5、股市投資講究時(shí)機，您一般如何選股與擇時(shí)？
我先說(shuō)說(shuō)選股吧，前面我已經(jīng)說(shuō)過(guò)，我選股是自上而下的，先選擇好的行業(yè)，再選擇好的公司。行業(yè)排在前面，好的行業(yè)非常重要，什么是好的行業(yè)呢？我前面也提到過(guò)，首先行業(yè)一定要大，人們對它的需求是源源不斷的，天花板要高，甚至沒(méi)有天花板；持續穩定性強，確定性高，行業(yè)不會(huì )輕易被顛覆，利潤率比較高，毛利率和凈利率要達到一定的百分比，有一定的行業(yè)壁壘，技術(shù)比較成熟。我目前選擇的這些行業(yè)我認為都具備這些條件。
行業(yè)選擇完之后我再選擇公司，在公司的選擇方面我非常清楚自己能力的局限性，我覺(jué)得我只是一個(gè)業(yè)余投資者，跟別人相比沒(méi)有任何優(yōu)勢，所以我從來(lái)不試圖去找那些所謂的高成長(cháng)公司，未來(lái)十倍、二十倍、甚至上百倍的公司我從來(lái)都沒(méi)有想過(guò)，市場(chǎng)也許存在，但我相信絕對不會(huì )被我發(fā)現，即使被我發(fā)現了，我也可能拿不住。
在這方面經(jīng)過(guò)十幾年的磨練，我是非常理智的。所以，我基本上很少買(mǎi)小公司。因為小公司都在自由競爭階段，未來(lái)誰(shuí)會(huì )成為行業(yè)的第一第二誰(shuí)都說(shuō)不定。比如十幾年前的手機行業(yè)，處于高速發(fā)展期，全國的手機廠(chǎng)商有十幾萬(wàn)家，光是深圳的山寨手機廠(chǎng)就有很多，這個(gè)時(shí)候雖然有些手機公司領(lǐng)先，但很難說(shuō)它就成功。完全沒(méi)有確定性，而確定性恰恰是我投資放在第一位的。
我必須要等這個(gè)行業(yè)基本結束自由競爭了，進(jìn)入了相對成熟期，誰(shuí)是老大老二一眼就看出了，這個(gè)時(shí)候我才會(huì )出手，比我現在的保險行業(yè)我就選中國平安，空調行業(yè)我只選格力，家用電器我選擇美的集團，醫藥我選恒瑞醫藥等等，就是這個(gè)道理，因為這些行業(yè)經(jīng)過(guò)十幾年的競爭，誰(shuí)是老大誰(shuí)是老二一目了然了。
除了選擇行業(yè)和選擇成熟的公司之外，在選股方面我還有兩個(gè)非常重要的指標。首先，最重要的一個(gè)指標是——時(shí)間。中國有句古話(huà)叫做：試玉要燒三日滿(mǎn)，辨材須待七年期。我認為要判斷一家公司的好壞至少需要十年時(shí)間，而且這個(gè)十年并不是說(shuō)它成立十年，而是上市十年。通過(guò)十年時(shí)間的觀(guān)察有兩個(gè)方面的好處，第一、可以避免財務(wù)造假；第二、十年時(shí)間足以經(jīng)歷一輪牛熊，投資者既可以知道公司在牛市時(shí)候的估值，也可以知道它在熊市時(shí)候的估值，相對比較容易判斷估值的高低。
還有一個(gè)重要的指標就是凈資產(chǎn)收益率roe，當篩選股票時(shí)，作為衡量企業(yè)盈利的指標，我認為ROE無(wú)可替代。巴菲特曾說(shuō)，如果只能選擇一個(gè)指標來(lái)衡量公司業(yè)績(jì)的話(huà)，那就選凈資產(chǎn)收益率?？梢?jiàn)凈資產(chǎn)收益率在巴菲特心中的位置。芒格說(shuō)過(guò)從長(cháng)期來(lái)看，比如二十年，投資者的回報非常接近公司的ROE水平。我會(huì )選擇ROE長(cháng)期大于15%的公司，這個(gè)長(cháng)期可以是十年，也可以是八年，但兩三年的高ROE我認為確定性不高。
上面這些都符合條件之后，我還要看看該公司長(cháng)期的獲利能力，還有財務(wù)穩定性，有沒(méi)有不誠信的記錄或者說(shuō)財務(wù)造假記錄，一旦有，立馬排除。還要看看公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力、財務(wù)實(shí)力、管理實(shí)力等等，總之，各個(gè)方面都要綜合考慮一下。
經(jīng)過(guò)上面的層層篩選之后，我持有的公司基本已經(jīng)具備了：好行業(yè)，好公司這兩個(gè)條件了，但還有一個(gè)好價(jià)格沒(méi)有具備。
那什么時(shí)候好價(jià)格呢，這就是關(guān)于擇時(shí)的問(wèn)題了。我不知道這里問(wèn)的擇時(shí)是指基于短期股票價(jià)格的高低而選擇買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)機還是指基于股票估值的高低而選擇買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)機？如果指的是前者，那我覺(jué)得我是不擇時(shí)的，因為如果是基于股票短期價(jià)格的高低而選擇買(mǎi)入和賣(mài)出的時(shí)機的話(huà)，這完全就是預測股價(jià)短期的漲跌了，我一直認為，股價(jià)短期的波動(dòng)是無(wú)序的，因為它是由千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)人的情緒決定的，所以，我從來(lái)不試圖去猜測股市短期的漲跌，無(wú)數頂級聰明的人花費心血力圖尋找股價(jià)波動(dòng)的規律，最終都發(fā)現是徒勞的。
我所理解的擇時(shí)是指選擇好的時(shí)機，什么是好的時(shí)機，其實(shí)歸根結底都是概率的問(wèn)題，我們一定要懂得選擇高概率的時(shí)候下注，也就是低風(fēng)險高回報的時(shí)候下注，有人說(shuō)這是個(gè)偽命題，高回報一定伴隨著(zhù)高風(fēng)險，其實(shí)我認為不是這樣的，只有低風(fēng)險的時(shí)候才能獲得高的回報。
那怎么判斷是低風(fēng)險還是高風(fēng)險呢，我是用估值來(lái)判斷的，在估值方面我在2014年之前是走過(guò)一些彎路的，我當時(shí)的想法就是，要想在股市中長(cháng)期穩健獲利，只要把選股和估值的問(wèn)題解決了就行了，我當時(shí)花了很大精力學(xué)習估值，總是試圖將一家企業(yè)的內在價(jià)值量化，于是學(xué)了很多估值方法：什么對比估值法、參照估值法、資產(chǎn)估值法，現金流折現估值法等等這些都學(xué)過(guò)。當時(shí)的想法就是，你使用的參數越多，算得越準，就越容易賺錢(qián)。
后來(lái)才發(fā)現其實(shí)當時(shí)是陷入了一個(gè)誤區，沒(méi)有任何人可以準確給一家企業(yè)估值，包括這家企業(yè)的老板，他都不知道自己的公司到底該值多少錢(qián)。如果世界上真的存在一種估值方法可以給企業(yè)準確估值，那股市就將不復存在了，你想想，現在網(wǎng)絡(luò )那么發(fā)達，任何方法都可以在很短的時(shí)間內傳播到世界各地，如果誰(shuí)都知道一家企業(yè)到底值多少錢(qián)，那就不會(huì )有交易了，舉個(gè)例子：比如大家都精準地計算出了中國平安的準確估值是一萬(wàn)億，低于一萬(wàn)億就是低估，就可以買(mǎi)入，所有人都買(mǎi)入，沒(méi)有人賣(mài)出，你怎么買(mǎi)呢，交易就不存在了。
所以，巴菲特說(shuō)得對，估值永遠都只是藝術(shù)，我們判斷一個(gè)人是不是胖子，你并不需要知道他的體重是多少。芒格也開(kāi)玩笑說(shuō)，從來(lái)沒(méi)見(jiàn)過(guò)巴菲特用計算器算過(guò)公司的價(jià)值。把重點(diǎn)轉移到了操作策略上，而不是完全固守在估值上。
大道至簡(jiǎn)，我現在的思路完全轉變過(guò)來(lái)了，采用極簡(jiǎn)主義估值，比如格力電器，我就看市盈率，跟歷史市盈率對比，動(dòng)態(tài)市盈率低于9倍或者8.5倍我認為就進(jìn)入了低估區域，就開(kāi)始分批買(mǎi)入，當然，這里有人可能會(huì )問(wèn)，格力歷史市盈率最低去過(guò)7倍以下，為什么不是7倍市盈率以下開(kāi)始買(mǎi)入呢？誰(shuí)都想用更低的價(jià)格買(mǎi)入心儀公司的股票，但問(wèn)題是，你將買(mǎi)入的區域限定的太小，很有可能會(huì )踏空，因為誰(shuí)都無(wú)法保證它未來(lái)的估值能到這個(gè)區域。
所以我將低估區域的范圍定得相對大一點(diǎn)，為了給自己容錯空間，我采取分批買(mǎi)入的方式，越跌買(mǎi)入的份額越多，適當加大買(mǎi)入的價(jià)格間距，我平時(shí)比較喜歡將價(jià)格間距設置為10%。賣(mài)出的時(shí)候也是同樣的道理，我認為市盈率超過(guò)15倍，格力就進(jìn)入高估區域了，就開(kāi)始分批賣(mài)出，當然，前面也說(shuō)到過(guò)，具體多多少少還是要結合當時(shí)大盤(pán)點(diǎn)位和行情亢奮情況來(lái)判斷，比如2017年，因為當時(shí)市場(chǎng)太過(guò)亢奮，我就在動(dòng)態(tài)市盈率13倍左右就賣(mài)出了。
同樣的道理，其他股票我也是用估值來(lái)?yè)駮r(shí)的，只是估值的指標不一樣而已，比如，銀行我喜歡用市凈率（PB），當興業(yè)銀行市凈率小于0.8的時(shí)候我就開(kāi)始分批慢慢買(mǎi)入，大于1.5的時(shí)候就分批慢慢賣(mài)出，保險我一般用內含價(jià)值等等。
投資時(shí)間越長(cháng)，我越發(fā)現其實(shí)投資真的沒(méi)有大家想象的那么復雜，股票選好了，交易計劃做好了，剩下的就是耐心等待了，把預計要買(mǎi)入的價(jià)格先設置好，守株待兔，像鱷魚(yú)一樣靜靜守候，排除一切干擾，該干嘛干嘛，不見(jiàn)兔子不撒鷹，沒(méi)有好球絕不揮桿，其實(shí)擇時(shí)就是那么簡(jiǎn)單。
（未完待續）
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