這是一篇中興通訊(SZ:000063)的復習文章。
價(jià)值事務(wù)所，2019年8月份成立以來(lái)，在近一年的時(shí)間里研究了幾十只優(yōu)秀股票，絕大部分走的相當不錯。
這期間也來(lái)了很多新朋友，對我們不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道價(jià)值事務(wù)所是如何挖掘出這些優(yōu)質(zhì)股的。
所以接下來(lái)，會(huì )陸續把之前的文章再次發(fā)布出來(lái)，供大家學(xué)習參考。
但有一點(diǎn)必須注意：很多股票都漲上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的買(mǎi)入邏輯和估值都不再具有參考意義。文章僅供學(xué)習分析邏輯和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投資指導，請務(wù)必清楚這一點(diǎn)，謝謝。
本文首發(fā)于2019年10月28日，發(fā)文后最高達到52.74元，最大漲幅約為 83.38%。
這篇文章是《價(jià)值事務(wù)所》的粉絲強烈要求的，由于人數較多，呼聲較高，因此我們給加了急。其實(shí)，要不是這么多粉絲嚷嚷，我們應該不會(huì )研究它，因為在我們印象中，中興是個(gè)做手機的，而且現在已經(jīng)沒(méi)有人用了.........
在仔細研究過(guò)中興通訊后，我們發(fā)現大錯特錯，人家可不僅僅是個(gè)做手機的。按中興自己的話(huà)講是：綜合通信解決方案提供商，是中國最大的通信設備上市公司。通信行業(yè)其實(shí)是由：運營(yíng)商、設備商以及合作方組成的。運營(yíng)商在我們國家就是移動(dòng)、電信、聯(lián)通，直接面向終端用戶(hù)提供電信服務(wù)；設備商就是中興、華為、愛(ài)立信、諾基亞這類(lèi)，專(zhuān)門(mén)研發(fā)制造通訊設備，賣(mài)給運營(yíng)商硬件、軟件和服務(wù)，幫助運營(yíng)商提供電信服務(wù)的企業(yè)。我們一想到中興、華為、諾基亞第一反應就是賣(mài)手機，其實(shí)手機只是通訊行業(yè)的一個(gè)小領(lǐng)域，在業(yè)內，這被稱(chēng)為終端業(yè)務(wù)。像小米、oppo、酷派才是專(zhuān)門(mén)做手機的，手機銷(xiāo)售是主要收入來(lái)源（當然現在的小米也不僅僅是做手機的了）。中興的主要產(chǎn)品包括：2G/3G/4G/5G無(wú)線(xiàn)基站與核心網(wǎng)、IMS、固網(wǎng)接入與承載、光網(wǎng)絡(luò )、芯片、高端路由器、智能交換機、政企網(wǎng)、大數據、云計算、數據中心、手機及家庭終端、智慧城市、ICT業(yè)務(wù)，以及航空、鐵路與城市軌道交通信號傳輸設備。人家主要服務(wù)對象是運營(yíng)商、政企網(wǎng)（政府、企業(yè)）這樣的客戶(hù)，做to B業(yè)務(wù)，不是針對我等老百姓的，因此對他普遍不了解。由下圖可知，中興通訊僅有7%的利潤來(lái)自C端，而且這個(gè)板塊是毛利最低的板塊.....去年，中興被“特不靠譜”以違反出口管制法規為由進(jìn)行制裁，罰款8.92億美元，這讓中興成為了全世界的焦點(diǎn)，其股價(jià)在那段時(shí)間成了這個(gè)樣子，哇塞，真慘......當時(shí)的市場(chǎng)普遍認為，中興自己作死違反美國禁運令，沒(méi)有創(chuàng )新、沒(méi)有核心技術(shù)還沒(méi)有商業(yè)道德，純屬自作自受。這么說(shuō)實(shí)在有失偏頗，中興通訊很早之前就躋身A股“千億俱樂(lè )部”，整個(gè)集團員工十萬(wàn)計，2018年研發(fā)人員有2萬(wàn)6千人，投入研發(fā)109億，試問(wèn)，我國有幾家公司能做到一年上百億的研發(fā)投入？？？？遠的不說(shuō)，就說(shuō)被認為大A股科技公司翹楚，人工智能尖端公司——科大訊飛，市值740億，占中興通訊的60%；他的研發(fā)投入也就17億，為中興的16%；其17.7億的研發(fā)投入中還有47%是資本化了....因為18年的黑天鵝事件，導致?tīng)I收只有800多億，但是之前營(yíng)收一直是千億級別的，無(wú)論的科技創(chuàng )新能力、市場(chǎng)運營(yíng)能力，還是國際化程度都遠非我國一般公司能企及。整個(gè)2018年，受制裁的情況下，他的國際化收入占整個(gè)營(yíng)收的36.33%，2017年更是占了43.06%。多少A股公司嚷嚷著(zhù)國際化，走出去，最后海外營(yíng)收能占比5%就不錯了。海外市場(chǎng)的競爭是十分激烈的，搶點(diǎn)市場(chǎng)不容易，搶下來(lái)的肉，吃起來(lái)也不會(huì )輕松，公司能在海外站穩腳跟，創(chuàng )造如此佳績(jì)，足以說(shuō)明公司的實(shí)力。總之，中興并非大家所謂的沒(méi)有創(chuàng )新，沒(méi)有實(shí)力，反而他是一家實(shí)力極強，創(chuàng )新能力極強的公司。之所以會(huì )“特不靠譜”一制裁，他就這么慘，我們認為不能怪中興。全球最具創(chuàng )新力的蘋(píng)果公司，假設被我們國家以同樣的辦法封鎖，想一想蘋(píng)果的下場(chǎng)會(huì )怎么樣？公司上市21年來(lái)，分紅融資比229.46%，優(yōu)秀，2018年由于被罰巨款導致18年不分紅，17年分紅被取消。否則，公司的分紅比還會(huì )高不少。由于公司18年遇上的事實(shí)屬罕見(jiàn)，導致整個(gè)18年報表無(wú)比難看，正好2019年半年報出來(lái)了，因此，我們的分析以2019年半年報為主。公司的資產(chǎn)負債率一直都蠻高，2019年半年報中，負債率為75.97%，利息費用8.23億，整個(gè)半年凈利潤14.71億，利息支出占了利潤55.9%....完全是在為銀行打工啊。也許是因為18年巨額罰款公司沒(méi)踹過(guò)氣來(lái)，借了一些錢(qián)的原因，導致18、19年公司日子不好過(guò)。因此我們特地看了下2017年半年報的情況，2017年上半年利息費用5.66億，利潤22.93億，利息占比24.7%，這個(gè)比例我們認為也挺高，公司負債情況較重，利息嚴重拖累利潤。由圖可知，公司2018年是真的慘，2019恢復得還蠻快，假設排除公司18、19年的情況，公司15-17的表現還是十分喜人的，營(yíng)收、凈利都增勢喜人，且兩項步調幾乎一致，說(shuō)明收到的凈利都是營(yíng)收帶動(dòng)的，是實(shí)打實(shí)的收入。公司的凈利率真是低得可以，正兒八經(jīng)的掙辛苦錢(qián)，4%-5%的凈利率，實(shí)在有些可憐。2019年毛利突然大幅提升，主要是運營(yíng)商業(yè)務(wù)收入占比大幅提升所致，這塊業(yè)務(wù)的毛利較高。去年同期這塊業(yè)務(wù)僅占比59.61%，看來(lái)公司2019年迅速恢復的原因在于更加聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，至于凈利率嘛，主要被利息影響較大??！
公司很早就預告了前三季度實(shí)現凈利潤38-46億，主要是第三季度確認了深圳灣超級總部基地項目的收益。根據此前的公告，這個(gè)項目今年會(huì )確認收益為26億-29億。不出意外的話(huà)，公司2019年年報會(huì )交出十分不錯的成績(jì)單。總而言之，中興作為一家老牌通信設備商，有過(guò)輝煌的過(guò)去，也有充滿(mǎn)壓力和挑戰的未來(lái)。目前公司上下高喊5G口號，將5G作為發(fā)展核心戰略，他也確實(shí)具備這個(gè)實(shí)力。目前公司已經(jīng)在全球獲得25個(gè)5G商用合同，覆蓋中國、歐洲、亞太、中東，與全球60多家運營(yíng)商展開(kāi)合作，未來(lái)將持續受益全球的5G資本開(kāi)支帶來(lái)的設備景氣周期。結合公司2019半年報及三季度預告，我們預測公司2019凈利潤為49億，給予未來(lái)兩年30%的增速，則至2021年公司凈利潤為82.8億，給予30倍市盈率，對應市值為：2484.3億。截止2019年10月25日，公司市值為1409億，還有76.3%的空間。最后，如果您覺(jué)得我們的文章有用，不奢求打賞，但求點(diǎn)個(gè)“在看”，感謝。
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