2019年第一次讀《戴維斯王朝》這本書(shū)的時(shí)候用了五天時(shí)間，起初主要是了解戴維斯家族的生活與投資之間的故事，有點(diǎn)看“小說(shuō)”的意味。今年五一假期，我再次重讀，僅用了三天時(shí)間便讀完。而這一次，粽哥更多的是關(guān)注戴維斯家族投資的秘訣，摸清背后的投資邏輯和智慧。正如彼得林奇所言，“大牛股來(lái)源于生活?！倍x書(shū)，是生活的一部分，同時(shí)也是提高投資成功率的有效途徑。有很多投資者會(huì )將“一邊投資，一邊讀書(shū)”作為人生格言。為此，我繼續沿襲閱后撰寫(xiě)讀書(shū)筆記的習慣，給大家做一個(gè)分享。事實(shí)上，當我碼完這本書(shū)的精彩內容后，已經(jīng)相當于第三次閱讀本書(shū)。
《戴維斯王朝》這本書(shū)的內容，主要記錄的是戴維斯家族的投資歷程：戴維斯1909年出生于一個(gè)普通家庭，后來(lái)與企業(yè)家的女兒凱瑟琳結婚，以女方5萬(wàn)美元嫁妝做投資本金，在其85歲離世時(shí)創(chuàng )造了9億美元的財富。歷時(shí)47年，年化復利回報達23.18%。家族第二代謝爾比掌管的基金，20年中有16年戰勝標普500指數，累計收益37.9倍，年化復利回報19.9%，超越同期標普指數4.7%。家族第三代克里斯掌管的基金，1995-2013年年化復利回報11.95%，同期標普表現為7.61%。盡管通常而言投資起步早好過(guò)起步晚，但老戴維斯以自己的親身經(jīng)歷證明了，一個(gè)人即便起步晚也能取得投資成功。1947年，當老戴維斯開(kāi)始他的保險股投資生涯的時(shí)候，已經(jīng)38歲，但他最終依然轉的了九位數的財富。老戴維斯將5萬(wàn)美元變成了9億美元，絕大多數投的是保險股。1、眾所周知，股價(jià)（price）=每股盈利（EPS）*市盈率（PE）。在不同的市場(chǎng)階段，投資人會(huì )給出不同的估值水平（PE）。對于同一個(gè)標的，熊市中人們或許只愿意給10倍PE或更低的估值，而在牛市中卻愿意給出20倍或更高也無(wú)所謂。所以，如果伴隨著(zhù)公司盈利的提升，恰好又遇見(jiàn)牛市中信心的提振，股價(jià)就會(huì )出現正向戴維斯雙擊效應。例如，每股盈利1元、PE為10倍的股票，價(jià)格為10元；當公司盈利提升到2元，正好遇見(jiàn)牛市，PE股市提升至20倍，此時(shí)的股價(jià)會(huì )達到40元。即在盈利上升100%的情況下，股價(jià)可以上升300%。這就是著(zhù)名的“戴維斯雙擊”理論。但當遇見(jiàn)公司盈利下滑，同時(shí)遭遇熊市時(shí)，就會(huì )出現極其慘烈的反向作用，可以稱(chēng)為“戴維斯雙殺”。2、使用杠桿投資可以說(shuō)是雙刃劍，一直是個(gè)廣受爭議的話(huà)題?！暗降资峭顿Y成功重要？還是成為一個(gè)價(jià)值投資者重要？”這倒是更值得深思的一個(gè)話(huà)題。3、偉大的投資要求獨立的精神和勇氣，人棄我取，眾人不屑往往是撿便宜貨的大好時(shí)機。在各行各業(yè)大多數普通公司里，尋找那些能令人眼前一亮的具有競爭力的公司，我常常會(huì )發(fā)現價(jià)格適中的了不起的成長(cháng)型公司（例如玩具反斗城、拉昆塔汽車(chē)旅館、塔可鐘快餐等）。4、戴維斯拒絕將財富留給下一代，他傳給兒子--謝爾比·戴維斯一件世代相傳的禮物，就是理解復利以及如何選股的常識。這也是典型的華爾街智慧，授之以魚(yú)不如授之以漁。5、我們不會(huì )僅僅因為股價(jià)低廉而買(mǎi)入一家陷入困境的公司，我們買(mǎi)入房利美的股票是因為看到了它可以有效處理麻煩的執行力······我們清楚我們的目標公司都具有償付能力，而且其基本面在不斷改善之中······房利美公司能夠擺脫經(jīng)濟榮枯周期而表現出盈利持續增長(cháng)。6、巴菲特擁有一家上市公司，這給予他比戴維斯更多的資本優(yōu)勢，戴維斯的資本僅僅來(lái)自配偶。戴維斯只能依靠融資的方式來(lái)提高回報率，他從銀行獲得貸款，買(mǎi)進(jìn)更多的股票。當融資手段可以認為提高回報的同時(shí)，也有其不利的一面。在熊市期間，很多能力不佳的使用融資杠桿的投資者會(huì )被迫賣(mài)出組合投資以?xún)斶€負債。但是，戴維斯總是能化險為夷，保持其投資組合的完好無(wú)損。在20世紀90年代的牛市中，伴隨著(zhù)社會(huì )穩定和電纜箱的運用，很多投資者都認為，20%的回報率是理所當然的。但著(zhù)眼于股市時(shí)間越長(cháng)，人們開(kāi)始意識到20%是非常稀罕的回報，所以，當彼得·林奇在長(cháng)達16年時(shí)間里取得年化20%的回報時(shí)，聲名大振。所以，23%的復利回報極為罕見(jiàn)，戴維斯由此登上福布斯富豪榜，巴菲特也是如此。巴菲特名列美國榜第一或第二位，這取決于比爾·蓋茨在該年度的表現。7、72法則告訴人們，給予回報率的不同，需要多長(cháng)時(shí)間可以將投資本金翻一番。如果是投資債券，回報率是可預測的，但投資股票，你只能有根據地推測回報率。一旦你得到了具體的回報率數值（例如10%,20%等），就用72除以該數值。例如，以10%作為回報率，得到的結果是7.2（72/10），這意味著(zhù)你需要7.2年可以將投資翻一番。如果是20%，你需要3.6年翻一番?？焖俚挠嬎泔@示，在超過(guò)40年時(shí)間里，戴維斯的年化回報率為23%。如果以20%的復利增長(cháng)18年，會(huì )讓你的10萬(wàn)美元變成320萬(wàn)美元；25萬(wàn)美元變成800萬(wàn)美元。8、當大眾向右的時(shí)候，戴維斯向左，逆向投資是戴維斯取勝的關(guān)鍵。9、通過(guò)不斷試錯、不斷調整，他探索出自己的一套投資策略，融合但又不同于父親戴維斯的投資方法。它的投資組合不再僅僅局限于保險類(lèi)股票，而是擴大到包括銀行、券商以及其他公司股票，但這些公司都具備戴維斯所偏愛(ài)的那些保險公司身上具有的特質(zhì)。他以“折扣價(jià)格購買(mǎi)成長(cháng)型公司股”，將絕大多數基金同行遠遠甩在后面。10、這本書(shū)談的是長(cháng)期投資，在這里，長(cháng)期不是15分鐘，也不是到下個(gè)季度的財報發(fā)布，甚至也不是到下一個(gè)經(jīng)濟周期。真正的長(cháng)期投資，不是5年或10年，而是永遠。11、縱觀(guān)戴維斯家族的譜系，整個(gè)20世紀的股市可以分解為三個(gè)大牛市和兩個(gè)大熊市，期間夾雜著(zhù)一些中場(chǎng)修整和漸漸恢復的階段。三次大牛市的時(shí)間分別是：1910-2929年、1949-1969年、1982年至今。每次長(cháng)達20年的股市上升都是得益于經(jīng)濟的繁榮、科技的進(jìn)步、公司利潤的提升以及估值的飆升。消費者手中有了更多可支配現金和強烈的消費傾向。12、即便一個(gè)成長(cháng)迅速、有著(zhù)廣闊前景的行業(yè)，也不能保證給它的財務(wù)支持者提供滿(mǎn)意的回報。新興的、快速增長(cháng)的行業(yè)，并不意味著(zhù)對于外國熱情人士的豐厚回報，美國鐵路業(yè)的故事就是證明。13、從歷史上看，股市升跌與經(jīng)濟好壞并非完全同步。股市崩塌的時(shí)候，經(jīng)濟往往還不錯；而股市飆升的時(shí)候，經(jīng)濟有時(shí)很悲慘。14、樂(lè )觀(guān)是每一個(gè)成功的投資者不可或缺的特質(zhì)。15、正如證券公司在牛市來(lái)臨時(shí)習慣說(shuō)的，“過(guò)去的表現不能作為未來(lái)成功的保證?！贝骶S斯意識到，市場(chǎng)過(guò)去的糟糕表現不能證明未來(lái)也很糟糕。作為歷史專(zhuān)業(yè)的學(xué)生，他相信周期的存在。他相信埃德加·勞倫斯·史密斯的信條：長(cháng)期而言，股票投資的回報最具潛力。16、他意識到只有股票才是超級財富的創(chuàng )造者。股票是一個(gè)企業(yè)所有權的一部分，如果這家公司能興旺發(fā)達，那么股票應該可以說(shuō)是具有無(wú)限的上升空間。17、一個(gè)基本的投資常識：當CPI上升時(shí)，回避債券。18、每一個(gè)時(shí)代都有紅極一時(shí)的流行投資品種，但它最終會(huì )讓追隨它的人貧困潦倒。20世紀的每一個(gè)20年，當初看似最賺錢(qián)的投資機會(huì )在達到其巔峰之后進(jìn)入長(cháng)期的下滑；而那些看似最不賺錢(qián)的投資在觸及低谷之后卻開(kāi)始步入長(cháng)期的上升軌道。19、保險行業(yè)的榮枯起伏是可以預見(jiàn)的，一個(gè)豐年之后往往跟隨著(zhù)一個(gè)糟糕的年份。20、保險投資總是能夠產(chǎn)生穩定、可靠、具有吸引力的回報嗎？實(shí)際情況并非如此。在每一個(gè)幸存者的背后，都有數十數百個(gè)同行倒下，它們死于各種原因：恐慌、蕭條、過(guò)于樂(lè )觀(guān)的承保、昂貴的開(kāi)銷(xiāo)、膨脹的索賠、不當的管理以及糟糕的運氣。21、耐心的投資者可以等待這些隱形資產(chǎn)不斷增長(cháng)，同時(shí)期后續的投資者來(lái)發(fā)現其價(jià)值，從而推升股票價(jià)格。22、戴維斯將這種有利可圖的轉化稱(chēng)為“戴維斯雙擊”。當一家公司利潤提升，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，投資者賦予該股更高估值，推動(dòng)股價(jià)再次上漲。由于融資杠桿的運用，戴維斯甚至從中實(shí)現了三重獲利。23、對自己的持股價(jià)值心中無(wú)底的投資者，股市稍有風(fēng)吹草動(dòng)便會(huì )驚慌失措，逃之夭夭。他們衡量?jì)r(jià)值的唯一指標就是股價(jià)，所以，股價(jià)越是下跌，他們就越是傾向于賣(mài)出。股市的波動(dòng)是戴維斯所關(guān)注的指標中最不重要的指標。24、“危中有機”，謝爾比記得父親的教誨，“一個(gè)下跌的市場(chǎng)，讓你有機會(huì )以?xún)?yōu)惠的價(jià)格購買(mǎi)偉大的公司。如果你知道自己在做什么，你會(huì )在這期間賺很多錢(qián)。只不過(guò)明白這個(gè)道理或許需要很長(cháng)時(shí)間?！?/span>25、讀者可以將過(guò)去數年的利潤率、營(yíng)業(yè)收入、銷(xiāo)售等指標進(jìn)行比較。謝爾比說(shuō)，“如果一家公司比同行更為優(yōu)秀，你應該了解為什么。一旦你有了這些數據，就可以比較容易地質(zhì)問(wèn)管理層：公司的未來(lái)如何？這種令人欣喜的趨勢是否會(huì )繼續下去？他們做了些什么使得業(yè)績(jì)如此優(yōu)秀？”26、輪胎行業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè)，利潤會(huì )隨著(zhù)經(jīng)濟的榮枯而升跌，所以，輪胎行業(yè)的股票也會(huì )隨之漲跌。這個(gè)周期性循環(huán)的特性導致人們對該行業(yè)的普遍看法是：這類(lèi)股票靠不住。27、在適度安全的情況下，追求資本長(cháng)期增值最大化。28、股票價(jià)格基于公司的盈利。最終，公司盈利或虧損決定了投資者的輸贏(yíng)。29、公司的盈利取決于美國的經(jīng)濟狀況。股市牛市的原因是美國經(jīng)濟規模每隔16-18年就會(huì )翻一番，過(guò)去的100年都遵循這樣的規律。30、就像一個(gè)成功的作家必須有自己的寫(xiě)作風(fēng)格一樣，一個(gè)成功的投資者也必須找到自己的投資風(fēng)格。31、梅莫雷克斯公司的股票價(jià)格就因為財報不佳，一天之間大跌20%。趁著(zhù)大跌，謝爾比和比格斯買(mǎi)進(jìn)了更多。當梅莫雷克斯股價(jià)遭遇腰斬再腰斬之后，從每股168美元一直跌到3美元，他們再次出手買(mǎi)進(jìn)。他們最后以20美元的價(jià)格拋出，損失巨大。梅莫雷克斯是一只具有想象力價(jià)格標簽的快速成長(cháng)股，一旦公司盈利下降，加之投資者熱情消退，這兩個(gè)因素的效應疊加，影響是致命的。這時(shí)，戴維斯雙擊的反向效應顯現出來(lái)。32、自此以后，他的投資策略是避開(kāi)高價(jià)的快速成長(cháng)股，轉而投資于低價(jià)的適度成長(cháng)股。33、遇到市場(chǎng)反彈的時(shí)候，謝爾比是一個(gè)“順勢反擊”型選手。當一家具有吸引力的公司由于暫時(shí)的壞消息而出現股價(jià)低迷時(shí)，他會(huì )出手。他會(huì )尋找那些以折扣價(jià)獲得可預測收益的機會(huì )，而與此相反的策略曾使他陷入麻煩。另外，在熊市Ⅱ期之后，謝爾比看到僅僅因為便宜而買(mǎi)入股票是危險的，他意識到很多便宜的股票之所以便宜，是因為它背后所代表的公司本身就是平庸的公司。他強迫自己不應為廉價(jià)的心動(dòng)，應該進(jìn)行全部的調查研究。34、銀行股不但恰逢其時(shí)，而且股價(jià)適中，一般的市盈率約為10倍，盈利具有12%-15%的穩定增長(cháng)。銀行業(yè)古板乏味的名聲導致投資者低估了該行業(yè)的價(jià)值，這是再一次演繹戴維斯雙擊的完美機會(huì )。35、為了避免錯過(guò)牛市，你需要一直待在股市里，并且，你應該將資本利得和分紅所得進(jìn)行再投資。這個(gè)方法是關(guān)鍵，過(guò)去是，現在依然是。36、投資者要在這樣一個(gè)不利的行業(yè)獲利只有一個(gè)方法--投資于那些能保持經(jīng)營(yíng)成本低下的公司。這就是巴菲特和戴維斯一直在使用的方法。二者都在尋找高利潤、管理良好、成本低下的公司，例如蓋可保險和AIG。37、沒(méi)有一個(gè)投資者會(huì )認為自己買(mǎi)入股票的價(jià)格是高估的。尋求價(jià)值的實(shí)現，這就是投資。38、價(jià)值型投資者尋求以合理的價(jià)格取得收益（盡管對“合理”的解讀或有不同）。成長(cháng)型投資者愿意為未來(lái)的高收益支付明顯的高價(jià)格。發(fā)展初期的公司，即便沒(méi)有盈利，也會(huì )因為人們對于未來(lái)可觀(guān)結果的預期而獲得高溢價(jià)。39、令人驚奇的是，那些熱衷于快速成長(cháng)型科技股的投資者幾乎沒(méi)有賺到什么像樣的錢(qián)。40、一般而言合理的股價(jià)不會(huì )存在于那些熱門(mén)的行業(yè)里。第二，避開(kāi)高價(jià)股。一旦一只快速成長(cháng)的股票失去其成長(cháng)性，投資者就淪為殘酷數學(xué)的犧牲品：當一只股票下跌50%之后，它必須回升100%，才能挽回之前的損失。第三，以合理的價(jià)格購買(mǎi)適度增長(cháng)的公司股票。第五，順勢而為。只要能發(fā)現價(jià)格合理、盈利真實(shí)、經(jīng)營(yíng)穩健的公司，他會(huì )熱心地將其納入投資組合。第六，主題投資。對于“自下而上”風(fēng)格的投資人，他們喜歡投資于那些具有良好屬性的公司。謝爾比發(fā)現了新的主題：物價(jià)回落、利率下降。于是，他削減了在盈資產(chǎn)上的投資，購買(mǎi)了金融類(lèi)資產(chǎn)：銀行、券商以及保險。金融類(lèi)企業(yè)可以從下降的利率環(huán)境中獲益。隨著(zhù)美國歷史上最富有的一代人的老齡化，醫藥公司、健康護理、療養院成為受益行業(yè)。當醫藥類(lèi)公司經(jīng)過(guò)一輪大幅上漲之后，謝爾比在耐心等待市場(chǎng)下跌后的機會(huì )。第七，讓你的贏(yíng)家繼續奔跑。戴維斯更是喜歡買(mǎi)了股票以后一直持有，因為這樣可以避免為巨額的資本利得繳納高額的資本利得稅。這種“買(mǎi)入、持有”的投資策略可以降低交易成本，減少由于頻繁交易而引發(fā)的失誤。頻繁交易的結果，有勝有負，勝負不確定，但交易成本是確定的。第八，投資于優(yōu)秀的管理層。如果一個(gè)偉大領(lǐng)導人離開(kāi)一家公司到了另一家，謝爾比會(huì )將資金投入新的公司，這是再次購買(mǎi)管理人才能的行為。“任何公司的成功都離不開(kāi)優(yōu)秀的管理層，這是華爾街公認的真理。”第九，忽略后視鏡。“電腦技術(shù)的發(fā)展使得投資者過(guò)于關(guān)注過(guò)去無(wú)窮的數據，”謝爾比說(shuō)，“人們從來(lái)沒(méi)有像現在一樣，致力于從過(guò)去找到未來(lái)?！比A爾街的歷史上最有價(jià)值的總結就是，歷史從來(lái)不會(huì )一成不變的重復過(guò)去。每一只股票的持股原因寫(xiě)下一個(gè)備忘錄。這些持股，即便不能滿(mǎn)足所有條件，至少應該滿(mǎn)足大部分特征。（2）創(chuàng )新研究，使用科技手段將優(yōu)勢最大化。（3）在國外市場(chǎng)的運營(yíng)如同在國內市場(chǎng)一樣優(yōu)秀。（4）銷(xiāo)售的產(chǎn)品或服務(wù)永不會(huì )過(guò)時(shí)。（5）能提供給股東強勁資本回報的公司，以及心懷投資者利益的管理層。（6）能保持最低成本，使得公司具有低成本優(yōu)勢。（7）在一個(gè)成長(cháng)的市場(chǎng)中，能占有主導地位或能不斷擴大市場(chǎng)份額的公司。耐心、長(cháng)期思考和三代人智慧疊加，這些構成了戴維斯王朝投資成功的秘訣。
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