愿景：與您一起慢慢變富
戰略：買(mǎi)入優(yōu)秀的企業(yè)，做時(shí)間的朋友
目標：每年深度理解十個(gè)優(yōu)秀企業(yè)，抓住一兩個(gè)大機會(huì )
作者簡(jiǎn)介：
十五年A股投資經(jīng)驗，深度價(jià)投，擅長(cháng)財務(wù)選股和行業(yè)格局研究；
在他看來(lái)財務(wù)走勢決定股價(jià)走勢，所有的研究分析都圍繞著(zhù)公司未來(lái)的財務(wù)走勢。
長(cháng)按二維碼關(guān)注公眾號。
最近市場(chǎng)風(fēng)格和資金偏好確實(shí)發(fā)生了一些轉變。以醫藥消費為代表的優(yōu)秀哥基本處于橫盤(pán)或者回調的狀態(tài)。這些公司多數可以繼續持有，也有些公司前期沒(méi)逮到上車(chē)機會(huì )的，可以在回調時(shí)慢慢買(mǎi)。而低市盈率板塊的三傻和周期股明顯的獲得了資金的青睞。比如我今天說(shuō)的幾個(gè)周期大龍頭。它們是：萬(wàn)華化學(xué)、龍蟒佰利等公司。它們是我認可的周期大龍頭，股價(jià)必然長(cháng)期走牛。邏輯很簡(jiǎn)單，財務(wù)走勢決定股價(jià)走勢，它們的利潤還將繼續上漲，那么它們就變得越來(lái)越值錢(qián)，內在價(jià)值終將反映到股價(jià)上。選股是投資的基礎。如果選對了公司，看懂了公司，那么就只剩下一個(gè)問(wèn)題了，即價(jià)格是否合適。如果選錯了公司，那么變量就太多了，無(wú)法控制。在選股上，我喜歡使用對比分析法和排除法，正向選股，逆向排除，只保留少財務(wù)數數據優(yōu)秀的公司。這幾個(gè)大龍頭都是周期股，都有周期性，但下一個(gè)周期頂峰的凈利潤大概率遠高于上一個(gè)周期頂峰的凈利潤。下一個(gè)周期的股價(jià)高點(diǎn)很容易超過(guò)上一個(gè)周期高點(diǎn)。投資，說(shuō)到底是一個(gè)概率的游戲，而我是這樣提高概率的，與優(yōu)秀的公司待在一起。公司主要從事聚氨酯（MDI、TDI、聚醚多元醇），丙烯及其下游丙烯酸、環(huán)氧丙烷等系列石化產(chǎn)品，SAP、TPU、PC、PMMA、有機胺、ADI、水性涂料等精細化學(xué)品及新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。MDI、TDI是制備聚氨酯最主要的原料之一，聚氨酯具有橡膠、塑料的雙重優(yōu)點(diǎn)，廣泛應用于化工、輕工、紡織、建筑、家電、建材、交通運輸、航天等領(lǐng)域。公司已在全球建成煙臺、寧波、歐洲匈牙利三大一體化化工工業(yè)園，已經(jīng)發(fā)展成為極具競爭優(yōu)勢的聚氨酯、石化、精細化學(xué)品及新材料供應商，已經(jīng)發(fā)展成為全球領(lǐng)先的MDI供應和服務(wù)商，TDI、ADI、聚醚、TPU 等產(chǎn)品主流供應商。公司進(jìn)入丙烯、乙烯產(chǎn)業(yè)，逐步做大石化產(chǎn)業(yè)集群。大力培育高技術(shù)、高附加值的精細化學(xué)品及新材料產(chǎn)業(yè)集群，通過(guò)技術(shù)創(chuàng )新，構建上下游一體化競爭優(yōu)勢，提升客戶(hù)多元化、定制化產(chǎn)品供應和服務(wù)能力。公司的凈資產(chǎn)收益率非常高，甚至一度把茅臺遠遠撂在身后。近兩年，全球化工產(chǎn)品價(jià)格低迷，公司毛利率出現下降，凈利潤也出現了負增長(cháng)。在負增長(cháng)的同時(shí)，公司的的存貨周轉沒(méi)有問(wèn)題。不僅如此，在行情低迷的過(guò)程中，公司保持了非常好的現金流。因為現金流好，所以公司舍得大手筆現金分紅，分紅比例高達40%。MDI是典型的寡頭壟斷狀態(tài)，CR5=90%。萬(wàn)華化學(xué)210萬(wàn)噸、巴斯夫210萬(wàn)噸、科思創(chuàng )171萬(wàn)噸、亨斯邁125萬(wàn)噸、陶氏120萬(wàn)噸。從全球視角來(lái)看，萬(wàn)華的綜合競爭優(yōu)勢媲美國際同行。2019年MDI產(chǎn)能210萬(wàn)噸/年，全球第一，占比達到24%，同時(shí)在建及儲備MDI產(chǎn)能超120萬(wàn)噸/年，龍頭地位穩固。同時(shí)，萬(wàn)華化學(xué)自我造血，三大板塊齊發(fā)展，加大在石化、精細化學(xué)品及新材料領(lǐng)域的布局。得益于完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套以及規模優(yōu)勢，萬(wàn)華MDI較競爭對手有約2000元/噸的成本優(yōu)勢。萬(wàn)華單套MDI產(chǎn)能規?？梢赃_到80萬(wàn)噸/年，領(lǐng)先競爭對手。萬(wàn)華化學(xué)ROE優(yōu)于巴斯夫、科思創(chuàng )、亨斯邁等國際巨頭。萬(wàn)華化學(xué)2019年ROE為 24.11%，近5年平均 ROE為28.05%，凈利率為17.72%，表現優(yōu)異。巴斯夫近5年平均ROE為15.10%，科思創(chuàng )為22.04%，亨斯邁為19.77%，陶氏為2.33%，杜邦為2.29%，帝斯曼為12.44%。萬(wàn)華化學(xué)在新材料領(lǐng)域持續推進(jìn)，研發(fā)的不斷投入以及產(chǎn)能逐漸釋放，能維持萬(wàn)華未來(lái)的高ROE。萬(wàn)華化學(xué)持續增加研發(fā)投入，縮小與競爭對手差距2011年研發(fā)投入僅為4.78億元，2019年研發(fā)投入達到17.05億元，同比增加5.89%，占公司2019年營(yíng)業(yè)收入的2.50%。2011-2019年均復合增長(cháng)率17.23%。雖然萬(wàn)華化學(xué)研發(fā)投入與競爭對手相比，仍處于較低水平，但差距在不斷縮小。萬(wàn)華化學(xué)持續投入研發(fā)具有自主知識產(chǎn)權的生產(chǎn)工藝，提升技術(shù)優(yōu)勢，建立技術(shù)壁壘。2019年末，萬(wàn)華化學(xué)擁有科研人員2348名；公司員工中145人擁有博士學(xué)位，1931人擁有碩士學(xué)位，各類(lèi)高層次技術(shù)人才約150余人。萬(wàn)華化學(xué)申請國內外發(fā)明專(zhuān)利數目增加迅速，2017年起已經(jīng)連續3年申請專(zhuān)利數目超過(guò)帝斯曼，2019年申請國內外專(zhuān)利數553件，逐漸縮小與巴斯夫和亨斯邁的差距。萬(wàn)華化學(xué)已建成分布于煙臺、北京、上海、寧波以及美國、歐洲匈牙利的研發(fā)中心，實(shí)現“創(chuàng )新萬(wàn)華”的全球化布局。自2020年7月份以來(lái)，聚合MDI價(jià)格和純MDI價(jià)格不斷上漲，萬(wàn)華化學(xué)連續三個(gè)月上調中國地區聚合MDI和純MDI掛牌價(jià)。MDI價(jià)格大幅上漲，一方面是需求端的拉動(dòng)，另一方面是檢修導致供給收縮。自5月份以來(lái)，海外需求拉動(dòng)了國內冰箱冰柜的出口，同時(shí)，汽車(chē)、管道保溫、無(wú)醛板等領(lǐng)域的需求均好轉，帶MDI需求的大幅增加。供給端，全球MDI裝置生產(chǎn)檢修和不可抗力事件頻頻發(fā)生，國際競爭對手虧損壓力增加，裝置被迫關(guān)停，導致價(jià)格暴漲。漲價(jià)將直接改善行業(yè)毛利率和凈利率水平，直接提高改善的盈利水平，這應該是催生今年以來(lái)改善股價(jià)連續上漲的關(guān)鍵。要點(diǎn)：投資萬(wàn)華化學(xué)，就盯著(zhù)產(chǎn)能擴張情況和價(jià)格波動(dòng)即可。 公司總部位于河南焦作西部產(chǎn)業(yè)集聚區，是一家大型無(wú)機精細化工集團，主要從事鈦白粉、海綿鈦、鋯制品和硫酸等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，為亞洲最大的鈦白粉企業(yè)。鈦白粉具有高折射率，理想的粒度分布，良好的遮蓋力和著(zhù)色力，是一種性能優(yōu)異的白色顏料，廣泛應用于涂料、橡膠、塑料、造紙、印刷油墨、日用化工、電子工業(yè)、微機電和環(huán)保工業(yè)。公司凈資產(chǎn)收益率高達19%，近兩年市場(chǎng)行情有波動(dòng)，公司毛利率和凈利率稍有下降，導致公司凈利潤增幅回落。
公司凈利潤現金含量未達到100%，但是工業(yè)企業(yè)有這個(gè)水平也是不錯的。公司年銷(xiāo)售額達到114億元，應收賬款不過(guò)16億元。說(shuō)明公司并未被下游客戶(hù)占用太多現金，公司的現金流是不錯的。公司的存貨周轉率略有下降，但是公司的存貨管理還是很到位的，這些年公司的存貨并未大幅增長(cháng)。公司資產(chǎn)負債率超過(guò)45%，基本都是經(jīng)營(yíng)性負債。說(shuō)明公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位是很高的。公司有一定的有息負債，但是并無(wú)財務(wù)壓力。公司的強烈看好自身的發(fā)展，仍然在逆勢增加資本支出，構架護城河。今天化掉的錢(qián)，雖然拉低了當期凈利潤，但是必然轉換成明天的競爭力。2016年，在國家供給側結構性改革、“三去一降一補”、穩定增長(cháng)、提質(zhì)增效、創(chuàng )新驅動(dòng)、轉型發(fā)展等一系列政策措施的推動(dòng)下，我國鈦產(chǎn)業(yè)開(kāi)始逐漸走出低谷，觸底反彈，呈現出一些與以往不同的發(fā)展特點(diǎn)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)正向著(zhù)諸多利好的方面發(fā)展。2016至2018年鈦白粉處于景氣周期，產(chǎn)品價(jià)格呈現上漲之勢，供應緊俏，庫存大幅下降，年出口量保持著(zhù)兩位數的較高增速。目前，中國鈦白粉行業(yè)已步入發(fā)展的新常態(tài)，正處于硫酸法鈦白向氯化法鈦白產(chǎn)業(yè)轉型升級過(guò)程當中，產(chǎn)品質(zhì)量穩步提升，技術(shù)工藝取得突破，與國際鈦白粉巨頭的差距逐漸縮??；整體上，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“量”得到有效控制，“質(zhì)”在不斷提高，正逐漸由鈦白粉大國向鈦白粉強國邁進(jìn)。龍蟒佰利占據優(yōu)質(zhì)賽道，細分產(chǎn)品具備全球競爭力，具備成長(cháng)基因。龍蟒佰利的核心產(chǎn)品鈦白粉與萬(wàn)華化學(xué)的聚氨酯MDI，具有一定可比性。相似點(diǎn)包括：（1）均為全球超千億市場(chǎng)，終端下游與房地產(chǎn)密切相關(guān)。（2）全球需求量600-700萬(wàn)噸，且持續增長(cháng)。（3）行業(yè)寡頭壟斷，龍頭集中度高。（4）產(chǎn)品單價(jià)每噸萬(wàn)元以上，毛利率40%以上，盈利良好，萬(wàn)華和龍蟒競爭優(yōu)勢領(lǐng)先同行。（5）龍蟒和萬(wàn)華都在持續擴產(chǎn)，提高龍頭地位。差距主要為：（1）供給端，MDI具有技術(shù)壁壘，萬(wàn)華為國內唯一生廠(chǎng)商；氯化法鈦白粉具有一定技術(shù)壁壘，而硫酸法鈦白粉普遍，門(mén)檻一般，國內同行競爭激烈。（2）萬(wàn)華三大業(yè)務(wù)板塊齊發(fā)展，特別是石化、精細化學(xué)品及新材料領(lǐng)域，龍蟒產(chǎn)品結構單一。但龍蟒也具有優(yōu)勢的地方，特別具有緊缺的鈦礦資源，原料端40%自給。龍蟒佰利與國際巨頭相比，成本優(yōu)勢顯著(zhù)，且正在加速趕超。與國際巨頭相比，龍蟒佰利鈦白粉產(chǎn)能101萬(wàn)噸/年位列全球第三，鈦礦配套比例約40%，主要產(chǎn)品為硫酸法，鈦白粉均價(jià)最低（2005美元/噸），同時(shí)單噸成本最低（1286美元/噸），EBITD利潤率36%，僅次于特諾，凈利潤規模最大。國際巨頭如科慕和特諾，近年來(lái)受到龍蟒佰利的沖擊市場(chǎng)份額不斷下滑，同時(shí)財務(wù)負擔重、折舊攤銷(xiāo)大，財務(wù)狀況不樂(lè )觀(guān)，2019年均是虧損狀態(tài)，資本支出小，缺乏擴張的動(dòng)力和能力。2020年上半年,疫情影響對于本就艱難的巨頭們更是雪上加霜，而龍蟒資產(chǎn)負債率低、盈利能力強，產(chǎn)能擴張規劃清晰，氯化法鈦白粉占比提高，正處于戰略擴張期，2021年擴至125萬(wàn)噸/年，2023年擴至135萬(wàn)噸/年，將有望成為全球第一。龍蟒佰利與國內同行相比，可以說(shuō)是碾壓式優(yōu)勢。國內鈦白粉行業(yè)規模差距大，TOP1至TOP3產(chǎn)能分別為101萬(wàn)噸/年（龍蟒佰利）、40萬(wàn)噸/年（中核鈦白）、24萬(wàn)噸/年（攀鋼鈦業(yè)）。成本方面，龍蟒集團較中核鈦白尚有1000元/噸的成本優(yōu)勢，較其他企業(yè)更是高達2500元/噸以上。技術(shù)方面，龍蟒集團是國內唯一能夠掌握大型沸騰床氯化法技術(shù)并能夠自主擴產(chǎn)達到單線(xiàn)產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年的企業(yè)，其他企業(yè)單線(xiàn)產(chǎn)能只有1.5-5萬(wàn)噸/年，且多數成本較高。4、漲價(jià)是股價(jià)上漲的催化劑，我有點(diǎn)想動(dòng)手了 鈦白粉行業(yè)低谷已過(guò)，公司業(yè)績(jì)有望快速修復。2020年上半年鈦白粉市場(chǎng)先揚后抑，公司業(yè)績(jì)一季度增長(cháng)二季度下滑。二季度疫情的影響已充分顯現，單季度盈利4億元是公司的盈利底部。進(jìn)入三季度，經(jīng)濟活動(dòng)進(jìn)一步恢復，國內方面，房地產(chǎn)投資增速、房屋新開(kāi)工面積等指標繼續改善，隨著(zhù)基建持續發(fā)力以及七八月份雨季的結束，行業(yè)將迎來(lái)金九銀十的消費旺季，鈦白粉需求預計將持續恢復。出口方面，7月份中國鈦白粉出口9.75萬(wàn)噸，同比+10.07%，環(huán)比+26.17%，繼續大幅改善。隨著(zhù)需求恢復，行業(yè)環(huán)比改善，鈦白粉價(jià)格上漲，公司業(yè)績(jì)也將迎來(lái)上升期。財務(wù)走勢向上的預期已經(jīng)刺激股價(jià)向上走了。擇機買(mǎi)。最好能回踩一下，給我打個(gè)折。要點(diǎn)：投資龍蟒佰利，就盯著(zhù)產(chǎn)能擴張情況和價(jià)格波動(dòng)即可。還有三家公司，原本想一次性介紹完的。但今天是周日，又到了出去遛小豬的時(shí)間了。另外三家公司也非常棒。咱們微信群已經(jīng)介紹過(guò)了。擇機再寫(xiě)出來(lái)，或者單獨成文吧。請朋友們看完后點(diǎn)擊一下在看，數量超過(guò)400后，我在留言區給出這三家公司名稱(chēng)，并置頂。
另外，買(mǎi)股票，不要怕市值大。這個(gè)市場(chǎng)不缺錢(qián)。三千億五千億的盤(pán)子照樣可以飛起來(lái)。我們處在一個(gè)非常好的時(shí)代，這個(gè)國家正在通過(guò)供給側改革減少無(wú)效和低效供給，市場(chǎng)必將加速向這些大龍頭集中，確定性非常高。
占據較大市場(chǎng)份額意味著(zhù)具有較強的市場(chǎng)勢力或者說(shuō)壟斷優(yōu)勢，相關(guān)公司的利潤就會(huì )快速拉高，最終財務(wù)走勢決定股價(jià)走勢。你懂的。
投資成功的道路只有兩條，一是成為巴菲特那樣的人，二是找到像巴菲特那樣的人。我相信，我們這輩子都無(wú)法成為巴菲特。但可以努力在思想上和行動(dòng)上向巴菲特靠攏。哦，投資，沒(méi)必要事必躬親，我這有小密圈，我的交易你都知道；另外，十個(gè)賬戶(hù)和一百個(gè)賬戶(hù)，管理起來(lái)是一樣的，你懂的。本文是我個(gè)人的投資思考，相關(guān)投資決策和投資邏輯均可能包含我個(gè)人的偏見(jiàn)和認知錯誤。文中提及的任何個(gè)股，都有被腰斬的風(fēng)險。請您獨立思考。
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