來(lái)源：雪球
我先簡(jiǎn)單做一個(gè)自我介紹。我叫洪俊驊，交大的本科，復旦大學(xué)的碩士。在交大期間，我跟大家耳熟能詳的梁總是同系的同學(xué)，當時(shí)就認識了，畢業(yè)以后我第一份工作是在保利地產(chǎn)，當時(shí)是在證券部，由于在工作中接觸了不少的券商跟基金分析師、基金經(jīng)理，后來(lái)自己就踏入這個(gè)行業(yè)，踏入行業(yè)以后，自己在湘財、招商、宏源都做過(guò)賣(mài)方的房地產(chǎn)分析師。
轉入買(mǎi)方以后，在澤熙工作過(guò)兩年，離開(kāi)澤熙以后，后來(lái)又在涌津投資工作兩年，加入希瓦已經(jīng)兩年半，快三年了，目前是擔任研究總監兼基金產(chǎn)品投資經(jīng)理。
湯蒙：大家好，我是湯蒙。我是2015年3月份加盟希瓦。第一批跟梁大師創(chuàng )業(yè)的員工，2015年3月我到希瓦之后首先是做了交易員，大概做了2年，到2017年就轉型做研究，研究又做了2年，到2019年4月份就發(fā)了自己第一只產(chǎn)品。
洪俊驊：湯總謙虛了，湯總業(yè)績(jì)比我好的。
湯蒙：沒(méi)有，我們差不多。
洪俊驊：我在我們內部從去年開(kāi)始，我剛才介紹了，主要是看房地產(chǎn)，去年開(kāi)始自己對農業(yè)這一塊的豬肉板塊精力比較多，對物業(yè)這一塊也花了不少功夫，雪球也要求把我自己比較深入研究的行業(yè)給大家做一個(gè)簡(jiǎn)單的分享。我稍微把我自己熟悉的三個(gè)行業(yè)做一些介紹，我最近在研究新的行業(yè)，希望下一次跟大家在網(wǎng)上交流的時(shí)候能有一些新的交流，對一些新的領(lǐng)域有一些見(jiàn)地。
一、豬肉
農業(yè)的豬肉板塊目前我認為到了第三階段：
第一階段我認為是一個(gè)心動(dòng)的階段，大家覺(jué)得豬瘟出來(lái)之后，大家覺(jué)得可能豬的供應會(huì )急劇減少，豬價(jià)反而會(huì )迎來(lái)快速的上升，但是實(shí)際上豬價(jià)并沒(méi)有漲，但是很多底部的股票，豬肉股經(jīng)過(guò)2018年豬價(jià)的大幅回調，很多公司的股價(jià)其實(shí)都是在底部，但是當時(shí)那段時(shí)間很多股票不知不覺(jué)有三四十、五六十的漲幅，我認為這個(gè)階段屬于心動(dòng)的階段。
第二階段屬于量?jì)r(jià)階段，就是價(jià)格在漲或者量在漲，或者量?jì)r(jià)齊升的階段，這一段的漲幅實(shí)際上是彈性最大的，大家也會(huì )注意到從去年年初，很多股票有兩三倍、三四倍的漲幅兌現，豬價(jià)從十幾塊漲到二三十。其實(shí)很多公司的量這一塊實(shí)際上并沒(méi)有太超預期，有些公司的出欄量是略低預期，但是價(jià)格上升得非?？?，彈性非常大，這一段也是利潤最豐厚的，有部分投資者有可能在這一階段就獲利了結了。
目前的階段屬于第三階段，第三階段是屬于利潤兌現階段，利潤兌現階段就不是講故事了，就是真正的價(jià)投才會(huì )真正持股到現在，也就是現在持有豬肉股的人我認為都是真正的價(jià)投了。其實(shí)今年的走勢已經(jīng)很明確了，就是真正能產(chǎn)生利潤，能有真正的把母豬的存欄兌現，未來(lái)的產(chǎn)能大家預期也會(huì )比較好的公司，實(shí)際上股價(jià)的走勢大家也能看到，涉及到合規，具體公司的名字我就不說(shuō)了。
目前這個(gè)階段我說(shuō)一下我對豬價(jià)的判斷，判斷豬價(jià)我覺(jué)得是挺難的，因為從去年開(kāi)始，我基本上每周或者說(shuō)很高的一個(gè)頻率都會(huì )參加各種的電話(huà)會(huì )議或者券商的討論。豬價(jià)這一塊的判斷我感覺(jué)是挺難的，其實(shí)你看最近，最近這一階段前一陣豬價(jià)漲得很快。
在前一段豬價(jià)跌過(guò)一段時(shí)間，最近這兩天豬價(jià)又起來(lái)了，所以這一段大家可以看到豬肉股短期內，在沒(méi)有月底出欄量刺激的情況下就是跟著(zhù)豬價(jià)走，豬價(jià)企穩了、漲了，豬價(jià)就開(kāi)始動(dòng)，豬價(jià)跌了股價(jià)就盤(pán)整或者下跌，這一段相對來(lái)說(shuō)炒股也比較容易，但是需要耐心，因為它最快的彈性階段已經(jīng)過(guò)去了。如果大家需要進(jìn)一步觀(guān)察投資什么標的的話(huà)，我建議可以跟蹤，雪球上有很多高手，可以關(guān)注每個(gè)公司的出欄量，二元母豬、三元母豬的比例，基本公開(kāi)數據都能查到，稍微用點(diǎn)功夫的話(huà)，大概豬肉板塊先談到這里。
二、房地產(chǎn)
我做賣(mài)方分析師還是挺久的，做了這一塊以后，實(shí)際上從6月30號披露出來(lái)公募基金持倉來(lái)看，地產(chǎn)板塊持股比例是最低的，這也正常，因為客觀(guān)來(lái)說(shuō)，持有地產(chǎn)板塊的持股體驗。
作為一個(gè)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)確實(shí)不好，所以我現在也能理解到為什么我當時(shí)做賣(mài)方分析師的時(shí)候去路演，大部分時(shí)間基金經(jīng)理都是不怎么待見(jiàn)的，有時(shí)候派一個(gè)研究員出來(lái)聽(tīng)一下，偶爾有一兩個(gè)基金經(jīng)理出來(lái)聽(tīng)已經(jīng)很開(kāi)心了，自己做了基金經(jīng)理以后才能深刻體會(huì )到為什么他們不愿意買(mǎi)地產(chǎn)股，就是因為房住不炒或者政策打壓以后，這個(gè)持股體驗很差，必須做波段，所以目前這個(gè)階段你說(shuō)整個(gè)板塊有特別的超額收益，我認為是沒(méi)有的，但是確實(shí)個(gè)股還是有不少漲幅的，但是這些個(gè)股我認為普通投資者想把這些個(gè)股挖掘出來(lái)還是比較困難的，因為今年漲得比較好的可能有一些是銷(xiāo)售基數去年比較低，今年給的指引，包括目前完成得還不錯的公司，漲幅還不錯，還有一些可能是受物業(yè)股送股或者拆分的預期，這段時(shí)間表現也不錯。絕大部分股票可能沒(méi)有這些預期，基數比較高了以后，今年的銷(xiāo)售增幅慢了以后，股價(jià)表現相對平淡一些。
目前展望下半年的話(huà)，我認為就地產(chǎn)股每年實(shí)際上在四季度都會(huì )有一個(gè)比較明顯的超額收益，一個(gè)是四季度大部分公司可能業(yè)績(jì)這一塊會(huì )慢慢釋放，第二個(gè)，其實(shí)四季度很多公司的銷(xiāo)售也會(huì )沖一把，銷(xiāo)售數據也會(huì )不錯，往往地產(chǎn)股在四季度有些基金調倉換股，把一些漲得少的地產(chǎn)股拿回來(lái)，地產(chǎn)股是有超額收益的，個(gè)人投資者如果考慮這個(gè)板塊的話(huà)，可能四季度開(kāi)始加配地產(chǎn)板塊，表現會(huì )不錯，尤其地產(chǎn)板塊在大盤(pán)盤(pán)整的時(shí)候，甚至還有正收益。
從長(cháng)期來(lái)看我覺(jué)得需要擔心幾個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是說(shuō)中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)目前的房地產(chǎn)銷(xiāo)售額可能到了一個(gè)天花板了，整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)一步擴張，或者有新的新高出來(lái)我覺(jué)得還是比較難的。第二個(gè)是說(shuō)毛利率的問(wèn)題，大家可以關(guān)注到土地價(jià)格是居高不下的，住宅的價(jià)格確實(shí)有一些上漲，但是面臨房住不炒，毛利率長(cháng)期來(lái)看是不怎么樂(lè )觀(guān)的。但是你說(shuō)一些個(gè)股有一些拿地的優(yōu)勢，或者說(shuō)通過(guò)一些舊改或者是其他方式勾一些地，這些是有的，但是長(cháng)期來(lái)看，這些也缺乏一個(gè)持續性。所以地產(chǎn)板塊整個(gè)板塊觀(guān)點(diǎn)還是跟我剛才說(shuō)的一樣，彈性不大，但是個(gè)股是永遠有機會(huì )的。這是地產(chǎn)板塊的問(wèn)題。
地產(chǎn)板塊這周有一個(gè)預期，政治局會(huì )議，上周韓正副總理的講話(huà)給地產(chǎn)板塊定了基調，所以這次會(huì )議大家也不要指望地產(chǎn)板塊有什么特別放松的政策，可能性不大的。
三、物業(yè)
物業(yè)相當于是去年上半年開(kāi)始研究的，其實(shí)我在我們公眾號上過(guò)去發(fā)表了一系列的文章，大家有興趣可以去公眾號上閱讀一下。我現在的物業(yè)研究也告一段落了，不能繼續在這個(gè)板塊上花太大精力了，去研究一些新的領(lǐng)域。物業(yè)板塊我覺(jué)得簡(jiǎn)單把我上次的文章再闡述一下，分成三個(gè)類(lèi)型：
（一）住宅物業(yè)。
住宅物業(yè)上市公司種類(lèi)是最多的，它的優(yōu)點(diǎn)在于它的業(yè)績(jì)短期內確定性是非常高的，增速也會(huì )非?？?，如果大家注意一下最近其實(shí)很多物業(yè)股的中報有很多公司都是50、60、70甚至有90的增速，短期來(lái)看它的業(yè)績(jì)增速是非?？斓?，而且由于一些關(guān)聯(lián)交易，所以它的業(yè)績(jì)未來(lái)一兩年的確定性是非常高的，大部分物業(yè)股是在香港上市，香港投資者很多人比較喜歡這種確定性，愿意給這種確定性在短期一個(gè)相對比較高的估值。
它的長(cháng)期問(wèn)題我覺(jué)得有兩個(gè)，一個(gè)是外拓這一塊非常激烈，大家可能不知道，以前一個(gè)項目可能十幾個(gè)公司來(lái)招標，現在很多外拓項目就有二三十家了，如果未來(lái)像一些大的物業(yè)公司陸續上市的話(huà)，可能他還要進(jìn)一步來(lái)加入外拓的競爭團隊里面去，實(shí)際上外拓這一塊是越來(lái)越激烈的。
大家又對并購這一塊不怎么認可，覺(jué)得是花錢(qián)買(mǎi)業(yè)績(jì)，現在并購估值也比較高，10倍起步，大家覺(jué)得這一塊也不長(cháng)久，本來(lái)物業(yè)就是一個(gè)輕資產(chǎn)，通過(guò)并購變成一個(gè)重資產(chǎn)之后，大家對你這個(gè)資產(chǎn)屬性變重，會(huì )降低你的估值，所以這一塊并購除非有特別便宜的價(jià)格，或者進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，否則市場(chǎng)的反應相對會(huì )比較平淡一些。
還有一個(gè)最大的問(wèn)題就是對業(yè)主的增值服務(wù)這一塊，物業(yè)短期可以通過(guò)對業(yè)主的服務(wù)輸送一些關(guān)聯(lián)交易，沖刺一下利潤，通過(guò)兄弟公司、母公司交付一些面積，把業(yè)績(jì)充實(shí)一下，但是看長(cháng)期，隨著(zhù)你的關(guān)聯(lián)面積越來(lái)越大，母公司給你的增量占比是越來(lái)越小的，只有靠對業(yè)主的增值服務(wù)這一塊才是未來(lái)最大的看點(diǎn)。
但是目前來(lái)看，雖然很多公司也想了很多辦法，比如說(shuō)廣告或者說(shuō)送菜、送水、做一些二手房的中介，甚至做一些教育，但是總體來(lái)說(shuō)沒(méi)有形成一個(gè)特別好的盈利兌現方式，也就是說(shuō)對業(yè)主增值服務(wù)這一塊沒(méi)有一個(gè)未來(lái)看得清楚的退出方式，你管理面積越大以后，這一塊到底能做成什么樣大家還不清楚，目前雖然給物業(yè)股一個(gè)高估值，大家都在期待未來(lái)能有一些轉變，但是如果兩三年以后，或者一兩年以后這個(gè)東西沒(méi)出來(lái)，我覺(jué)得會(huì )對住宅物業(yè)的估值會(huì )有往下殺的壓力。
另外，我說(shuō)一下很多公司把停車(chē)場(chǎng)的銷(xiāo)售也歸到對業(yè)主的增值服務(wù)這一塊，我自己做模型測算的時(shí)候是把這一塊全部剔除的，因為基本上相對來(lái)說(shuō)不是太難的業(yè)務(wù)，它拓展的對象雖然說(shuō)是業(yè)主，但是沒(méi)有擴展新的服務(wù)對象的范圍，所以我覺(jué)得這一塊我是把它歸到對非業(yè)主的增值服務(wù)這一塊，我認為相當于是關(guān)聯(lián)交易的屬性多一些，這是住宅物業(yè)的看法。
（二）商業(yè)物業(yè)。
這是未來(lái)可以看得非常長(cháng)的賽道，商業(yè)物業(yè)里面，現在我最看好的是商場(chǎng)物業(yè)，為什么？它本身做的就是增值服務(wù)，它的增值服務(wù)實(shí)際上你不需要擔心它未來(lái)增值服務(wù)的體量有沒(méi)有的問(wèn)題，因為它本身做的就是增值服務(wù)。
第二，商場(chǎng)物業(yè)可以隨著(zhù)未來(lái)商場(chǎng)的人流、客流，每年可以提價(jià)，也就是說(shuō)它的毛利率中長(cháng)期看是保持穩定的，甚至樂(lè )觀(guān)地說(shuō)，可能穩定還要略向上，這是一個(gè)。
第三個(gè)就是商場(chǎng)物業(yè)一般都會(huì )有租金的押付，比如說(shuō)付三押一，所以出現商鋪，比如他們有監控，發(fā)現這個(gè)商鋪營(yíng)收下降的時(shí)候，他們可以及時(shí)勸退或者說(shuō)做一些處理，所以不存在什么收繳率，擔心不到90%或者95%，實(shí)際上披露出來(lái)可能是97%、98%，我認為就是百分之百，基本不會(huì )有太大的壞賬，所以這個(gè)賽道是非常好的，當然了，前提就是它必須商場(chǎng)的出租率保持在一定的比例，我認為是90%這個(gè)分位就比較好，只要他出租率達到了90%，你就不需要擔心它商鋪的收入等問(wèn)題，能保持這個(gè)出租率基本上就說(shuō)明這個(gè)商場(chǎng)的運營(yíng)沒(méi)有太大的問(wèn)題。
商場(chǎng)物業(yè)的問(wèn)題在于由于它很多需要兄弟公司或者父親公司給它商場(chǎng)兌付，因為畢竟商場(chǎng)這種好的資產(chǎn)去外拓或者并購難度比較大，因為資產(chǎn)比較重，所以每年交付的體量是有限的，所以每年的業(yè)績(jì)增速相對不會(huì )有住宅物業(yè)這么快的爆發(fā)率，商場(chǎng)也不可能每年都提價(jià)，一般兩三年提一次價(jià)，所以它的業(yè)績(jì)增速是相對比較穩定，不會(huì )太夸張的增速，但是它可以看得很久遠。
寫(xiě)字樓物業(yè)我覺(jué)得沒(méi)有商場(chǎng)物業(yè)賽道這么清楚，因為寫(xiě)字樓物業(yè)的增值服務(wù)很難做，我也觀(guān)察了我們的寫(xiě)字樓，大部分都是外包，包給一些便利店或者z店、面包店，自己收一些租金，收一些提點(diǎn)，這一塊的體量比較小，而且寫(xiě)字樓最大的問(wèn)題就是它的出租率其實(shí)很難達到滿(mǎn)租。
像上海我看得比較多出租率不滿(mǎn)，有大股東幫你付一些物業(yè)費，但是你可以設想，比如三十層樓的寫(xiě)字樓租了二十層樓，剩下十層樓是沒(méi)有出租的，大股東即便給你兌付一些物業(yè)費或者補貼一些，也不可能按正常的比例兌付，因為不可能每天都去清掃，如果十層樓沒(méi)有租出去，一個(gè)月或者半個(gè)月打掃一次就不錯了，所以我認為寫(xiě)字樓物業(yè)是不如商場(chǎng)物業(yè)的。
（三）公建物業(yè)。
公建物業(yè)的市場(chǎng)空間非常大，目前競爭還不算特別激烈，但是已經(jīng)比較激烈了，傳統認為的就是央企和國企有自己的一個(gè)優(yōu)勢，因為這種市場(chǎng)的招標大部分是學(xué)校、小鎮的社區管理，大部分的項目都屬于政府所有的項目，所以這一塊大家認為央企或者國企在這一塊招標上還是有一些隱性的優(yōu)勢。但是不得不承認在一些局部區域，很多民營(yíng)企業(yè)其實(shí)也有自己的優(yōu)勢，所以大家也可以看到一些個(gè)別公司在一些個(gè)別區域，實(shí)際上它的公用這一塊的物業(yè)進(jìn)展也是挺快的。所以大家給公用物業(yè)高的估值我認為在短期也是合理的，但是也需要看利潤的兌現程度，如果利潤這一塊兌現不了的話(huà)可能也會(huì )殺估值，這個(gè)就需要個(gè)別公司去跟蹤了。
這一塊的行業(yè)介紹我大概先介紹到這里，我已經(jīng)說(shuō)得很多了，我簡(jiǎn)單介紹一下自己的投資理念。自己的投資理念還是屬于價(jià)值投資型，我的持股相對會(huì )比較長(cháng)，一般都會(huì )在半年以上，也就是買(mǎi)一只票計劃持股就是半年以上，也就是說(shuō)如果我覺(jué)得這個(gè)票在半年以?xún)饶軇?chuàng )出新高的話(huà)，一般我不會(huì )由于短期的其他因素來(lái)止損，有些票跌下來(lái)了我覺(jué)得還是很好的加倉機會(huì )。也有可能很多票會(huì )買(mǎi)錯，因為基金經(jīng)理都會(huì )買(mǎi)錯票，我是這么判斷的，如果一個(gè)票跌了15%，我的持倉比例還不是很高，這個(gè)時(shí)候我還不敢加倉，這個(gè)時(shí)候我會(huì )認為我這個(gè)票大概率是買(mǎi)錯了，你不敢加倉就只能剁掉了，我一般是以這個(gè)標準來(lái)判斷，我一般會(huì )保持，一個(gè)是他們的公告我會(huì )定時(shí)更新，基本上保持每個(gè)月跟上市公司有電話(huà)或者現場(chǎng)的交流，及時(shí)保持自己對一些重倉票保持深入調研，和公司的跟蹤，這是我的風(fēng)格。
這個(gè)需要跟大家說(shuō)一下，一般我不會(huì )去做對沖，倉位相對來(lái)說(shuō)會(huì )比較高，持股一般是在15-20個(gè)左右，未來(lái)我想精簡(jiǎn)到10-15個(gè)。大家也會(huì )問(wèn)，或者你都買(mǎi)自己深入研究的股票，其他你不熟悉的板塊如果有行情，你自己研究的行情板塊沒(méi)有什么大的機會(huì )怎么辦？我是這樣，我們公司最近招了不少優(yōu)秀人員，最近也有很多優(yōu)秀的研究員加盟，我最近在倉位配置上也會(huì )往研究員深入跟蹤的標的上配置，這一塊是不需要太擔心的。
我就先介紹到這里，下面有請湯總介紹他的投資理念。
湯蒙：我講一下我的投資理念，可能跟洪總是很不一樣的，我的投資理念相對來(lái)講是比較離經(jīng)叛道一點(diǎn)，我分三部分講：
一、戰略
我的戰略三個(gè)字可以概括：不貪勝。我分兩句話(huà)來(lái)解釋這三個(gè)字：
第一句話(huà)叫善戰者無(wú)赫赫之功，這句話(huà)出自《孫子兵法》，大家都知道，我就不賣(mài)弄了，我說(shuō)一下我對這句話(huà)的理解。電子商務(wù)早期的時(shí)候有魔獸爭霸3，這個(gè)項目最早興起的時(shí)候，知名選手都是韓國人，韓國人打比賽的特點(diǎn)就是非常華麗，操作上華麗，戰術(shù)上很多變，有很強的觀(guān)賞性贏(yíng)下來(lái)之后這場(chǎng)比賽大家會(huì )記很久。后期中國選手崛起之后，韓國選手基本上是被壓制的狀態(tài)，中國選手的特點(diǎn)是非常穩，他的比賽可能觀(guān)賞性大家普遍認為不高，但是每局都能贏(yíng)，可能都是一樣的套路，沒(méi)有什么太多值得稱(chēng)道的地方，這就是所謂的大賽無(wú)名局。頂級的戰略都是一樣的，就是步步為營(yíng)，穩扎穩打，這就是我對善戰者無(wú)赫赫之名的理解。落實(shí)到投資上，對我來(lái)講就是“四個(gè)不”，即：不出奇、不求速、不依賴(lài)牛股，也不依賴(lài)重倉。
第二句話(huà)叫時(shí)時(shí)勤拂拭，莫使惹塵埃。大家可能對于更出名的一句是跟它相對的，叫作本來(lái)無(wú)一物，何處惹塵埃，大家可能對這句話(huà)更熟悉，可能認為它的境界更高，事實(shí)上當時(shí)慧能說(shuō)這句話(huà)之后也確實(shí)大家都認為他的境界要更高一些。但事實(shí)上我想說(shuō)的是，這是對于一個(gè)大師而言。
對于我們凡人來(lái)說(shuō)，更加合適的境界就是時(shí)時(shí)勤拂拭，莫使惹塵埃，而不是本來(lái)無(wú)一物。這也涉及到我們對自身的理解了，比如說(shuō)我對自己的定位就是能力平凡、心態(tài)也平凡，能力平凡就是說(shuō)我可能在，因為我也做過(guò)交易、做過(guò)研究，不管是交易還是研究，我認識到我的能力即使是在我們公司的范圍內也不過(guò)就是中游，甚至偏下這樣一個(gè)水平，就是非常普通，沒(méi)有什么出眾之處，像做深入研究比黃總差太遠了，完完全全做不到洪總這樣的研究能力。
在心態(tài)上也是很平凡的，大家會(huì )有的情緒我也會(huì )有，漲的時(shí)候會(huì )貪婪，跌的時(shí)候會(huì )恐慌，這都是非常正常的，我也完全承認自己就是這么一個(gè)水平。所以基于這種基礎，給自己的定位是一個(gè)凡人，所以我就做凡人的境界，叫作朝朝勤拂拭、莫使惹塵埃。
總結下來(lái)，不貪勝是基于對自己的定位、對自己的認識就是平凡，沒(méi)有優(yōu)勢。能做的事情就是少犯錯誤，就像比賽一樣，比賽無(wú)論是傳統的競技項目，還是電子競技都是一樣的，實(shí)際上勝利一定是屬于犯錯誤少的一方，所以我能做的就是少犯錯誤，讓曲線(xiàn)保持平滑，曲線(xiàn)平滑心態(tài)就平滑，就能少范錯誤。
二、對市場(chǎng)的認識
我眼中的市場(chǎng)就是萬(wàn)物皆周期。我們都知道股價(jià)等于EPS×PE，但是這個(gè)公式說(shuō)得是很籠統的，EPS是什么時(shí)候的EPS？這個(gè)PE是什么時(shí)候的PE？是沒(méi)有解釋的，在我理解這兩者都是預期之中的，就是預期之中的EPS和預期之中的PE，預期就是告訴我們這兩者都受到情緒的嚴重影響，不光公司的基本面有一個(gè)周期，情緒更加是有一個(gè)周期的，這里我舉一個(gè)例子，這里有一個(gè)股價(jià)的圖，這是哪個(gè)公司呢？
有些朋友可能一看就知道了，有些朋友可能看不出來(lái)，看不出來(lái)沒(méi)關(guān)系，我大概解釋一下。這是一個(gè)鋰鹽龍頭公司的股價(jià)，這個(gè)位置是2017年10月，當時(shí)碳酸鋰漲到了15萬(wàn)多，見(jiàn)頂了之后就一路下跌，股價(jià)也跟隨著(zhù)鋰鹽的價(jià)格一路跌，跌到這個(gè)位置是2019年的年初，后面的行情就是去年下半年我們非常熟悉的新能源車(chē)板塊新的行情。
我這里要講的不是講怎么發(fā)掘它，或者不是講對它現在的分析，我是舉一個(gè)例子講情緒的周期。大家看到我這三個(gè)框框里面，第一個(gè)框框是2019年9月中旬到12月中旬，這段時(shí)間股價(jià)上升了50%，但是我統計了一下，這個(gè)階段23份賣(mài)方研報，其中有13份下修了業(yè)績(jì)預測，沒(méi)有一份給出了買(mǎi)入的建議，最佳的建議也不過(guò)是增持，但是在這個(gè)階段我們看到股價(jià)漲了50%。第二個(gè)階段就是中間這個(gè)區域，這個(gè)區域是12月中旬到2月份，這段時(shí)間股價(jià)大概是翻倍了，這個(gè)期間有16份賣(mài)方的研報，其中5份上調了業(yè)績(jì)的預測，這個(gè)時(shí)候的評級就高起來(lái)了，有7份買(mǎi)入、2份推薦。
再往后這個(gè)位置就是今年的2月中旬，股價(jià)實(shí)際上是見(jiàn)了一個(gè)小頂部，由于疫情調整下來(lái)了。但是這一段時(shí)間大家情緒越來(lái)越樂(lè )觀(guān)了，20份的賣(mài)方研報，有7分上調業(yè)績(jì)預測，有9份給出了買(mǎi)入，4份給出了強烈推薦，但是這一段時(shí)間股價(jià)跌了大概三四十。
我舉這個(gè)例子是想說(shuō)不只基本面有周期，情緒也非常強烈的周期，尤其是這個(gè)情緒的周期會(huì )隨著(zhù)股價(jià)的波動(dòng)而波動(dòng)。我相信這些賣(mài)方的研究員他們是非常努力的，他們給出的預測是非常負責任的，他們做了很多功課，是可以信賴(lài)的。但是事實(shí)上他們這種結果實(shí)際上是他們的情緒受股價(jià)的影響導致的。舉這個(gè)例子是說(shuō)在市場(chǎng)中一切都是周期，所以我們對于估值不用太機械地看待，實(shí)際上更多的是去判斷一個(gè)高低就可以了。
我可能一眼望去，現在這個(gè)股價(jià)時(shí)高時(shí)低，估值時(shí)高時(shí)低，這個(gè)可能很難做出特別客觀(guān)的判斷，因為我也身在市場(chǎng)中，我也受情緒的影響。但是要從常識的判斷，眼前是一個(gè)情緒的高位還是低位，這不是很難的事情，大家現在是非常悲觀(guān)，還是非常樂(lè )觀(guān)，甚至是到狂熱，這個(gè)是不難判斷的，只需要常識就可以做到了。
三、戰術(shù)
落實(shí)到戰術(shù)上，我這個(gè)戰術(shù)就是賠率優(yōu)先，機會(huì )驅動(dòng)。什么意思？就是說(shuō)我不追求勝率或者高概率，追求的是高賠率，這樣的話(huà)就是我做十次交易可能會(huì )錯個(gè)七八次，甚至八九次，但是對一兩次、兩三次之中，因為每一次的賠率都很高，只要對了這兩三次就可以有很高的收益。由于我總是在情緒比較低的位置去參與即使是錯了之后也基本可以做到不虧錢(qián)，虧小錢(qián)，或者買(mǎi)錯了也賺錢(qián)，累加下來(lái)就能做到積小勝為大勝，基本可以做到步步為營(yíng)，穩扎穩打的模式。
四、機會(huì )驅動(dòng)
我跟洪總相比，我的研究能力比較平庸，也沒(méi)有什么特別精專(zhuān)的地方，更多的時(shí)候我是依靠常識，對于不熟的行業(yè)更多的是聽(tīng)取我們公司專(zhuān)業(yè)的研究員的意見(jiàn)，比如說(shuō)像地產(chǎn)、光伏、互聯(lián)網(wǎng)醫藥、養豬這樣的行業(yè)，我都愿意聽(tīng)大家的意見(jiàn)，更多的從常識角度判斷。有些領(lǐng)域非常專(zhuān)業(yè)，憑常識很難聽(tīng)得懂，沒(méi)有錯，這個(gè)時(shí)候一個(gè)重要性就是永遠只做簡(jiǎn)單的題，不做難題，什么樣叫簡(jiǎn)單？什么樣叫難？
我們考試的時(shí)候，這個(gè)卷子拿到手上，你很快就能了解有些題是必須拿分的，它是簡(jiǎn)單的題，有些題目非常難，它就是拉開(kāi)差距的題目，這就是難題，難題放在后面做，因為你可能做簡(jiǎn)單的題，花同樣的時(shí)間，做簡(jiǎn)單的題很快就能拿分，做難題很可能就浪費了時(shí)間，最后也拿不了高分，尤其是簡(jiǎn)單題如果你都不能做全對的情況下，這個(gè)難題可能就更做不對了。比如說(shuō)像眼下這個(gè)市場(chǎng)，就是我眼中非常難的難題，因為明顯的現在處于一個(gè)下跌的過(guò)程之中，應該說(shuō)沒(méi)有跌完，所以這種時(shí)候我就會(huì )選擇降低倉位，持有一些常識去看不會(huì )虧的，不說(shuō)能賺錢(qián)，可能就是不會(huì )虧的這樣一些行業(yè)公司，然后降低倉位，減少操作，來(lái)抵御風(fēng)險，來(lái)保證凈值曲線(xiàn)的穩定。
我的投資體系基本上講完了，戰略上就是不貪勝，步步為營(yíng)，穩扎穩打，對市場(chǎng)的認識就是一切都是周期，要注重情緒的影響。落到戰術(shù)上就是有限考慮賠率，不追求過(guò)勝率，不追求高概率，機會(huì )驅動(dòng)，只做簡(jiǎn)單的題，不做難題。謝謝大家。
洪俊驊：接下來(lái)大家有什么問(wèn)題可以在線(xiàn)上跟我和湯總提問(wèn)，我們力所能及的地方都給大家做一個(gè)解答。我剛才收集了幾個(gè)問(wèn)題。
問(wèn)題1：持倉的票如果出現回調，還有利潤怎么辦？
洪俊驊：這個(gè)票要看是我自己研究的還是研究員推薦的，比如說(shuō)我自己研究的如果出現了一個(gè)大幅回調，我跟上市公司溝通下來(lái)，包括我自己的分析判斷，我覺(jué)得這個(gè)票在半年或者不遠的時(shí)間還能走出新高，或者不會(huì )持續下跌，基本面我買(mǎi)入它的邏輯沒(méi)有被破壞，它的下跌是由于基金交易或者大盤(pán)的因素，這個(gè)時(shí)候我應該不太會(huì )做賣(mài)出的動(dòng)作，如果倉位，比如說(shuō)在10個(gè)點(diǎn)以下的話(huà)，我還會(huì )考慮雖然它在下跌，我還會(huì )補充合適的賠率，或者覺(jué)得半年有二三十收益率的地方，我還會(huì )加倉，這是我的操作。
如果這個(gè)票是研究員推給我的，我會(huì )第一時(shí)間跟研究員溝通，因為我們內部研究員推的股票，基金經(jīng)理買(mǎi)來(lái)有盈利以后，雙方是有一定的利益分成的，這個(gè)時(shí)候因為他推的票有盈利，這個(gè)時(shí)候我止損可以保證他的勝利果實(shí)，這個(gè)時(shí)候我就會(huì )咨詢(xún)他的意見(jiàn)，比如說(shuō)研究員這個(gè)時(shí)候自己都不堅定了，也就是說(shuō)他推薦的股票這個(gè)時(shí)候他都不堅定了，這個(gè)時(shí)候我肯定會(huì )賣(mài)得飛快，如果這個(gè)時(shí)候研究員給了我很大的信心，說(shuō)這個(gè)票沒(méi)有問(wèn)題，說(shuō)服了我，我還會(huì )在合適的買(mǎi)點(diǎn)加倉。
湯蒙：結合我剛才講的我的這個(gè)體系，更多地考慮眼下是什么樣的位置，比如說(shuō)眼下的大盤(pán)情緒是一個(gè)很高昂的，還是一個(gè)很低落的狀態(tài)，所處的行業(yè)是漲了很久還是剛剛啟動(dòng)，還是跌了很久的狀態(tài)，去綜合判斷。如果這個(gè)股票處在剛剛啟動(dòng)，或者跌了很久的狀態(tài)的話(huà)，我會(huì )考慮再看一看，重新判斷一下，如果說(shuō)它已經(jīng)漲了很久，可以說(shuō)行業(yè)中的利好盡人皆知，這個(gè)時(shí)候如果它出現下跌，我應該會(huì )毫不猶豫地把它扔掉，承認這個(gè)時(shí)候應該是看錯了，因為個(gè)股漲到高位的時(shí)候很容易就不及預期，因為大家的預期是越來(lái)越高，這是我的處理方式。
問(wèn)題2：下半年看好哪些行業(yè)？
這個(gè)可以跟大家介紹一下，現在我們公司討論基本上都是以個(gè)股為主，一般會(huì )有行業(yè)研究員主動(dòng)提示行業(yè)機會(huì )，目前我了解到的，對行業(yè)層面沒(méi)有說(shuō)特別目前的位置性?xún)r(jià)比特別高的行業(yè)了，因為大家知道大盤(pán)漲到這個(gè)位置，很多板塊跟行業(yè)其實(shí)估值都不便宜了，所以我們更多內部都是以個(gè)股的推薦為主。如果說(shuō)下半年看好什么行業(yè)的話(huà)，我自己覺(jué)得房地產(chǎn)在四季度會(huì )有一定的表現（剛才已經(jīng)提到了），我甚至會(huì )認為有一個(gè)正收益。但是這個(gè)前提是我覺(jué)得下半年大盤(pán)表現會(huì )相對平淡一些，如果像7月初往上沖的話(huà)，我覺(jué)得地產(chǎn)股是沒(méi)有太多的高額收益。這是一個(gè)判斷，湯總聊一下下半年看好哪些行業(yè)。
湯蒙：這對我來(lái)講是比較典型的難題了，并不適合我做這個(gè)判斷，按我的方法可能更多的是什么？等到我發(fā)現某一個(gè)板塊的邏輯和股價(jià)都有要啟動(dòng)的意思，這個(gè)時(shí)候再去判斷它是不是有機會(huì )，當然現在要去預判說(shuō)下半年哪些板塊有行情提前布局確實(shí)是一道難題，我選擇不做。
問(wèn)題3：大盤(pán)下半年走勢。
這一塊其實(shí)我們最近，不瞞大家，我們每次開(kāi)周會(huì )，除了每周會(huì )講一篇深度報告以外，基本上梁總都會(huì )跟大家交流對大盤(pán)的走勢看法。也不瞞大家，目前這個(gè)階段內部是有分歧的，有不少基金經(jīng)理認為可能最快的一波已經(jīng)過(guò)去了，下半年會(huì )面臨盤(pán)整或者大盤(pán)還會(huì )往下殺的情況，也有一些基金經(jīng)理認為大盤(pán)還能往3500點(diǎn)，甚至更高的點(diǎn)位走，但是目前的位置確實(shí)大家也感覺(jué)到了，最近這一兩個(gè)禮拜，從個(gè)股操作層面來(lái)說(shuō)其實(shí)也不太好操作。
所以大盤(pán)這一塊目前有些比較謹慎的，可能個(gè)股持倉還比較高，自己開(kāi)一些空單，有些相對樂(lè )觀(guān)的就還是以自己的配置高倉位為主，這個(gè)還是看不同的基金經(jīng)理，因為對行業(yè)、對大盤(pán)的判斷，除了一些特別確定的大家一致對行業(yè)看好以外，大部分時(shí)間大家對有些行業(yè)，包括大盤(pán)都有一些分歧，我覺(jué)得這是正常的，這也是為什么希瓦要有多策略、多基金經(jīng)理，每個(gè)基金經(jīng)理對走勢、大盤(pán)的看法真的都不一樣。
不瞞大家，包括一些個(gè)股大家都有分歧，這個(gè)是很正常的，所以大盤(pán)這一塊如果要是我個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，這個(gè)不代表希瓦，我個(gè)人覺(jué)得大盤(pán)下半年會(huì )平穩一些，不會(huì )漲得特別快，想創(chuàng )新高其實(shí)也挺難的，但是說(shuō)跌到哪兒去我覺(jué)得也不至于，對我來(lái)講就是找一些個(gè)股的超額收益機會(huì )，在我的研究能力圈，或者我們研究部研究員的研究能力圈范圍內找到這些股票。下面由湯總講一下觀(guān)點(diǎn)。
湯蒙：我剛才特別舉了一個(gè)例子，我覺(jué)得眼前的市場(chǎng)是一個(gè)典型的難題，看起來(lái)這個(gè)下跌是沒(méi)有結束的，就是很難說(shuō)這個(gè)地方已經(jīng)跌完了，可以很安全地入場(chǎng)了，正確的做法就是我們守住倉位，控制好了這個(gè)倉位，以個(gè)人的賬戶(hù)為主，假設眼前的市場(chǎng)你的賬戶(hù)還在不斷創(chuàng )新高，還在快速上漲，或者說(shuō)根本就沒(méi)有跟隨大盤(pán)大跌的時(shí)候，你根本就沒(méi)有回撤，如果是這樣的話(huà)你可以沿著(zhù)你的思路繼續做，如果你在大盤(pán)下跌的時(shí)候，明顯地出現了回撤的話(huà)，我就建議這個(gè)時(shí)候多看、少動(dòng)、減倉、等待，就是等待到什么時(shí)候你覺(jué)得你的模式能夠讓你的曲線(xiàn)繼續向上了，這個(gè)時(shí)候再去上倉位。
問(wèn)題4：豬肉股下半年怎么看？
我聊聊，因為豬肉股我現在還在跟蹤，我覺(jué)得豬肉股板塊行情應該不是太明顯了最快的一波也過(guò)去了，但是個(gè)股近期大家如果仔細研究過(guò)的話(huà)，個(gè)股已經(jīng)體現給大家了，誰(shuí)是龍一、誰(shuí)是龍二，已經(jīng)沒(méi)有分歧了，個(gè)人投資者關(guān)心短期的豬價(jià)，豬價(jià)最近波動(dòng)也挺厲害的，五六天以前出現下跌，最近三天又開(kāi)始連續上漲。如果要我判斷豬價(jià)，雖然我認為我的結論基本都是錯的，因為豬價(jià)我聽(tīng)了半天沒(méi)有人說(shuō)對的。
我判斷，最近可能會(huì )相對還是在高位，雖然我不認為像有些券商說(shuō)的全國豬價(jià)能到40塊錢(qián)，我覺(jué)得最近相對還是在高位，到四季度相對是傳統的淡季，到元旦、春節豬價(jià)又會(huì )往上走，但是你說(shuō)我看多高，我自己覺(jué)得豬價(jià)其實(shí)這個(gè)位置對養豬的企業(yè)來(lái)說(shuō)利潤已經(jīng)很豐厚了，我倒不覺(jué)得豬價(jià)要往40塊錢(qián)或者更高的位置往上走，這樣對國家其實(shí)是有一些壓力的，豬肉畢竟是民生消費，不能太夸張，對很多企業(yè)來(lái)說(shuō)這個(gè)是足夠了，沒(méi)有什么太大問(wèn)題的，豬肉板塊還是精選個(gè)股吧，就像我說(shuō)的看看哪個(gè)公司的三元母豬、二元母豬的比例，包括養殖體系，這一塊基本上很多券商的報告都能找到的，問(wèn)題不大。這個(gè)問(wèn)題就先到這里吧。
問(wèn)題5：消費電子跟無(wú)線(xiàn)耳機。
我把消費電子和無(wú)線(xiàn)耳機放在一起，我們最近開(kāi)會(huì )正好討論過(guò)，包括消費電子，無(wú)線(xiàn)耳機這個(gè)板塊，我們對無(wú)線(xiàn)耳機這個(gè)板塊是看好的，最大的問(wèn)題是股價(jià)短期高低的問(wèn)題，這個(gè)位置股價(jià)格是不是有點(diǎn)貴了？
未來(lái)確定性是OK的，但是賠率是否確定？是不是也合適的更好的買(mǎi)點(diǎn)？這是我們考慮的問(wèn)題，方向是沒(méi)問(wèn)題的，消費電子其實(shí)無(wú)線(xiàn)耳機是一個(gè)大板塊，還有一個(gè)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈，我們其實(shí)跟電子研究員最近也聊過(guò)，他們覺(jué)得蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈這一塊也沒(méi)問(wèn)題，板塊肯定是OK的，個(gè)股，剛才也說(shuō)到很多股票短期內可能也表現比較充分的，如果這個(gè)時(shí)候新發(fā)的基金要建倉，可以等一等，小范圍建倉，你說(shuō)這個(gè)位置持倉促高的比例，我覺(jué)得賠率就不一定高了，這是我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)，下面有請湯總講一下。
湯蒙：這個(gè)我就不講了，這是標準的難題，我這么講吧，像今年大家可能還注意到耳機這個(gè)板塊有一個(gè)龍頭個(gè)股創(chuàng )了新高，但是整個(gè)消費電子板塊應該說(shuō)非常萎靡，這種狀態(tài)告訴我們，這個(gè)板塊現在是易跌難漲的狀態(tài)，至少眼前是不太看好的，對我來(lái)說(shuō)是難題，我基本會(huì )選擇不碰。
問(wèn)題6：水泥板塊。
水泥板塊最近我們討論的客觀(guān)來(lái)說(shuō)不是太多，但是最近我們也注意到像有些公司港股上市，拆分出來(lái)給A股的上市，水泥板塊我是歸到地產(chǎn)周期這一塊，我自己覺(jué)得短期也沒(méi)有特別明顯的讓我特別想上車(chē)的機會(huì )，估值是不貴的，但是估值不貴的板塊很多，像房地產(chǎn)估值也很便宜，業(yè)績(jì)確定性也挺強的，但是股價(jià)就是不漲。水泥板塊整體表現還是比地產(chǎn)股好一些的。但是我自己覺(jué)得這個(gè)位置，讓我對水泥板塊覺(jué)得有特別吸引我的地方，我談不上來(lái)。
問(wèn)題7：醫藥板塊。
醫藥板塊最近我們也新招了一個(gè)研究員，原來(lái)的研究員去做基金經(jīng)理了。醫藥板塊我們整體覺(jué)得估值可能還是偏貴了一些，整體板塊是比較謹慎的，但是個(gè)股我們還是有一些標的，我們研究員最近其實(shí)也推薦我們加倉或者買(mǎi)入，個(gè)股這一塊我覺(jué)得也沒(méi)什么太大問(wèn)題，板塊的話(huà)，整體來(lái)說(shuō)估值是不便宜的。
但是你說(shuō)基金抱團這么嚴重，很多醫藥基金上半年做得好的都有90、100的收益，目前抱團趨勢也比較明顯，醫藥板塊我們覺(jué)得估值肯定是沒(méi)有太大吸引力的，但是很多個(gè)股，要看長(cháng)，因為我們梁總喜歡看很長(cháng)，兩年、三年甚至五年的故事，這個(gè)沒(méi)問(wèn)題的，看長(cháng)的話(huà)，這些標的都是可拿的，但是還是需要研究員幫我們推薦一些優(yōu)秀的個(gè)股。上周末我還跟研究員去一家公司調研了（名字不說(shuō)了），我們研究員平時(shí)還是很勤奮的。
問(wèn)題8：如何預測頂部或者底部
湯蒙：如果你問(wèn)我的話(huà)，我沒(méi)有特別的偏好，就是說(shuō)沒(méi)有一個(gè)一定的規則，更多的是嘗試去判斷高低，并不是完全的依據技術(shù)形態(tài)。
問(wèn)題9：半導體、5G。
其實(shí)我們前一陣是有不少基金經(jīng)理配了一些半導體跟5G的，但是自從大家知道的股票上市以后，連續開(kāi)始走落以后，最近半導體、5G這一塊短期內相對是比較謹慎的，因為估值確實(shí)太貴了，尤其是最近，個(gè)股不方便說(shuō)了，上市以后的走勢，從基本面我們覺(jué)得貴，研究一些趨勢的基金經(jīng)理也覺(jué)得走勢不好，所以我們覺(jué)得對半導體、5G是比較謹慎的，湯總有什么補充？
湯蒙：如果大家看5G板塊，5G這個(gè)板塊的指數實(shí)際上在去年就已經(jīng)見(jiàn)底了，是在2019年的3月份就已經(jīng)見(jiàn)底了，后來(lái)又出現了龍頭公司的業(yè)績(jì)超預期，確實(shí)是又往上拉了一下，但是實(shí)際上基本上很多個(gè)股再也沒(méi)有回去過(guò)那個(gè)高點(diǎn)了。2019年下半年的行情一直到現在都是半導體和電子主導的，還有新能源，這個(gè)過(guò)程之中，5G一直只是一個(gè)陪跑的狀態(tài)，5G再也沒(méi)有享受過(guò)龍頭或者領(lǐng)導的這樣一個(gè)地位，所以我覺(jué)得5G作為一個(gè)板塊來(lái)說(shuō)，很難說(shuō)有什么大的機會(huì )。當然深挖個(gè)股永遠是有Alpha。
問(wèn)題10：保險。
我們內部研究得相對比較少，前一陣有不少基金經(jīng)理配了，他是把它當作一部分券商，沖得比較厲害的時(shí)候，把它當作券商股來(lái)炒的。保險的話(huà)，短期我自己覺(jué)得，一個(gè)是保費這一塊大家要關(guān)注，如果你要投保險股的話(huà)。第二個(gè)要關(guān)注中長(cháng)期利率的不斷變化，因為現在中長(cháng)期利率持續有變化的話(huà)，對保險股的估值也是有影響的，目前這個(gè)階段我們內部應該是沒(méi)有太多人關(guān)注這個(gè)板塊的。因為如果看彈性的話(huà)它還不如券商，如果看大盤(pán)有新高的話(huà)，它的彈性還不如券商，從估值來(lái)說(shuō)確實(shí)不貴，但是行業(yè)保費的收入今年是不太理想的，沒(méi)有太多的行業(yè)層面的催化劑。
問(wèn)題11：什么樣的股票才叫高賠率？
湯蒙：也不能舉個(gè)股的例子，我們舉一個(gè)什么樣的例子呢？我還是以我剛才講的這個(gè)圖為例，這個(gè)公司是鋰鹽的龍頭企業(yè)，2017年10月份的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候碳酸鋰是5萬(wàn)的價(jià)格，現在又回到這個(gè)地方，高賠率就在這個(gè)區域。這個(gè)是股價(jià)，鋰鹽的價(jià)格從這里一直跌到現在都沒(méi)有反彈過(guò)，如果你說(shuō)這個(gè)鋰鹽公司的股價(jià)應該跟鋰鹽價(jià)格走，你可能就錯過(guò)這個(gè)機會(huì )了。
實(shí)際上它從這個(gè)位置跌下來(lái)跌到這里，就對鋰鹽價(jià)格走勢非常地不好，也就是說(shuō)碳酸鋰繼續跌，它是沒(méi)有再創(chuàng )新低的，在這個(gè)位置我們看到行業(yè)有很多，實(shí)際上行業(yè)已經(jīng)非常慘了，因為整個(gè)行業(yè)都跌了兩年，甚至有人開(kāi)始懷疑新能源車(chē)的需求還能不能起來(lái)，整個(gè)行業(yè)還有沒(méi)有機會(huì )，這樣的懷疑非常多，包括行業(yè)里做電池的大龍頭公司當時(shí)也是非常慘的狀態(tài)。
在這里我們就看到一些邊際上的變化，主要是歐洲的新能源政策可能會(huì )超預期，尤其是德國的補貼，再比如說(shuō)特斯拉的新車(chē)降價(jià)超預期。當這些信息都出來(lái)的時(shí)候，你就知道這個(gè)地方情緒是非常低的，只要這些消息中的利好真的能夠落實(shí)，哪怕只落實(shí)一小部分，這個(gè)股價(jià)就足以，因為預期就會(huì )反轉，這個(gè)股價(jià)的空間非常大，這就是高賠率，不知道這樣能不能理解這個(gè)東西。因為賠率確實(shí)要結合具體的例子來(lái)講。
問(wèn)題12：電子煙。
洪俊驊：電子煙我們最近關(guān)注得比較多，標的大家也都知道，最近也剛剛入了港股通，最主要是估值的問(wèn)題，入了港股通之后，估值相對就比較高了，但是這個(gè)板塊我們覺(jué)得沒(méi)問(wèn)題，唯一的風(fēng)險就是在于政策風(fēng)險，因為畢竟大家知道這一塊涉及到大部分的稅收，據我了解，中間其實(shí)占了中國稅收的7%還是8%，我記不太清了，但是比例是不小的，如果電子煙這一塊貿貿然開(kāi)放的話(huà)，是否會(huì )對稅收產(chǎn)生巨大的流失，這是我跟同行交流下來(lái)最大的不確定，從電子煙的趨勢來(lái)說(shuō)，我們內部是比較看好的，我們公司抽電子煙的應該沒(méi)有，但是這個(gè)方向我們研究下來(lái)覺(jué)得沒(méi)問(wèn)題。
問(wèn)題13：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈條。
洪俊驊：我們有研究員在跟蹤，就是估值的問(wèn)題，覺(jué)得估值太貴了，如果你有條件的還不如直接買(mǎi)特斯拉，你去研究產(chǎn)業(yè)鏈，估值我們短期認為是太貴了，我們印象當中應該沒(méi)有配太多吧？
湯蒙：這就是一個(gè)特斯拉板塊，我補充兩句關(guān)于賠率高低，我就講現在這個(gè)位置，現在這個(gè)位置研究得已經(jīng)比較透明了，不管是賣(mài)方還是怎樣，大家都是已經(jīng)進(jìn)入了按計算器的狀況，現在的分歧不是這個(gè)行業(yè)會(huì )不會(huì )好，而是有多好的分歧，有多好就是對未來(lái)預期的高低。
在眼下這個(gè)地方，所有人都知道這個(gè)行業(yè)很好，賠率是不可能高的，只是按中長(cháng)期，你認為是20%的空間還是30%、40%的空間，在這個(gè)時(shí)候，因為跌了兩年，這個(gè)賠率可以說(shuō)是跌出來(lái)的，鋰價(jià)這么高的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候大家展望這個(gè)位置都不貴，現在跌到了這兒，鋰價(jià)也已經(jīng)跌到了接近成本的狀態(tài)下，也就是說(shuō)即使整個(gè)行業(yè)起不來(lái)也能值這個(gè)價(jià)錢(qián)，如果鋰價(jià)還有再漲上去的可能性，它的空間就非常大，也就是說(shuō)分歧很大，情緒非常低。到現在這個(gè)位置，這個(gè)賠率就不怎么樣了，還是有空間的，不是說(shuō)不會(huì )漲，而是從一道簡(jiǎn)單的題變成一道難題，需要研究產(chǎn)業(yè)鏈，需要很多的數據支持，你去計算它還有多大空間，比的是深研能力，可能你算得比別人更好、更準，你能賺超預期的業(yè)績(jì)的收益。就這么回事，這是賠率的相對高低。
洪俊驊：還有幾個(gè)問(wèn)題，時(shí)間差不多了，我簡(jiǎn)短答一下。
問(wèn)題14：云計算。
洪俊驊：不瞞您說(shuō)，我最近正在研究云計算，如果大家最近看港股的話(huà)，港股有一家專(zhuān)門(mén)做房地產(chǎn)SaaS跟ERP的公司，我已經(jīng)把它的招股說(shuō)明書(shū)看完了，最近正在聯(lián)系行業(yè)專(zhuān)家，在研究這個(gè)股票，因為我對這個(gè)股票還有一些疑慮。SaaS這一塊我最近買(mǎi)了兩本書(shū)看，整個(gè)方向沒(méi)問(wèn)題，因為美國云計算這一塊，SaaS這一塊出了很多大牛股，所以港股其實(shí)也已經(jīng)有了一些，最近上市的股票我正在研究，方向是沒(méi)問(wèn)題的，先給大家出一個(gè)結論。
問(wèn)題15：港股、美股。
洪俊驊：這個(gè)在內部沒(méi)有討論，我只能講我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)，我覺(jué)得美股這個(gè)位置從歷史估值來(lái)說(shuō)是在高位，港股的話(huà)，我自己感覺(jué)還很便宜，有的時(shí)候覺(jué)得港股便宜得不可思議。但是港股是離岸市場(chǎng)，也不排除未來(lái)比如說(shuō)有一些外圍的突發(fā)因素，港股會(huì )有一些調整，這也是正常的，但是我自己覺(jué)得港股的估值肯定是偏低的，美股的估值是偏高的，這是我個(gè)人的看法，湯總可以補充一下美股和港股的估值高低。
湯蒙：這個(gè)問(wèn)題，就我自己的體會(huì )來(lái)說(shuō)，港股可能在這個(gè)行業(yè)不景氣的時(shí)候，它的殺估值是殺得非常劇烈的，可能景氣的時(shí)候可以給到30倍、40倍都沒(méi)有問(wèn)題，不景氣的時(shí)候會(huì )給到個(gè)位數的估值，所以如果港股反轉起來(lái)，確實(shí)空間比較大。另一個(gè)角度解釋?zhuān)珹股有流動(dòng)性溢價(jià)，同樣一只股票，既有A股，又有H股的情況下，往往A股會(huì )比較貴，這個(gè)原因是，大資金的考慮是這樣的，他賣(mài)A股買(mǎi)和賣(mài)的成本都比較低，買(mǎi)港股的時(shí)候一買(mǎi)對股價(jià)就會(huì )形成劇烈的影響，賣(mài)的時(shí)候也會(huì )對股價(jià)形成非常劇烈的影響，摩擦成本太大了，港股低估的理由還有一個(gè)流動(dòng)性溢價(jià)在里面。
問(wèn)題16：雞肉股。
洪俊驊：雞肉股看得比較少，我跟同行溝通過(guò)，雞肉的產(chǎn)能上得是很快的，不像豬肉板塊，豬肉的產(chǎn)能，豬肉的時(shí)間跨度很長(cháng)的，雞肉的產(chǎn)能相對比較快，所以大家會(huì )發(fā)現，其實(shí)去年很多雞肉股業(yè)績(jì)都很好，到今年的中報，大家可以看一下，中報都出來(lái)了，這個(gè)板塊我研究得比較少，我自己覺(jué)得如果你要研究農業(yè)，豬肉、雞肉這個(gè)板塊，我覺(jué)得不如多花點(diǎn)精力在豬肉這一塊，這一塊大家可以看市值，從板塊每個(gè)股票的市值可以看出來(lái)，哪個(gè)板塊相對容易一些，好研究一些，哪個(gè)板塊波動(dòng)多一些，從板塊的龍頭公司的市值大小就可以看出來(lái)。
聯(lián)系客服
