最近，股市走勢分化嚴重，很多朋友表示看不懂。
尤其是上周五（11月17日），深證成指、創(chuàng )業(yè)板指雙雙下挫2%以上，而以上證50為代表的大盤(pán)藍籌卻逆勢上行，總體大漲2%以上。
一天之內的剪刀差就高達4%－5%。
不怪大家看不懂，在一向喜歡同漲共跌的大A股，這樣的極端行情的確非常少見(jiàn)。
當日晚上，網(wǎng)絡(luò )上就流傳起了這樣一張有意思的圖片：
（圖一：中證100與中證1000今年以來(lái)的指數走勢圖 資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)）
中證100代表的是大盤(pán)藍籌，中證1000則代表著(zhù)廣大中小創(chuàng )。
上圖兩大指數的交匯點(diǎn)是今年1月份，而后走向一個(gè)上天，一個(gè)入地，可謂同向而逆勢。
都往東走，但一個(gè)跑到了東北，一個(gè)跑到了東南。
這張圖非常生動(dòng)形象地刻畫(huà)出了大藍籌和中小創(chuàng )的指數剪刀差——注意，這里我在剪刀差前邊加上了“指數”二字作為定語(yǔ)。其中是有含意的，我們過(guò)會(huì )兒再講。
這張圖提醒我們：大藍籌和中小創(chuàng )的剪刀差不是上周五才出現的，不知不覺(jué)地，它已經(jīng)貫穿了今年全年的行情。
其實(shí)，如果把眼光放長(cháng)一點(diǎn)，或者您在一年前就開(kāi)始關(guān)注TTB，應該能看到或已經(jīng)聽(tīng)我不厭其煩地嘮叨過(guò)，早在2016年這種剪刀差就開(kāi)始出現、存在。甚至，TTB可以炫耀地說(shuō)，早在2015年股災出現之前，我就已經(jīng)看到這種剪刀差的存在。
只是2015年在指數的走勢上還沒(méi)有表現得出來(lái)，只是2016年這種走勢表現得還不是那么明顯，只是2017年這種走勢開(kāi)始有愈演愈烈之勢。
我經(jīng)常說(shuō)，從敏感度上來(lái)講，投資者可以分為三類(lèi)。
第一類(lèi)是先知先覺(jué)。這類(lèi)人能正確思考、獨立思考，通常能看透未來(lái)數年、甚至十數年的市場(chǎng)走向。用雪球小兵哥哥的話(huà)說(shuō)，叫有大菊觀(guān)。
第二類(lèi)是后知后覺(jué)。這類(lèi)人善于把握熱點(diǎn)，喜歡見(jiàn)風(fēng)使舵，投資風(fēng)格依據市場(chǎng)風(fēng)向而定。這類(lèi)人雪球上也有典型代表，就是從成長(cháng)股投資大師一躍而成價(jià)值投資大師的那些。
第三類(lèi)是不知不覺(jué)。不以市場(chǎng)為標桿，喜歡以我為主，哪怕是錯的，也要堅持到底。這是最蠢的一種做法，但很遺憾，卻又是絕大多數人的夙命。雪球上的典型代表，是一批賈布斯的“忠粉”。賈布斯的畫(huà)皮已經(jīng)被事實(shí)撕巴成那樣了，還在瞎閉著(zhù)眼在那叫好。這種不顧事實(shí)的固執和堅持，怎么看怎么透著(zhù)一種可笑的悲壯。
多說(shuō)一句，投資者絕對不能靠臆想吃飯。
先知先覺(jué)吃肉，后知后覺(jué)啃骨頭，不知不覺(jué)喝屁。
話(huà)不好聽(tīng)，但市場(chǎng)就是辣么公平。
馬太效應在股市中依然地、強烈地、成倍放大地存在。
這不以你我的意志為轉移，對不起，過(guò)去存在，現在存在，將來(lái)還會(huì )存在。
看到上邊那張圖，有的人心酸而又無(wú)奈，有的人歡呼而又跳躍，有的人疑惑而又迷茫：現在的市場(chǎng)究竟怎么了，下步又將怎么走呢？
OK，我們今天就來(lái)探討一下這個(gè)問(wèn)題。
很多問(wèn)題，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。TTB不仁不智，但作為一位有十幾年股市投資經(jīng)歷的“老者”，作為一位寫(xiě)過(guò)兩本投資類(lèi)書(shū)籍的作者，我就是不為投資、只為賣(mài)書(shū)著(zhù)想，也得發(fā)出自己的聲音呀。
說(shuō)出去的話(huà)潑出去的水，且留待市場(chǎng)驗證——對，咱吹牛B，騙粉，賣(mài)書(shū)；不對，咱不吭聲，刪帖，回家，蒙頭睡覺(jué)。
睡一覺(jué)之后，還是一條好漢。
反思和總結，永遠是人類(lèi)進(jìn)步的階梯。
你們看到了嗎，TTB嘻打哈笑之間又為他的兩本破書(shū)做了廣告——《投資大白話(huà)》是一本好書(shū)，不看可惜了；《生活中的投資學(xué)》是一本好書(shū)，越來(lái)越多的人會(huì )知道這一點(diǎn)。
插播完廣告，講正事兒。
先來(lái)看第一件事：現在的市場(chǎng)究竟怎么啦？
投資決策最重要的一件事情，是撥開(kāi)表象，看本質(zhì)——投資中的分析和計算，一定要抓住核心的數據。
只有這樣，你才不會(huì )被表象的東西迷惑。
看市場(chǎng)，看大盤(pán)，最核心的東西是什么？
不是走勢，而是估值。
簡(jiǎn)單地說(shuō)就是：不論你現在的走勢是好還是壞，只要估值高，你就得警醒，只要估值低，你就應該放心。
情緒主導了市場(chǎng)的短期走向，而估值則主導了市場(chǎng)的長(cháng)期走向。
我常說(shuō)的兩句話(huà)：大盤(pán)短期走的是布朗運動(dòng)，長(cháng)期走的是價(jià)值運動(dòng)；低估的早晚上去，高估的早晚下來(lái)。
兩句話(huà)實(shí)際上講的是一個(gè)意思，前者是講給文化人聽(tīng)的，顯得我也有文化，后者是前者的白話(huà)文翻譯，是講給投資小白聽(tīng)的，顯得我比較接地氣兒。
如果接受“估值是分析和決策的核心依據”這個(gè)說(shuō)法，那么我們就圍繞著(zhù)市場(chǎng)的估值，再上幾張小圖，夾敘夾議，繼續我們的分析：
（圖二：上證50加權市盈率走勢圖 資料來(lái)源：果仁網(wǎng)）
圖二是上證50十年來(lái)的加權市盈率走勢圖。07年10月份，牛市高峰期，它的估值是50倍，經(jīng)過(guò)漫長(cháng)的近七年熊市，到了14年5月新一輪牛市開(kāi)啟前，它的估值被打磨到了最低的7倍，15年6月股災前反彈到了15倍，現在大約是11.6倍。
上證50是以銀行為主的大盤(pán)藍籌股。想想銀行股這10年來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況和估值走勢，我們就馬上弄明白這十年來(lái)上證50的總體走勢是什么：一方面業(yè)績(jì)在大幅的增長(cháng)，一方面估值在不斷地降低。
可以這樣說(shuō)，在這十年的前半程，上證50的“估值殺”主要來(lái)自指數（股價(jià)）的大幅下跌，我們把這種下殺叫“硬殺估值”；后半段，上證50的“估值殺”又主要來(lái)自于業(yè)績(jì)的大幅上漲。這一階段，股價(jià)沒(méi)有下降多少（實(shí)際上，很多股票的價(jià)格還是上升的），但因為業(yè)績(jì)上升的更快，所以估值還是在不斷地下移。我們將這種下殺叫“軟殺估值”。
所以，過(guò)去十年，上證50指數的估值是經(jīng)歷了一個(gè)嚴酷的軟硬雙殺的過(guò)程。
這個(gè)過(guò)程持續了整整十年！
老一代的股民熬不過(guò)這漫長(cháng)的煎熬，很多很多已經(jīng)中途割肉下車(chē)了；新一代股民進(jìn)來(lái)的時(shí)候就看到大藍籌超低的估值，跟老一代股民天生地認為大藍籌就應該享受估值溢價(jià)一樣，他們又天生地認為大藍籌天生地就應該接受估值折價(jià)——老一代受到的教育是：大藍籌是代表中國經(jīng)濟最優(yōu)質(zhì)最核心的部分，所以就應該價(jià)格高一點(diǎn)；新一代受到的教育是：大藍籌盤(pán)子太大，成長(cháng)性又不足，所以就應該價(jià)格低一點(diǎn)。
其實(shí)大家各執一端，都是在盲人摸像。
正確的思路應該是：50倍的大盤(pán)藍籌一定是高的，10倍、8倍的大盤(pán)藍籌一定是低的。
毛估估，單從圖線(xiàn)上看，上證50的十年中位線(xiàn)應該在20倍上下。
從投資收益率上看，20倍的市盈率代表著(zhù)5%的靜態(tài)投資收益率——比十年國債利率還要稍高一些，這是一個(gè)非常合理的水平。
而目前它實(shí)際的估值是11.6倍市盈率，靜態(tài)投資收益率是8.6%，2倍于十年期國債利率，5倍于法定一年定存利率。
（圖三：滬深300加權市盈率走勢圖 資料來(lái)源：果仁網(wǎng)）
圖三是滬深300指數十年加權市盈率走勢圖。如果不注明，你肯定分不清這是上證50，還是滬深300的。
因為上證50和滬深300從性質(zhì)上看，代表的都是同一類(lèi)股票：行業(yè)龍頭、盤(pán)子大、被普通認為成長(cháng)性不足、這幾年估值較低的股票。
看看這張圖：07年10月，估值超過(guò)50倍，14年5月跌至8倍，15年6月回升至19倍，目前約14倍。
14倍的估值，意味著(zhù)7%的靜態(tài)投資收益率。
不多分析了，過(guò)去的十年，滬深300簡(jiǎn)直就是放大了一點(diǎn)的上證50——這事兒太好理解了：在咱們大A股，大爛臭們走過(guò)了一條完全相同的路。
從極端的樂(lè )觀(guān)，到極端的悲觀(guān)；從極端的高估，到極端的低估。
（圖四：中證1000加權市盈率走勢圖 資料來(lái)源：果仁網(wǎng)）
再來(lái)看看圖四。圖四是中證1000指數最近三年的加權市盈率走勢圖。
為什么只有三年的走勢圖呢？
因為這個(gè)指數編制得晚唄。
從這張圖上我們可以看到，它打一出生就帶著(zhù)高估值的帽子（超過(guò)50倍），而后一路走高，最高上沖至15年股災發(fā)生前的146倍，股災發(fā)生后，一路下跌，幾乎沒(méi)有反彈地下探到今天的大約40倍。
——你沒(méi)看錯，下跌這么久這么深了，它今天的估值還有40倍！
本來(lái)，我還想截一張創(chuàng )業(yè)板的加權市盈率走勢圖，可是一打開(kāi)，發(fā)現和上證1000的走勢又幾乎是一個(gè)模子里刻出來(lái)的。
所以，省點(diǎn)體力吧，直接上數據：創(chuàng )業(yè)板10年初創(chuàng )時(shí)，估值約70倍；15年達到140余倍；最低點(diǎn)在12年底13年初，估值大約30倍；目前加權市盈率是45倍（靜態(tài)PE是54倍上下）。
40倍的市盈率是什么意思呢？
意思是靜態(tài)的投資收益率僅2.5%。
50倍的意為是，靜態(tài)的投資收益率僅2%。
和一年期定存利率相仿（目前比法定利率還稍高），但距十年期國債利率差不多還有1倍的距離。
通過(guò)觀(guān)察和分析上邊三張圖，我們該怎樣進(jìn)行總結性分析呢？
下邊幾點(diǎn)是我的分析，大家看看有沒(méi)有道理：
1、過(guò)去十年的市場(chǎng)是一個(gè)從極端樂(lè )觀(guān)走向極端悲觀(guān)的市場(chǎng)。這種走向的結果是，為市場(chǎng)造就了一大批質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的大盤(pán)藍籌股；
2、過(guò)去的三五年的市場(chǎng)是一個(gè)以大為丑、以小為美、崇尚成長(cháng)、不尊估值的市場(chǎng)。這種價(jià)值取向的結果，又為市場(chǎng)造就了一大批處于估值泡沫中的小盤(pán)成長(cháng)股；
3、以上兩點(diǎn)造成了過(guò)去數年市場(chǎng)出現了一種嚴重的“二元失衡”狀態(tài)：相比于內部，大爛臭和中小創(chuàng )一個(gè)天上一個(gè)地下；與港股互聯(lián)互通后，我們又發(fā)現，相比于外部，A股和H股又一個(gè)在天上一個(gè)地下。這種二元失衡狀態(tài)，我認為是過(guò)去數年、乃至于持續至今的最鮮明、最重大的市場(chǎng)特征；
4、過(guò)去的兩年，所謂的“二八分化”行情，實(shí)質(zhì)上是一種估值回歸狀態(tài)：高估的，被拉下來(lái)；低估的，被拉上去。這是市場(chǎng)一種自發(fā)的估值修復運動(dòng)，是一種失衡后的再平衡過(guò)程。目前出現的指數剪刀差現象，就是對過(guò)去極端行情的反思和修復：極端悲觀(guān)的，修復一下，不再那么悲觀(guān)；極端樂(lè )觀(guān)的，修復一下，也別再那么樂(lè )觀(guān)。我們看到的現象就是：估值高的指數，往下走；估值低的指數，在往上走。
這樣一分析，我們看到，指數的上升或下跌只是一種表象，內在的原因，還是估值。
綜上分析，我們可以得出今天的第一個(gè)結論：過(guò)去的兩年，市場(chǎng)經(jīng)歷的是一種失衡后的再平衡過(guò)程——我們可以把這種行情稱(chēng)之為“再平衡行情”。
這一點(diǎn)結論，在我這里不是新鮮東西，關(guān)注我時(shí)間久了的朋友，恐怕已經(jīng)被我嘮叨得耳朵眼里起繭子了。
可能也是大家比較容易接受的觀(guān)點(diǎn)。
最重要的是下邊一點(diǎn)：這種再平衡行情，到底走到哪個(gè)階段了。
對這個(gè)問(wèn)題的判斷，可能才是大家真正關(guān)心的——對于它的不同回答，決定了我們對未來(lái)市場(chǎng)走向的不同視角。
再深入一點(diǎn)，會(huì )造成未來(lái)數年我們操作和收益的不同——直白一點(diǎn)，對這個(gè)問(wèn)題的思考和回答，會(huì )直接和您未來(lái)的“瑪嫩”掛鉤。
那么這種再平衡過(guò)程究竟進(jìn)行到哪一階段了？
TTB在上邊的夾敘夾議中，其實(shí)已經(jīng)給大家計算了一組數據：目前上證50的投資收益率大約為8.6%；滬深300的投資收益率大約為7%；而中證1000和創(chuàng )業(yè)板，則只有2%上下的投資收益率。
差距還不是一點(diǎn)兩點(diǎn)的大！
當然，上邊的對比，只是對投資收益率的靜態(tài)對比，動(dòng)態(tài)的對比又是如何呢？
這邊，再上一組數據——這組數據來(lái)自于海通證券荀玉根研究團報——根據荀氏研究，17年前三季度，上證50的凈利增長(cháng)速度是11.9%，滬深300的凈利增長(cháng)速度是14.4%，創(chuàng )業(yè)板的凈利增長(cháng)速度是7.2%。
什么意思呢？
11.6倍估值的上證50，凈利增長(cháng)率是11.9%，則PEG數據還不到1；14倍估值的滬深300，凈利增長(cháng)率是14.4%，PEG數據同樣不到1；而40倍50倍的估值的創(chuàng )業(yè)板，凈利增長(cháng)速度居然只有7.2%，這就意味著(zhù)它的PEG高達7倍以上——這個(gè)數據不是難看，而是非常非常難看！
這兩組數據說(shuō)明：低估的，還在低估，哪怕是已經(jīng)上升了不少；高估的，還在高估，哪怕是已經(jīng)下跌了不少。
這讓我們得出了今天的第二個(gè)結論：目前正在進(jìn)行的“再平衡行情”還沒(méi)有進(jìn)行完！
有的人說(shuō)：估值修復行情已經(jīng)進(jìn)行到中后期了！
我堅定地認為：估值修復行情（我眼中的“再平衡行情”）頂多進(jìn)行了三分之一，還遠遠地沒(méi)有進(jìn)行到位。
當然，這里再額外強調一點(diǎn)：我的這兩點(diǎn)判斷，是對大盤(pán)整體進(jìn)行的判斷，不是對個(gè)股進(jìn)行的判斷。
對個(gè)股，我有兩個(gè)基本觀(guān)點(diǎn)：
1、大藍籌里也有垃圾股，中小創(chuàng )里也有真正的價(jià)值成長(cháng)股；
2、目前有些白馬股的估值修復行情已經(jīng)結束，再往上走，就是進(jìn)入泡沫期了，中小創(chuàng )里也有優(yōu)質(zhì)好股被錯殺了，這些被錯殺的優(yōu)質(zhì)好股也已經(jīng)閃現了投資的價(jià)值。
但從整體上，我對上述兩個(gè)判斷，還堅定不移：
1、目前市場(chǎng)正在走“再平衡行情”；
2、這種再平衡行情還遠遠沒(méi)有結束。
行文至此，我們不知不覺(jué)地已經(jīng)分析和回答了市場(chǎng)上的第一個(gè)疑問(wèn)“現在的市場(chǎng)究竟怎么了”，同時(shí)，又為回答第二個(gè)問(wèn)題“下步市場(chǎng)會(huì )怎么走”設了個(gè)前提。
好吧，休息一下，大家上趟廁所，回來(lái)后，我們正式轉入第二個(gè)話(huà)題。
在大家上廁所的空兒，我加播一段廣告——不喜歡看廣告的朋友，可以直接進(jìn)入下篇文章繼續閱讀：
這本書(shū)是我站在普通投資者的角度，為普通投資者量身打造的一本書(shū)，如果你連這本書(shū)都看不懂，如果你連這本書(shū)都看不下去，我建議您——以后不要在股市里混了。
善于學(xué)習的人，才有可能避免掉坑里；不愿意學(xué)習的人，則一定會(huì )掉進(jìn)坑里。
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