總體評價(jià)：平安銀行這些年應該說(shuō)是很積極進(jìn)取的，平安集團在很多方面都給予了很大的幫助，但之前的戰略定位有些問(wèn)題，過(guò)去很多年財報表現一直較弱，尤其是其不良系列指標在巨量核銷(xiāo)下還是居高不下。
但2019年的一季報是打了一個(gè)漂亮的翻身仗，各方面指標和數據都表現很好，息差提升、不良改善是兩個(gè)突出的亮點(diǎn)，當然這應該也是全行業(yè)的總趨勢，預計不少銀行2019年一季報相對2018年都會(huì )好一些。
需要特別一提的是，平安銀行的零售業(yè)務(wù)繼續高歌猛進(jìn)，增長(cháng)非常迅速，進(jìn)取與激進(jìn)是事情的兩面，判斷平安銀行的好壞，確實(shí)不能僅僅依靠靜態(tài)財報來(lái)判斷，因為轉型的力度太大，未來(lái)財報的變數也非常大，這就要看未來(lái)零售轉型的結果會(huì )如何，最大的考驗是平安銀行乃至平安集團的風(fēng)控能力，做的好平安銀行不會(huì )輸給招商銀行，做的不好那也將影響巨大，這也是想超車(chē)的唯一辦法。
作者：云蒙
來(lái)源：雪球
一、關(guān)于規模指標
2019年一季度平安銀行凈利潤為74.5億元，同比增長(cháng)12.9%?？傎Y產(chǎn)為35302億元，同比增加5.7%，相對年初環(huán)比增長(cháng)3.3%。貸款總額為20515元，同比增長(cháng)15.7%。歸屬普通股股東權益為2310億元，同比增長(cháng)13.5%。風(fēng)險加權資產(chǎn)為23934億元，同比增長(cháng)7.0%。營(yíng)業(yè)收入為324.8億元，同比增長(cháng)15.9%。撥備前利潤225.5億元，同比增長(cháng)17.2%。
點(diǎn)評：一是資產(chǎn)規模穩步增長(cháng)。平安銀行一季度同比總資產(chǎn)增速5.7%，大約是2018年一季度同比增速的一半，也就是說(shuō)平安銀行的規模增幅相對溫和了一些，和前些年動(dòng)輒20%以上的速增已經(jīng)完全不一樣了。但貸款總額、存款總額同比數據都是兩位數增長(cháng)，這個(gè)規模增速還是可以的，這也說(shuō)明平安銀行資產(chǎn)結構還在調整，更多轉為零售業(yè)務(wù)，零售業(yè)務(wù)帶來(lái)存貸款的快速增長(cháng)。
二是內生性增長(cháng)趨勢顯現。由于零售銀行業(yè)務(wù)個(gè)人貸款和小微貸款的風(fēng)險權重低，相對節約資本，平安銀行2018年股東權益增速均大于風(fēng)險加權資產(chǎn)增速。2019年一季度股東權益增速與風(fēng)險加權資產(chǎn)增速的差是6.6%，一季度單季度兩者的差是2.7%，這說(shuō)明平安銀行內生性增長(cháng)的趨勢出來(lái)了，當然這是由于平安銀行的規模增速減少了，同時(shí)其分紅相對也相對低，實(shí)現建設銀行、招商銀行那樣的內生性增長(cháng)還有很長(cháng)的路要走。
三是整體盈利數據靚麗。一季度平安銀行營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)15.9%，撥備前利潤同比增長(cháng)17.2%，凈利潤同比增長(cháng)12.9%，增速均高于2018年前四個(gè)季度，利潤的增長(cháng)主要來(lái)自規模的增長(cháng)和息差的改善。平安銀行的零售轉型目前呈現了明顯的收益，個(gè)人貸款平均收益率一季度達7.55%，遠高于企業(yè)貸款收益率5.21%。
四是股東權益增長(cháng)也不錯。從2018年開(kāi)始實(shí)行新會(huì )計準則的銀行，2019年同比數據不需要考慮調整了，一季度普通股股東權益同比增長(cháng)了13.54%。過(guò)去的一年投資者分紅了0.136元，股息率約為1%，從長(cháng)期投資者角度看，從2018年一季度至今的同比一年投資者獲得了14%左右的收益。
二、關(guān)于資產(chǎn)負債結構
一季度平安銀行貸款和墊款總額20514億元，占比58.1%，年初為占比58.4%。投資類(lèi)資產(chǎn)平均余額占比17%。吸收客戶(hù)存款22870億元，同比增長(cháng)15.74%，比年初增長(cháng)7.4%，存款日均余額占比付息負債67.8%，去年同期為64.6%。
點(diǎn)評：一是繼續增加零售貸款，收縮企業(yè)貸款。平安銀行在貸款大幅增長(cháng)的情況下，企業(yè)貸款同比減少了3%，個(gè)人貸款同比增長(cháng)了28.2%。其中信用卡貸款同比增長(cháng)了41.4%。個(gè)人貸款的利率要明顯高于企業(yè)貸款，平安銀行的貸款利率已經(jīng)達到6.61%，同比環(huán)比都大幅上升，這個(gè)貸款利率比國有四大行要高出50%。
從目前數據來(lái)看，平安銀行的轉型調整是成功的，但我們也要知道銀行是利潤在前風(fēng)險在后的行業(yè)，零售業(yè)務(wù)在境外出現過(guò)很大的問(wèn)題，現在是轉型的前期，我們就看到個(gè)人貸款不良率一直在上升，當然個(gè)人貸款利率較高可以覆蓋相對多一點(diǎn)的不良率，這就非?？简炂桨层y行乃至平安集團的風(fēng)控能力。
二是負債端調整力度也較大。平安銀行總體負債成本同比大幅下降，但環(huán)比略有增加，同業(yè)資金在持續減少，存款資金在持續增加。整個(gè)市場(chǎng)資金成本有兩個(gè)特點(diǎn)，個(gè)人存款成本在上升，同業(yè)資金成本在下降，平安銀行資金成本環(huán)比上升主要是零售業(yè)務(wù)迅猛拓展。從同比看，我們看到存款成本上升了21個(gè)基點(diǎn)，同業(yè)成本下降了73個(gè)基點(diǎn)；從環(huán)比數據看，存款成本上升了9個(gè)基點(diǎn)，同業(yè)成本下降了9個(gè)基點(diǎn)。
三、關(guān)于監管指標
平安銀行核心資本充足率為8.75%，同比上升0.56個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.21個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比為2.94%，同比上升0.04個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.23個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為170.6%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升15.4個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評：一是資本充足率得到明顯改善。由于規模增速的放緩，平安銀行核心資本充足率在逐步提升，平安銀行260億的可轉債轉股后可以增加1.1%，這樣看平安銀行年底核心資本充足率有望達到10%，當然這需要規模保持穩步增長(cháng)，也期待平安銀行不斷提高分紅比例，這些年分紅實(shí)在太低了，還是需要通過(guò)分紅來(lái)回饋股東。
二是撥備水平終于開(kāi)始好轉。平安銀行的撥備覆蓋率、撥貸比一直不算太好，2018年在會(huì )計準則調整增加了撥備的情況下兩個(gè)指標還下降，當然2018年主要是核銷(xiāo)太多實(shí)在是沒(méi)有辦法。2019年一季度開(kāi)局應該說(shuō)非常良好，撥貸比和覆蓋率都達到了2018年一季度的水平。
四、關(guān)于盈利能力指標
平安銀行一季度折算的總資產(chǎn)收益率為0.78%，同比去年上升0.07個(gè)百分點(diǎn)；同比折算的加權凈資產(chǎn)收益率為11.98%，同比上升0.77個(gè)百分點(diǎn)。凈息差一季度凈息差 2.53%，同比上升 28 個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比上升 3 個(gè)基點(diǎn)。非息收入占比36.0%，去年同期為33.3%。成本收入比為29.6%，去年同期為30.4%。
點(diǎn)評：一是收益率指標逆轉跡象明顯。雖然平安銀行的ROA、ROE從絕對值看都屬于一般的水平，但觸底反轉的跡象是很明顯的，這個(gè)是結果指標，真正的原因還是規模的增長(cháng)、息差與不良的改善等多重發(fā)力的結果，我們看到凈息差同比環(huán)比都得到較好的增長(cháng)。需要說(shuō)明的是，我們這里用的都是同比ROA和ROE，比如ROE我們用同比數據乘上年度ROE得到今年的年化ROE，經(jīng)過(guò)歷時(shí)數據的反復驗證，這個(gè)數據和最終的年度ROE很接近。
二是非息收入增長(cháng)和成本控制都得到改善。在營(yíng)業(yè)收入同比較大幅度增長(cháng)的情況下，非息收入占比還提高了近3個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明非息收入同比增速非常高，我們看到這個(gè)數據是25%。成本收入比也相對下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)成本收入比總體還是比較高，零售業(yè)不是那么容易做的。
五、關(guān)于不良系列及調節指標
一季度平安銀行撥備總額604.1億元，同比去年514.3億增長(cháng)了89.8億元；資產(chǎn)減值損失128.9億，同比去年106.7億增長(cháng)20.8%，是凈利潤的173%。不良貸款余額為354.1億，同比增長(cháng)18.9%。不良貸款率為1.73%，去年同期為1.68%,同比上升0.05個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)注貸款為529.98億，同比減少14.6%，是不良貸款的149.7%；90天以?xún)扔馄谫J款為162.82元，90天以上逾期貸款為339.93億元。
點(diǎn)評：一是不良系列指標總體是趨好的。資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題一直是平安銀行的最大的包袱。不良率和不良余額同比都還在增加，環(huán)比不良率略有下降，但是關(guān)注類(lèi)貸款、90天內逾期和90天以上逾期是同比下降的，也就是說(shuō)不良的源頭池子是在縮小的，考慮到全行業(yè)都在加大對不良貸款的認定力度，平安銀行的不良系列指標應該是明顯趨好的。
二是新生不良明顯下降。由于去年一季度新會(huì )計準則調整，難以對比新生不良情況，但我們看到新增加的不良貸款只有5個(gè)億，而撥備總額變化值與資產(chǎn)減值損失相差是60億，這樣看一季度的新生不良貸款大約在100億的樣子，也就是新生不良率為0.5%的樣子；2018年沒(méi)有可比數據，但2017年一季度新增加不良貸款是12個(gè)億，撥備總額變化值與資產(chǎn)減值損失相差是85億，也就是2017年一個(gè)季度的新生不良率接近1%。
雖然2019年一個(gè)季度0.5%的不良率依然挺高，但明顯是在向好的方向發(fā)展，最重要的是平安銀行的資產(chǎn)收益明顯要高不少，這點(diǎn)新生不良率對他們來(lái)說(shuō)屬于完全能覆蓋的，或者說(shuō)比他們設想的不良率要好得多。還需要特別說(shuō)明的是，不良貸款的認定要比過(guò)去嚴格得多，也就是真正的新生不良可能還要更低，這也是平安銀行各方面數據優(yōu)異的最重要因素。
三是資產(chǎn)質(zhì)量認定更加嚴格。逾期90天以上貸款是不良貸款的96%，去年這個(gè)數據為124%，2018年初是143%。關(guān)注貸款是不良貸款的150%，去年是208%，2018年初是217%?？梢哉f(shuō)平安銀行資產(chǎn)質(zhì)量的認定同比明顯嚴格了。
四是撥備充足性明顯提高。平安銀行的撥貸比、覆蓋率指標一直較低，其撥備總體充足率也弱一些，但一季度撥備指標相對年初明顯提高，再加上逾期貸款、關(guān)注貸款同步環(huán)比都在下降，再考慮不良貸款總額適當增加，從綜合角度看其撥備充足性得到了明顯提高。通過(guò)我們統一清算模式測算，平安銀行2019年一季度撥備相對年初來(lái)說(shuō)有五六十億的富余，也就是內涵價(jià)值考慮稅收因素每股也會(huì )增加0.2元以上。
六、關(guān)于估值
按照同比計算，平安銀行2019年每股凈利潤預計1.60元，相對2018年1.39元增長(cháng)15%的樣子。2019年一季度每股凈資產(chǎn)13.453元， 2019年將每股分紅0.145元。
點(diǎn)評：截至2019年4月23日，平安銀行收盤(pán)股價(jià)為14.07元，股息率為1.0%，市凈率為1.05倍，市盈率約為8.8倍。平安銀行的估值從絕對值角度看是比較低的，當然相對其他銀行來(lái)說(shuō)其估值還是要高不少，雖然一季報各方面的數據都得到改善，但其財報總體還是在中等這個(gè)水平，其投資價(jià)值靜態(tài)看還是要弱不少的，當然投資者對于平安銀行更多的是看好平安集團整體的發(fā)展，其空間想象力比大行要大得多。
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