亚洲国产成人麻豆精品_ 債市下跌，何去何從？（上篇）

自4月30日以來(lái)，國內的債券市場(chǎng)出現了顯著(zhù)回調，投資者無(wú)論是持有債券指數基金、普通純債基金、抑或是短債基金都出現了不同程度的短暫下跌。

債市緣何回調？
純債投資的理性預期是什么？
債市牛熊可預測嗎？
對待債市回調，我們應該如何去應對？

今天我們就來(lái)探究這四個(gè)問(wèn)題。

（一）債市緣何回調？

話(huà)說(shuō)天下大勢，漲久必跌，跌久必漲。上漲與下跌是資本市場(chǎng)的普遍現象。在經(jīng)濟不夠景氣需要通過(guò)寬松的貨幣政策時(shí)，債市通常上漲。

4月29日以來(lái)，債市突然短促回落

為什么貨幣寬松，市場(chǎng)利率走低時(shí)債市要上漲呢？舉個(gè)例子，一年前你買(mǎi)了一張面值為100元，期限為5年，年息為5%的國債19A。

一年后，市場(chǎng)利率水平大降，最新的5年期國債20A的年息只有2%了。這時(shí)，另一個(gè)投資者找到你，想從你手中買(mǎi)走你持有的國債19A。請問(wèn)，你會(huì )以一年之前的買(mǎi)入價(jià)100元賣(mài)給他嗎？

聰明的投資者很顯然不會(huì )這樣做，因為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險利率的下降，現在花100元買(mǎi)5年期的國債20A，年息只有2%，相比之下，我手中年息5%的國債19A內在價(jià)格得到大幅提升。想從我手里買(mǎi)走年息5%的國債19A，我必然要加價(jià)賣(mài)給你。因市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險利率下降，由此便帶來(lái)了存量債券的價(jià)格上漲。

親愛(ài)的讀者朋友們還可以再思考，如果你手中此時(shí)還有去年花100元買(mǎi)入的年息為7%的10年期國債19B和年息為3.5%的3年期國債19C。請問(wèn)在交易市場(chǎng)上，國債19ABC三者的在無(wú)風(fēng)險收益率下降后的漲幅高低是什么樣的呢？預期債券牛市，應該買(mǎi)長(cháng)期債券還是短期債券？預期債券熊市又該如何呢？

我們跳出例子，回到現實(shí)中。新冠肺炎疫情對2020年的經(jīng)濟會(huì )造成沖擊，為了對沖經(jīng)濟下行，全球央行幾乎都在實(shí)行貨幣寬松政策。在這樣的背景下，債市提前反映了很多貨幣寬松和經(jīng)濟刺激政策的預期，這就有了2020年春季的債券牛市。

2020年以來(lái)，廣發(fā)中債7-10年國開(kāi)債指數短短四個(gè)月上漲6.28%

舉個(gè)例子，在4月30日債市開(kāi)啟調整模式之前，廣發(fā)中債7-10年國開(kāi)債指數A上漲了足足6.28%。這是一種正常的現象嗎？4個(gè)月上漲6.28%，按照這個(gè)速度，一年豈不是要上漲約18.84%。如果這是一種常態(tài)，那A股和房地產(chǎn)就都會(huì )讓人感覺(jué)索然無(wú)味了
。

很顯然，這種上漲極大地透支了對未來(lái)的各種貨幣政策預期。而一旦現實(shí)與預期出現差異，債市的調整就在所難免了。

從4月底的情況來(lái)看，債市對經(jīng)濟以及新冠肺炎全球疫情的預期都太過(guò)悲觀(guān)。4月份的金融數據好于預期，國內的復工復產(chǎn)都在有序進(jìn)行，經(jīng)濟恢復的速度是超出了市場(chǎng)預期的。基于這種情況，債市先跌為敬，反映經(jīng)濟的恢復就不奇怪了。

（二）純債投資的理性預期是什么？

受近因效應的影響，很多新手投資者誤認為純債基金一個(gè)季度上漲2-3%是一種常態(tài)，這顯然是不正確的。我以成立時(shí)間較長(cháng)的華夏亞債中國指數以及拿過(guò)晨星獎的易方達信用債債券為例來(lái)進(jìn)行收益率的列舉，大家就心里有數了。

華夏亞債中國指數A自成立來(lái)的收益率走勢

華夏亞債中國指數A自2011年5月成立以來(lái)，9年的總收益率是45.23%，年化收益率約4.23%。

易方達信用債債券斬獲了2017年的晨星獎，基金自2013年4月成立以來(lái)，基金經(jīng)理胡劍先生就一直在崗。

晨星獎的2017年度獲獎及提名名單

基金自成立以來(lái)6年的總收益率為44.93%，年化收益率約6.38%。雖然在優(yōu)秀基金經(jīng)理的主動(dòng)管理下，易方達信用債的收益率較高，但這基本上也就是開(kāi)放式純債基金的年化收益率上限了。

易方達信用債債券A自成立來(lái)的收益率走勢

我們可以展望的開(kāi)放式純債基金的長(cháng)期投資收益率基本上是在4-6%之間，波段投資可展望至年化收益率6-8%之間。

2018年1月下旬是本輪債券牛市的起點(diǎn)

當然，如果您說(shuō)自己能判斷債市的牛熊，精準抄底和精準逃頂，2018年1月至今投資中債7-10年國開(kāi)債指數年化收益率能接近年化10%。但熊市精準抄底，牛市精準逃頂的投資者，我們似乎只有耳聞，但在江湖上幾乎從未見(jiàn)過(guò)。股市如此，債市難道不是如此嗎？

囿于篇幅和時(shí)間，剩下的兩部分內容我們明日再聊。

未完待續……

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