2009 年 12 月 29 日 星期二
股市時(shí)評字體很
多投資者都認識到股市是過(guò)去10年來(lái)最糟糕的投資之一。不過(guò)他們或許沒(méi)有真正認識到這10年到底有多糟，因為大部分人都忘了考慮通貨膨脹的影響。
盡管2009年道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數大幅反彈，今天卻也只有10520.10點(diǎn)，并不比1999年的水平高。這還沒(méi)有考慮消費者價(jià)格上漲的影響。以1999年的美元計算，道瓊斯指數目前只有8140.38點(diǎn)，要再漲29%才能回到1999年的水平。用今天的美元計算，經(jīng)通貨膨脹調整后，道瓊斯指數必須超過(guò)13595.49點(diǎn)才算回到1999年的水平。
將通脹因素考慮進(jìn)來(lái)需要額外的工作，而且會(huì )讓股市漲幅顯得更加微不足道，因此很容易理解股市分析師們?yōu)槭裁磶缀鯊膩?lái)不這樣做。媒體也幾乎從來(lái)不考慮通脹影響。
不過(guò)其他事情卻要用實(shí)際的美元來(lái)衡量。當經(jīng)濟學(xué)家公布經(jīng)濟是否實(shí)現增長(cháng)時(shí)，他們會(huì )把通脹考慮進(jìn)來(lái)。當分析師判斷黃金或石油等大宗商品的長(cháng)期收益時(shí)，他們常常會(huì )考慮通貨膨脹影響，他們會(huì )說(shuō)以名義價(jià)格計算的金價(jià)本月創(chuàng )下紀錄，不過(guò)以實(shí)際價(jià)格計算仍遠遠低于1980年的水平。由于分析師們幾乎從來(lái)不會(huì )在評價(jià)股票表現時(shí)考慮通脹影響，這使投資者們看到的長(cháng)期投資組合表現夸大。
美林(Merrill Lynch)前首席投資策略師伯恩斯坦(Richard Bernstein)說(shuō)，只看名義回報會(huì )給人很大的誤導。他目前正著(zhù)手推出紐約資金管理公司Richard Bernstein Capital Management。他會(huì )考察經(jīng)通貨膨脹調整的投資表現，以監測投資的實(shí)際價(jià)值。
少數試圖對投資表現有個(gè)更真實(shí)全面了解的分析師用各種不同的非傳統方法來(lái)衡量道瓊斯指數表現。黃金投資者根據金價(jià)評價(jià)道瓊斯指數，這種方法使股市過(guò)去10年的表現看起來(lái)要差得多。歐洲人和其他有著(zhù)國際投資的人則有時(shí)用歐元來(lái)衡量道瓊斯指數漲幅。以這種方法看，2006年以來(lái)歐元走強期間，道瓊斯指數更糟糕。不過(guò)，美元最近的反彈幫助道瓊斯指數對歐元和金價(jià)看起來(lái)好一點(diǎn)。
伯恩斯坦說(shuō)，一些為教育費用攢錢(qián)的投資者把回報與學(xué)費的漲幅做比較。這些投資者的理由是，如果投資組合不如教育費用漲得快，他們將需要增加教育支出。對為退休或未來(lái)醫療成本作準備的人來(lái)說(shuō)也是如此。
新墨西哥州Thornburg Investment Management的創(chuàng )始人索恩伯格(Garrett Thornburg)則是計算他所說(shuō)的“真的實(shí)際”回報，股市的表現不僅要考慮到通貨膨脹，還有稅收和費用等真實(shí)世界的拖累。名義上講，1978年底在標準普爾500指數成份股中投資1美元，在2008年底就膨脹到了22.88美元（包括股息），即使是在2008年的股市暴跌之后這也是一個(gè)不錯的收益。不過(guò)他發(fā)現，一旦把通貨膨脹、稅收和成本都考慮進(jìn)來(lái)，投資就只有3.76美元了。
所有這一切都可能足以讓投資者不會(huì )徹底賣(mài)出股票，除非他們考慮長(cháng)期的替代品。索恩伯格發(fā)現，按1978年至2008年的時(shí)間段，而非短短的10年來(lái)衡量，實(shí)際的股票表現幾乎好于其它任何主要投資品種：每年4.5%。股票在相當長(cháng)的時(shí)間內能夠跟上通貨膨脹步伐的能力可能是其最好的賣(mài)點(diǎn)。
按實(shí)際角度衡量，股票同期的表現好于市政債券（每年2.5%）、長(cháng)期政府債券（每年2%）和公司債券（每年0.2%）。實(shí)際的房?jì)r(jià)這30年來(lái)沒(méi)有變化。短期政府債券和大宗商品都出現了虧損。（索恩伯格具有所有這些領(lǐng)域的投資經(jīng)驗，不過(guò)他的抵押貸款子公司在去年的房地產(chǎn)崩潰中倒閉。）
要搞清楚如何對通貨膨脹進(jìn)行調整可能令一些投資者感到困惑，不過(guò)現在互聯(lián)網(wǎng)上有幾個(gè)網(wǎng)站可以迅速對數字進(jìn)行通貨膨脹率的調整，一些共同基金和獨立的共同基金分析服務(wù)也計算經(jīng)費用和稅收調整后的回報率。
威廉與瑪麗學(xué)院(College of William & Mary)的豪斯曼(William Hausman)教授長(cháng)期以來(lái)一直呼吁媒體向人們提供經(jīng)通貨膨脹調整后的股票走勢圖。他說(shuō)，報紙和分析師常常提到道瓊斯指數2007年14164.53點(diǎn)的歷史高點(diǎn)，并說(shuō)道瓊斯指數需要攀升多少才能回到這一水平。不過(guò)，豪斯曼的計算結果是，如果扣除通貨膨脹因素，那么2007年的道瓊斯指數從未超過(guò)2000年的高點(diǎn)。他說(shuō)，要創(chuàng )出經(jīng)通貨膨脹因素調整后的歷史高點(diǎn)，道瓊斯指數需要突破15000點(diǎn)。
豪斯曼說(shuō)，它的確能讓人們看到股票目前的表現。
股票分析師有時(shí)會(huì )指出，道瓊斯指數的價(jià)值目前是1929年崩盤(pán)前高點(diǎn)的27倍，也就是說(shuō)，即使你是在最糟糕的時(shí)刻購買(mǎi)的，你的股票仍會(huì )隨著(zhù)時(shí)間的推移而上漲。不過(guò)，據Ned Davis Research說(shuō)，如果扣除通貨膨脹因素，則現在的道瓊斯指數只是1929年高峰時(shí)的兩倍多一點(diǎn)。
最近，一些投資者開(kāi)始喜歡用黃金而不是美元衡量道瓊斯指數了。金價(jià)自1999年以來(lái)不斷走高，黃金的魅力已讓投資者開(kāi)始再度將它視為了貨幣。
Ned Davis Research的創(chuàng )建者戴維斯(Ned Davis)在最近的一份報告中將黃金稱(chēng)為真正的貨幣，他以黃金而非美元發(fā)布了債券、房?jì)r(jià)和股票的走勢圖。盡管黃金價(jià)格近日下挫，但以黃金衡量，道瓊斯指數過(guò)去10年的表現要比以美元衡量弱了很多。
當然，可能會(huì )找到一個(gè)投資熱點(diǎn)令任何時(shí)期內道瓊斯指數的漲幅相形見(jiàn)絀，這使許多分析師質(zhì)疑以黃金的漲勢調整道瓊斯指數的價(jià)值。這種懷疑未能阻止黃金支持者的觀(guān)點(diǎn)，即當以硬通貨來(lái)衡量時(shí)，道瓊斯指數的表現是多么疲軟。
紐約資產(chǎn)管理公司Tocqueville Asset Management負責Tocqueville黃金基金的哈撒韋(John Hathaway)說(shuō)，1997年，道瓊斯指數約為1盎司黃金美元價(jià)值的40倍。隨著(zhù)金價(jià)從1999年以來(lái)出現反彈，道瓊斯指數目前約為1盎司黃金的9倍，意味著(zhù)黃金的表現遠好于道瓊斯指數。
