她的文章既有行業(yè)和個(gè)股分析，又有投資理念和人生感悟，關(guān)注她的公眾號，在追求價(jià)值成長(cháng)的道路上一路同行。
口子窖由于業(yè)績(jì)增速放緩，帶來(lái)了股價(jià)的止步不前，使其估值低于板塊平均水平。目前，在整個(gè)白酒板塊中，口子窖估值僅20倍（對應今年各大券商預測業(yè)績(jì)2.86）。明星基金經(jīng)理郭睿管理的中歐品質(zhì)消費A和中歐消費主題A在今年二季度新進(jìn)了口子窖，并成為其第一大持倉標的。今天，我們再對這家公司作一個(gè)簡(jiǎn)單梳理。
公司基本面
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品牌力
口子酒源遠流長(cháng)，具有兩千多年的悠久歷史，遠在春秋戰國時(shí)期就有故事，擁有豐富的歷史典故，在我國傳統的酒文化中占有重要的地位。2008 年，由口子老井、老窖池和酒廠(chǎng)建筑群構成的口子窖遺址，被認定為“第三次全國文物普查重要新發(fā)現”?？谧咏丫七z址位于安徽省淮北濉溪老城后大街中段、典當巷左側“小同聚坊”院內,老井掘于隋唐之際，老窖池始建于元末明初，目前均在沿用。其自然環(huán)境不僅利于微生物繁衍
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渠道力
古井和口子窖的渠道模式不同：古井和洋河一樣是廠(chǎng)家為主導的深度分銷(xiāo)模式；口子窖是經(jīng)銷(xiāo)商為主導，采用大商制，渠道利潤高，經(jīng)銷(xiāo)商推力強，且經(jīng)銷(xiāo)商也是公司股東，與公司利益充分綁定，激勵到位，渠道穩定性高。
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產(chǎn)品力
口子窖是融合了濃香、醬香等多種香型口感特色的兼香型白酒的代表，兼香型白酒是指受自然環(huán)境、生產(chǎn)原料、釀造工藝等因素的影響，生產(chǎn)的至少兼有兩種及以上香型的白酒。公司生產(chǎn)的口子窖酒是目前國內兼香型白酒的代表品牌，具有“清澈透明、芳香幽雅、醇厚綿凈、香味協(xié)調、酒體細膩豐滿(mǎn)、空杯留香、風(fēng)格顯著(zhù)”的特點(diǎn)。
公司在繼承傳統老口子和口子酒品牌的基礎上，順應消費升級的需求，推出口子坊、口子窖系列中高檔白酒產(chǎn)品。目前公司形成了高、中、低檔全系列的產(chǎn)品序列。
公司按照出廠(chǎng)價(jià)格標準劃分的高中低檔產(chǎn)品分類(lèi)與按照市場(chǎng)零售價(jià)格劃分的高中低端消費市場(chǎng)對應關(guān)系如下：
古井、口子窖在安徽，安徽市場(chǎng)目前主流消費價(jià)格帶上移至200元，這個(gè)價(jià)格帶產(chǎn)品將是他們未來(lái)一段時(shí)間的營(yíng)收增長(cháng)點(diǎn)?？谧咏涯壳暗闹鲗Мa(chǎn)品是五年型口子窖和六年型口子窖，其2019年中高檔產(chǎn)品收入占比已達95%，收入結構優(yōu)化不錯。
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口子與古井三要素對比
1、產(chǎn)品香型不一樣，兼香型酒與濃香酒產(chǎn)品做了區隔差異競爭；
2、經(jīng)銷(xiāo)商利潤高于古井，口子的產(chǎn)品體系從99年在安徽就開(kāi)始了，最早做大眾酒，大眾酒的主要增長(cháng)邏輯就是把握主流價(jià)位價(jià)格帶的消費升級；早期口子窖做消費升級在安徽是做得最好的；營(yíng)銷(xiāo)上口子也做得好，是最早做酒店盤(pán)中盤(pán)的。但這些年口子窖丟失了其在產(chǎn)品升級和營(yíng)銷(xiāo)上所有的優(yōu)勢，團購渠道也丟掉了，以前團購渠道都是賣(mài)口子，現在都是賣(mài)古井。
3、品牌，以前口子窖做品牌是通過(guò)團購，做品鑒等，現在古井在央視做廣告等，品牌成功賦能，品牌力越來(lái)越強，口子窖200-300塊以上產(chǎn)品賣(mài)得不如古井好，就是品牌力與競品產(chǎn)生了差距。
增速放緩的原因及應對舉措
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2019年增速放緩的原因
口子窖在2019年已顯現出增速放緩的態(tài)勢，究其原因，主要是：
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公司應對舉措
1、營(yíng)銷(xiāo)方面：口子從2019下半年開(kāi)始積極調整，向市場(chǎng)加大營(yíng)銷(xiāo)投入，針對問(wèn)題提出解決措施，加大市場(chǎng)費用投入，增加對經(jīng)銷(xiāo)商的資源支持，2020年春節促銷(xiāo)活動(dòng)力度加大，對核心客戶(hù)做品鑒和抽獎等活動(dòng)，同時(shí)加大新品的推廣力度，包括陳列、促銷(xiāo)、買(mǎi)斷等，給予經(jīng)銷(xiāo)商高于競品的渠道利潤，來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)。此項舉措是一個(gè)積極的轉變，能夠激發(fā)經(jīng)銷(xiāo)商的積極性，此次調整，預計將給公司帶來(lái)較為積極的變化。
2、產(chǎn)品方面：由于口子窖10年和20年的價(jià)格帶布局較為稀疏，未能滿(mǎn)足安徽市場(chǎng)200元和500元兩個(gè)細分價(jià)位需求的崛起，基于此，口子窖于2019年推出定位200元到400元的初夏和仲秋。這種補充產(chǎn)品效果怎樣還有待觀(guān)察。公司過(guò)去也做過(guò)御尊、小池窖來(lái)補充，但回過(guò)頭來(lái)看消費者認可度高的還是口子窖五年和六年。安徽市場(chǎng)消費者比較認年份，尤其像合肥市場(chǎng)經(jīng)常要求廠(chǎng)家要標年份上去才賣(mài)。這種補充產(chǎn)品效果怎樣，還有待觀(guān)察。
估值和觀(guān)點(diǎn)
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