華泰柏瑞基金管理有限公司在近期舉辦的2011年策略報告會(huì )上指出，2011年中國經(jīng)濟有望步入新的上升周期，在這個(gè)以“十二五”規劃為主導的新周期下，傳統產(chǎn)業(yè)轉型升級將是新周期中增長(cháng)更為確定的投資機會(huì )，用
上證中小盤(pán)ETF進(jìn)行指數化投資，有望成為布局下一個(gè)新產(chǎn)業(yè)周期簡(jiǎn)單有效的投資工具之一。
中期之喜，短期之憂(yōu)
華泰柏瑞基金管理有限公司指數投資部總監張婭用“中期之喜，短期之憂(yōu)”簡(jiǎn)單概括了她對2011年中國經(jīng)濟展望：就股票市場(chǎng)投資而言，基于高通脹和緊縮政策，她對短期市場(chǎng)相對謹慎，建議投資者采取的投資策略是控制倉位、規避周期性行業(yè)。同時(shí)，從中期看，2011年將有望步入新的產(chǎn)業(yè)上升周期，周期高點(diǎn)可能在2013年到2014年前后，市場(chǎng)的再次起航將在通脹預期下降之時(shí)；再次起航時(shí)應該關(guān)注的行業(yè)仍然是符合新周期發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)、內需消費等。
她認為，當前的通脹是上一個(gè)周期的“后遺癥”，在下一個(gè)周期開(kāi)始之前，市場(chǎng)需要時(shí)間消化處理這個(gè)后遺癥，這也是當前市場(chǎng)弱勢震蕩的直觀(guān)原因，但目前偏弱的市場(chǎng)反而給投資者提供了從容布局下一個(gè)周期的良機，關(guān)注方向則是精選符合產(chǎn)業(yè)政策支持方向、2011年增長(cháng)動(dòng)力相對確定的個(gè)股。“政府可容忍的通脹中樞再怎么上移，我們也很難相信下一個(gè)周期剛開(kāi)始的時(shí)候，通脹水平就在4%～5%。”張婭說(shuō)。
張婭特別說(shuō)道：“明年整體貨幣政策偏向‘穩健’，其實(shí)也就意味著(zhù)明年新產(chǎn)業(yè)周期將以更加健康正常的方式起頭，流動(dòng)性會(huì )以逐漸發(fā)酵的方式增多，而不會(huì )再出現2009年那樣大量注入流動(dòng)性的情況；預計2011年與2010年投資機會(huì )最大的相同之處是同樣需要在順應產(chǎn)業(yè)政策方向的行業(yè)和板塊尋找投資標的（因為不僅投資邏輯，而且過(guò)往周期市場(chǎng)的表現告訴我們，只有順應產(chǎn)業(yè)政策方向的行業(yè)和板塊才有望同時(shí)享受估值和業(yè)績(jì)雙驅動(dòng)帶來(lái)的超額收益），但最大的不同將是在基本面向上、但流動(dòng)性偏中性的大環(huán)境下，資金對于投資標的增長(cháng)的確定性要求更高，換言之，故事概念成分會(huì )減少。”
“根據以往的市場(chǎng)統計來(lái)看，A股指數一般會(huì )先于CPI一到兩個(gè)季度提前見(jiàn)頂或見(jiàn)底。如果這一特點(diǎn)在未來(lái)持續有效，今年底到明年一季度可能會(huì )給投資者提供一個(gè)布局的好時(shí)機。”
“十二五”規劃下的投資機會(huì )
張婭還認為，要用“開(kāi)放的心態(tài)”看待“十二五”規劃的投資機會(huì )。“十二五”規劃中的七大新興產(chǎn)業(yè)并無(wú)絕對分割，也沒(méi)有絕對界限，首先，七大新興產(chǎn)業(yè)基于既有經(jīng)濟體系發(fā)展建立；其次，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要依托背后整條產(chǎn)業(yè)鏈的強力支持；同時(shí)，新產(chǎn)業(yè)發(fā)展還有賴(lài)于城鎮化的進(jìn)一步推進(jìn)、經(jīng)濟水平的不斷提升。
她把“十二五”規劃進(jìn)一步簡(jiǎn)單劃分為兩條主線(xiàn)：即“傳統產(chǎn)業(yè)升級、轉型、擴張”以及“純粹由新技術(shù)引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)”。但相比較而言，她預計“十二五”規劃，特別是“十二五”早中期最現實(shí)、最確定的增長(cháng)動(dòng)力，將可能來(lái)自傳統產(chǎn)業(yè)的升級轉型，比如節能環(huán)保、制造創(chuàng )新與裝備升級、消費、中西部區域加快發(fā)展等幾大領(lǐng)域。
大小盤(pán)輪動(dòng)主要存在兩種模式
張婭認為，A股市場(chǎng)未來(lái)的大小盤(pán)輪動(dòng)主要存在以下兩種模式：依據貨幣政策松緊的“短期輪動(dòng)”以及依據產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展脈絡(luò )的“中期輪動(dòng)”。
就短期輪動(dòng)機會(huì )而言，由于傳統行業(yè)的景氣度繼續存在，因此往往當市場(chǎng)預期貨幣政策松或不再進(jìn)一步收緊時(shí)，會(huì )出現階段性估值修復的市場(chǎng)機會(huì )，但由于此類(lèi)行情發(fā)展較快、持續時(shí)間較短，因此較難把握，并不建議大多數投資者介入參與，除非投資者在此方面有極強的預判和左側交易能力。
就中期輪動(dòng)機會(huì )而言，她更加建議投資者依據產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展的脈絡(luò )，根據經(jīng)濟周期的不同階段來(lái)把握大盤(pán)和中小盤(pán)的持續輪動(dòng)機會(huì )。張婭認為，通常而言，在新產(chǎn)業(yè)周期的早中期，中小盤(pán)可能更具吸引力，隨著(zhù)新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)從無(wú)到有，不斷成長(cháng)，優(yōu)秀的
中小企業(yè)有望會(huì )逐步成長(cháng)為大企業(yè)，并進(jìn)入強者恒強的階段，投資者會(huì )發(fā)現在一個(gè)新產(chǎn)業(yè)周期的中后期，市值規模偏大的指數更加代表了在這一周期中成長(cháng)壯大起來(lái)的上市公司，因此其表現又轉而變強。
對于這個(gè)問(wèn)題，張婭特別強調的一點(diǎn)是：“現在大多數投資者，包括機構投資者，對大小盤(pán)輪動(dòng)的依據是‘流動(dòng)性’的多寡。當流動(dòng)性充裕時(shí)，大盤(pán)指數偏向較優(yōu)表現，反之則是中小盤(pán)指數。這一輪動(dòng)現象似乎符合‘大水載大船，小水載小船’，在大多數時(shí)間內也是正確的。但我想說(shuō)的是，這一現象行之有效的前提條件，是資本市場(chǎng)表現順應一個(gè)經(jīng)濟周期的正常發(fā)展節奏。”
張婭指出，一方面，隨著(zhù)一個(gè)經(jīng)濟周期景氣度的逐步提升，銀行放貸沖動(dòng)會(huì )越來(lái)越強，流動(dòng)性逐漸發(fā)酵，所以在一個(gè)周期的中后期往往是流動(dòng)性最為充裕的時(shí)候；另一方面，如之前談到的，在一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期的中后期，市值規模偏大的指數可能更加代表了能夠在這一周期中成長(cháng)壯大起來(lái)的上市公司，這些市值相對偏大的上市公司在周期的中后期通常有望進(jìn)入強者恒強的階段，因此二級市場(chǎng)表現優(yōu)異。二者的表現在時(shí)間窗口上的吻合也是來(lái)自一個(gè)周期的正常演繹，當然看上去也正好符合了如此的“自然現象”。
