我和我的祖國 李谷一 - 李谷一經(jīng)典 
前言：
家電作為可選消費行業(yè)之一，承擔著(zhù)生活中非常重要的角色。而廚電也是除了白色家電以外，不可或缺的消費品。
反映在資本市場(chǎng)上，廚電行業(yè)也誕生了老板電器、華帝股份、浙江美大等10倍甚至40多倍大牛股。
目前，由于我國廚電產(chǎn)品的保有量仍較低，行業(yè)集中度低等因素，再加上經(jīng)過(guò)2018年以來(lái)的需求寒冬，估值也處于底部區域。
由此判斷，自2020年下半年開(kāi)始，廚電行業(yè)有望迎來(lái)爆發(fā)，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。
下面，我們來(lái)梳理一下廚電行業(yè)的六大投資邏輯以及四家值得關(guān)注的公司。
一
廚電行業(yè)的投資邏輯
1、城鎮化率不斷提高
隨著(zhù)我國城鎮化率的不斷提升，廚電行業(yè)也處于持續增長(cháng)的態(tài)勢。
目前，我國城鎮化水平為59.15%，達到韓國1982年和日本1957年同期水平。按照韓國（1.58%）或者日本（0.91%）的增長(cháng)速度，2030年我國城鎮化率水平將達到70%。
根據國家統計局數據顯示，我國抽油煙機平均每百戶(hù)保有量?jì)H51.0臺，相比空冰洗等大家電戶(hù)均90-100臺的保有量仍相對較低。同時(shí)，城鄉戶(hù)均保有量相差0.53臺，遠未達到普及水平，行業(yè)尚未進(jìn)入成熟階段。
而城鎮化率的提升，主要是通過(guò)地產(chǎn)數據來(lái)直接影響到廚電產(chǎn)品的新增需求。
據數據測算，當前房屋銷(xiāo)售帶來(lái)的裝修及家電購置需求占到煙機年銷(xiāo)售規模的63%，遠高于白電3成左右的比例。隨著(zhù)積壓的竣工逐步釋放，以及各地地產(chǎn)政策托底，今年下半年開(kāi)始行業(yè)景氣度將實(shí)現底部反轉。
2、廚電內銷(xiāo)的滯后性
正如前面所言，廚電內銷(xiāo)水平與地產(chǎn)走勢關(guān)聯(lián)密切，但卻具有滯后性。
一般約滯后地產(chǎn)銷(xiāo)售數據三至四年左右。比如2008、2014年銷(xiāo)售數據下滑，分別導致了2011、2018年廚電內銷(xiāo)量下降。那么，2016-2018年年均增長(cháng)約110萬(wàn)套的新增地產(chǎn)需求將會(huì )拉動(dòng)2020-2022年廚電內銷(xiāo)6%的增長(cháng)。
再以廚電產(chǎn)品約15年的更新周期來(lái)看，燃氣灶從2005年開(kāi)始大幅提升產(chǎn)銷(xiāo)量，對應2020-2023年更新需求將大幅提振。（若竣工數據低于預期，更新需求仍可支撐行業(yè)內銷(xiāo)8%增長(cháng)）
同樣地，抽油煙機從2005-2008年年均增加156萬(wàn)臺的需求，對應2020-2023年更新需求也會(huì )拉動(dòng)內銷(xiāo)8%增長(cháng)。
另外，從房地產(chǎn)情況來(lái)看，2015年是中國新開(kāi)工面積的行業(yè)低點(diǎn)，傳導到廚電端對應2018-2019年銷(xiāo)量低點(diǎn)。
目前，新房帶動(dòng)比例約60%，未來(lái)三年的增量需求值得期待。
3、市場(chǎng)空間大
目前，成熟廚電市場(chǎng)中的龍頭企業(yè)主要分為三種模式：綜合家電龍頭（GE\惠而浦）、國際化廚電企業(yè)（林內模式）、區域龍頭（櫻花模式）。
從市場(chǎng)規模來(lái)看，中國市場(chǎng)若不考慮海外拓展，對照櫻花模式穩態(tài)維持10億廚電營(yíng)收規模弱增長(cháng)，60倍市場(chǎng)容量以及6折物價(jià)。
未來(lái)大陸有望孕育出360億元營(yíng)收規模體量廚電龍頭（相當于目前收入體量6個(gè)華帝或5個(gè)老板）。
若考慮海外布局，按照林內模式，近一半收入均來(lái)自非日本地區，目前廚電全球業(yè)務(wù)收入約180億元（90億日本本土，90億海外），中國市場(chǎng)規模約是日本9倍，按照8折物價(jià)折算，未來(lái)國內龍頭企業(yè)有望實(shí)現740億元收入規模（相當于目前體量12個(gè)華帝、10個(gè)老板）。
4、行業(yè)集中度低
目前，我國廚電市場(chǎng)CR5為45%，市占率第一名為12%，對比美國、日本、中國臺灣廚電品牌CR5分別為63%、84%、74%，如果以公司為統計口徑集中度更高（美國超過(guò)80%）。
另外，煙機行業(yè)CR3僅39.6%，遠低于空調、冰箱、洗衣機等傳統白電行業(yè)50%-70%水平。可見(jiàn)，我國廚電行業(yè)的集中度還是比較低的。
5、工程渠道成趨勢
正如定制家居行業(yè)的工程渠道投資邏輯，諸如江山歐派等典型的與地產(chǎn)綁定的公司，不僅業(yè)績(jì)逆勢增長(cháng)，股價(jià)在短期內也是實(shí)現了爆發(fā)。
同理，工程渠道也是廚電行業(yè)增長(cháng)的主要拉動(dòng)渠道，符合產(chǎn)品質(zhì)量和品牌背書(shū)要求的廚電公司，無(wú)疑更加受到地產(chǎn)商的青睞。
據中怡康等統計數據顯示，我國抽油煙機市場(chǎng)零售渠道CR2僅為51%，CR4僅為70%，而工程渠道CR2高達71%，CR4高達84%，工程渠道市場(chǎng)份額更加向西門(mén)子、老板、方太等頭部品牌集中。
6、低估值
我國廚電行業(yè)的盈利性和成長(cháng)性都比較好，平均毛利率達到39.4%，遠遠高于其他家電子領(lǐng)域10-15%，平均ROE也高達15.3%，屬于優(yōu)秀行列。
從估值水平來(lái)看，經(jīng)過(guò)2018年以來(lái)的下跌，目前已經(jīng)回到前期低值附近。隨著(zhù)龍頭公司已經(jīng)在積極開(kāi)拓工程渠道與新興品類(lèi)等，業(yè)績(jì)預期逐漸向好，后續估值將會(huì )得到提升。
總結來(lái)看，無(wú)論是房地產(chǎn)周期、行業(yè)集中度，還是市場(chǎng)增長(cháng)空間、估值等角度來(lái)看，廚電行業(yè)都將迎來(lái)爆發(fā)，相應公司也會(huì )迎來(lái)非常大的投資機會(huì )。
二
四家值得關(guān)注的廚電股
所謂“選股選龍頭”，作為典型的低集中度行業(yè)，那些具有強大競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，更容易被資本市場(chǎng)所青睞。
尤其是老板電器、方太集團兩家高端龍頭已經(jīng)率先完成了全國渠道布局和品牌建設，市占率始終領(lǐng)先市場(chǎng)。
根據中怡康數據，截至2019年，老板、方太零售渠道市占率合計超過(guò)50%，占據絕對龍頭地位，形成雙寡頭壟斷格局。
不過(guò)，雖然方太集團早在2017年的時(shí)候，銷(xiāo)售收入（不含稅）就突破了100億元，創(chuàng )下了廚電行業(yè)的新紀錄，成為國內首家突破百億的廚電企業(yè)，但是管理層一直表示不上市。
目前，已上市的廚電龍頭有老板電器、華帝股份等，另外萬(wàn)和電氣、浙江美大也值得關(guān)注。
老板電器：作為廚電行業(yè)龍頭，公司利用多品類(lèi)、多品牌及技術(shù)升級三大戰略，占據著(zhù)主導地位。
另外，公司近幾年在渠道布局上多元開(kāi)花，零售渠道與蘇寧達成合作協(xié)議，以求實(shí)現縣鎮市場(chǎng)下沉。
隨著(zhù)疫情得到控制后，公司現有的3000多家地市級專(zhuān)賣(mài)店將扭轉線(xiàn)下零售低迷態(tài)勢。
未來(lái)，隨著(zhù)地產(chǎn)竣工的改善，工程業(yè)務(wù)進(jìn)入到集中交付期，業(yè)績(jì)高速增長(cháng)將得到復蘇，工程渠道的優(yōu)勢將會(huì )更加突出。
華帝股份：不僅工程業(yè)務(wù)保持快速增長(cháng)，三四線(xiàn)渠道的布局也較為完善。另外，公司在線(xiàn)下也與京東家電專(zhuān)賣(mài)店進(jìn)行合作，拓展低線(xiàn)市場(chǎng)，再加上公司的產(chǎn)品結構已逐漸向高端產(chǎn)品調整。
未來(lái)，公司有望借助工程渠道、竣工回暖和精裝修的逐步落地，以及新品來(lái)打開(kāi)規模上行空間。
從估值來(lái)看，老板電器、華帝股份5平年均PE已經(jīng)處于歷史低位，安全邊際非常高。
浙江美大：作為集成灶行業(yè)龍頭，由于屬于廚電新興品類(lèi)，行業(yè)尚處于快速擴張階段，市場(chǎng)空間非常廣闊。
自2019年以來(lái)公司在不斷推進(jìn)渠道建設，選擇進(jìn)駐一二線(xiàn)市場(chǎng)來(lái)加快KA門(mén)店，在三四線(xiàn)市場(chǎng)拓展零售終端的同時(shí)升級原有經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店，持續優(yōu)化商業(yè)網(wǎng)絡(luò )。
相對其他三家來(lái)說(shuō)，由于萬(wàn)和電氣的外銷(xiāo)占比最大，在國外疫情沒(méi)有得到很好的控制之前，公司的業(yè)績(jì)復蘇更為滯后。
因此，短期內不適宜介入，后續要多留意業(yè)績(jì)經(jīng)營(yíng)情況。
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