文：里海（公眾號：fengkuanglihai）
春節后的第一個(gè)交易日，熱熱鬧鬧，但有個(gè)板塊卻萎靡不振，這就是大消費板塊，結合著(zhù)春節期間翻看了這個(gè)板塊的一些標的的走勢圖，感覺(jué)有點(diǎn)懸??！
為啥這樣說(shuō)呢？
食品飲料指數和釀酒指數是這個(gè)大板塊最典型的兩個(gè)指數了，中長(cháng)期的走勢圖如下：
這是釀酒指數：
可以看出，從2015年到2020年，6年指數漲了10倍有余，從2018年起算漲了5倍，可以說(shuō)是牛的板塊了，最近6年，漲10倍以上的個(gè)股不勝枚舉，漲20倍的也不少啊。
這是食品飲料指數：
可以看出，從2015年到2020年，指數漲了大概4倍，背后的龍頭股價(jià)漲10倍的不少。
這指數階段性走牛的邏輯是什么呢？我想了半天，也只能猜測一下，那就是行業(yè)集中帶來(lái)的集聚效益導致了資金的青睞。
能夠在A(yíng)股上市的大消費股公司，絕大部分是行業(yè)內的龍頭企業(yè)，在2015年以后，隨著(zhù)人們的消費升級，眾多小品牌的市場(chǎng)份額慢慢地集中到了頭部的企業(yè)之中，因此出現了階段性的業(yè)績(jì)爆發(fā)期。
我一直認為，中國的消費增速應該是和GDP增速差不多的，但因為這種集中，所以形成了階段性的業(yè)績(jì)爆發(fā)，所以公司的股價(jià)出現了戴維斯雙擊，形成了戰略級的投資機會(huì )。
以涪陵榨菜為例，一個(gè)小眾的榨菜行業(yè)，涪陵榨菜過(guò)去6年，業(yè)績(jì)漲了5倍以上，股價(jià)漲了10倍有余，難道榨菜的消費增速真的達到5倍以上了嗎？非也。而是眾多的小品牌的市場(chǎng)份額慢慢集中到它這里去了而已，由于越來(lái)越集中，所以公司有了提價(jià)權，所以量?jì)r(jià)齊升。因此，我們看到，過(guò)去6年，榨菜營(yíng)收漲了1.5倍，但利潤卻漲了5倍。
而白酒也是這個(gè)樣子，整個(gè)社會(huì )的白酒消費量是下降的，但白酒的社交屬性導致了市場(chǎng)份額快速地集中到了一二線(xiàn)白酒上來(lái)，行業(yè)的真實(shí)情況就是整個(gè)行業(yè)向下和局部企業(yè)的向上，再加上社交屬性導致的面子效應，一二線(xiàn)白酒提價(jià)形成的量?jì)r(jià)齊升，股價(jià)就翻了10倍了。
股價(jià)本質(zhì)上是一種資金效應，當資金不青睞的時(shí)候，啥也不是。這幾年的銀行的股價(jià)就是真實(shí)的反映。
為啥我覺(jué)得這個(gè)大板塊有點(diǎn)懸呢？
第一，消費永恒，這個(gè)板塊的大部分公司并沒(méi)有什么經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)。不過(guò)，龍頭還是龍頭，不管股價(jià)怎么樣，日子還是過(guò)得很舒坦的。五糧液去年年度跌幅23%，公司會(huì )怎么樣嗎？沒(méi)有，日子過(guò)得非常舒坦，按去年3季報的數據，營(yíng)收497億，同比新增17%，凈利潤173億元，同比新增19%。但你說(shuō)五糧液有啥經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)嗎？想了半天，真沒(méi)有，就是一家中國排名第二的白酒企業(yè)。業(yè)績(jì)亮點(diǎn)呢？也沒(méi)有，業(yè)務(wù)非常單一，商業(yè)模式夠簡(jiǎn)單，好像公司也沒(méi)什么大的漏洞，業(yè)績(jì)在可見(jiàn)的年份內，應該是維持緩慢增長(cháng)的態(tài)勢，但看樣子很難回到之前的30%以上的增長(cháng)了。
第二，行業(yè)集中可能走到一個(gè)平臺期。從業(yè)績(jì)增速可以看出來(lái)，公司的成長(cháng)是遇到了天花板了，市場(chǎng)集中的高速期已經(jīng)過(guò)了，現在進(jìn)入了緩慢的集中期。由于整個(gè)市場(chǎng)并不是一個(gè)大的增量市場(chǎng)，所以只能是在存量市場(chǎng)里搏殺。從行業(yè)集中來(lái)看，也很難再大規模搶小的商家的市場(chǎng)了，例如榨菜，集中度已經(jīng)夠高了，再集中的話(huà)，所費的力氣會(huì )大很多。涪陵榨菜去年業(yè)績(jì)不太好，主要原因就在于為了促進(jìn)營(yíng)收，大筆花費銷(xiāo)售費用鋪渠道和打品牌，但效果如何就不好說(shuō)了。因此，整個(gè)大消費行業(yè)屬于一個(gè)緩慢增長(cháng)的市場(chǎng)，當行業(yè)集中走到一個(gè)平臺階段的時(shí)候，頭部企業(yè)也很難維持之前的業(yè)績(jì)增速了。
第三，資金不青睞了，那就殺估值了。很多人很疑惑的就是，為啥還是這么優(yōu)秀干凈的公司，而股價(jià)不漲了呢？結論只有一個(gè)，資金不青睞了，公司還是那公司，但經(jīng)營(yíng)上沒(méi)什么亮點(diǎn)，無(wú)法維持高速的業(yè)績(jì)增長(cháng)，當某一天這種資金的力量衰竭的時(shí)候，殺估值就開(kāi)始了?，F在后視來(lái)看，這個(gè)衰竭點(diǎn)就在去年的1季度。
最終給了我兩點(diǎn)啟示：
一，其實(shí)這個(gè)大板塊的龍頭公司真的沒(méi)什么，還是一如既往的優(yōu)秀。
消費永恒，每個(gè)細分行業(yè)的龍頭未來(lái)在能看到的年份內，還將繼續是龍頭，茅臺還是茅臺，海天還是海天，ROE還會(huì )是一如既往的好，能挑戰茅臺和海天地位的公司，應該是看不到。不過(guò)，股價(jià)就不一定了，畢竟之前的估值真是給得太高了，當某一天市場(chǎng)青睞的點(diǎn)不在了的時(shí)候股價(jià)會(huì )歸于平庸，就是俗話(huà)說(shuō)的殺估值。因此，對于此類(lèi)前期漲幅十分巨大的公司，千萬(wàn)不要覺(jué)得跌得多了就認為是底部來(lái)了。市場(chǎng)先生的神奇之處就在于，慢慢地會(huì )給一家公司一個(gè)當期合理的估值，然而，我們卻無(wú)法事先知道這個(gè)底到底在什么位置。
二，人最怕慣性思維，但我們要更清楚地認識到，萬(wàn)物皆周期。
相信過(guò)去幾年在大消費板塊上賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)的人不少，但人有個(gè)慣性思維就是，過(guò)去這個(gè)板塊牛，未來(lái)這個(gè)板塊必然也牛。這個(gè)看法我覺(jué)得既對也不對，對是什么意思呢，那就是確實(shí)是板塊的頭部企業(yè)會(huì )保持繼續牛逼，畢竟消費是剛需行業(yè)，怎么都要吃喝拉撒睡吧，但問(wèn)題是，對于我們以吃股價(jià)差價(jià)來(lái)賺錢(qián)的股民來(lái)說(shuō)，管它什么牛的公司，股價(jià)不漲跌了就要虧錢(qián)。所以，很有可能前期賺的錢(qián)，會(huì )虧在后期的抄底上。前期消費板塊估值炒得太高了，不少公司直接到了100倍PE以上，不少朋友可能會(huì )看到跌了一半下來(lái)去抄底，但跌了一半還是有50倍PE啊。不能陷入慣性思維，市場(chǎng)先生怎么給公司定價(jià)真的不知道。不信你看看過(guò)去10年的銀行業(yè)？仍然是市場(chǎng)最賺錢(qián)的行業(yè)，仍然是保持了每年的緩慢的正增長(cháng)，而估值呢？直接殺了90%啊。當我看到涪陵榨菜宣布提價(jià)后，股價(jià)也就是小漲了一下后就繼續陷入了震蕩之后，我就感覺(jué)這大的板塊有點(diǎn)懸了啊。各位，前期賺的錢(qián)，千萬(wàn)別虧在抄底上了。
大消費真的沒(méi)什么，基本面一如既往的穩定，為啥要跌，只能把原因歸咎于前期把這個(gè)板塊的估值干得太高了！
最后，要問(wèn)我底是多少，我真的不知道，只能跟蹤。合理估值，市場(chǎng)說(shuō)了算。不過(guò)，我覺(jué)得對于大消費行業(yè)，可能戰略級的機會(huì )中短期真的很難有了，當然，會(huì )有一些個(gè)股的戰術(shù)性的機會(huì )，例如去年的舍得、前年的酒鬼酒之類(lèi)的機會(huì )，這種機會(huì )，需要深度跟蹤才能事先看到。
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