首先有個(gè)假設的前提，就是買(mǎi)入的股票是績(jì)優(yōu)成長(cháng)股。
長(cháng)線(xiàn)投資者買(mǎi)入股票不外乎兩個(gè)時(shí)機，一是牛市階段，也就是價(jià)格估值相對較高的時(shí)期內;一是熊市階段，就是價(jià)格估值相對較低的時(shí)間內。
最好的符合教科書(shū)式的買(mǎi)入，當然是在估值低的時(shí)候買(mǎi)入，因此這個(gè)假設不需要討論，那就是買(mǎi)入。但是這樣的機會(huì )可遇不可求。因為市場(chǎng)不會(huì )等你有了現金流的時(shí)候，也正好調整到這個(gè)位置。那么在第二種情況下，尤其是對于巴菲特這樣隨時(shí)有大量現金流的投資者，他們會(huì )用時(shí)間的代價(jià)去等待以換取一個(gè)足夠的安全邊際嗎?
這是一個(gè)很有趣的話(huà)題。怎樣判斷股票是否值得買(mǎi)入，必然涉及增長(cháng)率與估值溢價(jià)的對應關(guān)系?說(shuō)到底是怎么估值的問(wèn)題。以我愚笨的腦袋沒(méi)辦法計算出一個(gè)定量的公式，或許誰(shuí)也不能，因為這個(gè)公式如果有并且被你發(fā)現了，你將擁有全部的財富。這可能也是投資大師們稱(chēng)股票為藝術(shù)而非數學(xué)的原因。估值是個(gè)兩難的選擇，行業(yè)不同、公司不同、對未來(lái)預期不同、所處牛熊周期不同、所處地域不同，所有的復雜因素在一起構成的復雜函數也許只有上帝才知道答案。我閱讀了一些有關(guān)巴菲特同志的書(shū)，但是不知道他是用什么樣的標準來(lái)確定這個(gè)安全邊際的。（最好的安全邊際是跌破凈資產(chǎn)，但是巴菲特自己都承認當初買(mǎi)了伯克希爾紡織廠(chǎng)是失敗的案例，香煙屁股不好吃。）難道他從不估值?這個(gè)無(wú)法猜測，但是合理的猜測是：在巴菲特的長(cháng)期持有體系中，成長(cháng)的重要性可能要遠遠高于安全邊際因素。
因此我能思考到的最好做法是無(wú)論牛熊，持續的買(mǎi)入。這種方法很難得到一個(gè)最優(yōu)的獲利，但是長(cháng)期來(lái)看起碼會(huì )有一個(gè)次優(yōu)的結果。上面的文章里，得出了一個(gè)模糊的結論：在長(cháng)線(xiàn)投資者的購買(mǎi)策略中，對成長(cháng)股進(jìn)行隨機購買(mǎi)（這里不是選股的隨機，而是選好股后，選時(shí)的隨機）或許是一個(gè)次優(yōu)的策略。
為了證明這一結論不至于錯的太過(guò)離譜，繼續閱讀了《巴菲特怎樣選擇成長(cháng)股》（蒂莫西.韋克著(zhù)，中國財經(jīng)濟出版出版），書(shū)中第66頁(yè)原文摘抄如下：
“無(wú)論你要購買(mǎi)高增長(cháng)的科技股，還是低價(jià)格收入比的股票，抑或把資金投向其他股票，歷史經(jīng)驗都表明“低買(mǎi)”是最佳選擇。假定投資者自1970年起每年年初向道.瓊斯工業(yè)指數中的公司投資5000美元，到1999年末，這些投資將成長(cháng)為112萬(wàn)美元，相當于每年9％的利息率。如果投資者恰恰在每年股價(jià)的最高點(diǎn)進(jìn)行投資，或許最終收入仍將是這一數字，這是因為經(jīng)驗表明，每年的年末前后，股票價(jià)格往往會(huì )達到其當年最高點(diǎn)。
然而如果投資者決定將這每年5000美元在當年股價(jià)的最低點(diǎn)進(jìn)行投資，那么到1999年末，他將最終獲得150萬(wàn)美元的收入，比前者多出34％，這種現象在更長(cháng)的時(shí)期內將會(huì )出現更大的區別。將資金在每年的最低點(diǎn)投入股市，這將最終增加投資者的收益。表4.1顯示了這一結果。
表4.1 低價(jià)購買(mǎi)的效果：每年投入5000美元
起始投入年份 高點(diǎn)買(mǎi)入（1999年末收益） 低點(diǎn)買(mǎi)入（1999年末收益） 差異
1990 116,567 161,857 38.9％
1985 251,020 365,173 45.5％
1980 507,648 712,758 40.4％
1975 814,268 1,119,331 37.5％
1970 1,117,563 1,494,738 33.7％
1965 1,413,305 1,858,216 31.5％
1960 1,794,009 2,350,262 31.0％
1955 2,315,573 3,096,563 33.7％
1950 3,303,152 4,433,716 34.2％
顯然，關(guān)心股價(jià)成本能夠使投資者擴大其收入，并使他輕而易舉的超過(guò)道.瓊斯工業(yè)指數的成長(cháng)率。無(wú)論什么時(shí)期，在每年的最低價(jià)買(mǎi)入股票將使投資的最終收益相差30％-45％。統計數字上的這一顯著(zhù)差別不應當被忽視。當然，任何人都不可能確切的指導每年股市的最低點(diǎn)和最高點(diǎn)在哪兒;只有在回顧歷史數據時(shí)我們才能確定股市的低點(diǎn)和高點(diǎn)。但事實(shí)似乎表明，在股市下跌期間購買(mǎi)股票比在股市上漲期間購買(mǎi)股票要有利得多。你不必一定要恰好買(mǎi)到股價(jià)的最低點(diǎn)，有趣的是這些結論各種市場(chǎng)環(huán)境下都可以得到。無(wú)論是牛市還是熊市，股市都會(huì )有許多短期交易的稍縱即逝的時(shí)機能夠使投資者擴大其收益。投資者應當充分利用這些機會(huì )。”以上是引用原文。主要有以下一些思考：
一、以上表格中，雖然看起來(lái)差異很大，大約在30—40％之間，但是必須要記住的那個(gè)高位買(mǎi)入者是個(gè)倒霉蛋，他每年都買(mǎi)在了年內的最高點(diǎn)上，以1950年開(kāi)始計算，他連續49年買(mǎi)在了年內最高點(diǎn)，而那個(gè)投資收益49年后比他高出34.2％的幸運者，恰恰相反，連續49年都買(mǎi)到了當年的最低價(jià)。
如此可以得出一個(gè)結論：這個(gè)連續49年好運的家伙，他的最終超收益比例與他的無(wú)比幸運比起來(lái)，實(shí)在顯得太過(guò)渺小了。二、從隨機買(mǎi)入策略看，隨機買(mǎi)入能平滑成本，使其更趨向于中間值，這又能進(jìn)一步縮小與最低位買(mǎi)入者的收益差距。
三、以上的結論必須注意的是只針對連續買(mǎi)入情況，如果是一次性投入，那么最終的收益比例差距與將是買(mǎi)入價(jià)差距成反比例關(guān)系，即如果甲的買(mǎi)入價(jià)為x元，乙的買(mǎi)入價(jià)為y元，則考慮相同截止時(shí)點(diǎn)，兩者總資產(chǎn)比率為y/x。
因此可以總結出的結論可以演變?yōu)橐韵拢?/p>
一、一次性買(mǎi)入時(shí)的隨機策略具有風(fēng)險性，分批進(jìn)行是較好策略。
二、連續性的買(mǎi)入可以采納隨機策略，最后的收益結果一定程度上依賴(lài)于上帝對你的態(tài)度（要做個(gè)連續的倒霉蛋不容易，你要相信這一點(diǎn)）。
三、隨機買(mǎi)入的時(shí)機最好集中于市場(chǎng)非理性暴跌時(shí)。
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