今天繼續梳理3家。文末有各行業(yè)“茅臺”全名單，僅供參考。13
泥茅：海螺水泥
海螺水泥因超強的賺錢(qián)能力，一度被業(yè)內稱(chēng)之為“水泥行業(yè)的印鈔機”“水泥界的茅臺”，就盈利能力而言，都是讓很多水泥企業(yè)望塵莫及。海螺水泥擁有業(yè)內最低成本優(yōu)勢。海螺水泥低成本的奧秘在于“T型發(fā)展戰略”。海螺水泥利用公司發(fā)家之地安徽地區得天獨厚的地理優(yōu)勢，在長(cháng)江沿岸石灰石資源豐富的地區興建、擴建熟料生產(chǎn)基地（T的豎）。與此同時(shí)，海螺水泥在沿海無(wú)資源但水泥市場(chǎng)發(fā)達的地區，低成本收購小水泥廠(chǎng)并改造成水泥粉磨站，就地生產(chǎn)水泥最終產(chǎn)品（T的橫）。由于水泥陸運成本通常為 0.5 元/km，而水運成本約 0.05 元/km，長(cháng)江水道是我國成本最低的運輸資源，海螺水泥借助T型戰略享受長(cháng)江水運便利，從而擁有了業(yè)內最低的成本優(yōu)勢。海螺水泥現金?？胺Q(chēng)典范。自2017年Q1開(kāi)始，海螺進(jìn)入凈現金狀態(tài)，截止2020Q3海螺有息負債（包括長(cháng)短期借款、長(cháng)期債券和一年內到期債券）合計130億元；在手現金達657.43億元，同比增加211億元；前三季度經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流235.11億元。2018Q2開(kāi)始公司財務(wù)費用轉負，2020Q3財務(wù)費用已經(jīng)下降至負3.56億元，同比降低0.28億。剔除貿易收入影響，銷(xiāo)售費用、管理費用、財務(wù)費用合計占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為4.29%，同比下降 0.87個(gè)百分點(diǎn)，凸顯卓越的管理水平。海螺水泥通過(guò)“T型戰略”收購了大量石灰石礦山資源。截至2019年底，公司約有150億噸石灰石資源儲備。隨著(zhù)供給側改革推進(jìn)，水泥行業(yè)的準入/環(huán)保等壁壘都在持續提高，國家逐步關(guān)停小礦山，從政策上支持頭部水泥企業(yè)對上游原材料礦山資源的開(kāi)發(fā)。海螺水泥占有的礦山日益成為稀缺資源和公司長(cháng)期護城河。海螺水泥可以利用在原材料的成本先發(fā)優(yōu)勢，控制生產(chǎn)成本，同時(shí)對下游需求方增加一定的議價(jià)能力。海螺水泥噸生產(chǎn)成本遠低于行業(yè)水平，具備穿越水泥周期逐步壯大的能力，市占率有望持續提升。此外，值得一提的是，海螺水泥專(zhuān)炒同行，享有水泥投資界“股神”稱(chēng)譽(yù)。根據海螺水泥2020年財務(wù)報表數據顯示，海螺水泥持有西部水泥21.11%的股份，半年凈收益1.6億元。海螺水泥曾在2017年半年報純賺51.23億元，而投資收益就高達18.6億元。2020年前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1239.83億元，同比增長(cháng)11.94%；歸屬母公司凈利潤為247.19億元，同比增長(cháng)3.79%，EPS 4.66元，其中Q3實(shí)現收入499.77億，同比增長(cháng)27.78%，歸母凈利潤86.50億，同比增長(cháng)1.1%，符合市場(chǎng)預期。14
銀行茅：招商銀行
招商銀行核心優(yōu)勢來(lái)自存款端的極低成本。存款端成本降低，需要沉淀大量活期存款。招商銀行活期存款占比在上市銀行中最高，存款成本也較低，甚至低于四大行。
在負債端，沉淀零售存款的關(guān)鍵在于“以客戶(hù)為中心，提供優(yōu)質(zhì)全面的金融服務(wù)，提高客戶(hù)忠誠度及滿(mǎn)意度，變成個(gè)人用戶(hù)最常用的銀行，讓個(gè)人客戶(hù)不會(huì )因為微小價(jià)差而更換主辦銀行” 。招商銀行堅持以用戶(hù)為中心的文化、管理機制靈活、大力發(fā)展金融科技，通過(guò)支付結算的便利性、渠道優(yōu)勢、多產(chǎn)品交叉銷(xiāo)售、信用卡發(fā)行量大、財富管理規模大等組合手段實(shí)現了大量活期存款的沉淀。
在資產(chǎn)端，由于低成本的存款業(yè)務(wù)已經(jīng)為招商銀行貢獻了足夠的利潤，公司在發(fā)放貸款時(shí)可以盡量保守。零售貸款方面，招行以按揭貸款為主，招商零售貸款的收益率領(lǐng)跑同業(yè)。由于負債端低成本和資產(chǎn)端高零售收益率，近十年以來(lái)招行凈息差始終高于股份行和國有行。對公貸款方面，由于招商擁有低成本存款以及高收益零售貸款結構，可以用低價(jià)吸引優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，招商銀行的對公貸款平均利率要低于大部分上市銀行，“優(yōu)質(zhì)公司客戶(hù)”降低了招行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。在中后臺建設上，招商銀行全方位對標金融科技公司，采取了建立健全容錯機制、加大金融科技投入和組織架構調整等措施，全方位支持金融科技戰略的推進(jìn)，持續為招商銀行的零售業(yè)務(wù)賦能。招商銀行在零售端的核心金融科技產(chǎn)品是兩大App（招商銀行App 和掌上生活App），兩款App 的服務(wù)效率和用戶(hù)體驗始終領(lǐng)先于行業(yè)。1999-2019年，招商銀行的營(yíng)業(yè)收入年復合增速高達23%，歸母凈利潤的年復合增速高達30%，業(yè)績(jì)整整高速增長(cháng)了20年。由于低成本存款以及高收益零售貸款結構，使得招商銀行的盈利能力強，ROE一直處于可比同業(yè)（五大行、股份制等全國性銀行）的領(lǐng)先地位。近年來(lái)，公司加權ROE在16-17%之間。同時(shí)，招商銀行的核心一級資本充足率遠高于其他上市股份制銀行。資本充足率高，意味著(zhù)招商銀行所用的財務(wù)杠桿更低。從單位風(fēng)險加權資產(chǎn)所創(chuàng )造的利潤（風(fēng)險加權資產(chǎn)回報率=凈利潤/風(fēng)險加權資產(chǎn)，RORWA）來(lái)看，招商銀行顯著(zhù)高于同行可比公司，位列上市銀行首位。也即，在承擔同等的風(fēng)險時(shí)，招行的盈利能力是最強的。
未來(lái)，中國經(jīng)濟將從投資驅動(dòng)，逐步走向科技驅動(dòng)和消費驅動(dòng)，中國經(jīng)濟成果要更多的向個(gè)人分配，個(gè)人才是消費的主力，零售銀行業(yè)務(wù)發(fā)展前景比較好。作為零售銀行龍頭的招商銀行，還將持續受益。15
醫藥茅：恒瑞醫藥
作為國內醫藥行業(yè)絕對龍頭，恒瑞醫藥靠的最核心的動(dòng)力是研發(fā)創(chuàng )新力。在創(chuàng )新支撐銷(xiāo)售理念之下，多年來(lái)恒瑞醫藥每年研發(fā)投入占銷(xiāo)售額的比都在15%左右。截至目前，公司打造了一支擁有3400多人的研發(fā)團隊，在美國、日本和中國多地建立了研發(fā)中心。2019年，恒瑞醫藥的研發(fā)投入占比達到16.7%，與海外大型制藥企業(yè)相比相差不大。對標海外巨頭制藥企業(yè)，因為基數較小，恒瑞醫藥仍然處于快速成長(cháng)期。恒瑞醫藥創(chuàng )立于1970年，在五十多年的成長(cháng)歷程中，恒瑞醫藥一直是快人一步。自1997年恒瑞就開(kāi)始做新藥了，依靠先發(fā)的技術(shù)優(yōu)勢，恒瑞醫藥達成了每1—2年都有創(chuàng )新藥上市的良性發(fā)展態(tài)勢。截至2019年底，公司產(chǎn)品涵蓋了抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉類(lèi)用藥、特色輸液、造影劑、心血管藥等眾多領(lǐng)域，形成了比較完善的產(chǎn)品布局。依靠強大的研發(fā)創(chuàng )新力，恒瑞醫藥的業(yè)績(jì)維持高速增長(cháng)。2019年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入232.89億元，比去年同期增長(cháng)了33.70%，歸屬于母公司所有者的凈利潤53.28億元，比去年同期增長(cháng)了31.05%。主要就是公司科技創(chuàng )新取得重大成果。
2014-2019年間，恒瑞醫藥的毛利率均在80%以上，遠超整個(gè)化學(xué)制劑行業(yè)的毛利率水平，體現了恒瑞醫藥極強的產(chǎn)品競爭力。另外，在近幾年，恒瑞醫藥的毛利率也是處于一個(gè)上升趨勢，這說(shuō)明公司的成本控制優(yōu)勢在不斷增強，構成了恒瑞醫藥強大的護城河。
恒瑞醫藥還是典型的奶牛型企業(yè)，從現金流量表可以得知，企業(yè)每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額不僅能支付每年的投資活動(dòng)凈流出，還能用剩下的錢(qián)去還債或者分紅，而很少進(jìn)行籌資活動(dòng)。正是因為這樣，有多少錢(qián)使多少力，恒瑞醫藥每年用于規模擴張的錢(qián)就維持在可控范圍之內，資金利用效率明顯提升。
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