比爾蓋茨說(shuō)過(guò)一句IT界的至理名言：人們總是高估未來(lái)2年將要發(fā)生的變化，同時(shí)低估未來(lái)10年將要發(fā)生的變化。
時(shí)間線(xiàn)上的權重扭曲，同樣發(fā)生在歷史研究當中。過(guò)去2000年，世界的變化常比我們想象的要小。而在過(guò)去的100年間，世界發(fā)生的變化可能遠大于我們的想象。
比如說(shuō)，在2016版的CFA教材中，竟然專(zhuān)門(mén)辟出一章來(lái)講解技術(shù)分析。這在15年前，我就沒(méi)有想到。
大家都知道“道瓊斯指數”。其實(shí)道瓊斯是兩個(gè)人，一個(gè)叫查爾斯·道，一個(gè)叫愛(ài)德華·瓊斯。前面這個(gè)道（Dow），首創(chuàng )了道氏理論。他也是后世所有技術(shù)分析流派的開(kāi)山祖師。
查爾斯·道生于1851年。對世界來(lái)說(shuō)，1850年代是鐵路和火車(chē)引領(lǐng)潮流的年代。對美國來(lái)說(shuō)，1850年代是加州發(fā)現金礦，美國夢(mèng)觸手可及的年代。
科技進(jìn)步總是勢不可擋。1838年，莫爾斯電碼剛剛問(wèn)世?？绱笪餮蠛５纂娎|便已在1858年鋪設成功。
然而秩序的建立要晚得多。當年的美國媒體，完全沒(méi)有自律，也不接受監管。謠言滿(mǎn)天飛。流量變現之類(lèi)的生意大行其道。對于此間種種怪相，馬克吐溫的許多作品都有詳盡描寫(xiě)，如《鍍金時(shí)代》、《競選州長(cháng)》、《百萬(wàn)英鎊》等。
道和瓊斯是兩位生活在紐約的年輕財經(jīng)記者。他們立志要在這個(gè)領(lǐng)域里做一股“清流”。用現在的話(huà)說(shuō)，就是要顛覆這個(gè)行業(yè)的生態(tài)系統。那么他們靠的是什么呢？
數字。
查爾斯·道認為，在財經(jīng)領(lǐng)域，信息的價(jià)值遠高于報紙本身。所以對于財經(jīng)媒體來(lái)說(shuō)，買(mǎi)報的讀者不是上帝，廣告主才是上帝。因此財經(jīng)媒體上的任何文字，都有可能是陰謀（今天我們叫它軟文）。只有數字才是唯一客觀(guān)的東西。
最初時(shí)，道瓊斯通訊社的媒體產(chǎn)品叫做 Flimsies，意思是“幾頁(yè)紙”。上面除了最基本的時(shí)事新聞使用到文字之外，其它基本上都是數字，主要是各個(gè)證券的價(jià)格信息。
現在人們可能認為，價(jià)格信息是非常廉價(jià)的東西。但在當時(shí)，股票指數這個(gè)概念還沒(méi)有發(fā)明，交易所也不負責發(fā)布權威的證券價(jià)格。只有當你決定下場(chǎng)交易時(shí)，做市商才會(huì )提供一個(gè)雙邊報價(jià)。不僅買(mǎi)賣(mài)價(jià)差很大，而且各家的報價(jià)都不相同。至于按下F5看看K線(xiàn)，那根本就是不可能的事情。
最純正的基本面投資者也承認，歷史價(jià)格是一項非常重要的參照信息。比如說(shuō)，許多基金、保險公司都會(huì )規定，過(guò)去52周漲幅超過(guò)一定程度的股票不得入庫。所以了解股價(jià)走勢確實(shí)是非常重要的。
但是這件事難到什么程度呢？我們先不說(shuō)19世紀了，就說(shuō)1987年股災吧。兩位著(zhù)名的對沖基金經(jīng)理，德魯肯米勒和保羅·都鐸·瓊斯都巧妙地躲過(guò)了這場(chǎng)災難。后來(lái)德魯肯米勒回憶說(shuō)，他在股災前跑到保羅·都鐸·瓊斯家里去，翻看瓊斯收藏的各個(gè)股票長(cháng)期歷史走勢圖。然后他發(fā)現很多股票的走勢跟29年很像，于是就及時(shí)清倉了。這里請注意3個(gè)關(guān)鍵詞：家里、收藏、圖（真的是一張張紙）。
在沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，投資者通過(guò)衛星來(lái)與交易所通訊，既貴又慢。一本70年代的《期權交易指南》中寫(xiě)道：“你只要打開(kāi)電腦，然后去吃晚餐……你會(huì )驚喜地發(fā)現，所有數據都已經(jīng)下載完畢了。以前要花一個(gè)晚上的事情，現在一個(gè)小時(shí)就完成了?！?/span>
在1880年代，Flimsies就是散戶(hù)們唯一可得的數據庫。它的意義，差不多相當于今天的交易所 彭博 路透 萬(wàn)得。
1889年，Flimsies改了一個(gè)大氣的名字，叫做《華爾街日報》。它現在是全球最重要的財經(jīng)媒體之一。
也許是得益于他自己十幾年的數據積累，查爾斯·道成了歷史上第一個(gè)提出“趨勢”概念的人。他發(fā)現，無(wú)論是在一天之內，還是在3個(gè)月之內，或者是5分鐘之內，大多數股票總是傾向于（而不必然）同漲同跌。
但凡有一定股票交易經(jīng)驗的人，都會(huì )有這樣的體會(huì )。只要大盤(pán)出現異動(dòng)，無(wú)論你盯的是哪支股票，它都有很大概率受到同方向的力量推動(dòng)。這種力量就是趨勢。
趨勢顯然無(wú)法用基本面來(lái)解釋。馬克維茲的現代資產(chǎn)組合理論也不能解釋。因為按照馬克維茲的假設，股價(jià)走勢只是隨機漫步，而且市場(chǎng)組合應該是相關(guān)性盡量小的組合，它們沒(méi)道理會(huì )如此強烈地相互呼應。
查爾斯·道想到，既然大多數股票都擁有共同的趨勢基礎，那為什么不用一個(gè)數字來(lái)表示它呢？于是在1896年，著(zhù)名的“道瓊斯指數”誕生了。
與大眾的普遍印象相反，查爾斯·道并不是一個(gè)投機者。他始終都是一個(gè)媒體人。他的理想與其它記者一樣，都是尋找事實(shí)的真相。只不過(guò)他實(shí)現的手段比較獨特：通過(guò)研究證券價(jià)格。
由于不存在央行的調節，19世紀歐美諸國的經(jīng)濟均受到信貸周期的強烈影響。每隔數年，就要經(jīng)歷一次劇烈的通脹-通縮循環(huán)。
世界上首個(gè)試圖記錄經(jīng)濟周期的政府機構是美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）。它成立于1920年。而在NBER問(wèn)世前30多年，查爾斯·道就已經(jīng)提出了他的周期劃分方法：通過(guò)股票指數的趨勢。
查爾斯·道把趨勢分為大、中、小三個(gè)等級，并且建議投資者集中精力關(guān)注每年波幅超過(guò)20%的大型趨勢，而不要過(guò)多參與中、小趨勢。這與巴菲特“一生只投20只股票”的建議堪稱(chēng)異曲同工。
除了通過(guò)波幅定義來(lái)過(guò)濾雜音，查爾斯·道還提出了交互驗證原則。他挑選了12家工業(yè)企業(yè)，組成工業(yè)平均指數。然后又挑選了11家鐵路運輸企業(yè)，組成運輸平均指數。他強調說(shuō)，必須由工業(yè)指數和運輸指數同時(shí)發(fā)出趨勢信號，這個(gè)信號才具有堅實(shí)的基礎。
交互驗證原則進(jìn)一步剔除了投機力量造成的波動(dòng)。因為在基本面上，工業(yè)與運輸是緊密關(guān)聯(lián)的。這是典型的供應鏈研究法。其內在邏輯造就了我們現在廣泛使用的PMI指標。
后來(lái)隨著(zhù)美國股市的成長(cháng)，工業(yè)指數和運輸指數的成份股分別增加到30和20支。但是由于經(jīng)濟結構的變化，前者的名氣遠遠蓋過(guò)了后者。而且鐵路與工業(yè)生產(chǎn)之間的互動(dòng)效果也不再穩定。所以現在人們提起“道指”，通常就專(zhuān)指工業(yè)指數。
在《1933年證券法》問(wèn)世之前，美國上市公司沒(méi)有向散戶(hù)披露財務(wù)數據的義務(wù)。絕大多數的上市公司不發(fā)布年報。除非能夠列席董事會(huì )，否則投資者連公司的總收入和凈資產(chǎn)數據都無(wú)法得知。
在這種環(huán)境下，查爾斯·道建議投資者參照指數趨勢進(jìn)行交易，不要逆勢而為。相比于聽(tīng)取小道消息或者閉著(zhù)眼睛瞎炒，這確實(shí)是一種更好的策略。畢竟，道瓊斯指數就是當年散戶(hù)所能獲得的，最接近事實(shí)真相的東西。
順便說(shuō)一句，如今舉世矚目的美國GDP數據，是由經(jīng)濟分析局（BEA）發(fā)布的。這家機構成立于1972年。而現在我們能夠查到的官方GDP數據起始于1929年。中間那些數據都是回溯擬合出來(lái)的。這就像我們的滬深300指數，它于2005年首次編制，但是數據一直回溯到2002年。
對于現代金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，信息披露機制就像道路和橋梁一樣，都是一日不可或缺的基礎設施。但是假如沒(méi)有這些設施，或者這些設施有缺陷或損毀，我們是否能像查爾斯·道一樣，擁有“逢山開(kāi)路，遇水搭橋”的勇氣呢？
《股票大作手回憶錄》中有一句名言：投機像山岳一樣古老。
你隨便找一只猩猩也好，一條章魚(yú)也好，讓它隨機選擇品種、時(shí)機、方向進(jìn)行交易。它的輸贏(yíng)概率大約都是50%。僅就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，100年前的股市是如此，現在的股市是如此，100年后的股市，大約也是如此。
但是請相信我，金融市場(chǎng)里并不只有猩猩和章魚(yú)。比如說(shuō)，第一個(gè)想到預測信貸周期的人。他的勝率一定超過(guò)50%。社會(huì )回報了他，并且建立了中央銀行。
第一個(gè)想到計算企業(yè)價(jià)值的人。他的勝率也一定超過(guò)50%。社會(huì )回報了他，并且建立了財務(wù)披露制度。
第一個(gè)想到做跨市場(chǎng)套利的人。他的勝率肯定遠超50%。社會(huì )回報了他，并且建立了全美證券交易商協(xié)會(huì )自動(dòng)報價(jià)表（NASDAQ，又叫納斯達克）。
有人說(shuō)，職業(yè)投資是世界上最好的職業(yè)。要我說(shuō)，職業(yè)投資應該是世界上最有歷史使命感的職業(yè)。畢竟：
平庸像山岳一樣古老，而優(yōu)秀像夕陽(yáng)一樣易逝。
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