今年是非常特殊的一年，疫情疊加復雜多變的外部環(huán)境，各行各業(yè)都不容易，保險行業(yè)也不可避免受到?jīng)_擊。回到平安中報，上半年收入6833億元，同比略微下降1%，歸母營(yíng)運利潤是743億元，同比正增長(cháng)1%，年化營(yíng)運ROE為21.6%，處于較高水平，其實(shí)整體仍保持穩健發(fā)展。具體到壽險及健康險業(yè)務(wù)，上半年實(shí)現營(yíng)運利潤515.35億元，同比增長(cháng)6.4%；年化營(yíng)運ROE為39.2%。不過(guò)，壽險及健康險業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價(jià)值為310.31億元，同比下降24.4%。考慮到疫情短期影響、去年一次性稅收以及折現率變動(dòng)等因素，個(gè)人認為這份中報很難得，優(yōu)于市場(chǎng)預期。而且，平安還繼續向股東派發(fā)中期股息每股現金0.80元，同比增長(cháng)6.7%，十分厚道。從上市壽險公司看，上半年，平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值為310.31億元，同比下降24.4%；太保壽險的新業(yè)務(wù)價(jià)值是112.3億元，同比下降了24.80%；友邦新業(yè)務(wù)價(jià)值是14.1億美元，同比下降37%；新華保險是52.21億元，同比下降11.40%。只有中國人壽的新業(yè)務(wù)價(jià)值為 365.59 億元，實(shí)現了6.7%的正增長(cháng)。不難發(fā)現，疫情對線(xiàn)下展業(yè)造成切實(shí)的影響，越是主打高價(jià)值、高保障產(chǎn)品的險企影響越大。其實(shí)這很容易解釋?zhuān)瑢π聵I(yè)務(wù)價(jià)值貢獻最大的長(cháng)期保障型產(chǎn)品需要代理人不斷線(xiàn)下拜訪(fǎng)、推銷(xiāo)，然后簽單。實(shí)際上，隨著(zhù)疫情防控形勢好轉，平安業(yè)績(jì)逐漸加速恢復。從二季度單季度來(lái)看，平安的營(yíng)收為3551.08億元，同比增加36.05%；凈利為426.20億元，同比減少18.29%，降幅明顯縮小。但對像我一樣的長(cháng)期投資者來(lái)說(shuō)，其實(shí)看新業(yè)務(wù)價(jià)值、營(yíng)運利潤、凈利潤這些受到疫情短期因素影響的數據，意義有限。相信很多平安的投資者，最關(guān)心的肯定還是決定平安長(cháng)期發(fā)展的壽險改革。在這次中報里，董事長(cháng)馬明哲強調了：不破不立，破而後立，公司內部在經(jīng)營(yíng)管理、產(chǎn)品設計及渠道建設等方向上也亟待調整升級，平安必須進(jìn)行全面的壽險改革。平安堅定壽險改革的意志可見(jiàn)一斑。對我來(lái)說(shuō)，這才是這份中報傳達出的最核心信息。投資保險股的球友都清楚友邦的PEV遠高于內陸壽險公司，最根本原因就是其堅持高價(jià)值的保障產(chǎn)品策略。即使這次疫情導致友邦業(yè)績(jì)下滑，但市場(chǎng)對此十分寬容，發(fā)布業(yè)績(jì)后反而漲了。但是，追溯友邦今天的成績(jì)，很大程度正是決定于十年前的壽險改革。2010年，友邦開(kāi)始實(shí)施五年計劃，堅持“最優(yōu)秀代理人”策略，從招募、培訓、考核、激勵等環(huán)節入手，嚴進(jìn)嚴出，提升代理人質(zhì)量，同樣導致友邦代理人增員放緩，同時(shí)新單保費增速下降。其中，中國代理人人數從2009年高點(diǎn)2.5萬(wàn)人降至2013年的低點(diǎn)1.5萬(wàn)人，2010-2013年新單年復合增速從2010年的15.7%降至6.7%。但是，完成壽險改革后，友邦徹底打開(kāi)了發(fā)展空間，實(shí)現了新業(yè)務(wù)價(jià)值的長(cháng)期持續穩定增長(cháng)。2019 年友邦中國的新業(yè)務(wù)價(jià)值率高達 93.5%，遠高于上市險企，市場(chǎng)也給予了更高的估值水平。友邦的實(shí)踐證明了壽險改革具有巨大的長(cháng)期價(jià)值，推動(dòng)代理人精英化，提升代理人產(chǎn)能，實(shí)現業(yè)務(wù)擴張的模式是壽險實(shí)現可持續發(fā)展的必經(jīng)之路。其實(shí)所有壽險公司都想轉型保障型。但是轉型是有難度的，就像《聞香識女人》中的經(jīng)典臺詞：“如今我走到人生的十字路口，我知道哪條路是對的，但我從來(lái)不走，因為太苦了?！?/span>新華保險之前就提出回歸保障發(fā)展戰略，但是疫情一來(lái)，就回到了老路，用規模拉動(dòng)保費增長(cháng)，上半年銷(xiāo)售了158億元的銀保躉交產(chǎn)品，從而推動(dòng)首年保費同比增長(cháng)155%。但是這些產(chǎn)品無(wú)論對客戶(hù)還是股東都是低價(jià)值的，新華保險的新業(yè)務(wù)價(jià)值率也從30%下滑到15%。相比于銀保渠道銷(xiāo)售可以很快獲得現金流，代理人渠道要完成從招募培訓留存代理人到線(xiàn)下拜訪(fǎng)銷(xiāo)售簽單，才有產(chǎn)出。不過(guò)，因為有難度所以才有價(jià)值。如果一直走容易的路，最后往往是無(wú)路可走。所謂優(yōu)秀的企業(yè)，最本質(zhì)的就是做長(cháng)期正確的事，即使短期存在困難。一旦穩定的高質(zhì)量代理人隊伍建立起來(lái)，高質(zhì)量保費收入就會(huì )源源不斷地流入。在中報里，馬明哲對壽險長(cháng)期發(fā)展趨勢做了這樣的判斷：在新時(shí)代的背景下，壽險傳統模式的健康可持續發(fā)展面臨巨大挑戰，宏觀(guān)環(huán)境、消費者需求、人口紅利以及科技應用的飛躍都對保險行業(yè)的發(fā)展提出了更新、更高的要求。相信絕大多數價(jià)值投資者都認同這樣的判斷?；陂L(cháng)期思考，所有壽險公司都不可避免地面對這個(gè)岔路口，而這也將成為決定壽險未來(lái)格局的分水嶺。以終局決定布局。在董事長(cháng)致辭中，馬明哲在壽險改革部分花了不少筆墨，繪制出了清晰從目標到執行的改革藍圖。1）戰略目標：不僅要成為規模最大的人壽保險公司，更要成為市場(chǎng)的龍頭、行業(yè)的標桿、客戶(hù)的首選，打造全球領(lǐng)先的人壽保險公司。2）頂層設計：貫徹“渠道+產(chǎn)品”的雙輪驅動(dòng)策略，打造數字壽險。3）具體策略：產(chǎn)品上，構建“壽險+”產(chǎn)品體系，形成差異化競爭優(yōu)勢；渠道上，長(cháng)期打造一支高產(chǎn)能、高收入、高質(zhì)量的代理人隊伍。中報還披露了，過(guò)去半年，平安壽險從產(chǎn)品、渠道、數據化經(jīng)營(yíng)三個(gè)方向開(kāi)啟轉型，規劃了10余個(gè)改革項目。近半項目推動(dòng)機構試點(diǎn)，個(gè)別項目已開(kāi)始全面推廣落地，有信心確保絕大部分改革項目在年內落地執行。但是，客觀(guān)講，改革不可能一蹴而就，過(guò)程中存在不確定性，這也是近期平安股價(jià)滯漲的原因。現實(shí)中，有些投資者把壽險改革想象成一場(chǎng)長(cháng)征，要過(guò)草地、爬雪山、挖野菜，但在我看來(lái)，平安壽險改革其實(shí)是一場(chǎng)渡江戰役。1949年4月，經(jīng)過(guò)遼沈、淮海、平津三大戰役以及在戰略決戰階段的其他戰役，解放軍連續取得勝利，與國軍以長(cháng)江為界，南北對峙。最終，毛澤東在這一歷史時(shí)刻做出英明決策，號召 “宜將剩勇追窮寇”！解放軍在長(cháng)達一千華里的戰線(xiàn)上，發(fā)起渡江戰役，躍過(guò)長(cháng)江，成功解放南方。跟渡江戰役一樣，平安的壽險業(yè)務(wù)從1994年發(fā)展至今，經(jīng)歷了數十年持續高速增長(cháng)，取得了長(cháng)足的進(jìn)步。在這樣雄厚的基礎上，壽險改革就是順勢而為，完成平安蛻變的最后一躍。從董事長(cháng)致辭就可以看出，壽險改革的路徑十分清晰，而且已經(jīng)在加速落地。中報也披露，隨著(zhù)第二季度增員環(huán)境有所改善，代理人規模逐步恢復，第二季度末代理人數量較第一季度末環(huán)比增長(cháng)1.2%，初露崢嶸。同時(shí)，平安壽險代理人隊伍質(zhì)量進(jìn)一步提升，截至2020年6月末，高潛能優(yōu)才數量達10萬(wàn)，同比增長(cháng)1.9%；上半年新入職的大專(zhuān)及以上學(xué)歷代理人在新入職代理人數量中占比33.9%，占比同比上升5.6個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人預計最快今年年報就可以看到更多成效，為什么有這種判斷？現在的平安擁有比2010年友邦壽險改革更有利的條件。首先，當前是人口數量紅利與質(zhì)量紅利轉換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，雖然人口數量紅利慢慢消退，傳統壽險大招大脫的代理人模式難以為繼，但是人口質(zhì)量紅利才剛剛開(kāi)始釋放，為壽險改革創(chuàng )造了重要條件。每年應屆畢業(yè)生在加速增長(cháng)，2020屆的高校畢業(yè)生就有874萬(wàn)人，同比增加40萬(wàn)人，再創(chuàng )歷史新高。高校畢業(yè)生的知識水平明顯高于平均水平，在銷(xiāo)售高保障保單時(shí)具有更大優(yōu)勢。而此前畢業(yè)生也在職場(chǎng)有所積累，隨著(zhù)保障意識提升，有些人也會(huì )主動(dòng)轉行到保險行業(yè)。隨著(zhù)優(yōu)質(zhì)保險代理人占比提升，有助于進(jìn)一步推升平安的品牌價(jià)值，從而吸引更多優(yōu)質(zhì)代理人和客戶(hù)資源，形成良性循環(huán)。其次，平安的綜合金融和生態(tài)圈優(yōu)勢提供給代理人更大的平臺，對高素質(zhì)代理人更有吸引力。截至2020年6月末，個(gè)人客戶(hù)中有7,828萬(wàn)人同時(shí)持有多家子公司的合同，在整體客戶(hù)中占比37.3%；客均合同數2.69個(gè)，較年初增長(cháng)1.9%。而且平安還有5.60億互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)，其中2.1億個(gè)人用戶(hù)，還有很大潛力供代理人挖掘。最后，平安的科技實(shí)力也不可同日而語(yǔ)。平安壽險擁有國際領(lǐng)先的科技實(shí)力，全面武裝代理人，充分賦能經(jīng)營(yíng)。截至 2019 年 12 月末，AI 面談官面試覆蓋率達 100%，銷(xiāo)售支持方面所研發(fā)的代理人專(zhuān)屬智能個(gè)人助理 AskBob 上線(xiàn)以來(lái)累計服務(wù) 3.4 億人次，幫助代理人提高銷(xiāo)售轉化率。人口素質(zhì)紅利、綜合金融平臺紅利疊加科技驅動(dòng)，百萬(wàn)雄師過(guò)大江，看似場(chǎng)面宏大，勝負其實(shí)已定。最近半年，平安股價(jià)滯漲，議論聲也隨之而來(lái)。不過(guò)在市場(chǎng)久了就習慣，很多企業(yè)在堅持長(cháng)期正確的事過(guò)程中，總是伴隨著(zhù)質(zhì)疑聲，比如京東投資重資產(chǎn)物流、美團外賣(mài)業(yè)務(wù)天花板低、茅臺是公務(wù)消費拉動(dòng)。短期是很難預測的，但拉大時(shí)間尺度來(lái)看，爭議聲會(huì )在企業(yè)堅持做長(cháng)期正確的事過(guò)程中逐漸消失，在幾年后再回過(guò)頭看，堅持長(cháng)期戰略的價(jià)值才清晰可見(jiàn)。就像過(guò)去十年，平安的價(jià)值一直穩健提升，新業(yè)務(wù)價(jià)值在2016年超越中國人壽、剩余邊際余額在2017年超過(guò)中國人壽、有效業(yè)務(wù)價(jià)值在2018年超過(guò)中國人壽，收入和利潤也走出了一條向上的曲線(xiàn)，而現在推進(jìn)的壽險改革將開(kāi)啟第二條基業(yè)長(cháng)青的向上曲線(xiàn)。待平安完成改革日，相信我會(huì )懷念今日的堅持：
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