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　　臨近到期日，期權時(shí)間價(jià)值加速衰減，尤其是對于虛值期權來(lái)說(shuō)，越接近到期日，從平倉或行權中獲利的可能性就越低，即使持有到期期權為實(shí)值期權，也需要實(shí)值額高于損失的時(shí)間價(jià)值才可以獲利。從期權價(jià)格上分析，深度虛值期權權利金很低，常常吸引投資者購買(mǎi)，以期獲得更為豐厚的回報。事實(shí)上，深度虛值期權盈利概率很低，未來(lái)?yè)p失權利金的可能性較大，屬于小概率賺大錢(qián)的投資策略。大量購買(mǎi)深度虛值期權，計劃利用高杠桿效應賺取大額利潤的投資者更應該特別小心，注意風(fēng)險管理。

　　例如某投資者買(mǎi)入了5月到期的執行價(jià)為3150元/噸的豆粕1805期貨的看漲期權，其損益平衡點(diǎn)為3158.5元/噸。從買(mǎi)入期權到期權到期這段時(shí)間內，如果豆粕期貨1805合約價(jià)格快速上漲，該期權合約的價(jià)格也會(huì )相應上漲，對沖平倉就會(huì )獲得收益。如果兩周后，豆粕期貨1805合約價(jià)格保持不變或下跌50元/噸，該期權的價(jià)格一定下降，那么該投資者是否應該按照當時(shí)的價(jià)格將其期權頭寸平倉？還是繼續持有，寄希望于在剩下的時(shí)間內標的資產(chǎn)價(jià)格出現上升，然后獲利了結呢？

　　其實(shí)這種投資是一把雙刃劍，如果及時(shí)平倉，那么損失是確定的；如果等待下去，而標的資產(chǎn)的價(jià)格并沒(méi)有出現足夠的上漲，仍然會(huì )遭受損失。假如投資者繼續持有一周或更長(cháng)時(shí)間，在剩下來(lái)的時(shí)間內，標的資產(chǎn)價(jià)格也可能向有利的方向運行，但隨著(zhù)到期日的臨近，期權的時(shí)間價(jià)值會(huì )迅速消失，這抵消了標的資產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來(lái)的收益。盡管接近了盈利，可一旦市場(chǎng)行情出現了逆轉，期權的價(jià)值就會(huì )很快蒸發(fā)，最終導致虧損。

　　無(wú)論是買(mǎi)入看漲期權還是買(mǎi)入看跌期權，投資者都想通過(guò)標的物價(jià)格的大幅波動(dòng)獲得投資收益。但是，標的物價(jià)格是否會(huì )出現大幅波動(dòng)，什么時(shí)候出現大幅波動(dòng)都是未知數，這就意味著(zhù)期權的買(mǎi)者在一段時(shí)間內，必須要忍受痛苦的煎熬，等待標的物價(jià)格大幅波動(dòng)的來(lái)臨，獲得一定的投資回報。這種煎熬對于大多數新入市的投資者來(lái)說(shuō)可能不算什么，但是他們并沒(méi)有認識到盡管一次買(mǎi)入期權的損失是有限的，但發(fā)生虧損的交易次數則可能是無(wú)限的，這就是所謂的有限虧損假象。事實(shí)上，無(wú)數次有限的虧損加起來(lái)就是巨大的損失。因此，買(mǎi)入期權需要進(jìn)行風(fēng)險管理。

　　下單之前，投資者需要制定完備的交易計劃。如果沒(méi)有很好地制訂交易計劃，購買(mǎi)看漲或看跌期權就會(huì )給投資者帶來(lái)巨大的心理壓力和損失，以至于很多人對此無(wú)法忍受。當然，這并不是說(shuō)要堅決避免買(mǎi)入期權，而是買(mǎi)入期權后應當制訂好合理的風(fēng)險控制方案，規避時(shí)間價(jià)值貶值的損失。

　　我們以買(mǎi)入看漲期權為例，介紹一些買(mǎi)入期權風(fēng)險管理辦法。

　　一般來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入看漲期權風(fēng)險管理分為下跌虧損管理和上漲盈利管理。

　　看漲期權的購買(mǎi)者認為標的物價(jià)格后市上漲的可能性較大，希望通過(guò)買(mǎi)入期權合約獲得收益。但是標的物價(jià)格變化是不確定的，一旦標的資產(chǎn)價(jià)格下跌導致看漲期權虧損后，大多數投資者會(huì )選擇繼續持有，反正最大的虧損就是全部權利金，但投資者沒(méi)有意識到在頭寸已經(jīng)虧損的狀況下，除非后期價(jià)格大幅上漲，否則還將以虧損告終。這種方式類(lèi)似于賭博，除非有潛在的利多因素支撐，否則不提倡這種投資策略和風(fēng)控方式。

　　我們認為，行情向不利于持有頭寸方向運行變化時(shí)，可以轉換投資策略，增加獲勝概率。買(mǎi)入看漲期權的投資者可以通過(guò)將單一期權多頭頭寸轉換為垂直價(jià)差組合，在保持投資成本不變的情況下，降低盈虧平衡點(diǎn)，從而提高獲勝概率。下面以買(mǎi)入白糖看漲期權為例說(shuō)明該調整方式。

　　某投資者認為白糖期貨1805合約在5800元/噸附近有較強的支撐，未來(lái)上漲到6200元/噸的可能性較大，但又不想承擔破位下跌的風(fēng)險，于是決定買(mǎi)入期權進(jìn)行操作。其以28元/噸的價(jià)格買(mǎi)入R805C6100合約1手，該策略的平衡點(diǎn)是6128元/噸，最大或有風(fēng)險就是28元/噸，最大或有收益無(wú)限。假設一個(gè)月后，白糖期貨1805合約下跌到5750元/噸（買(mǎi)入期權時(shí)SR805價(jià)格為5850元/噸），期權的權利金變?yōu)?1元/噸，浮虧7元/噸。

　　為變換為垂直價(jià)差組合，賣(mài)出2手SR805C6200合約，同時(shí)買(mǎi)入1手SR805C6000合約，付出權利金2元/噸（賣(mài)出兩手期權、買(mǎi)入一手期權共支付權利金60元）。算上最初的期權多頭頭寸，構造該組合的成本為付出權利金8.5元/噸，而此時(shí)組合凈頭寸變?yōu)橘u(mài)空1手SR805C6200合約、買(mǎi)入一手SR805C6050合約，即構成垂直價(jià)差組合頭寸，權利金8.5元/噸（共計340元，4手期權合約），組合損益平衡點(diǎn)變?yōu)?058.5元/噸，較6128元/噸下降69.5元/噸，但最高收益被限制為141.5元/噸。

　　對比調整前后風(fēng)險指標可知，經(jīng)過(guò)調整，在構造總成本略微增加的情況下，調整后組合頭寸損益平衡點(diǎn)大幅下降，但其代價(jià)是最高收益受限。當然，在浮虧出現的情況下，避免損失比賺錢(qián)盈利更加重要。這種調整方式可以循環(huán)使用，即當調整完成后，若價(jià)格繼續下跌，則投資者依然可以對期權多頭頭寸進(jìn)行相同操作，將損益平衡點(diǎn)不斷降低，增加獲勝概率。

　　標的資產(chǎn)價(jià)格上漲使看漲期權盈利后，在興奮之余，投資者往往會(huì )陷入平倉提取利潤或繼續持有頭寸，以期待更多利潤的兩難當中。選擇平倉提取利潤，會(huì )錯失賺取更多利潤的機會(huì )，而選擇繼續持有頭寸，雖然保留了賺取更大利潤的可能性，可一旦價(jià)格下跌或上漲力度不夠，最初利潤也將消失殆盡。除此之外，還有另外兩種調整方式能夠在避免虧損和賺取更多利潤之間尋找平衡。

　　接上例，當白糖期貨1805合約當前價(jià)格在5850元/噸附近，買(mǎi)入一手SR805C6100合約，支付權利金28元/噸。盈虧平衡點(diǎn)為6128元/噸。假設一個(gè)月后，白糖期貨1805合約漲到6000元/噸以上，該期權價(jià)格隨之漲到94元/噸，浮盈66元/噸。投資者預期白糖期貨1805合約價(jià)格上漲目標是6200元/噸附近，繼續持有頭寸的可能性較大。但是，價(jià)格變化是不可預期的，盈利的風(fēng)險管理也是相當重要的。

　　此時(shí)，投資者可以采取以下幾種調整方式：

　　一是平倉，提取利潤。本例中，選擇平倉可獲得利潤66元/噸，該方法的優(yōu)勢在于簡(jiǎn)單方便，雖然沒(méi)能賺取更多利潤，但也避免了虧損。即使持有到期，白糖期貨1805合約價(jià)格漲到6200元/噸附近，時(shí)間價(jià)值消失殆盡，內在價(jià)值100元/噸，盈利也僅僅比現在多6元/噸，還要承受較大的風(fēng)險，因此，獲利了解也是不錯的選擇。

　　二是繼續持有以期待更多利潤。浮盈66元/噸后，選擇繼續持有，從而有機會(huì )獲得更大利潤。但此時(shí)面臨一定的風(fēng)險，標的物價(jià)格一旦大幅下跌，浮盈可能消失，甚至產(chǎn)生浮虧。如果心理素質(zhì)不好，可能會(huì )虧損離場(chǎng)，影響投資情緒。

　　三是向上移倉。平倉提取利潤，利用部分盈利買(mǎi)入虛值看漲期權，即首先平倉賺取66元/噸的利潤，然后買(mǎi)入5月到期的執行價(jià)格為6300元/噸的白糖看漲期權，付出權利金56元/噸，在價(jià)格大幅上漲情況下，還可以賺取額外利潤，即使沒(méi)能上漲甚至下跌，期權新頭寸的價(jià)值跌到0，但最少鎖定了10元/噸的利潤。

　　四是轉換為套利組合。賣(mài)出更高價(jià)位的虛值期權，構成垂直價(jià)差策略，鎖定部分盈利。該方法是指期權多頭在具有一定浮盈（本例為66元/噸）后，賣(mài)空5月到期的執行價(jià)格為6200元/噸的白糖看漲期權，得到權利金75元/噸。由此構成垂直價(jià)差策略，兩份期權價(jià)值全部跌為0，仍獲利47元/噸（收入75元/噸，支付28元/噸）。一旦價(jià)格上漲到6200元/噸，可以增加盈利81元/噸（期權全部執行獲利100元/噸，加上權利金47元/噸，和66元/噸相比）。即使期權標的物價(jià)格下跌，期權價(jià)格跌為0的可能性也極小，所以盈利應該高于47元/噸。

　　很明顯，向上移倉或構建套利組合有效限制了虧損，同時(shí)保留了進(jìn)一步賺取更多利潤的可能性。在任何狀況下，將期權多頭頭寸轉換為套利組合，都不會(huì )是最差的策略，這主要是因為賣(mài)空的期權頭寸會(huì )帶來(lái)時(shí)間價(jià)值，而時(shí)間價(jià)值的獲得和價(jià)格漲跌無(wú)關(guān)。

　　當然，每個(gè)投資者所具備的知識結構不同，風(fēng)險承受能力也就有所區別，因此會(huì )選擇不同的調整方式。以上討論了兩種買(mǎi)入期權的風(fēng)險管理方法，任何一種方法都有利有弊，這需要投資者在實(shí)戰交易中根據自己的交易理念，結合具體行情做出決定，但無(wú)論選擇哪一種調整方式，都要以控制風(fēng)險為前提。