今年，可能是山東首富張士平和其鋁業(yè)帝國中國宏橋最艱難的一年。

今年2月，中國宏橋遭艾默生（海外著(zhù)名沽空機構）“狙擊”，稱(chēng)其瞞報成本216億元，引起宏橋股價(jià)大幅下跌，無(wú)奈停牌，10月30日，停牌7個(gè)月之久的中國宏橋復牌，僅僅三天，宏橋股價(jià)便猛漲70%，但在欣喜之余，宏橋再遭艾默生“成本造假”質(zhì)疑，山東首富張士平攜其鋁業(yè)帝國打算“王者歸來(lái)”，卻困難重重！

中國宏橋與艾默生口水戰仍在繼續，各不相讓?zhuān)谴_有其事還是打擊報復，中國宏橋，到底動(dòng)了誰(shuí)的奶酪？

摘要：

一、張士平與他的鋁業(yè)帝國

二、一年遭美機構兩次狙擊

三、宏橋到底動(dòng)了誰(shuí)的“奶酪”

四、宏橋“復牌”的小心機

一、張士平與他的鋁業(yè)帝國

今年發(fā)布的《2017年福布斯全球富豪排行榜》中，張士平及其家族以67億美元的凈資產(chǎn)位列中國富豪榜第28位，全球富豪榜第209位，從白手起家到全球富豪，張士平與其創(chuàng )建的魏橋集團創(chuàng )造了諸多奇跡。

2012年魏橋首次進(jìn)入全球500強，位居全球第440位，隨后幾年，在鋁市低迷的情況下，魏橋逆勢擴張，營(yíng)業(yè)收入以超過(guò)15%的速度增長(cháng)，2017年，魏橋以561.74億美元的營(yíng)業(yè)收入排名全球第159位，創(chuàng )造新高。2017年，魏橋的目標是銷(xiāo)售收入達4500億元（679.91億美元），其在世界500強的排名有望繼續上升。

魏橋靠紡織發(fā)家，但面臨越來(lái)越激烈的競爭，張士平選擇壓低成本——投資建設發(fā)電站，1999 年，張士平擁有了屬于自己的電廠(chǎng)，并利用盈余電量進(jìn)行電解鋁，魏橋的鋁業(yè)帝國（中國宏橋）開(kāi)始起步。

2014年，中國宏橋成為了全球產(chǎn)量最大的鋁制造商。雖然后來(lái)央企重組，使中國鋁業(yè)在規模上超過(guò)宏橋，但宏橋依然是全球最有競爭力的鋁業(yè)公司，尤其盈利能力，讓其他鋁企分外眼紅。

2016年，中國宏橋凈利潤同比大增98.87%至72億元，創(chuàng )下歷史新高，而中鋁公司雖然創(chuàng )造自2008年以來(lái)最好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，但其經(jīng)營(yíng)性利潤也僅為19億元，相去甚遠。

中國宏橋的高利潤主要得益于其自營(yíng)電廠(chǎng)所帶來(lái)的超低成本，這也成為后來(lái)其被攻擊的主要方面。

國內很多鋁企雖然也自備電廠(chǎng)，但發(fā)的電都要先并入國家電網(wǎng)，然后才送到自己的企業(yè)使用，這樣要收取并網(wǎng)費，但中國宏橋不需要并入國家電網(wǎng)，直接自產(chǎn)自銷(xiāo)，因此無(wú)需繳納并網(wǎng)費，所以，宏橋自營(yíng)電廠(chǎng)電費比同業(yè)低1/3。

鋁的成本構成中，電費占比高達46%，在其他鋁企深陷泥潭時(shí)，中國宏橋依然輕松盈利，讓人羨慕同時(shí)，也引起諸多質(zhì)疑。

二、一年遭美機構兩次狙擊

中國宏橋利潤率高于同行業(yè)平均水平的4~5倍，加上不斷擴張的海外版圖，讓很多人眼紅。

1、第一輪：愛(ài)默生發(fā)布報告，質(zhì)疑宏橋造假

2017年3月1日，外資做空機構愛(ài)默生發(fā)布報告，針對中國宏橋集團有限公司業(yè)績(jì)進(jìn)行質(zhì)疑?？傮w上，中國宏橋有四點(diǎn)被質(zhì)疑：

A）顯著(zhù)高于同業(yè)競爭者的利潤

B）虛報其電力成本

C）虛構的氧化鋁生產(chǎn)成本

D）存在大規模的關(guān)聯(lián)交易利益輸送。

針對質(zhì)疑，3月4日，魏橋集團向中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì )遞交了緊急報告，將沽空歸結于自身的壯大觸及了美鋁和力拓的商業(yè)利益。魏橋遞交緊急報告的第5天，有色金屬協(xié)會(huì )就向工信部遞交了一份相關(guān)建議函，魏橋的緊急報告一并附上。

魏橋危機的發(fā)生馬上引起了國家主管部門(mén)的高度重視。隨后，工信部副部長(cháng)徐樂(lè )江就鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展赴魏橋集團調研。

2、第二次：宏橋復牌，艾默生緊咬不放

10月25日，在經(jīng)歷七個(gè)月停牌后，中國宏橋發(fā)布了針對艾默生質(zhì)疑的澄清報告。

10月30日，宏橋“完美”復牌，開(kāi)盤(pán)漲逾30%，是港交所周一漲幅最大的個(gè)股。

盡管如此，艾默生并不買(mǎi)賬，艾默生再次質(zhì)疑中國宏橋造假，稱(chēng)25日發(fā)布的澄清報告要打上問(wèn)號，反而更加確信此前對其成本過(guò)低、負債過(guò)高、財務(wù)欺詐指控是正確的，并呼吁香港證監會(huì )同時(shí)關(guān)注中國宏橋姊妹公司魏橋紡織的財務(wù)問(wèn)題。

艾默生此次質(zhì)疑的焦點(diǎn)主要在兩點(diǎn)：

A）電力生產(chǎn)成本緣何比獨立發(fā)電商低三分之一？

中國宏橋在2012到2015年的電力生產(chǎn)成本（包含蒸汽成本），比華能?chē)H電力、華潤電力、中國電力等獨立發(fā)電商（IPP）低了三分之一。

B)中國宏橋的供電標準煤耗比行業(yè)標準低了21%!

中國宏橋供電標準煤耗在2012到2015年間，比行業(yè)標準的310克/千瓦時(shí)低了21%。在傳統的煤電產(chǎn)業(yè)已經(jīng)飽和、技術(shù)革新很慢且區分度有限的情況下，中國宏橋能實(shí)現這種突破堪稱(chēng)“世界之最”。

目前，中國宏橋與艾默生的口水戰仍在繼續，而中國宏橋董事會(huì )認為艾默生對公司及其聯(lián)屬公司的反復攻擊本質(zhì)上是惡意的，已正式在香港法院提起訴訟。

三、宏橋到底動(dòng)了誰(shuí)的“奶酪”

針對艾默生的“狙擊”，張老板將其歸結于自身的壯大觸及了美鋁和力拓的商業(yè)利益，宏橋真的動(dòng)了美鋁和力拓的奶酪嗎？

1、鋁土礦：宏橋動(dòng)了美鋁和力拓的利益

這事還要先從幾內亞說(shuō)起，幾內亞號稱(chēng)“鋁礬土王國”，據美國地質(zhì)調查局公布的信息，幾內亞鋁礬土儲量約400-410億噸，占全球總儲量約三分之二，其中已探明儲量290億噸，居世界第一位。

但與儲量相比，幾內亞鋁土礦產(chǎn)量并不多，2016年，幾內亞鋁土礦產(chǎn)量為2761萬(wàn)噸，超過(guò)印度，成為全球第四大鋁土礦產(chǎn)出國，落后于澳大利亞、中國和巴西。

儲量大、產(chǎn)量低，而幾內亞鋁土礦品位高，礦脈埋藏淺，基本無(wú)需剝離非土礦，大多可露天開(kāi)采，是全球范圍內罕見(jiàn)的富礦地區，如此誘人的“奶酪”自然成為各企業(yè)的“戰場(chǎng)”。

（1）幾內亞鋁土礦格局

在宏橋進(jìn)入幾內亞市場(chǎng)之前，幾內亞鋁土礦開(kāi)采企業(yè)主要有兩家，分別是幾內亞鋁礬土公司和俄羅斯鋁業(yè)集團。

幾內亞鋁礬土公司

幾內亞鋁礬土公司是世界上最大的鋁釩土礦生產(chǎn)公司之一，全球十分之一的鋁釩土在此生產(chǎn)。該公司幾政府持股49%，HALCO財團控股51%（?。篐ALCO財團由美鋁ALCOA持股45%，英國力拓Rio Tintot Alcan持股45%，德國DADCO持股10%）。

該公司位于幾內亞博凱地區，開(kāi)發(fā)桑加雷迪及其周邊地區的高品位鋁釩土（平均含氧化鋁53%、二氧化硅2%，最高品位超過(guò)60%）。近年來(lái)該公司鋁釩土產(chǎn)量保持在每年1400萬(wàn)噸左右，該公司未來(lái)鋁礬土年產(chǎn)量將增至2250萬(wàn)噸。

俄羅斯鋁業(yè)集團

俄羅斯鋁業(yè)集團在幾內亞全資擁有年產(chǎn)能為300萬(wàn)噸的鋁土礦開(kāi)采綜合企業(yè)——金迪亞鋁土礦公司。除此之外，該公司擁有Debele礦山、一條連接該礦與科納克里港口的鐵礦以及科納克里港口的經(jīng)營(yíng)權，還擁有這Friguia氧化鋁精煉廠(chǎng)，該精煉廠(chǎng)年產(chǎn)能為78萬(wàn)噸。

而該集團在幾內亞的第二個(gè)鋁土礦開(kāi)發(fā)項目是迪安鋁土礦的擴建改造工程。目的是對鋁土礦就地進(jìn)行深加工，提高其產(chǎn)品附加值。該礦山鋁土礦的儲量豐富，氧化鋁的含量約為60%，可露天開(kāi)采，是一座極具潛力的優(yōu)質(zhì)鋁土礦。

（2）中國宏橋進(jìn)入幾內亞市場(chǎng)

在宏橋進(jìn)入之前，幾內亞出口到中國的鋁土礦是不高的，幾內亞出口量從2015年的30萬(wàn)噸，到現在的1190萬(wàn)噸，升幅達到40倍，跟宏橋有很大的關(guān)系。

2014年，中國宏橋與新加坡韋力國際集團、煙臺港集團、幾內亞UMS公司組成聯(lián)合體“中國贏(yíng)聯(lián)盟”，并注冊成立博凱礦業(yè)公司（SMB)，共同開(kāi)發(fā)幾內亞博凱地區鋁土礦。

用“異軍突起”來(lái)形容中國贏(yíng)聯(lián)盟SMB公司一點(diǎn)也不為過(guò)，聯(lián)合體自2015年7月項目投產(chǎn)到2016年7月，一年中已經(jīng)累計出口800萬(wàn)噸鋁礬土礦，2016年全年實(shí)現出口約1000多萬(wàn)噸鋁礬土礦，按計劃，今年博凱礦業(yè)將啟動(dòng)第三期基建工程，完成后，將形成年出口3500萬(wàn)噸鋁礬土礦的能力，直接挑戰美鋁和力拓的幾內亞鋁礬土公司龍頭地位。

博凱礦業(yè)公司出礦一周年慶典

近期，幾內亞礦業(yè)部長(cháng)表示，為了滿(mǎn)足中國對鋁礬土的需求，2017年幾內亞鋁土礦產(chǎn)量計劃達到3300萬(wàn)噸，2020年產(chǎn)量達到6000萬(wàn)噸。幾內亞鋁土礦產(chǎn)量激增的背后是各大鋁礦企業(yè)的瘋狂博弈。

綜合種種事件，宏橋作為全球最大電解鋁生產(chǎn)商，被“盯上”也不足為奇了。

四、宏橋“復牌”的小心機

受益于供給側結構性改革，中國電解鋁價(jià)格目前處于近六年來(lái)最高水平。

據世界金屬統計局（WBMS）的數據顯示，今年1至8月期間，全球原鋁市場(chǎng)供應短缺157.2萬(wàn)噸，而國家統計局數據顯示，9月中國鋁材產(chǎn)量543.3萬(wàn)噸，同比增漲8.1%，仍保持較高增速。隨著(zhù)鋁市秋冬季錯峰減產(chǎn)相關(guān)政策逐步落實(shí)，第四季度鋁價(jià)走勢會(huì )仍然偏強。

在中國宏橋停牌的這段時(shí)間，鋁行業(yè)央企龍頭中國鋁業(yè)股價(jià)累計大漲近70%。中國宏橋在此時(shí)復牌，也是期待能分到行業(yè)利好的一杯羹！