原標題：中金 | A股：注重結構，靜待時(shí)機
來(lái)源：中金策略
從七月初以來(lái)，A股表現整體偏低迷，近期跌幅有所擴大。我們認為其背后的原因是多方面的：從外部來(lái)看，海外市場(chǎng)波動(dòng)較大波及中國A股及港股市場(chǎng)，投資者擔心海外通脹較有韌性，貨幣緊縮可能需要繼續保持節奏才能有效控制通脹，但過(guò)快緊縮也可能給經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)壓力；近期美聯(lián)儲加息預期再度走升，人民幣離岸、在岸匯率均突破“7”關(guān)口，也引發(fā)了投資者的較高關(guān)注；與此同時(shí)，地緣局勢緊張下全球的能源供應、美國近期出臺的部分產(chǎn)業(yè)法案也帶來(lái)相關(guān)領(lǐng)域的預期變化；從內部來(lái)看，中國增長(cháng)數據在此前的寬松政策支持之下雖有一定起色，但整體仍偏弱。8月經(jīng)濟數據整體略超預期，但房地產(chǎn)市場(chǎng)依然較為低迷；疫情反復之下消費趨勢仍較為疲弱，此前作為亮點(diǎn)的出口增速近月也有所下行，市場(chǎng)擔心中國增長(cháng)仍面臨壓力。
但綜合當前情況，展望中國A股前景，我們判斷市場(chǎng)估值已經(jīng)偏低，成交持續縮量表明市場(chǎng)情緒也已經(jīng)接近歷史區間的極致水平；市場(chǎng)流動(dòng)性條件也較為寬松，對市場(chǎng)中期前景不宜過(guò)度悲觀(guān)，整體先求穩，再求進(jìn)，注意保持靈活性、把握市場(chǎng)節奏、注重結構。配置上，低估值、穩增長(cháng)相關(guān)板塊仍有相對表現；成長(cháng)風(fēng)格偏弱的態(tài)勢可能仍將延續一段時(shí)間。
配置建議：政策支持領(lǐng)域仍有望有相對表現
我們建議在配置上仍以低估值、高股息、與宏觀(guān)關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域為主。成長(cháng)風(fēng)格性?xún)r(jià)比在減弱，后續可能仍有波動(dòng)，戰略性風(fēng)格切換至成長(cháng)的契機需要關(guān)注海外通脹及中國穩增長(cháng)等方面的進(jìn)展。
市場(chǎng)回顧：指數先揚后抑，成交維持低位
海外方面，國際地緣局勢演繹及美國通脹數據超預期帶來(lái)全球資產(chǎn)價(jià)格出現較大波動(dòng)，全球主要股指普遍表現不佳，美債攀升，美元指數維持高位，在此背景下近期公布的國內8月經(jīng)濟數據整體雖略好于市場(chǎng)預期，但投資者風(fēng)險偏好整體依然偏弱，上證指數周度跌幅4.2%。成交方面，本周日均成交金額依然維持低位，周三市場(chǎng)日成交7228億元，為5月初以來(lái)的低位。北向資金本周凈流出61億元，年初至今累計凈流入525億元。風(fēng)格方面，成長(cháng)風(fēng)格繼續回調但有所分化，創(chuàng )業(yè)板指周跌7.1%，科創(chuàng )50指數周跌幅3.4%；大盤(pán)風(fēng)格略好于小盤(pán)，中證1000指數周跌6.3%，上證50指數周跌2.9%。行業(yè)普跌，國防軍工較有韌性，前期表現低迷的偏消費行業(yè)有相對表現，食品飲料、家電等有相對收益；銀行地產(chǎn)也相對表現平穩；前期較為強勢的電力設備領(lǐng)跌；煤炭、有色金屬、公用事業(yè)、環(huán)保等也表現不佳。
市場(chǎng)展望：市場(chǎng)中線(xiàn)不宜過(guò)度悲觀(guān)，注重結構，靜待時(shí)機
從七月初以來(lái)，A股表現整體偏低迷，近期跌幅有所擴大。我們認為其背后的原因是多方面的：從外部來(lái)看，海外市場(chǎng)波動(dòng)較大波及中國A股及港股市場(chǎng)，投資者擔心海外通脹較有韌性，貨幣緊縮可能需要繼續保持節奏才能有效控制通脹，但過(guò)快緊縮也可能給經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)壓力；近期美聯(lián)儲加息預期再度走升，人民幣離岸、在岸匯率均突破“7”關(guān)口，也引發(fā)了投資者的較高關(guān)注；與此同時(shí)，地緣局勢緊張下全球的能源供應、美國近期出臺的部分產(chǎn)業(yè)法案也帶來(lái)相關(guān)領(lǐng)域的預期變化；從內部來(lái)看，中國增長(cháng)數據在此前的寬松政策支持之下雖有一定起色，但整體仍偏弱。8月經(jīng)濟數據整體略超預期，但房地產(chǎn)市場(chǎng)依然較為低迷；疫情反復之下消費趨勢仍較為疲弱，此前作為亮點(diǎn)的出口增速近月也有所下行，市場(chǎng)擔心中國增長(cháng)仍面臨壓力。
但綜合當前情況，展望中國A股前景，我們判斷市場(chǎng)估值已經(jīng)偏低，成交持續縮量表明市場(chǎng)情緒也已經(jīng)接近歷史區間的極致水平；市場(chǎng)流動(dòng)性條件也較為寬松，對市場(chǎng)中期前景不宜過(guò)度悲觀(guān)。如果中國后續繼續沿著(zhù)短期政策穩增長(cháng)、中長(cháng)期改革舉措提活力的方向，釋放內需潛力，激發(fā)創(chuàng )新活力，整體經(jīng)濟及企業(yè)盈利增長(cháng)有望逐步回歸正常增長(cháng)軌道。盡管短期來(lái)看，我們認為國內局部疫情反復、房地產(chǎn)風(fēng)險處置和銷(xiāo)量低迷、海外經(jīng)濟周期下行和區域形勢不確定性等內外不確定因素下可能仍將一定程度制約政策發(fā)力成效，基本面的暫時(shí)乏力可能影響風(fēng)險偏好，中國市場(chǎng)整體可能仍呈現震蕩偏弱的格局，但對市場(chǎng)中期前景不宜過(guò)度悲觀(guān)，整體先求穩，再求進(jìn)，注意保持靈活性、把握市場(chǎng)節奏、注重結構。配置上，低估值、穩增長(cháng)相關(guān)板塊仍有相對表現；成長(cháng)風(fēng)格偏弱的態(tài)勢可能仍將延續一段時(shí)間。
近期注意以下幾方面進(jìn)展：
1）8月經(jīng)濟數據顯示基建政策發(fā)力明顯，但地產(chǎn)、消費仍有拖累。8月經(jīng)濟數據中，8月制造業(yè)投資同比增長(cháng)10.6%，基建投資增長(cháng)15.4%，較7月分別改善3.1/3.9個(gè)百分點(diǎn)，基建和制造業(yè)的投資改善一定程度下對沖了地產(chǎn)的下滑。房地產(chǎn)市場(chǎng)整體仍然保持弱勢，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速下滑至-13.8%，新開(kāi)工面積同比降幅46%，拿地面積同比降幅擴大至57%，不過(guò)需求端降幅有所收窄。消費和出口表現依然偏弱，社零同比增速5.4%，較7月改善2.7個(gè)百分點(diǎn)，但根據中金宏觀(guān)組分析主要是低基數的提振，剔除基數后的三年復合增速較7月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)?！胺€增長(cháng)”政策方面，七大銀行從9月15日起下調個(gè)人存款利率，同時(shí)財政和準財政繼續加碼，9月13日國常會(huì )再度延長(cháng)制造業(yè)中小微和個(gè)體工商戶(hù)緩稅補繳期限等，政策對于經(jīng)濟的支持仍在持續發(fā)力。
2）國務(wù)院出臺《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低市場(chǎng)主體制度性交易成本的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》）。《意見(jiàn)》主要對進(jìn)一步破除隱性門(mén)檻、推動(dòng)降低市場(chǎng)主體準入成本、進(jìn)一步規范涉企收費、推動(dòng)減輕市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)負擔等方面做出部署，以減輕市場(chǎng)主體負擔、激發(fā)市場(chǎng)活力。我們認為《意見(jiàn)》對于市場(chǎng)健康、合規發(fā)展具有促進(jìn)作用，有助于提升市場(chǎng)的透明度和規范性，同時(shí)改善各市場(chǎng)的營(yíng)商環(huán)境?！兑庖?jiàn)》也提到對于中小微企業(yè)等的費率優(yōu)惠，體現金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的使命。綜合來(lái)看，我們認為其短期影響較為有限，中長(cháng)期有利于降低市場(chǎng)交易成本，將促進(jìn)金融服務(wù)費率進(jìn)一步降低，有利于提升市場(chǎng)活力。
3）主要產(chǎn)業(yè)政策和重要事件。國常會(huì )再核準4臺核電機組；工信部就《國家車(chē)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標準體系建設指南（智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)）（2022年版）》（征求意見(jiàn)稿）公開(kāi)征求意見(jiàn)。
4）海外市場(chǎng)。美國8月CPI超同比上升8.3%，超過(guò)市場(chǎng)預期，市場(chǎng)對美聯(lián)儲下周加息的預期再度抬升，美股近期表現不佳，美債攀升，美元指數維持高位。受內外部因素及美元走強影響，近期人民幣匯率走勢也受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
1）8月金融數據邊際改善。8月新增社融2.43萬(wàn)億元好于市場(chǎng)預期，新增信貸雖然與去年同期變化不大，但結構上邊際改善，企業(yè)中長(cháng)期貸款同比多增2138億元，居民中長(cháng)期貸款降幅收窄；8月M2同比進(jìn)一步上升至12.2%，相比社融增速差繼續擴大，流動(dòng)性淤積的形勢暫未明顯改善，但我們預計政策發(fā)力效果可能在未來(lái)逐步體現。
行業(yè)建議：政策支持領(lǐng)域可能仍有相對表現
政策支持領(lǐng)域可能仍有相對表現。我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀(guān)關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域為主。成長(cháng)風(fēng)格性?xún)r(jià)比在減弱，后續可能仍有波動(dòng)，戰略性風(fēng)格切換至成長(cháng)的契機需要關(guān)注海外通脹及中國穩增長(cháng)等方面的進(jìn)展。
近期關(guān)注：1）國內局部疫情；2）經(jīng)濟修復情況；3）穩增長(cháng)政策落實(shí)情況；4）信用風(fēng)險問(wèn)題；5）海外增長(cháng)和政策；6）國際地緣局勢。
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