我是在2015年股災后買(mǎi)入格力的。并在2018年末前后，將格力全部換成了美的，并持有至今。
由于持有了兩只公司的股票幾年時(shí)間，也就自然了解了一些零散的知識。這次借唐朝老師留作業(yè)的機會(huì )，嘗試整理總結一下。
第一部分：股東回報
年收益率
首先是回溯公司上市后給股東帶來(lái)的回報。
我猜唐朝老師應該是使用從祖師爺巴菲特一脈相承的方法，在計算時(shí)，通過(guò)將每年的分紅全部買(mǎi)入股票，來(lái)分析整體的收益情況。
但我打算嘗試另一種方法，把每年的收益分成兩部分，一部分是股價(jià)上漲的收益，一部分是分紅的收益。其中分紅的收益即股息率，使用“當年股息率 = 當年每股分紅 / 當年年末股價(jià)”的方式計算。
我覺(jué)得采用這種方法，可以更直觀(guān)的看出分紅對投資收益的影響。
由于2013年美的集團吸收合并了原上市公司美的電器，為了能稍懶一點(diǎn)，我統計了最近7~10年的數據。
首先，格力、美的兩家公司，近年來(lái)給股東的回報都非?？捎^(guān)，格力在年化27%左右，美的稍高一些，在年化37%左右。
而且值得注意的是，格力、美的這兩家公司與常見(jiàn)的其他企業(yè)不同，股息率非常高，格力在4%左右，美的在3%左右，都接近了理財收益。
也就是說(shuō)，投資這兩家公司，如果股價(jià)沒(méi)漲，那么靠著(zhù)分紅收益就相當于存了理財；如果股價(jià)上漲了優(yōu)秀公司的平均值12%，那么算上分紅收益，就達到了15%的投資小目標。
分紅
說(shuō)到分紅，企業(yè)分紅的多少，應該是由需要留存多少資金為未來(lái)投資決定。有項目需要投資花錢(qián)，而賬上現金不多的情況下，應該少分紅。反之沒(méi)有重大投資，而賬上現金充足的情況下，應該多分紅。
另外，因為“股息率 = 每股分紅 / 股價(jià)”，如果企業(yè)能夠在股價(jià)低迷的時(shí)候多分紅，在股價(jià)高漲的時(shí)候少分紅，則可以給股東創(chuàng )造更大的收益。
那我們就看一下兩家企業(yè)的分紅占凈利潤比重，以及賬上現金、市盈率PE的關(guān)系。
格力的現金狀況一直很好，2016年之前一直保持著(zhù)高分紅，但從2017年開(kāi)始，分紅占凈利潤比一直在30%左右的低水平（2018年的48%是年中和年末各分紅一次的總和，年中分紅實(shí)際上是相當于補發(fā)了2017年的分紅），這與上千億的現金放在一起看并不合理。
之后，2020年，股價(jià)相對歷史來(lái)說(shuō)已在高位，但公司決定以106%凈利潤的比重進(jìn)行分紅。不僅2020年格力賺來(lái)的錢(qián)全部都分給了股東，還額外多發(fā)了12億分紅。
為什么2020年分紅突然這么慷慨了呢？
2021年6月20日，格力公布了第一期員工持股計劃，各高管、核心員工可以按50%的價(jià)格認購股份，其中董明珠擬認購8.3億元，另外6位高管各認購1660萬(wàn)元。只要通過(guò)股東大會(huì )決議，就可以立即獲得浮盈100%。
不能說(shuō)有直接關(guān)系，但2020年分給董明珠的1.8億元分紅、珠海明駿的35億分紅、京海的20億分紅，多少能幫助董明珠交納點(diǎn)認購資金吧。
因此，我認為從分紅上看，格力近幾年有些不合理，或許實(shí)際資金有些特殊使用的情況，也或許是管理層的個(gè)人意識太強了。
而相對來(lái)說(shuō)，美的則是每年保持著(zhù)40%+的分紅比例，中規中矩。
經(jīng)營(yíng)情況
公司的股價(jià)漲幅，又是由公司自身的凈利潤增長(cháng)及市盈率兩方面推動(dòng)的。
近5年，格力的凈利潤年增長(cháng)12%，市盈率年增長(cháng)9%；
美的的凈利潤年增長(cháng)14%，市盈率年增長(cháng)18%。
兩家公司都達到了優(yōu)秀公司的增長(cháng)水平。
按每一年的情況細看一下，可見(jiàn)美的的凈利潤增長(cháng)很平穩。
國內空調近幾年市場(chǎng)不如之前持續增長(cháng)，而美的早早就開(kāi)始布局國際化，而且小家電的規模也做的很大了，所以經(jīng)營(yíng)情況很穩健。
這大概也是其更受市場(chǎng)青睞，市盈率長(cháng)期高于格力的原因。
相比來(lái)看，格力的增長(cháng)起伏比較大。
一方面，格力主要的收入是來(lái)源于國內空調的銷(xiāo)售，因此營(yíng)收受?chē)鴥瓤照{銷(xiāo)售情況影響很大；
另一方面，則是受董明珠的個(gè)人風(fēng)格影響。董明珠喜歡制定目標，為了達到目標，會(huì )在某些年份強行增加營(yíng)收，導致后面年份動(dòng)力不足營(yíng)收下滑。
第二部分：空調
對格力和美的來(lái)說(shuō)，最重要的產(chǎn)品都是空調。2020年，格力空調營(yíng)收占了主營(yíng)業(yè)務(wù)的90%，美的空調營(yíng)收占了主營(yíng)業(yè)務(wù)的43%。
2020年，格力空調營(yíng)收1179億，同比-15%，毛利率34%，同比-3%；
美的空調營(yíng)收1212億，同比+1%。毛利率24%，同比-8%。
格力空調作為國產(chǎn)高品質(zhì)的代表，毛利率常年高于其他同行。
美的空調營(yíng)收經(jīng)過(guò)幾年的穩步增長(cháng)，在2020年首次超過(guò)了格力的空調營(yíng)收，而格力空調已經(jīng)是連續2年超過(guò)10%的下降了。
說(shuō)起空調的需求，一般有新安裝空調和更新?lián)Q代兩種情況。
新安裝空調，主要是購買(mǎi)新房后的需求，一般會(huì )在裝修時(shí)安裝，房間數量越多，安裝空調的數量也越多。當然也會(huì )有一些購買(mǎi)二手房后添置空調的情況，以及氣候變化給北方地區帶來(lái)的新需求，但這些需求相對來(lái)說(shuō)應該占比不大。
那我們看一下空調營(yíng)收與購買(mǎi)新房的關(guān)系?？照{營(yíng)收采用格力、美的的數據。購買(mǎi)新房情況，來(lái)源于國家統計局商品房銷(xiāo)售面積的數據。
可以看出，空調營(yíng)收的增長(cháng)情況，基本上晚于商品房銷(xiāo)售面積一年的時(shí)間。
例如2014年商品房銷(xiāo)售同比-8%，2015年格力、美的空調營(yíng)收同比-29%、11%；
2016年商品房銷(xiāo)售同比+22%，2017年格力、美的空調營(yíng)收同比+40%、43%。
那么自2018年起，商品房的銷(xiāo)售增長(cháng)幾乎保持停滯狀態(tài)，因此空調行業(yè)2019、2020年處于停滯甚至下滑的形勢。
而根據國家目前對房地產(chǎn)的政策預期，未來(lái)幾年的房地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì )出現火爆的情況，所以新安裝空調的數量應該也不會(huì )有大幅增長(cháng)。
從空調的更新?lián)Q代來(lái)考慮，受這么幾種特性影響。
1、空調的技術(shù)變革很慢，十年前的空調，和現在的空調，在制冷方面一樣使用，甚至很難感受到多少區別。
2、空調的質(zhì)量大多很好，尤其是大廠(chǎng)出品的空調，損壞的概率很低，一個(gè)空調用十多年很正常。而且現在空調的重要部件壓縮機，格力、美的都保修6~10年，也側面體現了空調的質(zhì)量過(guò)關(guān)。
3、空調的安裝相對其他電器很麻煩，拆卸舊空調還要收拆機費，所以能用的情況下，一般人不會(huì )主動(dòng)去更新?lián)Q代。
因此，一般來(lái)說(shuō)，只有在空調達到壽命時(shí)，才會(huì )換新機。那我們可以按照大致的壽命10年左右來(lái)考慮。
據產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)提供的國內空調總銷(xiāo)量數據，空調在2010年~2016年，銷(xiāo)量在每年10000萬(wàn)臺左右，較2009年前的6500萬(wàn)臺相比，有約4000萬(wàn)臺的提升。
目前這個(gè)年段的空調逐漸進(jìn)入更新?lián)Q代的時(shí)間，因此更新?lián)Q代的空調數量應該會(huì )逐漸上升，毛估為每年新增700~1000萬(wàn)臺左右，大概可以帶來(lái)5~7%的年銷(xiāo)量提升。
因此，總體來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾年的空調銷(xiāo)量，應該會(huì )有一個(gè)5%~10%的年增長(cháng)。
然后，我們嘗試計算一下空調單價(jià)的變化。
由于格力和美的都不披露各自的空調銷(xiāo)量情況，那我們只能利用產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)提供的國內空調總銷(xiāo)量數據模糊計算一下。
國內空調總銷(xiāo)量2011年為10912萬(wàn)臺，2020年為14146萬(wàn)臺，十年時(shí)間上漲了30%。
格力的空調營(yíng)收2011年為748億元，2020年為1179億元，十年時(shí)間上漲了58%。如果假設其銷(xiāo)量上漲了30%，則單價(jià)上漲了158%/130%-100%=22%，相當于年化上漲2.2%。
美的的空調營(yíng)收2011年為638億元，2020年為1212億元，十年時(shí)間上漲了90%。如果假設其銷(xiāo)量上漲了30%，則單價(jià)止漲了190%/130%-100%=46%，相當于年化上漲4.3%。
因此可以得知，空調單價(jià)上漲幅度基本在年化3%左右，與CPI接近。
綜上所述，從未來(lái)的銷(xiāo)量和單價(jià)考慮，應該可以有一個(gè)低速的增長(cháng)。
然后看一下格力、美的空調的差異。
說(shuō)起格力空調，人們有一種優(yōu)質(zhì)、高端的感覺(jué)，這可以說(shuō)是格力的基因。格力在早年間，就開(kāi)始追求高質(zhì)量。
格力工廠(chǎng)工作規范，成品率高，美的還曾經(jīng)因為挖了格力工廠(chǎng)的中層管理人員，被董明珠大罵是小偷。
格力對供應商要求嚴格，多年前就要求采購商品通過(guò)高標準檢驗才能入庫。另外2020年報中，378億元的其他業(yè)務(wù)收入，就是格力為了保證上游供應商采購原料的質(zhì)量，自己先批量采購高品質(zhì)原材料，再轉賣(mài)給供應商取得的收入。
甚至說(shuō)有人拆解過(guò)格力空調和美的空調外機，幾乎同樣尺寸的外殼，格力空調的重量要比美的空調重上幾斤。
而美的早年的質(zhì)量相對要差很多，但經(jīng)過(guò)逐年的改善，現在已經(jīng)沒(méi)有明顯的差異了。
而說(shuō)起技術(shù)能力，格力和美的都是開(kāi)發(fā)一代、研究一代、儲備一代。
看市場(chǎng)上在售的空調，雙方的技術(shù)旗鼓相當。若看未來(lái)技術(shù)，雙方的研發(fā)費用也不相上下。所以?xún)烧叩乃绞且恢碌摹?/p>
但是，看2019、2020兩年的經(jīng)營(yíng)情況，格力空調營(yíng)收均下降超過(guò)10%，而美的營(yíng)收均為增長(cháng)。我們不禁要思考，是不是開(kāi)始出現搶占份額的情況了？
我認為主要是兩方面原因。
一方面是格力的銷(xiāo)售主要是國內市場(chǎng)，2020年內銷(xiāo)1104億元，占比85%；而美的的國際化戰略實(shí)行較早，2020年內銷(xiāo)1631億，只占比57%。近兩年的國內市場(chǎng)需求減少，但國際市場(chǎng)需求還是正常的，所以美的擴張了優(yōu)勢。
美的在2011年時(shí)，出口額為417億，占總營(yíng)收的33%。2012年提出了國際化的目標。2020年，出口1211億，占了營(yíng)收的48%。更厲害的是，出口產(chǎn)品的毛利率為25%，接近國內銷(xiāo)售的毛利率了。
中國產(chǎn)品制造的能力很強，但是品牌不受發(fā)達國家的認可，因此出口產(chǎn)品大多采用貼牌或代工的方式，毛利率很低。而美的在國外已經(jīng)樹(shù)立了自己的品牌，這才是國際化的難點(diǎn)和重點(diǎn)。
相對來(lái)看，格力在2011年時(shí)，出口145億，占營(yíng)收的19%。2020年，出口200億，占營(yíng)收的15%。10年時(shí)間出口額僅增長(cháng)了55億，占營(yíng)收比還下降了4%。而且2020年的出口毛利率為12%，說(shuō)明格力的品牌并沒(méi)有在國外得到認可?！白屖澜鐞?ài)上中國造”的宣傳語(yǔ)有點(diǎn)名不符實(shí)。
另一方面是隨著(zhù)線(xiàn)上購物的趨勢，尤其是2020年新冠疫情及直播帶貨的影響，人們開(kāi)始更多的嘗試在線(xiàn)上買(mǎi)空調。格力年報提到，2020年整體家電市場(chǎng)的線(xiàn)上零售額由2019年的41%提升至50%。
格力的空調毛利率高于美的，同級別的空調售價(jià)也高于美的，這更利于在線(xiàn)下實(shí)體店銷(xiāo)售，在實(shí)體店購物的顧客會(huì )更愿意為品牌付費。
而在線(xiàn)上，顧客可以很容易的對比各廠(chǎng)家空調的價(jià)格和性能，同樣作為一線(xiàn)廠(chǎng)商，美的空調的性?xún)r(jià)比高于格力，因此美的再次獲得了優(yōu)勢。美的年報中也提到，空調2020年的線(xiàn)上市場(chǎng)份額由2019年的30%提升至36%，排名第一。
第三部分：生活消費電器
2020年，美的的消費電器營(yíng)收1139億，占總營(yíng)收的39%，接近空調43%的占比，是美的營(yíng)收及利潤的另一個(gè)重要來(lái)源。
美的做消費電器的歷史是悠久的。
自美的電器（000527）上市后的第一份年報——2001年報中顯示，就經(jīng)營(yíng)了風(fēng)扇、電飯煲的業(yè)務(wù)。
同時(shí)，美的電器的控股股東美的集團，還經(jīng)營(yíng)著(zhù)其他消費電器的業(yè)務(wù)。
2007年，美的集團將冰箱、洗衣機業(yè)務(wù)注入美的電器。
2013年，美的集團吸收合并美的電器，將其他的小家電業(yè)務(wù)一并上市，就是現在的上市公司美的集團（000333）。
從美的集團提供的歷史數據來(lái)看，除空調外的消費電器，自2010年有數據披露開(kāi)始，就一直與空調的營(yíng)收接近?？梢哉f(shuō)消費電器一直是美的的另一個(gè)重要部分。
按產(chǎn)品來(lái)說(shuō)國內的消費電器。
冰箱，海爾是絕對的領(lǐng)跑者，市占率接近40%；美的是第二名，15%左右。
洗衣機，海爾是第一名，市占率在40%左右；美的是第二名，30%左右，美的在入主、收購小天鵝之后，研發(fā)洗衣機的能力有了長(cháng)足的進(jìn)步。
油煙機和燃氣灶，老板、方太是第一梯隊，美的、華帝是第二梯隊。
洗碗機，西門(mén)子、方太、老板、美的在激烈競爭。
熱水器，海爾、美的、A.O.史密斯、林內、能率等在激烈競爭。
除此之外，其他的小家電，幾乎美的都是市占率領(lǐng)先的。
美的的消費電器，經(jīng)常被詬病質(zhì)量不好，但我認為平民消費級的電器，就沒(méi)有質(zhì)量大幅優(yōu)于同行的。而美的以前的質(zhì)量問(wèn)題，反而把售后服務(wù)給磨練好了，這倒成了一個(gè)優(yōu)勢。
而在小家電領(lǐng)域，美的品牌優(yōu)勢極大。有些年輕人可能喜歡小米、小熊，還有些人可能喜歡蘇泊爾，但是對于大多數對電器了解不多的老百姓，一定是選美的或者海爾，因為他們知道這是大品牌。
看看美的在年報中對生活家電的介紹。
縱觀(guān)各品類(lèi)全年市場(chǎng)發(fā)展表現，傳統品類(lèi)市場(chǎng)增長(cháng)乏力，如電飯煲全年銷(xiāo)售規模為16.1億元，零售額同比下降13.2%。新興健康類(lèi)小家電市場(chǎng)獲得快速發(fā)展，客群需求的多樣化、個(gè)性化也側重出許多小眾品類(lèi)，如榨汁杯、多士爐、料理棒、早餐機等…………；此外，針對寵物的智能小家電產(chǎn)品也成為增長(cháng)的“風(fēng)口”?！?/p>
當小家電的增長(cháng)，靠新興品類(lèi)推動(dòng)的時(shí)候，美的的優(yōu)勢就可以更好的發(fā)揮。
一方面，美的相比其他企業(yè)，有著(zhù)豐富的小家電研發(fā)優(yōu)勢；另一方面，當新品類(lèi)沒(méi)有多少知名品牌時(shí)，美的品牌可以迅速成為消費者的選擇。
除此之外，美的自2018年起，開(kāi)始推動(dòng)高端品牌COLMO、互聯(lián)網(wǎng)品牌布谷、年輕品牌華凌。其中高端品牌COLMO的推廣力度很大，主打高端科技感，并逐步替代了原有高端品牌比佛利的資源，目前看起來(lái)COLMO的品牌營(yíng)銷(xiāo)做的挺好，可以期待美的向高端產(chǎn)品的進(jìn)發(fā)。
所以說(shuō)，美的的消費電器有著(zhù)很大的優(yōu)勢，保持平衡增長(cháng)，并保持行業(yè)地位，問(wèn)題不大。
2020年，格力的生活電器營(yíng)收45億，占主營(yíng)收的3%，由于沒(méi)有具體信息披露，大概估計盈利非常小甚至虧損。
格力做生活電器也是有歷史可溯的。
2000年代初，格力電器的空調業(yè)務(wù)風(fēng)生水起，當時(shí)的控股股東格力集團趁機迅速開(kāi)展多元化業(yè)務(wù)，做了很多種類(lèi)的生活電器，并以格力的品牌對外銷(xiāo)售。但是由于格力集團的管理、制造能力較弱，制造的生活電器質(zhì)量差，讓格力品牌的口碑急速下滑。為此格力電器與格力集團發(fā)生巨大分岐，掀起了“父子之爭”。
2006年，雙方達成和解，格力電器收購了格力集團的生活電器業(yè)務(wù)，同時(shí)時(shí)任格力電器董事長(cháng)的朱江洪兼任格力集團的董事長(cháng)，徹底解決了爭奪利益的問(wèn)題。
之后，朱江洪定了一個(gè)重要的結論，國內空調的空間還很大，把空調做好就有足夠的發(fā)展了，于是格力電器一直沒(méi)有重點(diǎn)發(fā)展生活電器的業(yè)務(wù)。
直到空調業(yè)務(wù)下滑的2015年左右，格力重新開(kāi)始重視起生活電器。
2016年，發(fā)布大松電飯煲，這是格力在廣告上投入最多的品類(lèi)。
2018年，格力收購晶弘冰箱，這是由格力經(jīng)銷(xiāo)商創(chuàng )建，經(jīng)營(yíng)多年不力的品牌。
2018年，發(fā)布格力洗衣機。
格力給生活電器定位的是中高端檔次，這也符合格力一貫的品牌定位。但是采用的多品牌戰略，沒(méi)有體現出意義，反而增加了宣傳難度，不太清楚管理層的考量。
另外，生活電器也是需要技術(shù)積累的，在研發(fā)費用上，美的常年高于格力20~40億，很大一部分就在于生活電器的研發(fā)。
比如美的開(kāi)發(fā)鼎釜IH電飯煲，為了讓氣泡能夠360度不斷翻滾，從而讓米飯受熱均勻，就花了3年時(shí)間研發(fā)，用了兩噸米，用20臺產(chǎn)品不斷的煮飯測試、驗證，每臺產(chǎn)品都至少要煮1000鍋米飯。而日本的高端電飯煲，更是經(jīng)過(guò)了數十年的技術(shù)沉淀。
說(shuō)到這，我以前認為，只要企業(yè)肯投入資金，應該就能加速追上對手，但是看看現在，騰訊仍然達不到字節跳動(dòng)的算法水平，字節跳動(dòng)也仍然沒(méi)有騰訊的游戲運營(yíng)能力，可見(jiàn)很多能力不僅需要投入資金，還需要時(shí)間積累經(jīng)驗，甚至還需要企業(yè)有這方面的基因。
雖然格力的研發(fā)能力毋庸置疑，制造能力更是首屈一指，但想在短時(shí)間內，在中高端的產(chǎn)品上實(shí)現逆襲，還是頗有難度的。
目前各品類(lèi)的生活電器，格力均沒(méi)有做到銷(xiāo)量行業(yè)領(lǐng)先，2020年的營(yíng)收還同比下滑了19%，在生活電器領(lǐng)域，目前還看不到格力的未來(lái)。
第四部分：機器人
美的于2017年1月以約292億元收購了德國庫卡94.55%的股份，正式進(jìn)軍機器人行業(yè)。
德國庫卡與瑞典ABB、日本發(fā)那科、日本安川是全球四大機器人制造商，其專(zhuān)注于汽車(chē)行業(yè)的工業(yè)機器人研發(fā)制造，是德國工業(yè)4.0的代表企業(yè)。
因為庫卡有大量機器人核心技術(shù)，當美的談判收購庫卡的時(shí)候，受到了德國政界的阻撓，擔心美的轉移技術(shù)，損害德國利益。
于是美的承諾，在2023年底之前，美的不會(huì )削減庫卡公司的現有1.23萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，而且公司的董事會(huì )也自動(dòng)保留下去，特別是技術(shù)知識和商業(yè)數據都將得到保護。這才使交易成功繼續下去。
美的和庫卡的確在友好的發(fā)展。
2018年，美的和庫卡各出資50%合作在中國順德科技園新建生產(chǎn)基地，進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，預計2024年機器人產(chǎn)能達到每年75000臺，加上現有產(chǎn)能，中國每年的機器人產(chǎn)能總數將達到100000臺。
2019年，庫卡新成立了中國事業(yè)部，涵蓋機器人本體、柔性系統、一般工業(yè)自動(dòng)化、智能物流自動(dòng)化以及智能醫療自動(dòng)化等業(yè)務(wù)。
2021年，美的庫卡智能制造科技園二期項目啟動(dòng)。
然而，庫卡的業(yè)績(jì)卻是慘不忍睹。
自2017年美的收購庫卡后，庫卡的業(yè)績(jì)就逐年下滑，從2017年的270億元下降到2020年的216億元，利潤也總是在盈虧線(xiàn)的邊緣。
可以說(shuō)，由于近幾年汽車(chē)行業(yè)的不景氣，主營(yíng)汽車(chē)工業(yè)機器人的庫卡也不可避免的受到?jīng)_擊。
如果沒(méi)有美的幫庫卡打開(kāi)中國的汽車(chē)市場(chǎng)，恐怕庫卡會(huì )受到更嚴重的打擊。
目前來(lái)看，這筆收購的投資回報率很低，并不成功。不過(guò)考慮到制造業(yè)機器替代人工的長(cháng)久趨勢，機器人行業(yè)的前景還是開(kāi)闊的。這算是投資未來(lái)的希望吧。
不過(guò)對于機器人業(yè)務(wù)的業(yè)績(jì)預測，我覺(jué)得還是保守一點(diǎn)，給予個(gè)零增長(cháng)的預估比較穩妥，也期待能有所好轉。
還有，隨著(zhù)時(shí)間推移，美的可以逐漸掌握庫卡機器人的核心技術(shù)，對中國機器人行業(yè)的發(fā)展，還是大有益處。
另外，關(guān)于商譽(yù)，我個(gè)人有個(gè)小觀(guān)點(diǎn)。
如果庫卡一蹶不振，需要計提商譽(yù)，那么也只是影響了利潤表上的數字，并不會(huì )對美的再造成實(shí)際的現金損失。因為這筆投資損失是在收購的時(shí)候已經(jīng)發(fā)生了。
而一蹶不振才是真正的損失。
格力的智能裝備業(yè)務(wù)還沒(méi)有競爭力。
說(shuō)到格力的智能裝備，就要順便提一下董明珠投資銀隆新能源汽車(chē)的經(jīng)過(guò)。
董明珠在2016年時(shí)，打算投資銀隆新能源汽車(chē)，為此股票停牌了半年，并多次公開(kāi)為銀隆新能源做宣傳。然而，最終出來(lái)的方案是以130億元收購珠海銀隆100%的股權，而且是以向銀隆股東發(fā)行新股的方式支付的。發(fā)行新股價(jià)格是15.57元，公告發(fā)布時(shí)股價(jià)為21.75元，發(fā)行價(jià)格相當于打7折。
與此同時(shí)，還向格力集團、格力員工、其他6個(gè)投資機構及個(gè)人定向發(fā)行新股，共募集資金97億元，發(fā)行價(jià)格一樣是7折價(jià)15.57元。其中董明珠認購9.4億元。
這里插播一則近期的公告，2021年6月20日格力發(fā)布了第一期員工持股計劃，員工可以以5折價(jià)格認購股份，共計30億元。其中董明珠認購8.3億元。有沒(méi)有發(fā)現歷史驚人的相似。
書(shū)接上文，公告的問(wèn)題在于，2015年報顯示，格力有888億元的貨幣資金，并不缺資金。且不說(shuō)130億元的估值是否合理，至少不需要發(fā)行新股，可以直接用現金收購，同時(shí)也不需要定增募集資金。
所以，赤裸裸的損害股東利益，遭到了廣大中小股東的反對，在2016年10月召開(kāi)的臨時(shí)股東大會(huì )上，中小股東以52%的反對票否決了該議案。格力收購銀隆之事告吹。
隨后，董明珠顯示了其倔強的一面，11月，董明珠以個(gè)人名義投資銀隆10億元，2017年2月，再次以10億元受讓了其它股東燕趙匯金的股權，此時(shí)董明珠持股比例為17%，成為第二大股東。
之后，董明珠向銀隆管理層安排了多位格力系高管，逐漸掌控了銀隆的經(jīng)營(yíng)權。銀隆的原實(shí)控人魏銀倉因受排擠，與董明珠交惡。
再后來(lái)，董明珠方指控魏銀倉侵吞公司財產(chǎn)，魏銀倉則指控董明珠投資銀隆的資金，來(lái)源都與格力經(jīng)銷(xiāo)商有關(guān)，是以權謀私，損害格力股東利益。
這件事情變得糾纏不清，但顯而易見(jiàn)的是，銀隆的發(fā)展越來(lái)越差?；剡^(guò)頭看，投資銀隆是一筆失敗的投資。
那么為什么分析格力的智能裝備要提到投資銀隆的事情呢？
2017年，在董明珠掌控銀隆之后，格力的智能裝備銷(xiāo)售數據也開(kāi)始在年報披露。
2017年智能裝備營(yíng)收21億，同年銷(xiāo)售給銀隆的關(guān)聯(lián)交易19億；
2018年營(yíng)收31億，銷(xiāo)售給銀隆的關(guān)聯(lián)交易27億；
2019年營(yíng)收21億，銷(xiāo)售給銀隆的關(guān)聯(lián)交易3億；
2020年營(yíng)收8億，銷(xiāo)售給銀隆的關(guān)聯(lián)交易1億。
可見(jiàn)銀隆就買(mǎi)走了格力的很多智能裝備。雖然在每年銷(xiāo)售給銀隆的商品金額中，除了智能裝備，還有空調，但是也可以大概知道，格力的智能裝備實(shí)際對外銷(xiāo)售的數額并不多。
所以說(shuō)，格力的智能裝備還沒(méi)有競爭力，想憑借實(shí)力在市場(chǎng)上占有一席之地，還有很遠的路要走。
第五部分：銷(xiāo)售返利
關(guān)于銷(xiāo)售返利，唐朝老師的分析太經(jīng)典了，思路之開(kāi)闊真令我驚奇，甚是膜拜。
再重復一次，也必然是遠達不到老師的水平，我且嘗試著(zhù)學(xué)習一下老師的思路。
1、由于格力的銷(xiāo)售返利數額巨大，且返利模式是機密，所以想嘗試看看能不能分析；
2、通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商的信息可知，銷(xiāo)售返利是以貨物形式返給經(jīng)銷(xiāo)商的。那么假設銷(xiāo)售費用中的非現金支付部分主要是銷(xiāo)售返利；
3、剛好2020年新收入準則要求銷(xiāo)售返利不計入銷(xiāo)售費用，沖減營(yíng)業(yè)收入。借此認證之前的假設；
4、銷(xiāo)售返利是在銷(xiāo)售商品時(shí)按比例產(chǎn)生的，那么做一下數據統計，看看計提返利是不是與營(yíng)收數據成比例；
5、發(fā)現比例波動(dòng)很大，懷疑計提返利不是被動(dòng)跟隨營(yíng)收增長(cháng)，而是通過(guò)計提返利調節營(yíng)收數據；
6、根據格力以建議零售價(jià)出售給經(jīng)銷(xiāo)商，以返利作為經(jīng)銷(xiāo)商盈利來(lái)源的信息，推斷出可以同時(shí)提高建議零售價(jià)和返利提點(diǎn)，在不損害經(jīng)銷(xiāo)商利益的情況下，提高產(chǎn)品單價(jià)，進(jìn)而提高營(yíng)收。
格力有一個(gè)特別的股東，就是占比約9%的第二大股東京海公司，這是2007年由管理層推動(dòng)引進(jìn)的，由格力的幾個(gè)大經(jīng)銷(xiāo)商組成，受讓了格力集團的股份。經(jīng)銷(xiāo)商成為了格力的第二大股東，是否有力協(xié)助了格力的發(fā)展，我們不得而知。但是大經(jīng)銷(xiāo)商和董明珠極為密切的關(guān)系，還是有跡可循的。
當2012年董明珠全面執掌格力后，公開(kāi)提出了五年再造一個(gè)格力，每年營(yíng)收增長(cháng)200億的目標?；乜磾祿?，2012年的營(yíng)收為1001億，2013年為1200億，2014年為1400億。準確的每年增長(cháng)200億。
所以，通過(guò)給大經(jīng)銷(xiāo)商同時(shí)提高建議零售價(jià)和返利提點(diǎn)的方式，增加營(yíng)收，就可以讓董明珠完成業(yè)績(jì)。而密切的關(guān)系也可以讓大經(jīng)銷(xiāo)商保守秘密。格力的確很可能就如此操縱過(guò)報表。
除此之外，格力還可以通過(guò)實(shí)際增加返利提點(diǎn)的方式促使經(jīng)銷(xiāo)商多備貨。格力在2015年的時(shí)候，傳聞?wù)w渠道庫存積壓嚴重，不得已放棄了再增長(cháng)200億至1600億的目標。我猜也可能與2013、2014兩年，提供了較高的返利提點(diǎn)，經(jīng)銷(xiāo)商在利益的驅使下壓了過(guò)多的貨有關(guān)。
另外，關(guān)于銷(xiāo)售返利，還有幾個(gè)其他的想法。
1、格力的銷(xiāo)售返利，是在銷(xiāo)售商品計提返利時(shí)計入營(yíng)收；美的的銷(xiāo)售返利，是在使用返利時(shí)計入營(yíng)收。因此，資產(chǎn)負債表上的預提銷(xiāo)售返利金額，格力在過(guò)去已經(jīng)計入過(guò)營(yíng)收了，以后只會(huì )增加成本；美的還沒(méi)有計入過(guò)營(yíng)收，以后會(huì )計入營(yíng)收和成本，產(chǎn)生利潤。所以格力的預提銷(xiāo)售返利金額越小越好，美的的越大越好。
2、格力在2020年更換了記錄方式，新增銷(xiāo)售返利直接抵減營(yíng)收，不再計入銷(xiāo)售費用，而之前的銷(xiāo)售返利使用應該還是不增加營(yíng)收，抵減銷(xiāo)售費用，所以會(huì )出現營(yíng)收下降，銷(xiāo)售費用大幅降低的情況。而2020年的營(yíng)收會(huì )因為記錄方式的改變，出現額外的下降，未來(lái)隨著(zhù)舊記錄方式返利的使用減少，會(huì )逐年改善。
3、格力2020年的其他流動(dòng)負債—銷(xiāo)售返利較去年下降了60億，有可能是因為業(yè)績(jì)下滑，新計提的銷(xiāo)售返利比使用的銷(xiāo)售返利少了，也有可能是一些經(jīng)銷(xiāo)商退出了格力體系，給他們現金結算了銷(xiāo)售返利款。
4、現金結算銷(xiāo)售返利款應該是要計入現金流量表的，銷(xiāo)售返利使用是要抵減銷(xiāo)售費用的，這兩項也是會(huì )影響2020年格力報表的，格力并沒(méi)有披露這兩項的具體細節，所以我猜測也是有可能的。
5、我覺(jué)得唐朝老師的計算中有個(gè)小問(wèn)題，格力計提的銷(xiāo)售返利計入銷(xiāo)售費用，使用的銷(xiāo)售返利沖抵銷(xiāo)售費用，所以銷(xiāo)售費用中的銷(xiāo)售返利應該是兩者的差，即當年新增的未使用銷(xiāo)售返利。另外，資產(chǎn)負債表中的其他流動(dòng)負債—銷(xiāo)售返利的變動(dòng)，應該包含了新增的未使用銷(xiāo)售返利，還有現金方式結算的銷(xiāo)售返利款。
6、統計一下美的的銷(xiāo)售返利占比，也是有大幅波動(dòng)的。而且這種計賬方式，也可以操縱報表，可以通過(guò)同時(shí)提高返利商品的售價(jià)和返利提點(diǎn)來(lái)實(shí)現。比如進(jìn)貨1萬(wàn)元的空調，給400元的返利，下次進(jìn)貨時(shí)可以換一個(gè)400元的電飯煲。同樣是這個(gè)電飯煲，可以把使用返利時(shí)的進(jìn)貨價(jià)定為1000元，那么進(jìn)貨1萬(wàn)元的空調，給1000元的返利，下次進(jìn)貨時(shí)可以換這個(gè)原來(lái)400元，現在1000元的電飯煲。如此操作，后種方法比前者也多出了600元的營(yíng)業(yè)收入。
7、還是期待監管部門(mén)繼續出臺更詳細的披露要求吧。
附上格力、美的當年計提返利占營(yíng)收比例的圖表，其中因為美的未將銷(xiāo)售返利計入銷(xiāo)售費用，故采用資產(chǎn)負債表中的其他流動(dòng)負債—銷(xiāo)售返利的變動(dòng)計算。
數據源自人見(jiàn)人愛(ài)的@食兔君，感謝~~~~
第六部分：備貨
先貼上格力、美的備貨天數的對比圖。
數據源自誨人不倦的@白開(kāi)水，感謝~~~~
空調是有明顯的淡旺季的，夏天空調的需求量會(huì )比冬天大的多，為了平衡產(chǎn)能，工廠(chǎng)一般都是全年生產(chǎn)，在淡季壓貨，夏季售賣(mài)。
大量的貨品壓半年，對廠(chǎng)家的壓力也是極大的，所以廠(chǎng)家也要鼓動(dòng)渠道壓貨，也就是前面提到的銷(xiāo)售返利。淡季的時(shí)候進(jìn)貨，可以有更多的利潤空間，這樣全渠道壓貨，就相當于經(jīng)銷(xiāo)商都作了廠(chǎng)家的倉庫。
從圖中可以看到，2013、2014兩年，格力的備貨天數下降的厲害，這很可能是格力為了達到營(yíng)收，讓經(jīng)銷(xiāo)商壓貨，從而把庫存都轉移給了經(jīng)銷(xiāo)商，自己的庫存很少。
而2020年，格力的備貨天數直線(xiàn)上升，很可能是因為銷(xiāo)售返利記錄方式改變，為了不讓營(yíng)收太難看，減少了經(jīng)銷(xiāo)商的返利提點(diǎn)，使得經(jīng)銷(xiāo)商的壓貨意愿下降，庫存都留在了格力這里。
美的針對庫存問(wèn)題，在2016年前后嘗試了T+3訂單模式。這摒棄了傳統的廠(chǎng)家批量制造，經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)貨的模式，而是由經(jīng)銷(xiāo)商根據需要下訂單，廠(chǎng)家制造發(fā)貨。
T+3是指自訂單申報開(kāi)始（T周期），經(jīng)過(guò)采購備料（T+1周期）、成品制造（T+2周期）、發(fā)貨送達（T+3周期），完成訂單交付的產(chǎn)銷(xiāo)計劃管理模式。
目前目標是訂單周期16天=訂單申報3天+采購備料周期6天+成品制造周期3天+物流發(fā)貨周期4天。
T+3訂單模式可以更快的響應市場(chǎng)需求，讓經(jīng)銷(xiāo)商的進(jìn)貨貨品更合理，減少了不好賣(mài)的產(chǎn)品的庫存積壓，也減少了經(jīng)銷(xiāo)商的庫存壓力。
但這種模式實(shí)現起來(lái)很難，采購備料、成品制造的兩個(gè)步驟都需要做好靈活的準備和規劃，美的去嘗試改造很有勇氣。
目前尚不知道是否完全替代了傳統模式，但是從備貨天數來(lái)看，實(shí)行T+3模式后的庫存比較平穩，應該是比較成功。
相對來(lái)說(shuō)，傳統模式的經(jīng)銷(xiāo)商壓力會(huì )比較大一些，如果遇到市場(chǎng)波動(dòng)，可能也會(huì )將壓力傳導至廠(chǎng)家。而T+3模式更靈活，面對波動(dòng)更容易調整，只是模式運行起來(lái)比較難，如果運行順利了會(huì )優(yōu)于傳統模式。
第七部分：管理層
格力的董事長(cháng)是耳熟能詳的董明珠。
董明珠進(jìn)入格力是從基層的業(yè)務(wù)員做起的，曾受命去討回一筆難度極大的經(jīng)銷(xiāo)商的債款，她經(jīng)過(guò)一個(gè)多月的死纏爛打，成功完成了任務(wù)。這件事使其進(jìn)入了時(shí)任總經(jīng)理朱江洪的視線(xiàn)。
之后，朱江洪給了董明珠更多的機會(huì )，而董明珠也展現了其卓越的才能。在朱江洪的賞識下，董明珠在格力的職位越來(lái)越高。2001年時(shí)，朱江洪升任董事長(cháng)，并任命董明珠接替其位置擔任總經(jīng)理。
朱江洪的性格是低調、穩健的，董明珠的性格是熱情、激進(jìn)的。朱江洪作為董事長(cháng)，穩健的掌控局面，董明珠作為總經(jīng)理，激進(jìn)的改革發(fā)展，兩人默契的合作帶領(lǐng)格力在空調市場(chǎng)上實(shí)現了長(cháng)期的飛躍。
直至2012年朱江洪退休，董明珠兼任董事長(cháng)。
董明珠對于格力的影響，無(wú)疑是巨大的。
2004年，為了控制售價(jià)，格力空調全面退出國美商城。
2004年，格力拒絕了美國開(kāi)利的收購。
2007年，推動(dòng)大經(jīng)銷(xiāo)商入股格力，成為第二大股東。
還有，率先使用銷(xiāo)售返利政策、廣鋪格力專(zhuān)營(yíng)店等。
然而，格力發(fā)展最快速、最穩健的時(shí)期都是在2012年前，朱江洪任總經(jīng)理、董事長(cháng)的年代，或者說(shuō)，朱董配的年代。
自2012年董明珠掌控格力后，最先的舉動(dòng)就是全面清理朱江洪的人脈，讓自己擁有絕對的權力。
當時(shí)有媒體爆料，朱江洪退休一個(gè)月后，中國家用電器協(xié)會(huì )在北京為朱江洪舉行了頒獎儀式，但當朱江洪乘機抵京后，格力方面并沒(méi)有安排任何人接機，朱江洪抵達會(huì )場(chǎng)后，還流下了淚水。
而董明珠則公開(kāi)表示，由于朱江洪等老一批企業(yè)領(lǐng)導管理的問(wèn)題，讓格力在發(fā)展過(guò)程中遇到不少坎坷，并對朱江洪直言：“跟你對著(zhù)干是為你好！”
在此之后，董明珠則是頻頻設定激進(jìn)的目標。
有2012年的五年再造一個(gè)格力，每年營(yíng)收增長(cháng)200億。
有2013年與雷軍的10億賭約。
有2017年的格力手機要做到世界第二。
有2018年提出的到2023年銷(xiāo)售目標6000億。
然而實(shí)際上，格力的成長(cháng)主要靠的是過(guò)去空調的積累和聲譽(yù)，并沒(méi)有太突出的表現。為了達到業(yè)績(jì)目標，改變經(jīng)營(yíng)策略甚至運用財技，更是與格力忠厚沉穩的歷史形象不符。
可以說(shuō)董明珠在掌管格力后，對格力的貢獻遠不如之前。
另外，自從我2015年買(mǎi)入格力，最大的擔心就是當董明珠退休了，誰(shuí)來(lái)接任？
雖然董明珠在接受采訪(fǎng)時(shí)，總會(huì )反問(wèn)：“難道我干的不好嗎？你覺(jué)得我不能繼續干下去了嗎？”
我覺(jué)得雖然話(huà)這么說(shuō)，但實(shí)際上總會(huì )有安排的吧，畢竟董明珠年事已高了。因此我對年報上的高管變動(dòng)特別在意。
首先自然是常務(wù)副總裁黃輝，黃輝是技術(shù)出身的，從2015年開(kāi)始擔任常務(wù)副總裁的職務(wù)，看一看2016年報中對他的介紹，就知道是個(gè)很厲害的技術(shù)人員。
2000年8月起，任公司副總裁，2014年至今，任公司常務(wù)副總裁，2007年5月至今，任公司總工程師，2012年5月至今任公司董事。 兼任格力大金機電設備有限公司董事長(cháng)、 國家節能環(huán)保制冷設備工程技術(shù)研究中心主任、華中科技大學(xué)能源與動(dòng)力工程學(xué)院碩士兼職導師、國際制冷學(xué)會(huì )B2委員會(huì )委員、中國制冷學(xué)會(huì )副理事長(cháng)、中國質(zhì)量協(xié)會(huì )第九屆理事會(huì )理事、全國家用電器標準化技術(shù)委員會(huì )委員、中國電器工業(yè)協(xié)會(huì )工業(yè)日用電器分會(huì )副理事長(cháng)、 廣東省科技庫專(zhuān)家、廣東省制冷學(xué)會(huì )副理事長(cháng)、廣東省輕工業(yè)協(xié)會(huì )副會(huì )長(cháng)、廣東省標準化研 究院科技委員會(huì )委員、珠海市市長(cháng)質(zhì)量獎評定委員會(huì )委員、《日用電器》雜志編委會(huì )副主任、 《制冷學(xué)報》編委。
隨著(zhù)董明珠更多的出現在電視、媒體上，我看到的關(guān)于格力企業(yè)管理的新聞，就逐漸有了黃輝的身影。我認為至少從2015年起，黃輝執掌了格力的具體管理事務(wù)，而且他比董明珠小10歲，應該是絕對的接任者。
不料，2021年2月，黃輝離任，在第一期持股計劃之前。
而董明珠是如此回應高層元老離職的：“任何人不能為企業(yè)服務(wù)了，甚至于破壞性了，那必須走人?！?/p>
這卻讓我想到了董明珠講的這句話(huà)：“沒(méi)有格力沒(méi)有我，沒(méi)有我也沒(méi)有格力?！?/p>
而除了黃輝，另外兩名我認為的候選者望靖東和劉俊也在2020年和2019年離任。
望靖東是財務(wù)負責人，而董明珠也是做了多年的財務(wù)負責人，雖然我覺(jué)得望靖東的能力一般，但其是隨著(zhù)董明珠從財務(wù)方向上來(lái)的高管，在公眾會(huì )議上也看的出董明珠與其關(guān)系很好，離任屬實(shí)意外。
而劉俊作為扶搖而上的年輕副總裁，一度被認為是董明珠欽點(diǎn)的接班人，也意外離任。
實(shí)在想不到，珠海明駿接手了格力集團的股份之后，核心高管接連離職。兜兜轉轉，格力現在又沒(méi)有一個(gè)看起來(lái)像樣的接任者了。
美的的董事長(cháng)、總裁是方洪波。
方洪波可以說(shuō)是國內優(yōu)秀經(jīng)理人的代表，自2005年起擔任美的電器的總裁，2009年起兼任董事局主席，2013年美的集團吸收合并美的電器后，任美的集團董事長(cháng)、總裁。
其為人比較低調，平時(shí)很少在公眾前露面。
但美的在方洪波的帶領(lǐng)下，逐漸在營(yíng)收和凈利潤上雙雙超越格力，并拉開(kāi)優(yōu)勢距離。
方洪波與董明珠的一個(gè)不同的點(diǎn)，就是他把給股東盈利作為主要目的，而董明珠作為國企控股公司的掌權者，以做出事業(yè)業(yè)績(jì)?yōu)橹饕康摹?/p>
董明珠說(shuō)員工全靠?jì)炔颗囵B，方洪波直接招聘技術(shù)人才，甚至挖角格力的人士；
董明珠說(shuō)核心技術(shù)自己研發(fā)，方洪波選擇與東芝合作，與小米合作，以及收購庫卡機器人。
董明珠瞧不起中小股東，方洪波在年報中寫(xiě)給股東動(dòng)人的詩(shī)篇。
更重要的是，方洪波比董明珠小12歲，今年54歲，還可以帶領(lǐng)美的走很久。
除了方洪波，美的的高管更換很頻繁，基本每幾年時(shí)間就會(huì )更換一遍。
但是美的高管的職務(wù)分配比較完善。在方洪波之下，有2~3位主管工作的副總裁，其下再有5~7位分管具體工作的副總裁。這更像一個(gè)現代化運作的公司。
第八部分：風(fēng)險
目前空調及生活消費電器，基本上除了高端有部分外國品牌，大部分市場(chǎng)都是國有品牌占領(lǐng)，而國有的幾個(gè)大品牌，都互相盯著(zhù)很緊，一個(gè)有動(dòng)作，其他廠(chǎng)商都會(huì )跟進(jìn)，比如機器人、醫療器械就是這樣。
所以在家電領(lǐng)域，一個(gè)廠(chǎng)商跟不上技術(shù)趨勢，突然失去市場(chǎng)的可能性幾乎為零。
我覺(jué)得比較大的風(fēng)險有三個(gè)。
1、多元化風(fēng)險。格力和美的近年來(lái)都加快了多元化的速度，而且多是通過(guò)收購的方式。歷史上太多多元化失敗的案例，值得關(guān)注警惕。
2、管理層風(fēng)險。董明珠和方洪波都經(jīng)營(yíng)各自企業(yè)很長(cháng)時(shí)間了，隨著(zhù)年齡增大，有自滿(mǎn)犯錯的可能。
3、財務(wù)風(fēng)險。由于銷(xiāo)售返利披露的不透明，有可能會(huì )有實(shí)際財務(wù)與報表體現不符的情況。尤其是董明珠曾解答分紅少時(shí)，說(shuō)賬面上的錢(qián)要留給預提返利，再疊加格力總是想募集資金，讓人感覺(jué)格力的資金情況沒(méi)有報表上那么好。
第九部分：估值
首先，盡管空調業(yè)務(wù)連續兩年下滑，但格力的空調業(yè)務(wù)不必擔心，這是格力的優(yōu)勢所在，一定能恢復正常。
但我覺(jué)著(zhù)格力在空調之外的投入，有點(diǎn)找不著(zhù)方向，讓人擔憂(yōu)。
生活電器方面，投入的時(shí)機已經(jīng)晚了，想從中高端去切入，需要產(chǎn)品有足夠的競爭力或者差異化，難度很大。
機器人業(yè)務(wù)，需要大量且長(cháng)期的研發(fā)投入，還需要有機會(huì )把產(chǎn)品推向市場(chǎng)去試錯、獲取反饋。
做手機、芯片、圓珠筆芯等其他就更不用多說(shuō)了。
格力在歷史經(jīng)驗中，沒(méi)有一次投資成功的案例，這可能也給了管理層心里上的障礙。
董明珠沒(méi)有李彥宏All in AI的勇氣，也沒(méi)有雷軍從零開(kāi)始做手機的決心，試水新業(yè)務(wù)的投入太少，不成功時(shí)又不放棄業(yè)務(wù)線(xiàn)，實(shí)在是感覺(jué)難有突破。
而董明珠努力把格力打上董明珠烙印的做法，感覺(jué)對格力也是有害無(wú)益。
當終有一天，董明珠退休，格力的領(lǐng)導班子能否順利過(guò)渡，又是讓人擔心的一點(diǎn)，至少目前完全看不到有經(jīng)驗的全面的管理層分布。
所以說(shuō)，格力有一個(gè)極好的基礎，但是目前不確定的事情太多了，風(fēng)險很大。等到未來(lái)格力迎來(lái)一位優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人時(shí)，我想還會(huì )是一個(gè)穩健的好公司。
美的的話(huà)，感覺(jué)沒(méi)什么多說(shuō)的，空調和消費電器雙輪驅動(dòng)，相對比較穩健。
機器人和其他的新業(yè)務(wù)，暫時(shí)都看不到成果，也很難說(shuō)投資是否成功，只能繼續觀(guān)察。
相對來(lái)說(shuō)，美的的情況比較簡(jiǎn)單，沒(méi)有太多可見(jiàn)的不確定，只要主營(yíng)業(yè)務(wù)穩健發(fā)展，新業(yè)務(wù)取得差不多的成果，就可以保持一個(gè)不錯的回報。
非常認同唐朝老師的3600~4500億買(mǎi)點(diǎn)估值，就不再啰嗦敘述了。
致謝
本來(lái)以為唐朝老師的文章就是分析成品，沒(méi)想到竟然留了個(gè)作業(yè)。
謝謝唐朝老師的框架，照著(zhù)框架整理了一番，自我感覺(jué)有了很大的進(jìn)步。
有些地方與唐朝老師的分析不一致，雖然很可能是我錯了，但也有小小的滿(mǎn)足感。
努力終有回報，跟隨唐朝老師學(xué)習六年了，謝謝唐朝老師的無(wú)私分享。
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