重溫經(jīng)典-巴菲特：巴菲特對圣母大學(xué)全體師生的演講（1）：對全體教員演講（1991）
本來(lái)呢，這解讀是作為自己再次溫習的筆記或心得，只敢放在文章最后的，這次正好超了長(cháng)度了，只能硬著(zhù)頭皮放單張了。
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解讀：
時(shí)代背景：
1990年，美國發(fā)動(dòng)海灣戰爭（第一次海灣戰爭），道瓊斯工業(yè)指數從7月至10 月跌了19.9%。
1、“我們把這家公司的總部從洛杉磯搬到了舊金山，因為他妻子相比洛杉磯更喜歡住在舊金山。為了適應我們擁有的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，我們會(huì )為了滿(mǎn)足旗下企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的需求而對這些企業(yè)的運作進(jìn)行調整?！?/b>
為一線(xiàn)管理者考慮，人性化管理。
2、“列在年報上的我所要尋找的公司的條件?！?/b>
我們迫切地想從企業(yè)負責人或其代表處聽(tīng)到，他們的企業(yè)符合以下全部的標準：
(1) 大型收購(稅前利潤至少為7500萬(wàn)美元，除非該企業(yè)很契合我們的現有業(yè)務(wù)部門(mén)之一。)
(2) 已證實(shí)的持續盈利能力(我們對未來(lái)預期不感興趣，也不感冒業(yè)績(jì)突然好起來(lái)的企業(yè)。)
(3) 企業(yè)的股本回報率良好，同時(shí)債務(wù)很少或沒(méi)有。
(4) 管理層稱(chēng)職(我們沒(méi)有能力填補這方面的人手)
(5) 業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單(如果存在大量的技術(shù)，我們將無(wú)法理解它。)
(6) 一個(gè)明確的報價(jià)(我們不會(huì )在價(jià)格未知的情況下討論交易，以免浪費我們和賣(mài)家的時(shí)間。)
3、“這個(gè)家伙走進(jìn)來(lái)說(shuō)：“我滿(mǎn)足那些條件，我的公司也滿(mǎn)足?！蔽覀兒退_成了交易。我從未去過(guò)辛辛那提，我也從未見(jiàn)過(guò)那家工廠(chǎng)。我所知道的是他每5個(gè)月制作這些小報告。但他送現金給我，我喜歡那樣?！?/b>
“我們就像這樣做所有的生意?；旧?，我們在第一次接觸時(shí)就能達成交易。我們不需要擔保，我們也從未得到什么。這些人都很富有，我們必須了解他們是否是那一類(lèi)把企業(yè)賣(mài)掉后還會(huì )繼續工作的人。我們必須判斷他們是熱衷于錢(qián)還是熱衷于經(jīng)營(yíng)企業(yè)。如果是愛(ài)錢(qián)，那他們對我們毫無(wú)用處，因為我不能在他們（從出售企業(yè)中）得到大量現金之后再給他們足夠的錢(qián)去激勵他們經(jīng)營(yíng)企業(yè)?！?/b>
“他們得熱愛(ài)企業(yè)。我想說(shuō)的是，如果我們在伯克夏·哈撒韋中有什么做得很好的話(huà)，那就是找到了那群人，在他們變得非常富有以后，他們反而工作地更努力了。我們不需要從他們那里得到預算。我們每年會(huì )在股東大會(huì )之后召開(kāi)一次董事會(huì )議。他們不必非要參加董事會(huì )議。他們所要做的僅僅是管理好企業(yè)。我們現在已經(jīng)擁有一批那樣的企業(yè)了。他們第二項工作是把錢(qián)寄給我。而我的工作是配置資本。他們可以在糖果公司或報社中做任何有意義的事，他們無(wú)需因關(guān)心其他的事情而做下一連串的錯事。我們喜歡能產(chǎn)生現金的企業(yè)。有時(shí)我們用現金做一些事，但有時(shí)我們什么都不做。我們傾向于用現金買(mǎi)下整個(gè)企業(yè)，如果不行，我們就買(mǎi)下企業(yè)的一部分，即股票?！?/b>
“在進(jìn)行交易時(shí)，我們的標準非?？量?，以至于很少有企業(yè)能符合我們的要求。我們更希望從這樣的人手中購買(mǎi)企業(yè)：自己擁有這家企業(yè)，并希望將企業(yè)賣(mài)給像我們這樣的人。如果他們希望將企業(yè)賣(mài)給我像我們這樣的人，我們是他們惟一的選擇。我可以向他們承諾以下幾點(diǎn)：因為我控制著(zhù)伯克夏，惟一能欺騙他們或者對他們撒謊的人就是我。如果他們成立了一家XYZ公司，這家公司可能會(huì )在明天就被收購，董事會(huì )可能會(huì )在第二天就制定出新的經(jīng)營(yíng)策略或者計劃，他們會(huì )讓麥肯錫（McKinsey）加入這家公司，并在第二天告訴他們做不同的事情。沒(méi)有人能像我這樣給他們作出真正的承諾。我可以在達成交易時(shí)便明確地告訴他們，哪些事情會(huì )發(fā)生，哪些事情不會(huì )發(fā)生，這對某些人而言非常重要?！?/b>
如其說(shuō)巴菲特是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的收集者，不如說(shuō)他是優(yōu)秀管理者（或企業(yè)家）的收集者。并購時(shí)快速決策的背后，是巴菲特數十年如一日的研究了解。
伯克希爾哈撒韋旗下并購公司過(guò)百家，管理方式一言以概之“經(jīng)營(yíng)去中心化、資產(chǎn)統一配置”。
4、“我們擁有7%的可口可樂(lè )?，F在全世界每天消耗8盎司的可口可樂(lè )6.6億份，所以實(shí)際上我們擁有的7%的股份就相當于擁有了每天4500萬(wàn)份軟飲料的消費量。我們就是這樣來(lái)考量企業(yè)的?！?/b>
“當時(shí)可口可樂(lè )公司正在回購股票。因此，實(shí)際上這家公司正在為你而買(mǎi)入自己的股票。他們正以50美分購買(mǎi)1美元或者更低的價(jià)格買(mǎi)下你們合伙人所有的股份，這就是這家企業(yè)偉大之處，且這么做不會(huì )帶來(lái)道德問(wèn)題。這是一家很好理解的公司。這一點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)?！?/b>
買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司的一部分，價(jià)值投資的基本原則之一。
5、“不論是整個(gè)買(mǎi)下還是只買(mǎi)一部分，我們只買(mǎi)入我們能理解的企業(yè)。我們從不買(mǎi)任何我認為自己不能理解的東西?！?/b>
“我認為在做生意或是投資中最重要的，就是能夠準確定義你的能力范圍。在我們看來(lái)，做生意和投資其實(shí)是一碼事。這并不是說(shuō)要擁有最大的能力范圍。我有許多朋友，他們的能力比我的大許多，但他們會(huì )偏離自己的能力范圍?！?/b>
不懂不做，堅守能力圈，價(jià)值投資的基本原則之一。不取決于能力圈的大小，而取決于能力圈邊界的把握。
6、“這個(gè)理念的全部含義就是：只在市場(chǎng)提供的價(jià)格大幅低于公司價(jià)值時(shí)才買(mǎi)入你所理解的公司的一部分。這就是我們試圖買(mǎi)下公司100%或者7%或者其他任何比例的股票的原因。我的合伙人查理·芒格和我一起工作了15年了，這就是我們所做的全部。除此以外，我們心無(wú)旁騖?！?/b>
低估時(shí)買(mǎi)入，安全邊際價(jià)值投資的基本原則之一。原來(lái)堅持“以便宜的價(jià)格買(mǎi)入偉大企業(yè)”，但好貨難便宜且隨著(zhù)伯克希爾哈撒韋的資金規模越來(lái)越大，逐步修正為“以合理的價(jià)格買(mǎi)入偉大企業(yè)”。
7、“市場(chǎng)通常是相當有效的。你挑選道瓊斯指數下的30只股票，而一群非常聰明的人都在盯著(zhù)這些股票并分享相同的信息，多數情況下，它們都會(huì )被有效定價(jià)。但這又怎么樣？你只需要在一些時(shí)候正確就可以了。有時(shí)這么做會(huì )顯得非常怪異，有時(shí)則會(huì )顯得莫明其妙?！?/b>
“有時(shí)候天上會(huì )下黃金，雖然這種情況不多見(jiàn)，但當出現的時(shí)候，你必須讓自己等在那里。這種情況每隔一段時(shí)間會(huì )出現一次。這樣的情況終究會(huì )出現，但你無(wú)法讓它出現。與此同時(shí)，如果你抓住了這樣的機會(huì )，你會(huì )賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)?！?/b>
“你可能不知道可口可樂(lè )公司，或者其他的公司，但這并不會(huì )影響你賺錢(qián)。讓你賺錢(qián)的是你對股市波動(dòng)的態(tài)度?！?/b>
市場(chǎng)是有效的，但不是總是有效，市場(chǎng)先生容易情緒化。市場(chǎng)的不理智，給價(jià)值投資者提供了超額收益的機會(huì )。
8、“聽(tīng)眾提問(wèn)：“你有多少投資想法是別人推薦給你的？”
實(shí)際上沒(méi)有。我的交易都來(lái)自于《華爾街日報》。我通常熟悉1700-1800家美國企業(yè)，數量很多?！?/b>
“我們每年看上萬(wàn)份年報。我每只股票持有100股?！?/b>
媒體經(jīng)常報道巴菲特判斷企業(yè)價(jià)值只需要5分鐘，但很少談及臺下付諸的千百倍的努力。
9、“我們理解這家公司，每個(gè)男人都要刮胡子，定價(jià)靈活，這就是我所說(shuō)的這家企業(yè)的護城河。在我評估這家企業(yè)時(shí)，最重要的一件事情就是搞清楚這家公司的護城河有多大?！?/b>
“我的意思是說(shuō)，當我以16美元/股的價(jià)格購買(mǎi)每股收益20美元的西方保險安全公司時(shí)，我投入了一半的凈資產(chǎn)。我首先調查了這家保險公司。我研究了公司的保險傭金和按慣例編制的財務(wù)報表。我也看了Best公司的保險業(yè)評估報告，我一開(kāi)始便做了大量的工作。但我父親沒(méi)有做過(guò)保險業(yè)，我也只在哥倫比亞大學(xué)上過(guò)一次保險班，但我依然有能力研究保險公司，你們也有這樣的能力?！?/b>
有些研究并不復雜，投資有賴(lài)于常識的力量。
10、“到目前為止，最重要的素質(zhì)并不是你的智商有多高。智商并不是一個(gè)稀缺因素。你需要一般的智商就可以進(jìn)行投資了，但個(gè)性的重要性占到了90%。這就是格雷厄姆為何如此重要的原因所在。格雷厄姆在《聰明股票投資人》（The Intelligent Investor）—書(shū)中講述了投資需要哪些個(gè)性，這就是游戲規則?！?/b>
需要什么樣的個(gè)性（性格或特質(zhì)）呢？
格雷厄姆在《聰明投資者》一書(shū)中明確指出：“這種品質(zhì)與智商毫不相干，它是指要有耐心、要有約束、并渴望學(xué)習；此外，你還必須能夠駕馭你的情緒，并能夠進(jìn)行自我反思。這種智慧與其說(shuō)是表現在智力方面，不如說(shuō)是表現在性格方面?！?/p>
馬克·塞勒爾2008年在哈佛大學(xué)發(fā)表演講，他認為至少有7個(gè)特質(zhì)是偉大投資者的共同特征，是真正的優(yōu)勢資源，而且是你一旦成年就再無(wú)法獲得的。
（1）在他人恐慌時(shí)果斷買(mǎi)入股票、而在他人盲目樂(lè )觀(guān)時(shí)賣(mài)掉股票的能力
——“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”，逆人性，知易行難。
（2）偉大投資者是那種極度著(zhù)迷于此游戲，并有極強獲勝欲的人
——視投資為生命。太少了，視投資為一項正式事業(yè)的人都不多。
（3）從過(guò)去所犯錯誤中吸取教訓的強烈意愿
——最高境界是從別人的錯誤中吸取教訓，其次是從自己的錯誤中吸取教訓并改進(jìn)，最差的是常常掉進(jìn)同一個(gè)坑，而這是普通人的常態(tài)。
（4）基于常識的與生俱來(lái)的風(fēng)險嗅覺(jué)
——提高風(fēng)險意識，有異曲同工之妙的是索羅斯的“背疼”。
（5）偉大的投資家都對于他們自己的想法懷有絕對的信心，即使是在面對批評的時(shí)候
——自信和固執己見(jiàn)其實(shí)只有一線(xiàn)之隔。
（6）左右腦都很好用，而不僅僅是開(kāi)動(dòng)左腦（左腦擅長(cháng)數學(xué)和組織）
——理當如此，投資是一門(mén)科學(xué)，也是一門(mén)藝術(shù)。
（7）最重要的，同時(shí)也是最少見(jiàn)的一項特質(zhì)：在投資過(guò)程中，大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力
——堅持己見(jiàn)和死不悔改其實(shí)是孿生兄弟，作為普通人，很難有智慧區分兩者。
'而且是你一旦成年就再無(wú)法獲得的。' 這半句話(huà)我自動(dòng)忽略了。
11、“我的意思是說(shuō)，我告訴他們，如果過(guò)往表現是投資成功的關(guān)鍵，那么福布斯400富豪榜上就會(huì )有圖書(shū)管理員上榜。每個(gè)人都希望找到這樣一種體系。但投資并不是這樣的。他們希望投資是這樣的。如果投資真是這樣的，那就太好了，但可惜不是?！?/b>
“在我看來(lái)，投資教育同40年前相比出現了倒退，這讓我非常感興趣。我想這可能是因為那些老師擁有了更多的技能。他們學(xué)會(huì )了許多復雜的數學(xué)工具，他們對擺弄數據如此感興趣，以至于疏忽了一些非常簡(jiǎn)單的東西?！?/b>
其實(shí)這里對投資教育老師的要求過(guò)高了。巴菲特把格雷厄姆的經(jīng)典價(jià)值投資（俗稱(chēng)深度價(jià)值投資或價(jià)值投資V1.0）與費雪的成長(cháng)投資融合為成長(cháng)價(jià)值投資（俗稱(chēng)價(jià)值投資V2.0）后，定性的內容多于定量的內容，而且更重要。這些定性?xún)热莸姆治?、判斷，依?lài)于投資者對社會(huì )發(fā)展、行業(yè)趨勢、商業(yè)模式、企業(yè)經(jīng)營(yíng)及公司治理等各方面的綜合判斷，難度較大。
巴菲特曾言“我是一位好的投資者，因為我是企業(yè)家，我是一位好的企業(yè)家，因為我是投資者”，巴菲特本人即是投資、管理的雙料大師。
12、“但當我在銷(xiāo)售（男士西服的）襯里時(shí)，情況完全不一樣（這是伯克夏·哈撒韋公司最早從事的業(yè)務(wù)），我賣(mài)了20年的襯里。我們曾試圖將單價(jià)80美分1碼的襯里售價(jià)提高0.5美分時(shí)，與我們有著(zhù)80年業(yè)務(wù)往來(lái)的人們發(fā)出了強烈的抗議……“只不過(guò)才提價(jià)0.5美分啊”……提價(jià)之后沒(méi)有人再來(lái)光顧我們的商店了，他們也不會(huì )說(shuō)：“我要購買(mǎi)使用了伯克夏牌襯里的西裝?！彼麄儚膩?lái)沒(méi)有這么說(shuō)過(guò)。全世界的人說(shuō)的是：“我需要一件外套?！薄?/b>
這里有兩方面含義：
1、不是直接2C的產(chǎn)品，品牌影響較弱，很難享受品牌溢價(jià)；
2、標準化的無(wú)差異產(chǎn)品，很難有定價(jià)權；
13、“提價(jià)能力，也就是讓你與其他同行有著(zhù)實(shí)實(shí)在在的不同，這就意味著(zhù)你可以制定不同的價(jià)格，擁有這種能力的企業(yè)就能成為一家偉大的企業(yè)?！?/b>
定價(jià)權是一家偉大的企業(yè)外在表現之一，如果還能結合較高的資產(chǎn)回報率、較少的資本支出及較低的資產(chǎn)負債率，那就是極品。比如貴州茅臺、喜詩(shī)糖果、海天味業(yè)。
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