大家所熟悉的中國主要的互聯(lián)網(wǎng)公司，基本都在海外的美國或者香港上市，又被成為中概股，諸如騰訊、阿里巴巴、美團、百度、京東、拼多多、網(wǎng)易等。這些公司的業(yè)務(wù)和用戶(hù)都在國內，潛在股民也應該是國內的為主，為什么不辭萬(wàn)里，跑到境外去上市？ 有下面幾個(gè)歷史原因，本文我們來(lái)聊聊。
作者：梁劍
來(lái)源：雪球
首先，中國剛開(kāi)始出現互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)潮的時(shí)候，大家都不知道何年何月才能賺錢(qián)，那個(gè)時(shí)候寥寥可數的人民幣基金，不會(huì )投這些光燒錢(qián)看不到希望行業(yè)。美元基金收獲了美國的IT和互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)成功的巨大回報，以非常寬松的條件投資了中國一批互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)者。傳說(shuō)1999年的北京，一幫VC蹲守在幾大互聯(lián)網(wǎng)公司樓下，看到碼農模樣的人出來(lái)，就上去問(wèn)他們有沒(méi)興趣創(chuàng )業(yè)。這些美元基金的投入，基本上決定了最后上市退出的路徑，是境外。
其次，中國A股的上市門(mén)檻里，曾經(jīng)有連續盈利的要求，而很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，IPO的時(shí)候，是虧損的。而且，拿了美元基金，就意味著(zhù)企業(yè)里有外資股東，也曾是A股上市的障礙之一。
再次，中國上市制度實(shí)行審批制，過(guò)程漫長(cháng)，甚至幾度暫停新公司上市，企業(yè)無(wú)法掌控自己的命運。這與美國、香港的注冊制存在根本性的差別。美國、香港的上市門(mén)檻很低，滿(mǎn)足一定的規模，完成流程和合規方面的要求，股票能發(fā)出去，就能上市。于是很多中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)舍近就遠。
此外，互聯(lián)網(wǎng)在美國誕生，世界頂級的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也大多在美國上市。中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，開(kāi)始是模仿美國的模式，然后與這些頂級的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在一個(gè)市場(chǎng)里交易，也曾是一些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )業(yè)者的情結。
中國主要的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外上市，帶來(lái)了幾個(gè)問(wèn)題：
1、作為過(guò)去20年投資回報率最高的行業(yè)之一，中國股民完美地錯過(guò)了分享本土互聯(lián)網(wǎng)成長(cháng)的機會(huì )。而4年前，當大批市值體量變大的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)準備回歸A股時(shí)，又被很多股民斥之為“吸血”。
2、由于市場(chǎng)在中國，資本在境外，而絕大部分美國投資者，對很多中國企業(yè)毫無(wú)了解。除了一些各領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，很多小市值中概股被嚴重邊緣化，處于長(cháng)期低估狀態(tài)，成交量非常低。
3、由于中美兩國的法律沖突或者兩國貿易、外交關(guān)系變幻，中概股也時(shí)常受到影響。比如審計底稿的沖突，曾可能導致中概股喪失上市資格；反之，由于中概股采取VIE架構，也即中國運營(yíng)的實(shí)體，與美國上市的企業(yè)，并非同一家，而是通過(guò)一種協(xié)議安排來(lái)實(shí)現關(guān)聯(lián)，這又曾讓許多美國投資者擔心，自己的血汗錢(qián)只買(mǎi)了一個(gè)分文不值的空殼。
4、明明是本土企業(yè)，也掌握了一些中國用戶(hù)的數據，但由于其境外的特殊身份，在某些人眼里，總無(wú)法洗脫通敵的嫌疑。
未來(lái)中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市主陣地將是哪里？
如果政策方向不變，國內資本市場(chǎng)的改革，科創(chuàng )版降低IPO門(mén)檻，創(chuàng )業(yè)板注冊制實(shí)行，可以看到越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)公司將在本土上市。因為國內市場(chǎng)估值和流通性，是境外市場(chǎng)無(wú)法比擬的。次之的選擇，可能是香港。一方面香港的資本市場(chǎng)本來(lái)與全球主要資本市場(chǎng)連通，同時(shí)又可以通過(guò)滬港通、深港通繞道實(shí)現境內資金交易，還避免受中美兩國關(guān)系的影響。對于現存的美股里大量的中概股，部分被長(cháng)期低估的小市值公司，可能選擇私有化退市，回歸A股；部分體量巨大的，可能采取多地同時(shí)上市的方式。當然，這很大程度取決于國內市場(chǎng)政策的持續性。
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