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本文分析了白酒行業(yè)的競爭格局、股價(jià)驅動(dòng)因素、投資邏輯及重點(diǎn)標的。
1、白酒行業(yè)的投資賽道好嗎？
2、白酒行業(yè)的競爭格局怎么樣？
3、我不喜歡喝的白酒為什么卻賣(mài)得這么好？
4、白酒股價(jià)的核心驅動(dòng)因素是什么？
5、目前投資什么白酒公司最好？
白酒行業(yè)的投資賽道好嗎？
價(jià)值投資的代表人物巴菲特，堅持投資簡(jiǎn)單易懂且熟悉的行業(yè)。白酒，是我們身邊最熟悉不過(guò)的行業(yè)，也是最值得普通投資者長(cháng)期關(guān)注的黃金賽道。
有人說(shuō)每年只做白酒行業(yè)的股票，一年25%的收益率穩穩的；也有人說(shuō)這是不可能實(shí)現的理想化目標。我們拿數據說(shuō)話(huà)：從歷史數據來(lái)看，以茅臺為代表的白酒行業(yè)是誕生牛股的集中營(yíng)，過(guò)去15年茅臺漲了135倍。A股共有19家白酒上市公司，剔除幾家不值得關(guān)注的公司外，大部分公司的股價(jià)走勢遠遠跑羸大盤(pán)。我統計了一下，以2016年底收盤(pán)價(jià)為基數，至2020年5月8日收盤(pán)，茅臺漲了336%、五糧液漲了367%、山西汾酒漲了369%、古井貢漲了231%、順鑫農業(yè)漲了230%、瀘州老窖漲了179%、今世緣漲了177%、水井坊漲了172%、洋河股份漲了59%，以上9個(gè)股票平均漲幅236%。
從生意屬性來(lái)看，白酒行業(yè)屬于高毛利率、高凈資產(chǎn)收益率，現金流好（先款后貨），不需大量資本投入的輕資產(chǎn)行業(yè)，也不怕庫存積壓，酒越存越香，具備持續的提價(jià)能力，品牌價(jià)值獨一無(wú)二等特性，堪稱(chēng)A股最頂級的商業(yè)模式之一。2012年以前白酒以政商消費居多，跟宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)性較大，有較強的周期性特點(diǎn)。但2016年以來(lái)的白酒基本是家庭、宴會(huì )、聚餐等大眾消費為主，與宏觀(guān)經(jīng)濟相關(guān)性明顯減弱，呈現出弱周期低成長(cháng)的特點(diǎn)。
白酒行業(yè)的競爭格局怎么樣？
白酒一般分為高端（800元以上，市場(chǎng)占比23%）、次高端（300－800元，占比13%）、大眾酒（300元以下，占比64%）。不同層次的白酒競爭格局是有差別的。
高端白酒競爭格局最好。以茅五瀘為代表（三家占比95%），主要是茅臺大哥帶著(zhù)幾個(gè)小弟玩，拼的是幾百年積淀下來(lái)的品牌，“少喝酒、喝好酒”已成為社會(huì )對白酒消費的共識，疊加產(chǎn)能供給受限，供需格局相對較好。比如茅臺，終端銷(xiāo)售一瓶要2300左右，而出廠(chǎng)價(jià)1000元不到，市場(chǎng)上還供不應求，茅臺不僅是用來(lái)喝的，還用來(lái)送的，甚至用來(lái)收藏的，具備了投資的金融屬性。茅臺是白酒行業(yè)的定海神針，他的價(jià)格變化代表著(zhù)整個(gè)行業(yè)的景氣度。正因為茅臺的供不應求和價(jià)格天花板提升，品牌外溢的結果讓五糧液、瀘州老窖等小弟也充分受益，不僅增加了需求，對價(jià)格的提升也打開(kāi)了空間，因此，投資高端白酒的確定性最好，但市場(chǎng)給的估值也高（茅臺40，五30，瀘25）。
次高端白酒的競爭格局次之。呈現群雄并起的態(tài)勢，2019年次高端白酒排名前三的劍南春、洋河股份、習酒的市占份額30%多，其他上市酒企基本都有一定份額，競品較多。2016年以來(lái)，白酒行業(yè)進(jìn)入總量穩定，存量擠壓式競爭的時(shí)代。但次高端白酒的彈性最好，2015-2018年復合增速28%，是規模增長(cháng)最快的價(jià)格帶，未來(lái)隨著(zhù)消費升級和大眾對品牌的追求，市場(chǎng)份額會(huì )進(jìn)一步向名酒集中，品牌力和渠道力優(yōu)秀的酒企將脫穎而出。
大眾酒的競爭格局最差。雖然市場(chǎng)份額占到64%，但競爭異常激烈，全國1000多家酒企主要在這里廝殺，份額最大的洋河股份市占率也只有5%。但是大眾酒里賣(mài)二鍋頭的順鑫農業(yè)卻是獨樹(shù)一幟，他主要賣(mài)幾十元的光瓶酒，產(chǎn)銷(xiāo)量最大，成為了眾多老百姓每天喝點(diǎn)的必需品了，所以給的估值也最高（50倍，趕上醬油股了）。未來(lái)大眾酒隨著(zhù)居民財富的增加，價(jià)格帶也會(huì )上移，品牌集中度也會(huì )不斷提升（近三年酒企數量持續下降），對于具有全國化布局的品牌酒企會(huì )是好機會(huì )。
白酒的口味選擇及差異化競爭
不同地域，不同人群對白酒口味和品牌有不同的選擇，且存在客戶(hù)黏性的特點(diǎn)，有人愛(ài)喝醬香型，有人愛(ài)喝濃香型，青菜蘿卜各有所愛(ài)。洋河股份這個(gè)公司還是有創(chuàng )新精神的，他整了一個(gè)綿柔型，搞品質(zhì)差異化競爭，2008年還被列入了國家標準，成為了綿柔型鼻祖。
對于未來(lái)，白酒企業(yè)也在做差異化競爭，每家白酒企業(yè)的成長(cháng)周期會(huì )一定的區別。目前來(lái)看，尚處于成長(cháng)周期的企業(yè)增長(cháng)態(tài)勢比較強勁，比如，古井貢酒和今世緣，受益于省內的消費升級和份額提升所帶來(lái)的增長(cháng)紅利。山西汾酒和順鑫農業(yè)，則更多受益于品牌全國化擴張和光瓶酒趨勢帶來(lái)的增長(cháng)紅利。
白酒股價(jià)的核心驅動(dòng)因素是什么？
選取了茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢、今世緣、水井坊、洋河股份、順鑫農業(yè)9支白酒股票作為研究對象，時(shí)間從2017年初到2020年5月8日這個(gè)時(shí)間段，分析股價(jià)走勢與營(yíng)收、凈利增速、估值之間的相關(guān)性，從而探尋白酒股價(jià)的核心驅動(dòng)因素。
從近四年白酒公司的股價(jià)走勢來(lái)看，四年四個(gè)不同的走勢，2017年延續2016年白酒行業(yè)復蘇走勢，平均漲幅92%，只有順鑫農業(yè)下跌了12%，漲幅前三是水井坊167%、五糧液151%、汾酒141%。
2018年，受大盤(pán)整體下跌影響，平均跌幅12%，只有順鑫農業(yè)逆勢上漲了68%，跌幅前三的是汾酒-38%、瀘州-38%、水井坊-32%，茅臺、五糧液、洋河、古井貢跌幅在14%-17%之間，今世緣-5%。
2019年，受大盤(pán)整體反彈帶動(dòng)白酒公司全部實(shí)現上漲，平均漲幅117%，漲幅靠前的是五糧液170%、汾酒161%、古井貢159%，落后的是洋河21%、水井坊70%。
2020年至5月8日收盤(pán)，受疫情影響9家白酒公司六漲三跌，平均漲幅3.4%。漲幅靠前的是汾酒21.3%、茅臺11%、五糧液7.4%，下跌的是水井坊-11%、洋河-10%、瀘州-1.2%。
總結以上9家白酒公司四年股價(jià)走勢，我們從波動(dòng)性、上漲動(dòng)能、回撤幅度等幾個(gè)維度進(jìn)行分析會(huì )發(fā)現以下特點(diǎn)：
一是順鑫農業(yè)走勢特立獨行。2015年股災至2018年4月以前，橫向震蕩了三年，2018年4月至今走出一波持續上漲行情，2018年下半年雖有短期回調但很快收復，并呈現震蕩盤(pán)升的長(cháng)牛行情（年線(xiàn)是重要支撐）。
二是高端白酒茅五的波動(dòng)性最小且累計漲幅大。漲時(shí)靠前，跌時(shí)居中，但累計漲幅最大。從業(yè)績(jì)層面看，包含今年一季度在內，雖增速有所放緩但業(yè)績(jì)持續增長(cháng)，驗證了高端白酒確定性最強這一特點(diǎn)。
三是次高端白酒漲幅大的回撤幅度也大。其他白酒個(gè)股波動(dòng)性相對較大，且呈現回撤幅度跟上年漲幅正相關(guān)的特點(diǎn)，即上年漲幅大的回撤幅度更大，比如汾灑、水井坊比洋河回撤幅度大，古井貢比今世緣回撤大。
四是上漲動(dòng)能主要取決于業(yè)績(jì)增速及趨勢。從2017至2019年三年時(shí)間來(lái)看，茅五凈利平均增速36%左右，股價(jià)漲幅最大；其他酒中，汾酒平均增速47%，股價(jià)漲幅最大，古井貢、瀘州平均增速34%左右，股價(jià)漲幅次之，洋河平均增速最低，漲幅也最小。
從增速趨勢角度來(lái)看，水井坊雖然平均增速達到56%，但近期增速下降趨勢明顯，近一年多走勢反而不如今世緣（平均增速25%但呈增速加快趨勢），汾酒因2020年一季度營(yíng)收、凈利雙增，股價(jià)漲21%（所有白酒股里漲得最多）。
從估值角度來(lái)看，業(yè)績(jì)增速高、近期趨勢向上的估值倍數高，以2019年底為基準，汾酒48倍、古井貢32倍、今世緣28倍（三者PEG為1.5左右），水井坊27倍、瀘州25倍（PEG為0.8左右，是否低估？），洋河20倍（最近幾年走的明顯是業(yè)績(jì)、估值雙殺走勢）。
綜上得出一個(gè)結論：白酒股走勢，業(yè)績(jì)增速及趨勢向上時(shí)，容易出現戴維斯雙擊走勢；業(yè)績(jì)增速放緩或趨勢向下，容易出現業(yè)績(jì)、估值雙殺走勢。
因此，關(guān)注業(yè)績(jì)增速及趨勢變化是投資白酒股的關(guān)鍵。
對白酒行業(yè)的跟蹤和研究，一要看批價(jià)、渠道庫存和動(dòng)銷(xiāo)增速，這三個(gè)數據需要關(guān)注食品飲料行業(yè)分析師的周報；二要看合同負債（預收帳款）和現金流的增減變化，這兩個(gè)數據一般領(lǐng)先財報一兩個(gè)季度。
哪些白酒公司值得重點(diǎn)關(guān)注？
根據好生意、好企業(yè)、好價(jià)格的投資原則，對目前投資白酒股票進(jìn)行性?xún)r(jià)比分析。
從好生意這個(gè)角度看，投資高端白酒茅臺、五糧液是最好的，確定性最高；但茅臺的估值從PEG的角度看已經(jīng)達到2.4，遠高于五糧液（1多一點(diǎn)），性?xún)r(jià)比可想而知。有點(diǎn)類(lèi)比必選消費品的順鑫農業(yè)雖然不錯，但估值仍然偏高了一些。
次高端白酒中，洋河股份近幾年的股價(jià)漲幅和估值都是最低的，渠道調整和夢(mèng)六+新品推出能否使公司在今年迎來(lái)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)仍需關(guān)注，賠率挺大，確定性有待持續跟蹤，但從長(cháng)期來(lái)看，因其全國化布局的先發(fā)優(yōu)勢，在這輪消費升級的趨勢中受益較多，還是值得期待的。這是前段時(shí)間筆者寫(xiě)的一篇關(guān)于洋河的深度分析文章（一家有望走出戴維斯雙擊的公司——洋河股份深度分析）
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