以有安全邊際的價(jià)格買(mǎi)入好公司。投資者要把大量的精力放在尋找那些低估值的股票上，而不要理會(huì )市場(chǎng)大勢的高低，這種策略直到現在也是適用的。而格雷厄姆提出，確定一個(gè)公司精確的內在價(jià)值是比較困難的，但是可以有一個(gè)大致的估值。模糊的正確大于精確的錯誤，一個(gè)人的高矮胖瘦是一眼就能確定的，也就是說(shuō)你投資一個(gè)公司是不是好公司其實(shí)很多時(shí)候是一目了然。巴菲特也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，如果你看一個(gè)公司還需要拿計算器來(lái)看它是不是好公司的話(huà)，那它可能就不是一個(gè)好公司。因為好多公司真的是一眼就可以看出來(lái)，因為它是屬于白龍馬股。 費雪對于巴菲特的投資理念也形成了比較明顯的影響，費雪認為一家好公司所在的行業(yè)必須具有足夠的市場(chǎng)空間潛力，才能具備多年大規模增長(cháng)的可能性。費雪和格雷厄姆的區別在于費雪更注重公司它的質(zhì)地、所在行業(yè)成長(cháng)空間的潛力，他發(fā)現超出平均成長(cháng)的企業(yè)大多來(lái)自于：1、處于好賽道，而且管理層還比較能干；2、賽道一般，但是管理層特別能干而且出眾的企業(yè)。費雪相信即便是一個(gè)具有超越平均水平銷(xiāo)售成長(cháng)的公司，如果他不能為股東賺錢(qián)，也未必是一個(gè)合適的投資對象。所以他不僅尋找那些低成本的產(chǎn)品或者服務(wù)的公司，而且希望他們能致力于保存持久的優(yōu)勢。一個(gè)具有低利潤平衡點(diǎn)、高利潤率的公司更能經(jīng)得起低迷經(jīng)濟環(huán)境的考驗。最終，它也會(huì )擊敗對手，牢牢站穩自己的市場(chǎng)地位。所以，現金為王，能持續賺取真金白銀的公司才是好公司，懂得控制成本，高利潤率的公司更能經(jīng)受住市場(chǎng)的考驗，危機過(guò)后剩者為王。 此外，費雪對于公司盈利能力還有一個(gè)考慮，也就是公司未來(lái)的成長(cháng)是否依賴(lài)新增投資。他說(shuō)，如果一個(gè)公司的成長(cháng)是由大量新增投資帶來(lái)的，股本的增加就會(huì )攤薄現有股東利益，使其無(wú)法分享成長(cháng)的好處。所以一家高利潤率的公司應該具有內生性產(chǎn)生的現金流，這些資金能維持公司的成長(cháng)，而且無(wú)需稀釋股東的權益。優(yōu)秀公司自身的現金流就能滿(mǎn)足公司擴張的需求，無(wú)需通過(guò)發(fā)行股份來(lái)融資。通常通過(guò)增發(fā)融資擴張新項目而沒(méi)有高回報率的公司需要謹慎。這一點(diǎn)給我們帶來(lái)了很好的啟示，那就是為什么我建議大家去配置業(yè)績(jì)優(yōu)良的消費白馬股，因為只有消費股的盈利能力強，利潤率高，并且現金流充足，不需要通過(guò)不斷的投資就能實(shí)現盈利的擴張，所以消費白馬股也是巴菲特一直投資的標準。 巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，只尋找一尺的柵欄跨越，知道自己能力邊界的人要比自己能力大五倍，但不知道邊際的人富有的多，也就是說(shuō)即使自己能夠跨越三尺的柵欄，也要找一尺的柵欄來(lái)跨越，而不要去挑戰自己的能力極限，否則很容易翻船。 當然，巴菲特在初期堅定地執行格雷厄姆的理念，尋找低估值的公司，但是后來(lái)他遇到芒格之后，芒格改變了他的理念。芒格說(shuō)，你寧愿以一個(gè)比較平庸的價(jià)格買(mǎi)一個(gè)偉大的公司，也不要以一個(gè)便宜的價(jià)格買(mǎi)一個(gè)平庸的公司。查理芒格幫巴菲特跨越深度價(jià)值投資理念，巴菲特從那以后買(mǎi)入了很多優(yōu)質(zhì)的公司，也就是優(yōu)質(zhì)龍頭股，從而獲得了長(cháng)期很好的業(yè)績(jì)表現。 做價(jià)值投資可以享受時(shí)間的價(jià)值，格雷厄姆的興趣僅僅在于購買(mǎi)便宜股票，費雪的興趣在于購買(mǎi)那些長(cháng)期而言有潛力提高內在價(jià)值的公司，而芒格則建議巴菲特去買(mǎi)入好企業(yè)，從而能夠帶來(lái)好的回報。巴菲特當然是青出于藍勝于藍，集眾家之長(cháng)，成就了非凡的投資回報。巴菲特之所以取得現在的成就，并且超越了前人，我覺(jué)得很大程度上是他整合了三位智者的智慧，形成了自己的一個(gè)投資方法和理念，這一點(diǎn)給我們很大的啟示。
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