本文節選自《跟格雷厄姆學(xué)價(jià)值投資》，已獲得中信出版社轉載授權。
保持端正的態(tài)度
不要理會(huì )預測
對于經(jīng)濟，每個(gè)人都有自己的觀(guān)點(diǎn)，很多人都喜歡向別人推薦自己認為的熱門(mén)股票。對股市的討論和爭論到了白熱化的程度。奇怪的是，面對股市上揚，預言家們毫無(wú)例外地相信這種情況會(huì )持續；而面對股市下挫，大家都覺(jué)得股市的重整旗鼓遙遙無(wú)期。
“我根本不會(huì )去估計和預測?！卑头铺卣f(shuō)，“那往往會(huì )讓我們對已經(jīng)清晰的事實(shí)產(chǎn)生錯覺(jué)。你越是小心翼翼，就越是惶惶不可終日。我們不進(jìn)行任何預測，但我們很關(guān)注并深入研究企業(yè)的歷史業(yè)績(jì)記錄。如果企業(yè)的業(yè)績(jì)記錄不佳，但發(fā)展前景很可觀(guān)，這就是機會(huì )?！?/span>
查爾斯·布蘭帝認為對投資進(jìn)行預測會(huì )得不償失，特別是那些被投資公司的分析員和媒體所鼓吹的預測更有危害性?！叭藗兂鲇趯δ撤N結果的興趣把所有的信息匯集起來(lái)，這本身就帶有一定下意識的主觀(guān)性，最后得出的所謂的準確結論恰恰是致命弱點(diǎn)。他們用馬克·吐溫的名言提醒我：'礦井無(wú)非是一群騙子擁有土地上的一個(gè)洞而已?！瘜γ绹念A測常常被證實(shí)為謠言，雖然大家不一定是故意制造謠言，但糟糕的是，做出預言的人往往很相信自己?！?/span>
堅持實(shí)事求是
威廉·歐奈爾屢次提醒我們，投資時(shí)不必人云亦云?！叭藗兛偸窍矚g參考他人的意見(jiàn)，而個(gè)人意見(jiàn)往往都是錯的?！彪m然強勢和固有的意見(jiàn)會(huì )影響我們對現實(shí)的看法，但巴菲特和其他投資大師都告訴我們，基于訓練、經(jīng)驗和信息的直覺(jué)判斷才是最強大的投資工具。當然，所謂的直覺(jué)必須來(lái)自豐富的知識與合理的判斷。
尋找和市場(chǎng)情況
不一致的投資機會(huì )
戴維·伊本指出，大家一擁而上就充分說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)熱了?！耙粋€(gè)行業(yè)在指數中的比重超過(guò)30%，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)受到了投資者的普遍歡迎，如1999 年的科技行業(yè)和金融業(yè)。這也說(shuō)明了大量資本進(jìn)入這些行業(yè)，供給過(guò)度必然導致收益率下降。如果你還在這個(gè)行業(yè)，趕緊選擇離開(kāi)?！?/span>
他偏愛(ài)那些和市場(chǎng)情況節拍不合的公司，它們經(jīng)營(yíng)穩健，具有競爭優(yōu)勢與合理的利潤率。意見(jiàn)相反的人會(huì )選擇大家都不喜愛(ài)的優(yōu)質(zhì)公司。這些公司在市場(chǎng)上并不起眼，其實(shí)際價(jià)值常被扭曲，價(jià)格會(huì )高于或低于內在價(jià)值。
當經(jīng)濟陷入泥潭時(shí)，拖拉機和農業(yè)用具生產(chǎn)商約翰以2009 年的凈收益成功打破了所有分析家的預言。同一時(shí)期標準普爾500 指數下降了0.3%，而公司股價(jià)出人意料地上漲了5%。
遠離債務(wù)
“聰明的投資者走向破產(chǎn)的唯一途徑就是舉債?！卑头铺卣f(shuō)，“市場(chǎng)上行時(shí)，舉債投資讓投資者心花怒放，而當市場(chǎng)下行時(shí)，投資者一籌莫展。聰明的投資者不會(huì )通過(guò)舉債來(lái)支持投資。當市場(chǎng)處于上升期時(shí)，投資者會(huì )被勝利沖昏頭腦而使舉債行為失控。大家都那么做的時(shí)候，請小心保護好自己?！本o緊跟隨負債水平較低、現金流充裕的公司，善用自己的投資資金。
另外，巴菲特還補充說(shuō)，千萬(wàn)不要把自己的住房當作投資資產(chǎn)，而用它作為購買(mǎi)游艇、投資不動(dòng)產(chǎn)或開(kāi)設公司的資金來(lái)源。
“2009 年前后發(fā)生的房地產(chǎn)風(fēng)暴給購房人、貸款人、經(jīng)紀人和政府好好上了一課，而這將確保將來(lái)市場(chǎng)的穩定。購房人應該老老實(shí)實(shí)地支付不少于10% 的首付款，每月的貸款應該在其承受范圍之內。申請貸款時(shí)，購房人的收入水平和情況應該被好好核實(shí)?！?/span>
迎接市場(chǎng)的波動(dòng)
大多數時(shí)候，股票市場(chǎng)的波動(dòng)不過(guò)是正常的短期變動(dòng)而已。戴維·伊本說(shuō)，股市的波動(dòng)從格雷厄姆時(shí)代起就沒(méi)有停止過(guò)?！拔覀兌贾朗袌?chǎng)具有一定的周期性，圍繞企業(yè)的實(shí)際價(jià)值上下波動(dòng)?！?/span>
“我喜歡市場(chǎng)發(fā)生變動(dòng)?！币帘菊f(shuō)，“當市場(chǎng)變動(dòng)與基本面所反映的實(shí)際情況相左時(shí)，機會(huì )也會(huì )涌現出來(lái)?；叵胍幌?999 年的小盤(pán)股、1991 年的垃圾債券和1982 年的大盤(pán)股和長(cháng)期債券，無(wú)一不印證了這一事實(shí)?！?/span>
伊本不是唯一持有此觀(guān)點(diǎn)的人。查爾斯·布蘭帝也看到了2007—2008 年市場(chǎng)崩潰所帶來(lái)的機會(huì )?！拔覀兒芮宄?，過(guò)去的業(yè)績(jì)不能保證將來(lái)的業(yè)績(jì)，但至少具有一定的啟發(fā)性?！辈继m帝說(shuō)，“我們認為，當人們回顧這段時(shí)期時(shí)，他們一定會(huì )相信是投資的黃金時(shí)期?！辈继m帝接著(zhù)解釋說(shuō)，市場(chǎng)遭遇危機后，股價(jià)都保持在較低水平，優(yōu)質(zhì)的投資機會(huì )正等著(zhù)你去發(fā)現并撿起。
傾聽(tīng)“船員”建議
盡管價(jià)值投資者會(huì )積極地迎接市場(chǎng)波動(dòng)，不會(huì )精心測算投資的最佳時(shí)機，但這本書(shū)中所提到的各種投資工具還是可以充當大家投資時(shí)的風(fēng)向標。它們會(huì )在大海起風(fēng)浪時(shí)給你警示。過(guò)熱的市場(chǎng)有時(shí)需要很長(cháng)時(shí)間才會(huì )恢復正常，但這一天遲早會(huì )來(lái)。地心引力不就是使我們下落容易、上升困難嗎？所有的投資者，包括交易所交易基金和共同基金的投資者都應該密切關(guān)注市場(chǎng)的發(fā)展情況，并相應地采取必要的調整措施。
有些關(guān)于船的道理，也同樣適用于投資領(lǐng)域。比如“水漲船高”，市場(chǎng)的漲潮必然會(huì )推高股價(jià)，但市場(chǎng)的退潮也會(huì )毫不留情地讓沒(méi)有及時(shí)進(jìn)入安全地帶的船只擱淺。又比如“逆風(fēng)而上”，船員會(huì )根據風(fēng)向不斷地調整船帆，無(wú)論風(fēng)向如何，都可以到達目的地。
有兩種風(fēng)向是要小心的：使市場(chǎng)被高估的跟風(fēng)和個(gè)股進(jìn)入高價(jià)位的颶風(fēng)。所以，我們該做的是，建造堅固的船，在市場(chǎng)的海洋里巧妙駕駛它，獲知風(fēng)暴來(lái)臨時(shí)，揚帆駛入更安全的海港。
真實(shí)的例子就是巴菲特在1969 年股市過(guò)熱時(shí)的所作所為。他向自己的客戶(hù)坦言，市場(chǎng)上已找不出物美價(jià)廉的股票，隨后他關(guān)閉了自己的公司。
在市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)保持鎮定
塞思·卡拉曼主張投資者必須居安思危，提前防范突發(fā)事件。
簡(jiǎn)而言之，最佳的投資策略就是買(mǎi)股不買(mǎi)股市，投資決策都基于個(gè)股的基本面分析，再加上識別股市過(guò)熱的判斷力，足以保證你的投資進(jìn)入安全地帶。股市過(guò)熱會(huì )出現如下的跡象：
股價(jià)創(chuàng )歷史新高。
市盈率飆升。
很少分紅，即便分紅也是歷史最低水平，甚至低于債券市場(chǎng)收益。
新股扎堆發(fā)行。
融資融券大量涌現。
股票指數波動(dòng)加劇。
在市場(chǎng)狂熱時(shí)，投資者好像都會(huì )前赴后繼地重復以前的錯誤。
“這些都是古老的教訓了?！卑头铺厝粲兴嫉卣f(shuō)，“它們不是什么新鮮事兒，大家都一清二楚，但高興起來(lái)馬上就忘得一干二凈?！?/span>
多樣化投資
如果可以預測未來(lái)，投資不用多樣化。如果所有的資產(chǎn)同升同降，多樣化也是多余的。多樣化要求我們建立廣泛的資產(chǎn)基礎，以取得投資的增長(cháng)和安全性。
“我想強調的是，每位投資者都應該持有一定量的黃金?！贝骶S·伊本再一次說(shuō)道，“不動(dòng)產(chǎn)、股票和硬通資產(chǎn)都應在組合中占有一席之地。不動(dòng)產(chǎn)應該集中于全球范圍內沒(méi)有泡沫的市場(chǎng)，而股票則應該在全球范圍進(jìn)行多樣化?！?/span>
通貨膨脹不會(huì )消失
通貨膨脹是我們無(wú)形和隱蔽的敵人。正是它，摧毀經(jīng)濟，重傷企業(yè)，吞噬我們個(gè)人的財富和快樂(lè )。
“通貨膨脹將一直伴隨著(zhù)你?！卑头?/span>特說(shuō)，“從長(cháng)期來(lái)看，很小的通貨膨脹都具有強大的殺傷力?！彼J為防御通貨膨脹的最佳選擇是維持自己的盈利能力?！耙?，就選擇資本要求不高的企業(yè)，持有它的股票，就可以分享美國經(jīng)濟的收益水平?！?/span>
坦然面對投資中的失誤
是人都會(huì )犯錯，投資時(shí)也不例外。提前預防，犯錯后不必自責，繼續前進(jìn)。在2009 年寫(xiě)給股東的信中，巴菲特承認自己大量買(mǎi)入康菲石油股票是重大失誤?！拔腋緵](méi)有料到下半年的能源價(jià)格暴跌?！彼赂业刈叩酱蠹仪懊?，承認自己失誤的嚴重性，“買(mǎi)入的錯誤時(shí)機讓伯克希爾·哈撒韋公司為此付出了數百億美元?！焙芏嗄陙?lái)，巴菲特事后承認自己犯過(guò)的很多錯誤。有時(shí)，他會(huì )開(kāi)玩笑說(shuō)自己應該加入AA 公司，才能改掉不斷投資航空業(yè)的習慣。但他出類(lèi)拔萃的投資選擇抵消了失誤所帶來(lái)的影響，使伯克希爾·哈撒韋公司成為成功的典范。
享受投資的過(guò)程
聯(lián)系客服
