今年巴菲特寫(xiě)了兩封信，年中一封，年末一封。在年中的信中，巴菲特把多個(gè)分散的投資賬戶(hù)合并了，合并后，基金總資產(chǎn)達到400萬(wàn)美金左右。并提出了個(gè)性化的分成方案供不同需求的合伙人選擇。有興趣的朋友可以去細細體會(huì )巴菲特的合伙方案，就能發(fā)現巴菲特的方案和現在市場(chǎng)上大部分基金的方案有天壤之別。這個(gè)區別我在1956年信的講解中已經(jīng)談過(guò)，不再重寫(xiě)。
為什么市場(chǎng)上的基金不采取巴菲特的方案呢？因為業(yè)績(jì)的原因，巴菲特對自己的投資有絕對的信心，幾乎不收管理費，完全靠業(yè)績(jì)分成來(lái)賺錢(qián)，而普通的市場(chǎng)基金主要靠收取管理費賺錢(qián)，不管客戶(hù)賺不賺錢(qián)，反正管理費是要收的。所以一般基金總是想盡辦法擴大自己的規模，在同樣的管理費率之下，顯然管理十個(gè)億賺的管理費比管理一個(gè)億要多的多。而巴菲特則完全不同，他甚至在抑制自己合伙基金的擴張，在之后的信中大家可以看到，他已經(jīng)不讓新人加入了。他的合伙方案決定了他的重心在于提高投資報酬率上，幫客戶(hù)賺的多，他才能分的多。
在信中，他也探討了基金規模對收益率的影響問(wèn)題，以他目前的資金規模，還不會(huì )拖累收益率。而他之后也坦言，如果自己管理的是一支大型基金，自己目前的投資方法會(huì )有局限性，可能也只能取得一般的收益率了。
1961年道瓊斯指數收益率為22.2%，而巴菲特合伙基金的收益率為45.9%，除去巴菲特的分成，其他合伙人的實(shí)際收益率為35.9%。繼續大幅跑贏(yíng)指數。
巴菲特一再給合伙人樹(shù)立一個(gè)觀(guān)念，衡量業(yè)績(jì)好還是不好的標準是什么？不是說(shuō)今年收益率20%就是好，今年收益率-20%就是不好，而是要和市場(chǎng)對比，一個(gè)比較公正的對比對象就是道瓊斯指數。如果道瓊斯指數下跌30%，而我只下跌20%，那也是業(yè)績(jì)很好的一年。因為巴菲特的目標是每年領(lǐng)先道瓊斯指數一點(diǎn)點(diǎn)，集小勝為大勝，這樣長(cháng)期來(lái)說(shuō)就能取得大幅超越市場(chǎng)平均水平的成績(jì)，也才能證明自己工作的價(jià)值，如果自己的收益率只是和指數差不多，或者比指數還差，那自己的工作將沒(méi)有存在的意義，因為合伙人隨便買(mǎi)個(gè)指數基金也能達到目的。
有意思的是大家總認為跑贏(yíng)指數很容易，比如在A(yíng)股市場(chǎng)，上證指數是很多公司的權重平均數，這些公司垃圾的多，優(yōu)秀的少，按道理我如果持有幾支優(yōu)秀的公司，那不是很容易跑贏(yíng)平均水平！理是這么個(gè)理，但操作起來(lái)存在兩個(gè)問(wèn)題，第一，優(yōu)質(zhì)公司短期不一定跑的過(guò)垃圾公司，不一定跑的過(guò)大盤(pán)，這樣持有優(yōu)質(zhì)公司的你就著(zhù)急了，就賣(mài)掉了。第二指數它是死的，是沒(méi)有感情的，即使經(jīng)濟危機下跌90%，它照樣全倉持有，漲跌如舊，如果第二年大盤(pán)反彈50%，指數第二年就賺了50%。而你是活的，是有感情的，如果大盤(pán)暴跌90%，嚇的你趕緊賣(mài)出，哪里還敢全倉買(mǎi)股票，基本是空倉了，即使買(mǎi)，也是少量倉位了，這樣第二年上漲50%，可能你一毛錢(qián)沒(méi)賺到，即使賺了，因為倉位小，也大大落后于指數。所以長(cháng)期下來(lái)，你很難跑贏(yíng)指數。
有感情的人類(lèi)跑不贏(yíng)沒(méi)感情的指數，只是因為人類(lèi)太聰明，在國內如此，在美國也是如此。巴菲特從今年開(kāi)始，業(yè)績(jì)的對比對象不僅僅是道瓊斯指數了，也選擇了美國最有名的4只大型基金來(lái)對比。從股東信中的數據看出，這4只基金前面幾年的業(yè)績(jì)有兩只和道瓊斯指數差不多，有兩只落后于指數，而巴菲特的業(yè)績(jì)大幅超越指數。
在生活中，我的很多朋友把錢(qián)存在銀行里，我的錢(qián)都放在股市里，他們覺(jué)得自己很保守很安全，覺(jué)得我的方法過(guò)于激進(jìn)。但是十年過(guò)去了，他們銀行里的錢(qián)大幅縮水，而我卻越來(lái)越富有。很多人對保守的定義就是，短期看起來(lái)沒(méi)風(fēng)險，或者別人都是這么做的，就覺(jué)得很安全，很保守。我以前在文章中寫(xiě)過(guò)類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)，當一個(gè)人和大眾保持一致時(shí)，即使他知道這是錯的，他也覺(jué)得很有安全感，反之他一個(gè)人孤獨的踏上一條路時(shí)，即使他知道最后他是對的，他也會(huì )感到莫名的恐懼。
巴菲特在信中詳談了保守的觀(guān)念，我深有感觸，有些人認為把錢(qián)存在銀行里，或買(mǎi)債券，即使投資股市，他們也覺(jué)得投資大型藍籌股就是保守，問(wèn)題是當你覺(jué)得買(mǎi)優(yōu)質(zhì)藍籌股就是保守的時(shí)候，投資藍籌股早已經(jīng)成為市場(chǎng)共識了，此時(shí)藍籌股早已不再保守，只是大家覺(jué)得保守。真正保守的時(shí)候大家都不敢投，都覺(jué)得風(fēng)險很大。
最后用致合伙人信中的一段話(huà)來(lái)結束這篇文章：
不是因為很多人暫時(shí)和你意見(jiàn)一致，你就是對的，不是因為重要人物和你意見(jiàn)一致，你就是對的，當所有人都意見(jiàn)一致時(shí)，正是考驗你的行為是否保守的時(shí)候。在很多筆投資中，只要你的前提正確，事實(shí)正確，邏輯正確，你最后就是對的，只有憑借知識和理智，才能實(shí)現真正的保守。
2019.4.15 梁孝永康寫(xiě)于廣州
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