26歲的我才開(kāi)始買(mǎi)股票，當時(shí)非常喜歡觀(guān)察股票的價(jià)格走勢，我天真地以為股票就是一種會(huì )漲會(huì )跌的東西，我會(huì )畫(huà)各種股票的走勢圖。
我讀了很多經(jīng)典的技術(shù)分析書(shū)籍，每本都蠻厚的，其中有些書(shū)籍我讀過(guò)兩次以上。在我的前6個(gè)月股市生涯里，我一直以為想在股市賺錢(qián)，最重要的是能預測大盤(pán)和股票的價(jià)格走勢。
然而，當我在即將踏入27歲之時(shí)，我讀到了唐朝的《價(jià)值投資實(shí)戰手冊》（第一版）。在那之后，我終于意識到我原來(lái)的想法大錯特錯。那本書(shū)讓我懂得了我買(mǎi)的不是股票，我買(mǎi)的是一門(mén)生意。重要的是，投資無(wú)需接盤(pán)俠，如何面對“鐵公雞”——而立之年的無(wú)知少年如是說(shuō)。
無(wú)知少年
寫(xiě)于 鷺島
自然從不飛躍
買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司
為了更方便讀者理解“買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司”。咱換個(gè)角度或許更好理解，就從房地產(chǎn)的角度去看待。
1、股票分為股權和票據，買(mǎi)房也可以看作房產(chǎn)所有權及產(chǎn)權票據（能在二級市場(chǎng)上交易）。
特點(diǎn)：票據是為了能夠更好/方便地交易。
2、買(mǎi)股票賺公司的錢(qián)，買(mǎi)房收租賺錢(qián)。
特點(diǎn)：股票跌了，可以買(mǎi)更多的股權，去賺公司的錢(qián)；房?jì)r(jià)跌了，可以買(mǎi)房，去收租（一般情況下，租金跟著(zhù)土地周?chē)涮追?wù)成正相關(guān)，房?jì)r(jià)跌了租金不一定跌）
若投資者只是為了收租，不盼望接盤(pán)俠去推高房?jì)r(jià)，那么固定資產(chǎn)的公允價(jià)值高低也只是市場(chǎng)先生的晴雨表罷了。這便是“別瞅傻子，瞅地”。
理解了“股”和“票”的道理，接下來(lái)看“買(mǎi)公司”。
買(mǎi)公司股票，就是假設該公司是非上市公司，你是否還會(huì )買(mǎi)！
誠如巴菲特所言“我買(mǎi)的不是股票，我買(mǎi)的是一門(mén)生意，只是碰巧這門(mén)生意可以在公開(kāi)市場(chǎng)里交易罷了”。
若真理解了老爺子這句話(huà)，就會(huì )發(fā)覺(jué)牛熊的切換只是windfall（意外之財）。正所謂，“股市是產(chǎn)生股價(jià)的地方，它的存在是為了服務(wù)你，而不是左右你的決定”。
買(mǎi)股票的本質(zhì)
就是購買(mǎi)公司未來(lái)自由現金流的折現。
第一步：
將股票視為一種特殊債券。
第二步：
何為自由現金流？
企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取的現金里，減去為了維持生意運轉必需的資本投入，余下的那部分現金；也就是企業(yè)每年的利潤中可以分掉，且分掉后不會(huì )影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的那部分現金。
從債券的視角看，自由現金流類(lèi)比作利息。
第三步：
何為折現？
它是一個(gè)常見(jiàn)的金融概念。
假設年收益率為10%，那么1年后的110元就是今天的100元，2年后的121元與前兩者等價(jià)，依此類(lèi)推。
等式：100＝110÷110%＝121÷110%2
從債券的視角看，就是利息的折現。
曉得了買(mǎi)股票的本質(zhì)，無(wú)知少年認為如何面對股價(jià)波動(dòng)才是價(jià)值投資的首選。
真知行不難
在躁動(dòng)且嘈雜的二級資本市場(chǎng)，一年翻倍容易，可五年翻倍難。
難在于大多數投資者急于求成；難在于管不住手而頻繁的操作；難在于無(wú)法做到可持續收益；難在于數年如一日的精耕細作。
種植還需春耕夏耘秋收冬藏呢，更何況財富怎能揠苗助長(cháng)呢。財不入急門(mén)，可謂“手插青秧種福田，低頭便見(jiàn)水中天；六根清凈方為道，后退原來(lái)是向前?！?/span>
能夠做到莫聽(tīng)穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行?；蛟S就是價(jià)值投資者的基本素質(zhì)吧。
投資者若能真正的理解股價(jià)波動(dòng)，只能利用，而不能左右你。那么，您已經(jīng)真知了，真知行不難。
何為真知？
舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，走在路上發(fā)現前方有坨像一樣的不明物體，您不可能用手拾起放進(jìn)嘴里嘗一嘗，之后說(shuō)一句“是，還好剛剛沒(méi)踩到”。又或者，炸薯條，不知油溫如何，肯定不會(huì )用手去試油溫吧。
說(shuō)到這，您是不是覺(jué)得很搞笑。但別笑，因為您真知了，您知道這可能是、這是熱油鍋，所以知行合一。
若能夠真知市場(chǎng)先生的出價(jià)只能被利用，其余時(shí)間不用理會(huì )，自己愛(ài)干啥干啥。
恭喜您，您已經(jīng)跨入價(jià)值投資大門(mén)了。
立足先贏(yíng)，再求大贏(yíng)
投資要循序漸進(jìn)，財不入急門(mén)，做不到一步登天能力的，步步為營(yíng)是根本。
對于初級投資者而言，滬深300指數基金是優(yōu)選。
何為滬深300指數呢？
就是A股四千多家上市公司的前300家最優(yōu)質(zhì)、流動(dòng)性最好的上市公司。
舉例，一個(gè)班級40名學(xué)生有3名優(yōu)等生，一個(gè)年段400名就是30名優(yōu)等生，全市該年級4000名就是300名優(yōu)等生。這300名學(xué)生就是“別人家的孩子”。
投資收益率長(cháng)遠看，滬深300指數基金＞全體上市公司平均價(jià)值＞全社會(huì )企業(yè)平均價(jià)值≥名義GDP增長(cháng)率＞實(shí)際GDP增長(cháng)率＞類(lèi)現金投資收益。
具有代表性的指數基金——易方達滬深300指數基金510310，自2013.03.06至2021.12.31年化收益率9.83%（該收益率超過(guò)兩倍的無(wú)風(fēng)險收益率）。
若想提升收益率，有兩大途徑。一是通過(guò)資產(chǎn)配置，二是自建預計收益率優(yōu)于指數基金的股票組合。
1、“耶魯財神”大衛·斯文森的建議：按“30%美國股票，15%國外發(fā)達國家股票，5%國外新興市場(chǎng)股票，20%房地產(chǎn)，15%美國長(cháng)期國債，15%美國通脹保值國債”的比例配置資產(chǎn)，并在季度、半年度或年度進(jìn)行動(dòng)態(tài)平衡。
2、巴菲特在“猿人”時(shí)期的“煙蒂股”投資法和“人類(lèi)”時(shí)期的“與優(yōu)質(zhì)企業(yè)共成長(cháng)”的投資法。
尋找價(jià)值
茫茫股海，如何尋找到具有競爭力的企業(yè)。
第一步：
一般情況下，這類(lèi)企業(yè)具有三個(gè)明顯特性：①被需要；②很難被替代；③價(jià)格不受管制。若符合優(yōu)質(zhì)企業(yè)特點(diǎn)后。則進(jìn)入下一步。
第二步：
驗證企業(yè)是否滿(mǎn)足以下三大前提：
1、利潤為真（造假頻發(fā)，需要提升投資者的自我能力，讓財報主動(dòng)開(kāi)口說(shuō)真話(huà)）；
2、利潤可持續（在競爭激烈的行業(yè)里，能否長(cháng)期可持續盈利）；
3、維持當前盈利能力不需要大量資本投入（優(yōu)選輕資產(chǎn)企業(yè)）。
若符合以上三大前提，就可以對企業(yè)進(jìn)行估值。
第三步：
安全邊際預留多大，這取決于你對企業(yè)的理解。巴菲特在1997年伯克希爾股東大會(huì )上說(shuō)過(guò)：“如果是你能理解的企業(yè)，對企業(yè)的未來(lái)比較確定。你就不需要多大的安全邊際。而如果你打算投資的生意很脆弱或者變化的可能性很大。那么你可能就需要比較大的安全邊際?！?/span>
正因為資本是逐利的，“印鈔機”企業(yè)的價(jià)格往往并不美麗，有時(shí)價(jià)格貴點(diǎn)，也只好貴點(diǎn)買(mǎi)吧（巴菲特曾在1972年，花費超過(guò)賬面凈資產(chǎn)3倍有余的價(jià)格收購喜詩(shī)糖果）。買(mǎi)下顯而易見(jiàn)的好業(yè)務(wù)并陪伴它成長(cháng)，遠比買(mǎi)個(gè)爛生意整日里想著(zhù)怎么把它清理掉愉快得多。
想起芒格的一句話(huà)“買(mǎi)煙蒂股就像一個(gè)人買(mǎi)游艇，一共有兩個(gè)高興的日子，買(mǎi)的那天和賣(mài)的那天”。
愚以為，以相對較高價(jià)位購買(mǎi)一家好公司，就不要再糾結成本過(guò)高了。請忘掉歷史成本，投資只是一種比較，投資是看未來(lái)而不是看過(guò)去，買(mǎi)入或者賣(mài)出與浮盈浮虧根本毫無(wú)關(guān)系，要緊的是估值和市值之間的關(guān)系。
當然啦，若購買(mǎi)后，發(fā)現企業(yè)質(zhì)地發(fā)生變質(zhì)。那么，錯了就馬上改，不管多大的代價(jià)，都是最小的代價(jià)?！斡榔?/span>
由于投資者自身能力的提高，隨著(zhù)時(shí)間的推移，歷史成本逐漸縮小，而機會(huì )成本逐漸變大。即，成長(cháng)是企業(yè)價(jià)值的安全邊際。
讀者們，看到這，相信大家或許都認為價(jià)值投資之“術(shù)”就是這么簡(jiǎn)單，通俗易懂，為何踐行的人總是少數呢？
鄙人認為，大道至簡(jiǎn)，沒(méi)有人愿意慢慢變富。慢慢變富并不是一直窮者等老了才有錢(qián)，實(shí)際上，慢慢變富的狀態(tài)是越來(lái)越富，一直快樂(lè )的富下去。
以巴菲特為例，巴菲特19歲時(shí)9800美元，通過(guò)自己的投資以及在格雷厄姆-紐曼基金打工的薪水，在26歲時(shí)已增值為14萬(wàn)美元，通過(guò)巴菲特在1958年買(mǎi)了他一直居住到今天的住房，當時(shí)成交價(jià)為3.15萬(wàn)美元。2018年，該地段同樣的房子售價(jià)為80萬(wàn)美元左右（年化5.54%），以該價(jià)格推算相當于2018年的355萬(wàn)美元，折合人民幣約2400萬(wàn)元。（真心有錢(qián)）
更有說(shuō)服力的是，巴菲特31歲（1961年）個(gè)人資產(chǎn)突破100萬(wàn)美元，34歲時(shí)突破400萬(wàn)美元。1969年，39歲解散合伙基金，個(gè)人凈資產(chǎn)已高達2500萬(wàn)美元。參照奧馬哈房產(chǎn)價(jià)格推算，折合人民幣約24億元。39歲擁有24億凈資產(chǎn)，以后千萬(wàn)別再說(shuō)“搞價(jià)值投資的要等老了以后才會(huì )有錢(qián)”。
投資很簡(jiǎn)單，但并不容易
唐朝說(shuō)過(guò)，“投資，是世上'唯一一個(gè)’業(yè)余的人只要承認自己是業(yè)余的，就可以比專(zhuān)業(yè)人士做的更好的領(lǐng)域。要點(diǎn)是什么呢？是認識到我們自己的平凡：在投資領(lǐng)域，要承認你的平凡，方能成就你的不凡?！?/span>
深以為然，知識的島嶼越大，無(wú)知的海岸線(xiàn)越長(cháng)。
投資不容易之一：
盡你所能，閱讀一切——沃倫·巴菲特
僅憑閱讀，或許就能甩開(kāi)70%的投資者了（七虧二平一賺）。
要做好投資，學(xué)習會(huì )計是非常有必要的。會(huì )計是一門(mén)語(yǔ)言，是與企業(yè)直接對話(huà)的語(yǔ)言。懂得這門(mén)語(yǔ)言，或許財報會(huì )主動(dòng)開(kāi)口與您對話(huà)。
（要不是為了拍照而拍照，自個(gè)兒都不敢相信，僅僅會(huì )計書(shū)籍的厚度就高達60多公分）
非科班出身，學(xué)習會(huì )計并不容易。換個(gè)角度去看待，若這份財報能為你帶來(lái)七位數甚至八位數的收益，你是不是就動(dòng)力十足了呢。
不過(guò)，學(xué)好會(huì )計并不等于能夠成為富翁，若是如此，福布斯富豪排行榜前十位，估計都是CFO了。
會(huì )計是商業(yè)的語(yǔ)言，對投資者或管理者評估企業(yè)價(jià)值和管理層表現有巨大的幫助。沒(méi)有它們，查理和我就會(huì )徹底迷失方向。但對我們而言，這些數據始終只是我們評估一家企業(yè)的起點(diǎn)，而不是終點(diǎn)?！?986年巴菲特致股東的信
會(huì )計學(xué)也有巨大的局限性。你要盡可能學(xué)習足夠多的知識，用來(lái)判定哪些會(huì )計信息是有用的，哪些會(huì )計信息要忽略。你必須理解企業(yè)的競爭優(yōu)勢是持久的還是短暫的?！头铺卦?009年伯克希爾股東大會(huì )上講話(huà)
投資不容易之二：
核心原因在于市場(chǎng)經(jīng)常會(huì )重獎錯誤的行為，以鼓勵他們下一次慷慨赴死。而堅持做且只做正確的事、并愿意為此放棄市場(chǎng)頒發(fā)給錯誤行為的獎金，就是股市長(cháng)久盈利的核心秘訣，是投資的核心之“道”。與之相比，研究公司、財務(wù)估值，都只能算“術(shù)”。
誠如價(jià)投主師爺本杰明·格雷厄姆的那句名言，“投資這件事有個(gè)特點(diǎn)，門(mén)外漢只需少許的努力和能力，便可以達到令人敬佩的結果；若試圖超越這唾手可得的成就，便需要付出無(wú)比的智慧與無(wú)數的精力?！?/span>
無(wú)知少年以為，成長(cháng)就是一段不斷提升機會(huì )成本的旅程。在自己的能力圈方圓內，不斷發(fā)動(dòng)地毯式探索，鞏固自己的能力圈，避免自己的土壤發(fā)生鹽堿化。只要土壤夠肥沃，哪怕您不種植任何植物，也會(huì )莫名的長(cháng)出野花，綻放光彩。
若想超過(guò)唾手可得的成就，哪怕收益率只相差2%，長(cháng)期看兩者之差將以倍數放大。
前面有提到，若想提升收益率，有兩種方法。一是通過(guò)資產(chǎn)配置，二是自建預計收益率優(yōu)于指數基金的股票組合。
那么，這些方法的根本，主要在于投資自己是優(yōu)選。個(gè)人能力有限，即使再好的投資機會(huì )擺在面前，也很難抓住機會(huì )。唐朝說(shuō)過(guò)，“有知識儲備，才看得見(jiàn)機會(huì )?！?/span>
關(guān)于提升收益率方面，接下來(lái)，帶大家簡(jiǎn)單認識下復利的威力。
神奇的復利
咱先來(lái)看組數據。
假設，初始資金1萬(wàn)，每年定投1萬(wàn)，期限40年，年回報率15%，最終資產(chǎn)將高達2047萬(wàn)。
這就是復利的威力，愛(ài)因斯坦也將其稱(chēng)之為世界第八大奇跡。
投資的前期是不斷地沉淀、汲取養分，做有價(jià)值的事，一直做，然后等待時(shí)間的回報。
我們以10年跨度看這張表：
投資期限20年為119萬(wàn)，30年為501萬(wàn)。那么，20年和40年相差2047－119＝1928萬(wàn)，30年和40年相差2047－501＝1546萬(wàn)。
啥意思呢？
簡(jiǎn)言之，浪費10年，差距1546萬(wàn)；浪費20年，差距1928萬(wàn)?？梢钥闯?，前10年的機會(huì )成本更高。
假設將其成本單獨檢視為每年回報，則第一年的40年回報為268萬(wàn)，第二年的39年回報為233萬(wàn)，即兩年成本268＋233＝501萬(wàn)，也就是說(shuō)，機會(huì )成本相當于30年的累積。（思路來(lái)自潘壬子bp叔）
花有重開(kāi)日，人無(wú)再少年。投資者應與時(shí)間為友。減少更多不必要的時(shí)間成本。
復利是世界第八大奇跡，不到必要的時(shí)候，別去打斷它?！槔怼っ⒏?/span>
有讀者或許會(huì )問(wèn)，價(jià)值投資得老了以后才有錢(qián)，前期的本金不多，不如先投機快速富起來(lái)，以后再考慮價(jià)值投資。
我簡(jiǎn)要回答幾點(diǎn)：
1、老了以后才有錢(qián)有什么用？總比老了沒(méi)錢(qián)好吧！前面也有提到巴菲特的財富并非老了才有錢(qián)。
2、唐朝曾說(shuō)過(guò)，“投機若能賺到錢(qián)，何必做價(jià)投？投機若是不賺錢(qián)，何必等以后？”
3、本金較少，即使收益率再高確實(shí)也起不了多大效果。
愚以為，前期努力賺錢(qián)，要胸懷大志，不要鼠目寸光。盡量以公司所有者的角度、以老板的角度去思考問(wèn)題，嘗試解決問(wèn)題。當崗位或公司離開(kāi)你就不轉或者轉速變慢，這樣，您很難賺不到錢(qián)。若是行政崗位，提拔及漲薪有限，你只要有能力有價(jià)值，還怕找不到高薪的職位？資本追隨價(jià)值，那您就創(chuàng )造價(jià)值，投資自己提升自我價(jià)值。簡(jiǎn)言之，前期做加法，后期做乘法（享受復利）
回歸價(jià)值投資話(huà)題。
財富是思考的副產(chǎn)品
投資者若想提升收益率。
愚以為，①“抄作業(yè)”，是的，您沒(méi)聽(tīng)錯。若自身還不能夠完全獨當一面的情況下，不要想著(zhù)嘗試新玩法。很多我們今天看著(zhù)仿佛是天經(jīng)地義的常識，其實(shí)前輩們往往付出過(guò)血的教訓。
②閱讀。盡你所能閱讀一切。唐朝說(shuō)過(guò)，“閱讀的價(jià)值，就在于讓人類(lèi)的進(jìn)步成為一場(chǎng)接力賽，后來(lái)者總是從前輩的終點(diǎn)起跑。所以我們才得以戰勝了很多方面都優(yōu)于我們的動(dòng)物世界。如果我們不去閱讀，就仿佛在每個(gè)領(lǐng)域的接力賽中，我們總是懵懂無(wú)知地站在第一棒起點(diǎn)去和別人第八棒、第十棒的跑者競賽，結果可想而知?！?/span>
咱來(lái)看組數據，下列是ROE＞12%的上市公司，從上市至今的凈利潤增長(cháng)率與股價(jià)（后復權）收益率對比情況。
注：騰訊上市期：2004年；茅臺上市期：2001年；洋河上市期：2009年。
無(wú)知少年以為：
1、ROE大于12％以上企業(yè)價(jià)值＞滬深300（或滬港深500）指數基金的回報率＞全體上市公司平均價(jià)值＞全社會(huì )企業(yè)平均價(jià)值≥名義GDP增長(cháng)率＞實(shí)際GDP增長(cháng)率＞長(cháng)短債＞銀行存款及現金。
2、長(cháng)期看，股票的回報率趨近于企業(yè)的盈利增長(cháng)。
您瞧，是不是很好玩很神奇，價(jià)格是隨著(zhù)企業(yè)質(zhì)地波動(dòng)而波動(dòng)的。
誠如芒格所言“長(cháng)遠來(lái)看，股票的回報率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來(lái)的資本回報率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報率不會(huì )跟6%有太大的差別——即使你最早購買(mǎi)時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過(guò)去二三十年間的資本回報率是18%，那么即使你當時(shí)花了很大的價(jià)錢(qián)去買(mǎi)它的股票，你最終得到的回報也將會(huì )非?？捎^(guān)?！?/span>
（萬(wàn)德全A累計收益率與凈資產(chǎn)增長(cháng)率）
換個(gè)角度看，價(jià)格≈您的財富；企業(yè)質(zhì)地≈您的認知（擁有發(fā)現好公司的能力）。
竊以為，財富總是隨著(zhù)自身價(jià)值波動(dòng)。你所賺的每分錢(qián)，都是你對這個(gè)世界認知的變現，你所虧的每一分錢(qián)，即是對這個(gè)世界認知的缺陷。長(cháng)期看，運氣這東西對沖掉了。
社會(huì )最大的公平就在于：當一個(gè)人的財富大于自己認知的時(shí)候，這個(gè)社會(huì )總有N種方法去收割你，直到讓你的認知和財富相匹配為止。
如何提高認知？
閱讀或許是最好的捷徑。有本事的人是可以從書(shū)中讀出財富的。書(shū)中自有黃金屋，并不是有了書(shū)就能發(fā)現黃金，而是需要找到開(kāi)啟黃金屋的那把鑰匙。否則富豪排行榜前三甲，必然圖書(shū)管理員了。
如何尋找到這把鑰匙，就得看您是不是那個(gè)有本事的人了（含著(zhù)金鑰匙出身的除外哈）。
正所謂，財富是思考的副產(chǎn)品。只有思考力的增長(cháng)速度超過(guò)資金增長(cháng)速度，投資資金才會(huì )安全有效。
投資很簡(jiǎn)單，但并不容易。做一件有價(jià)值的事情，日拱一卒，勤而行之，然后等待時(shí)間的回報。與君共勉。
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