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第一章
　　投資精英的晚餐會(huì )—闖進(jìn)刺猬叢
　　三角是一家投資俱樂(lè )部，會(huì )員差不多每月聚會(huì )一次，共進(jìn)晚餐。雖然每個(gè)人看起來(lái)都那么親切愉快，但實(shí)際上他們是全美國明爭暗斗最激烈的一群人。
　　
　　昨晚，我到“世紀”去參加了三角投資俱樂(lè )部的晚餐會(huì )，與會(huì )者大約25人，一半來(lái)自對沖基金，另一半則是些非常激進(jìn)的單向多頭基金經(jīng)理。年齡組合也平分秋色，既有滿(mǎn)頭銀發(fā)、語(yǔ)氣沉穩的耆宿，也不乏新潮時(shí)尚、說(shuō)話(huà)飛快的青年。無(wú)論老少，這里每個(gè)人都是投資界的風(fēng)云人物，正管理著(zhù)這樣或那樣具有競爭性的公眾財富。
　　三角是一家投資俱樂(lè )部，會(huì )員差不多每月聚會(huì )一次，共進(jìn)晚餐。吃飯時(shí)大家交換一下心得，互相探探底細。我不常去。去那兒得有合適的心情，得一直掛著(zhù)作秀的表情。因為雖然每個(gè)人看起來(lái)都那么親切愉快，但實(shí)際上他們是全美國明爭暗斗最激烈的一群人。大家的交流和談話(huà)顯然都帶著(zhù)戒心。反正，這絕不是那種可以放松一下的老友會(huì )。
　　昨晚和平常一樣，大家先站著(zhù)邊喝邊聊了大約半小時(shí)，話(huà)題集中在現在賺錢(qián)有多難上。我和喬納森聊了聊，他如今是炙手可熱的對沖基金精英，整天坐著(zhù)自己的灣流噴氣機飛來(lái)飛去，身價(jià)估計高達10億。當年，他還在朱利安•羅伯遜①傳奇般的老虎基金里當一名年輕分析師時(shí)，我就認識了他。我喜歡他，他是那種腦子里有什么就說(shuō)什么的人。
　　昨晚他不停搖頭。還有一星期就是他大女兒的10歲生日，他問(wèn)女兒，為這個(gè)年齡跨入雙位數的大日子想要點(diǎn)什么禮物。她盯著(zhù)他問(wèn)：“要什么都行嗎？”“對。”他說(shuō)。“那你可別害怕，我的愿望和飛機有關(guān)。”他呆住了。自己都做了什么？可憐的有錢(qián)小姑娘！她已經(jīng)想要一架自己的飛機了。“好吧，是什么愿望呢？”他磕磕巴巴地問(wèn)。“爸爸，”她說(shuō)道，“我都快10歲了，可還從沒(méi)坐過(guò)一次民航飛機。除了我，學(xué)校里所有的女孩子都坐過(guò)。我最想要的就是讓你帶我去一次真正的機場(chǎng)，換登機牌、過(guò)安檢、排隊、讓人搜身，然后坐普通飛機去一個(gè)什么地方。爸爸，連一次民航都沒(méi)坐過(guò)真是丟人。”看來(lái)，有孩子的“刺猬”真是不容易。
　　多嘴、貼金和砍人
　　然后，我們走向一張布置著(zhù)蠟燭和鮮花的長(cháng)桌，準備吃晚飯。昨晚晚餐會(huì )的主席是利昂，他簡(jiǎn)單說(shuō)了幾句之后，大家開(kāi)始輪流發(fā)言。通常的規矩是，每人用不到4分鐘的時(shí)間談一談最近看好的股票或概念，并說(shuō)明原因。每個(gè)人發(fā)言時(shí)，別人都做筆記，但很多人是在胡說(shuō)。還有不少家伙一吹起來(lái)就滔滔不絕，這時(shí)主席就得無(wú)情地斬斷他的發(fā)言，否則大家整晚都別想走了。有些人認為這些晚餐會(huì )讓人頗受啟發(fā)，可我從沒(méi)有這種感覺(jué)。但是度過(guò)一個(gè)這樣的夜晚之后，你確實(shí)能了解到會(huì )員們的情緒怎么樣，以及哪些領(lǐng)域正在成為熱點(diǎn)。
　　昨晚我卻被弄糊涂了。多頭和空頭兩派意見(jiàn)勢均力敵。有的故事想象力豐富，充滿(mǎn)了大膽的推測。說(shuō)到能源熱時(shí)，一個(gè)小伙子講的故事讓人難以置信，說(shuō)是馬來(lái)西亞一家石油鉆井公司正在婆羅洲近海搭起鉆探平臺采油，而這個(gè)海域已經(jīng)可以與北海媲美。他就是這么說(shuō)的！一個(gè)共同基金經(jīng)理則談到了一種新的外科手術(shù)方法，據說(shuō)可以使前列腺手術(shù)后喪失性功能的風(fēng)險降低75%。然后，大家照例說(shuō)起了不同時(shí)期的互聯(lián)網(wǎng)奇跡，以及從健康食品連鎖店到納米技術(shù)的各式奇談。
　　因為每個(gè)人都要推薦自己實(shí)際持倉的股票，所以多數人都在一開(kāi)頭說(shuō)明自己的倉位。輪流發(fā)言時(shí)，下面當然少不了冷嘲熱諷—不是嘟囔著(zhù)說(shuō)那幾個(gè)出名愛(ài)搗鬼的家伙又在“貼金”，就是開(kāi)玩笑地嚷嚷一句“砍人啦”！“貼金”就像它聽(tīng)起來(lái)那樣—你把一個(gè)故事帶到聚會(huì )上，把它說(shuō)得天花亂墜，故意夸大一些基本面，當然那是對你有利的。換句話(huà)說(shuō)，比如你想推薦賽門(mén)鐵克的股票，說(shuō)它明年的贏(yíng)利會(huì )很高，現在股價(jià)便宜，到了晚會(huì )上，你可能會(huì )把贏(yíng)利預測從每股3.50美元說(shuō)成3.75美元，而實(shí)際上，每股3.30美元就已經(jīng)算個(gè)小奇跡了。不過(guò)，誰(shuí)能說(shuō)準一家遠在天邊的科技企業(yè)贏(yíng)利是多少，干嗎不做做美夢(mèng)呢？
　　貼金相對來(lái)說(shuō)不算什么大罪過(guò)，因為在某種程度上，每個(gè)人都經(jīng)常這么做。不過(guò)，會(huì )員們的鼻子非常靈，誰(shuí)要是貼金貼得太過(guò)分，他的信譽(yù)就算完了。而且，如果還有別人了解你正在講的故事的底細，他們會(huì )毫不留情地把你打斷，糾正你的夸大不實(shí)之處。這可相當尷尬，但這也正是這類(lèi)聚會(huì )的魅力所在。如果某人講了一段新鮮有趣的故事而又沒(méi)被打斷，那就說(shuō)明這個(gè)故事至少很新，而且，有可能是真的。
　　“砍人”是嚴重得多的罪行。如果你當場(chǎng)被拆穿，也就是所謂的“人贓俱在”，你甚至可能被踢出俱樂(lè )部?？橙耸侵改阍谥v故事時(shí)故意給它貼金，希望吸引別人去購買(mǎi)，而你卻在暗中吐出那種股票。介紹自己做多或做空的股票是一回事（而且多數會(huì )員都會(huì )說(shuō)明他們擁有某種倉位），砍人就完全是另外一回事了?？橙耸钦f(shuō)謊，是詐騙，是對這場(chǎng)金錢(qián)游戲規則的冒犯。
　　像蛇一樣令人討厭并不說(shuō)明他不會(huì )賺錢(qián)
　　曾經(jīng)是俱樂(lè )部會(huì )員的理查德素有砍人的嫌疑。這是一項嚴重的指控，但又很難被證實(shí)。只要沒(méi)人受害，大家也就不太在意了。順便說(shuō)一句，理查德屬于那類(lèi)堅持不讓別人管自己叫迪克①的人。
　　在名聲赫赫的對沖基金業(yè)中，有一群狡猾的家伙靠出賣(mài)信息甚至各種內幕消息賺錢(qián)。理查德的狡猾絕不遜色于這些人，別看他有著(zhù)一副體面有教養的哈佛畢業(yè)生外表，穿著(zhù)雅致的套裝，說(shuō)話(huà)時(shí)帶出一絲波士頓腔。但是，像蛇一樣令人討厭并不能說(shuō)明他不會(huì )賺錢(qián)。理查德混跡于俱樂(lè )部很久，另外一名會(huì )員甚至還和他做過(guò)一陣子買(mǎi)賣(mài)，最后以一場(chǎng)糾纏不清的官司告終。理查德有一次得意揚揚地說(shuō)他是“自己造就了自己”，他的前合伙人在一旁插話(huà)道：“而且你崇拜你的造就者。”理查德非常精明，也非常招人討厭，他掙了非常多的錢(qián)，這些錢(qián)他多數留給了自己。他在談?wù)摴善毕r(shí)，總是說(shuō)得十分確鑿和細致，我猜這就是我們容忍了他那么久的原因。
　　多年前，理查德和我打過(guò)四五次網(wǎng)球單打，那是恐怖痛苦的經(jīng)歷，雖然我明知道自己比他強。如果我擊出的一個(gè)球落在界內但靠近底線(xiàn)，他經(jīng)常會(huì )（當然不是永遠）高喊“出界”。要是他擊出的一個(gè)球明擺著(zhù)出界了，但超出底線(xiàn)的距離不超過(guò)幾英寸，他會(huì )跑到網(wǎng)邊，費力地向落點(diǎn)張望。這樣會(huì )弄得你不好意思，甚至不敢宣布球出界了。在我連續得分時(shí)，理查德會(huì )堅持走到場(chǎng)邊坐一會(huì )兒，系上5分鐘的鞋帶。有時(shí)，他就此把比分記錯了，當然錯得永遠對他有利。
　　我和別人說(shuō)起這些，他們也曾有過(guò)同樣的苦惱。有人告訴我理查德還有一次在對手領(lǐng)先三局時(shí)要求重新開(kāi)一盤(pán)—老天！對付理查德的困難在于，難道你要認真跟他理論、說(shuō)他搗鬼，好讓別人看熱鬧？不，那太丟臉了，旁邊球場(chǎng)上的人聽(tīng)到了會(huì )覺(jué)得你倆都是白癡。所以，你能做的只有小心翼翼地擊球，不讓它落到靠近底線(xiàn)和邊線(xiàn)的地方。每次和他打球，我都下決心這是最后一次，但他會(huì )逼著(zhù)我再打一場(chǎng)。就像我說(shuō)的，本來(lái)明明知道一定能贏(yíng)他，但他做的那些手腳太過(guò)分了，弄得我心煩意亂。最后，終于在打第四場(chǎng)時(shí)，他贏(yíng)了。比這更讓人惱火的是，他立刻就去四處宣揚，好像他總是贏(yíng)我一樣。
　　終于有一回，理查德在三角俱樂(lè )部玩兒得過(guò)火了。那是幾年前的一個(gè)晚上，他透露了一條誘人的消息，說(shuō)是一家公司剛剛研發(fā)出一種沒(méi)有副作用而效果顯著(zhù)的減肥藥，尚秘而不宣。只要每天吃?xún)纱?、每次一片，很快，一個(gè)月后你就能減掉10磅！這顯然將成為轟向肥胖美國人的一枚重磅炸彈！他告訴我們他已經(jīng)看到了盲測結果，還引用了斯坦福研究集團和美國藥品協(xié)會(huì )的數據。美國食品與藥品管理局（FDA）的批文馬上就能拿到。好幾個(gè)人都知道那家公司，那是一家正規的生物科技企業(yè)，也頗有幾名像樣的科學(xué)家，只是財務(wù)狀況不怎么樂(lè )觀(guān)。那家公司曾經(jīng)宣布自己正在研制一種有前景的減肥藥，但生物技術(shù)分析結果不明。
　　不少人被這條消息迷住了。如果他們一起行動(dòng)，生物科技股肯定坐上火箭。理查德被細細盤(pán)問(wèn)，但他應付得不錯—我跟你說(shuō)過(guò)他是多么機靈。“瞧，”他說(shuō)，“輝瑞制藥公司原來(lái)的董事長(cháng)現在是斯坦福的一個(gè)頭兒，我都認識他好多年了。我們都知道關(guān)于基因這種事沒(méi)法說(shuō)得太準，不過(guò)他告訴我大量實(shí)驗證明這種藥片對老鼠很有效，最棒的是它沒(méi)什么副作用。老鼠比平時(shí)撒尿撒得多了，但體質(zhì)沒(méi)什么變化。你們隨便吧。我反正是重倉，還得再吃進(jìn)。”
　　第二天，有幾個(gè)人下了買(mǎi)單，但讓他們有點(diǎn)意外的是立刻就成交了，而且量很大。兩周之后的一天早上，當這家公司突然宣布已從美國食品與藥品管理局撤回藥品申請時(shí)，他們的感受就不僅僅是意外了。這些藥的確讓老鼠減了重，但也讓它們得上了無(wú)可救藥的胃癌，都死了。股價(jià)立刻崩掉。接下來(lái)的一次聚會(huì )時(shí)我在，理查德沒(méi)來(lái)。吃飯時(shí)，一個(gè)叫約翰的，也就是那群買(mǎi)了股票的家伙中的一個(gè)，談起他的單子一下子成交時(shí)他曾多么疑心。后來(lái)他查了那個(gè)大賣(mài)主是誰(shuí)，結果發(fā)現就是理查德常用的那名經(jīng)紀！
　　會(huì )員們坐在那兒面面相覷，那情形就像一群牛仔終于弄清了誰(shuí)是偷牛賊。約翰是個(gè)嚴肅的大塊頭，第二個(gè)月晚餐會(huì )前的雞尾酒時(shí)間，他和另外幾個(gè)人遇到了理查德。理查德吞吞吐吐地說(shuō)他只賣(mài)出了一點(diǎn)股票來(lái)減輕倉位。“滾出去，你這垃圾！”約翰低聲說(shuō)。理查德走了，他再也沒(méi)來(lái)參加過(guò)聚會(huì )，我聽(tīng)說(shuō)他搬到了洛杉磯。
　　外面有一個(gè)叢林，而刺猬們正在殺死它們的金鵝
　　昨晚飯后，我們幾個(gè)人坐在一起聊起了對沖基金。我們這些三角俱樂(lè )部的會(huì )員、投資戰場(chǎng)上的老兵，誰(shuí)都不羞于表達自己的觀(guān)點(diǎn)。況且，我們已相熟多年。一時(shí)間難聽(tīng)話(huà)滿(mǎn)天飛，密度趕上了巴格達不走運的日子里空中的榴彈。一開(kāi)始有人說(shuō)起現在美國有8 000只對沖基金，資金規模在1990年還是360億，如今已差不多有1萬(wàn)億。一個(gè)單向多頭基金經(jīng)理酸溜溜地抱怨了一大串：“對沖基金的黃金年代快要終結了，而且會(huì )天崩地裂地結束，絕不會(huì )無(wú)疾而終。資金的規模越來(lái)越大，基金雇用的人才越來(lái)越多，這就意味著(zhù)從資產(chǎn)類(lèi)別到個(gè)股，一切一切的定價(jià)都被瘋狂的投資者嚴密監視著(zhù)。這些人整天盯著(zhù)電腦屏幕，擁有大量數據庫，用光速轉移大把金錢(qián)。結果就是價(jià)格被哄抬，投資收益減少。很顯然，從前那種絕佳的套利機會(huì )現在差不多還沒(méi)出現就蒸發(fā)了。事實(shí)上，大家可以抓住的機會(huì )就那么多，現在被分散到更多只基金、更大量的資本上，所以對沖基金作為一個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別來(lái)說(shuō)收益降低了。同時(shí)對沖基金的風(fēng)險又在加大，因為大家的倉位都更大更集中。你們這些貪心的刺猬正在殺死你們的金鵝?，F在的情況不是有點(diǎn)危險，而是離死期不遠了。”
　　“你不就希望這金鵝比你想象中更不值錢(qián)，病得更重嗎？”一位喝著(zhù)白蘭地酒的對沖基金經(jīng)理說(shuō)道。
　　“宏觀(guān)基金①就是導致破產(chǎn)的罪魁禍首。”另一個(gè)人說(shuō)道，“新進(jìn)入的資金太多了，你的動(dòng)作一定要快才行。”他盯著(zhù)我。
　　“現在宏觀(guān)基金已經(jīng)強手如林，”他接著(zhù)說(shuō)，“太多的人在玩兒這個(gè)，加上那些膽大的投資者，簡(jiǎn)直是在互相殘殺。過(guò)去6個(gè)月就冒出來(lái)大約100只新的宏觀(guān)基金，每個(gè)人都以為自己是下一個(gè)斯坦•德魯肯米勒或劉易斯•培根。這些人里有的實(shí)在太嫩了，他們的愚蠢會(huì )誤導你。偏偏這些家伙又財大氣粗，要想跟他們硬碰，倒霉的是你。除了這些人，還有那么多大投行的資產(chǎn)交易部，加上各式劣跡斑斑的央行，像什么馬來(lái)西亞國家銀行啦，尼日利亞中央銀行啦。上星期我就被一家亞洲的中央銀行和幾個(gè)新的宏觀(guān)基金經(jīng)理給整慘了。全都是些笨蛋！”那個(gè)宣稱(chēng)自己被整慘了的家伙看起來(lái)意氣風(fēng)發(fā)，我沒(méi)吱聲。
　　“這就是金錢(qián)賭博！本來(lái)大家玩兒得好好的，誰(shuí)知道新加進(jìn)來(lái)的人越來(lái)越有錢(qián)，出手越來(lái)越快，結果是這游戲越來(lái)越難玩兒、越來(lái)越危險了。”另一個(gè)對沖基金經(jīng)理悶悶不樂(lè )地說(shuō)，“每個(gè)人都像吃了激素，拼得一天比一天慘，簡(jiǎn)直就像橄欖球聯(lián)賽。”
　　“越來(lái)越多的基金根本掙不到超額回報，還收那么高的管理費就缺乏說(shuō)服力。”另一個(gè)家伙說(shuō)，“太多的資金涌進(jìn)來(lái)，基金的表現記錄要被毀了，投資明星的光環(huán)也要被毀了。這之后，大家對對沖基金的熱情也就注定要冷了。整個(gè)對沖基金業(yè)的利潤池還是那么大，喝水的人可是越來(lái)越多。甭問(wèn)，下一個(gè)進(jìn)棺材的就是你。”
　　“你說(shuō)利潤池沒(méi)擴大，對這點(diǎn)我倒不是很肯定。”我爭道，“就說(shuō)這些懵懵懂懂剛闖進(jìn)來(lái)的新手吧，胃口不小，經(jīng)驗不足，大多數得交點(diǎn)學(xué)費。他們虧的錢(qián)就是咱們這些人利潤池的進(jìn)項。”這時(shí)我發(fā)現一名基金老手正瞅著(zhù)我，面帶一絲詭笑。估計他腦子里在想：“你算個(gè)什么，小子，還在說(shuō)別人嫩？”
　　“杠桿、杠桿、杠桿—你們這些人可能就要毀在這上面了。”那個(gè)單向多頭基金經(jīng)理說(shuō)，“其實(shí)，自從長(cháng)期資本管理公司（LTCM）帶著(zhù)它龐大的資產(chǎn)負債表和花里胡哨的尾期選擇權（管它是什么東西）垮臺之后，對沖基金已經(jīng)在削減杠桿了。反而是投資者—既包括個(gè)人也包括組合基金—在加大杠桿?？蛻?hù)對于越來(lái)越低的回報不滿(mǎn)意，于是組合基金就跑到銀行去借錢(qián)。而銀行（尤其是那些歐洲銀行）非常樂(lè )意借貸給這些富有的個(gè)人客戶(hù)，讓他們去加大手中對沖基金的杠桿。從理論上說(shuō)這沒(méi)錯。一攬子多樣化的對沖基金比一只基金的波動(dòng)性要小，所以，干嗎不用杠桿來(lái)擴大回報呢？”
　　“是啊，”另一個(gè)聲音說(shuō)，“但是等到哪天晴空霹靂、山崩海嘯的時(shí)候，你就知道厲害了。對沖基金組合縮水10%所用的時(shí)間不是一年而是一個(gè)月，而一只大量運用杠桿的組合基金經(jīng)過(guò)一次震蕩就能損失15%。那時(shí)，整個(gè)對沖基金世界又會(huì )怎樣呢？我來(lái)告訴你們吧：嚇破了膽的組合基金客戶(hù)會(huì )忙不迭地贖回，這樣組合基金也得跟著(zhù)從對沖基金那兒贖回，于是整個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別大縮水。而且城門(mén)失火殃及池魚(yú)，采用多空策略的市場(chǎng)中立基金也都得跟著(zhù)完蛋，因為在大家都被迫兌現的時(shí)候，他們的多頭會(huì )跌價(jià)而空頭卻會(huì )上漲。”
　　“反正全得玩兒完。”那個(gè)單向多頭基金經(jīng)理說(shuō)，“我這不光是說(shuō)給你們，是說(shuō)給大家，包括我。”一個(gè)晚上就這樣結束了。