次新股美圖公司9個(gè)交易日上漲49%！另一只港股通新貴周黑鴨，3月6日被納入港股通以來(lái)也上漲了24%。在香港本地投資者連呼看不懂的時(shí)候，南下資金卻攻陷了多個(gè)價(jià)值洼地。很明顯，內陸投資者正在用“套路”改變炒港股的方式。誰(shuí)是下一個(gè)美圖，讓證券君帶你去尋找一下吧。
今年以來(lái)，內陸資金頻頻南下掃貨，港股市場(chǎng)的自主品牌汽車(chē)股、品牌內房股、美圖公司、周黑鴨……曾經(jīng)湮沒(méi)在浩瀚港股里無(wú)人問(wèn)津的內陸優(yōu)質(zhì)企業(yè)，被識貨的內陸資金大舉買(mǎi)入，估值大幅提升。與此同時(shí)，香港市場(chǎng)的投資生態(tài)也隨著(zhù)新資金的不斷流入而發(fā)生著(zhù)變化。
據上海證券報統計，年初以來(lái)持續被港股通資金買(mǎi)入的自主品牌汽車(chē)股漲幅驚人，其中吉利汽車(chē)今年以來(lái)的漲幅高達68.69%，廣汽集團漲幅46.48%，和諧汽車(chē)、長(cháng)城汽車(chē)的漲幅也超過(guò)30%。同樣得到港股通資金青睞的品牌內房股也強勢上漲，雅居樂(lè )集團今年以來(lái)的累計漲幅達67.34%，新城發(fā)展控股漲幅57.86%，富力地產(chǎn)、融創(chuàng )中國、中國恒大今年以來(lái)的累計漲幅也超過(guò)40%。
（部分內資掃貨標的年初至今漲幅）
次新股美圖公司被納入港股通后的走勢更是讓海外機構們大跌眼鏡，3月6日成為港股通標的以來(lái)，美圖公司9個(gè)交易日累計上漲了49%！另一只港股通新貴周黑鴨，3月6日被納入港股通以來(lái)也累計上漲了24%。
（美圖公司近日走勢圖）
（周黑鴨近日走勢圖）
繼追逐高折價(jià)H股、配置金融等大藍籌股之后，內陸資金南下正進(jìn)入一個(gè)新階段，尋找被低估的內陸優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成為本階段內陸資金投資港股的新主線(xiàn)。長(cháng)期以來(lái)，由于上市公司結構和投資者結構不匹配、外資機構沒(méi)有真正理解內陸公司，導致很多港股上市的內陸公司估值水平很難突破15倍市盈率的上限，一些在港上市的內陸優(yōu)質(zhì)企業(yè)因不堪忍受股價(jià)長(cháng)期被嚴重低估而計劃回歸A股，有的甚至在H股退市。
內陸資產(chǎn)由內陸資金來(lái)定價(jià)，長(cháng)期被冰封的中資中小盤(pán)港股，正在迎來(lái)更懂他們的內陸投資者。伴隨著(zhù)越來(lái)越多的內陸資金，尤其是機構投資者南下配置港股，港股市場(chǎng)的投資者結構正醞釀巨變，港股市場(chǎng)的估值體系也將面臨重建，在港上市的內陸優(yōu)質(zhì)企業(yè)的春天，也許已經(jīng)開(kāi)始了。
被扭曲的中資中小盤(pán)港股
長(cháng)期以來(lái)，香港市場(chǎng)上除金融股以外的大部分中資中小盤(pán)股，價(jià)格都處于扭曲狀態(tài)。
以中資房地產(chǎn)股為例，截至2月中旬，港股的中資地產(chǎn)股行業(yè)平均市凈率（PB）只有0.8倍，平均股息率在4%以上，凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）折讓達30%到40%。一些中資民營(yíng)房地產(chǎn)股的估值更低，市凈率甚至不到0.5倍。
即便是在內陸有一定知名度的名牌房地產(chǎn)商，估值也非常低，如雅居樂(lè )集團的PB只有0.62倍，花樣年控股的PB只有0.59倍，富力地產(chǎn)的PB只有0.87倍，華南城的PB只有0.52倍，合景泰富的PB只有0.59倍，SOHO中國的PB只有0.53倍……
“在港股市場(chǎng)，無(wú)論是一級市場(chǎng)的發(fā)行定價(jià)權，還是二級市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)區間的控制權，幾乎都掌握在外資機構手里。外資機構看不懂內陸的房地產(chǎn)市場(chǎng)，連帶的，他們也看不懂內陸的房地產(chǎn)企業(yè)，他們總是認為內陸房地產(chǎn)企業(yè)的盈利是不穩定的，行業(yè)政策是不明朗的，即便有的企業(yè)業(yè)績(jì)很好，他們也認為是沒(méi)有持續性的?！?有中資券商分析人士對記者表示。
中資中小盤(pán)股價(jià)格的扭曲、港股市場(chǎng)上對于來(lái)自?xún)汝懙纳鲜泄緝r(jià)格發(fā)現機制出現失靈，正源于上市公司結構和投資者結構不匹配，而掌握話(huà)語(yǔ)權的外資機構沒(méi)有真正理解內陸公司。
在香港，無(wú)論從市值還是成交額占比來(lái)看，中資股都占據了港股的半壁江山。港交所的數據顯示，截至2月底，香港主板共有219只H股，153只紅籌股，這372只中資股的合計市值達11萬(wàn)億港元，占港股主板總市值的41.86%；創(chuàng )業(yè)板共有23只H股、6只紅籌股，中資股合計市值達212.9億港元，占港股創(chuàng )業(yè)板總市值的6.55%。
在2017年前兩個(gè)月，主板H股和紅籌股的總成交額為9618.9億港元，占港股主板總成交額的50.65%，2016年的占比是50.17%。在2007年、2008年、2009年，中資股成交占港股總成交的比重甚至超過(guò)六成。
但是，港股的投資者結構中，占據主導的卻是海外機構投資者。根據港交所的數據，2008年內陸投資者在港股市場(chǎng)的交易占比只有3%，2009年至2012年這個(gè)比例都是4%，2013年和2014年是5%，2015年內陸投資者占比是9%。美資、英國資等海外機構，以及香港本地機構，在港股市場(chǎng)的交易占比中占據了絕對優(yōu)勢。
但外資常常不能真正地理解內陸公司。除了對中資金融股等一些大盤(pán)股研究得比較透徹外，外資對于很多中小盤(pán)中資股的理解都具有局限性，有的甚至沒(méi)有覆蓋，而謹慎起見(jiàn)，他們會(huì )給這些股票一個(gè)保守的估值?！庇邢愀郾镜赝缎腥耸勘硎?，“比如，外資機構的研究員及基金經(jīng)理甚至都沒(méi)見(jiàn)過(guò)電動(dòng)自行車(chē)，因此也無(wú)法理解內陸電動(dòng)自行車(chē)需求有多大，自然也無(wú)法給港股電動(dòng)自行車(chē)電池公司一個(gè)合理的估值?！?/div>
“在滬港通開(kāi)通前，很多港股上市的內陸公司估值水平有一個(gè)天花板，就是10倍至15倍的市盈率水平，很難突破15倍市盈率這個(gè)上限?！?南方東英資產(chǎn)管理有限公司投資總監王志華指出。
由于港股市場(chǎng)給的估值實(shí)在太低，近年來(lái)，越來(lái)越多的中資股表達了回歸A股的意愿，一些公司甚至不惜從港股退市。2016年，萬(wàn)達商業(yè)從H股退市，一度在港股市場(chǎng)激起千層浪。在投行人士看來(lái)，萬(wàn)達商業(yè)的如此舉動(dòng)最關(guān)鍵的原因正是在于公司認為其價(jià)值被嚴重低估。
值得注意的是，萬(wàn)達從港股退市后，一直在積極推進(jìn)在A(yíng)股上市的事宜。此外，包括中國恒大、富力地產(chǎn)在內的多只房地產(chǎn)股，也計劃投奔更“懂”自己的A股。
估值洼地的誘惑
有錯配、被低估，就有機會(huì )。事實(shí)上，并非沒(méi)有人看到中資股的機會(huì )，近年來(lái)，香港的中資券商們?yōu)榱思m正扭曲的中資中小盤(pán)股估值做了不懈努力。發(fā)報告、搞路演、組織客戶(hù)調研上市公司……汽車(chē)股、科網(wǎng)股、教育股、二胎概念股、新能源板塊……中資券商香港子公司，帶著(zhù)先知先覺(jué)的內陸資金，幾乎每隔一段時(shí)間就會(huì )把港股市場(chǎng)各個(gè)有機會(huì )的板塊“掃蕩”一遍。
而在這些“先頭部隊”的攪動(dòng)下，一些中資股時(shí)不時(shí)會(huì )出現一波脈沖式行情，比如在2015年7月至2016年7月之間，內陸民營(yíng)教育產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭羊楓葉教育，股價(jià)從1.7港元一路上漲至最高8.64港元，足足漲了4倍。比如內陸軟件產(chǎn)業(yè)龍頭金蝶國際，在2015年上半年受到內陸資金追捧，股價(jià)從2.18港元持續走高，最高漲至6.41港元，也接近翻了2倍。
然而，“先頭部隊”資金量畢竟有限，很難撼動(dòng)香港市場(chǎng)沿用了幾十年的估值體系；目前在香港實(shí)現布局的中資機構，就算把證券公司、資產(chǎn)管理公司、期貨公司、信托公司等所有跟投資沾邊的中資機構都算在內，也就100家左右，雖然中資機構近些年發(fā)展迅猛，但起步晚、機構客戶(hù)資源不足，還是難與實(shí)力雄厚的外資機構匹敵，他們的研究報告很難改變一個(gè)市場(chǎng)對于一個(gè)公司或者一個(gè)行業(yè)的看法。
因此，在過(guò)去的很長(cháng)一段時(shí)間里，很多中資股即便因內陸資金的買(mǎi)入出現一波或幾波階段性行情，股價(jià)最后還是會(huì )回到外資投行給出的估值區間。
港股生態(tài)正在改變
但這次可能不太一樣。
滬港通和深港通的投資渠道的開(kāi)通，為香港市場(chǎng)帶來(lái)了更多的內陸投資者，尤其是內陸的機構投資者。與此同時(shí)，這一官方投資渠道的打通，讓更多的內陸資金關(guān)注港股、了解港股，這也使得其它渠道的入市力度及交易活躍度大幅提升。
據本報統計，自2014年11月17日開(kāi)通至2017年3月15日，港股通南向（包括滬市和深市兩個(gè)通道）累計凈買(mǎi)入額已達4539億元港元。這其中，保險機構、公募基金、私募基金成為主力隊員。
與此同時(shí)，內陸資金南下的另一個(gè)正規渠道——QDII自去年四季度以來(lái)也加快了港股產(chǎn)品的設計、報批，已有產(chǎn)品也在不斷提升港股的倉位。借道港股通及QDII，內陸公私募機構近幾個(gè)月來(lái)積極發(fā)行滬深港基金產(chǎn)品，投資布局港股市場(chǎng)，目前內陸發(fā)行的滬深港公募基金產(chǎn)品的總規模超過(guò)500億人民幣，基金界的人士預計，此類(lèi)產(chǎn)品的增長(cháng)速度未來(lái)還會(huì )進(jìn)一步加快。
（滬深港基金數據）
官方投資渠道的活躍也帶動(dòng)了“先頭部隊”更積極地入市，據了解，香港交易所正在撰寫(xiě) 2016年的交易統計報告，各市場(chǎng)主體的交易占比數據很快就會(huì )對外公布，市場(chǎng)人士預計，2016年內陸投資者在港股市場(chǎng)的交易占比將上升至20%左右。
“滬港通開(kāi)通后，內陸投資者交易占比是在加速上升的，尤其是在2015年和2016年。我們預計內陸投資者在港股市場(chǎng)的占比每年至少提升十個(gè)百分點(diǎn)。隨著(zhù)內陸投資者對于港股市場(chǎng)逐步熟悉，相信未來(lái)3年港股市場(chǎng)的投資者結構中，內陸投資者占比能夠從目前的不到20%上升至50%至60%?！蓖踔救A說(shuō)。
事實(shí)上，內陸資金對某些低估個(gè)股或低估板塊的關(guān)注，已經(jīng)讓外資機構重新審視自己估值模型，“最近一些板塊因內陸資金持續買(mǎi)入，走勢脫離了我們認為合理的區間，我們經(jīng)過(guò)研究，也調整了對有的股票的評級及目標價(jià)。其實(shí)自去年以來(lái)，我們在分析個(gè)股和港股市場(chǎng)走勢時(shí)，已經(jīng)把中國內陸投資者的因素考慮進(jìn)來(lái)?！庇型赓Y投行分析師表示。
“未來(lái)3年至5年的時(shí)間，港股市場(chǎng)的投資者結構將發(fā)生巨大變化，在這個(gè)過(guò)程中，在香港上市的內陸優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值水平能夠從目前嚴重低估恢復至合理水平，這是港股市場(chǎng)未來(lái)3年至5年歷史性的投資機會(huì )?！?王志華認為。
2017-03-16 22:38 來(lái)源：Eastday（編輯 劍鳴）
