以往運用ABS融資的往往是銀行業(yè)金融機構或傳統行業(yè)的大企業(yè)，然而近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺在A(yíng)BS市場(chǎng)活躍度明顯提高，諸如京東金融、宜人貸等平臺都在場(chǎng)內發(fā)行企業(yè)ABS，但值得注意的是，相比高要求的場(chǎng)內ABS，互聯(lián)網(wǎng)金融場(chǎng)外ABS開(kāi)始嶄露頭角。
ABS——互金行業(yè)資金端新渠道
資產(chǎn)證券化（ABS，AssetBackedSecuritization）是指將缺乏流動(dòng)性但能在一定期限內產(chǎn)生穩定現金流的目標資產(chǎn)，打包集成有吸引力的資產(chǎn)池后出售給特殊目的載體（SPV，SpecialPurposeVehicle），實(shí)現證券化資產(chǎn)和其他資產(chǎn)（原始權益人的其他資產(chǎn)）的風(fēng)險隔離，通過(guò)信用增級等方式，發(fā)行證券產(chǎn)品并出售給投資者的過(guò)程。ABS是一種結構化融資形式，整個(gè)過(guò)程體現了資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離、信用增級以及流動(dòng)性增強等基本原理。
ABS業(yè)務(wù)產(chǎn)生于20世紀70年代美國，住房抵押貸款支持證券是最早的產(chǎn)品形式。我國的ABS業(yè)務(wù)發(fā)展可以分為五個(gè)階段，如圖1所示。萌芽階段可以追溯到90年代初期，海南首推“地產(chǎn)投資券”；到了2005年，我國正式推出信貸ABS和企業(yè)ABS的試點(diǎn)工作；2008年全球金融危機后試點(diǎn)工作一度停滯。隨著(zhù)試點(diǎn)的恢復及政策的支持，目前我國ABS業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。
按監管主體的不同，我國ABS主要可分為四類(lèi)：央行和銀監會(huì )主管的信貸資產(chǎn)證券化（信貸ABS）、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )主管的資產(chǎn)支持票據（ABN）、證監會(huì )主管的資產(chǎn)支持專(zhuān)項計劃（企業(yè)ABS）以及保監會(huì )主管的項目資產(chǎn)支持計劃，具體區別如表1所示。
2016年，企業(yè)ABS發(fā)行規模超過(guò)信貸ABS，位居市場(chǎng)首位。根據WIND數據，2017年上半年，銀行間債券市場(chǎng)、交易所（包括報價(jià)系統）共發(fā)行247期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規模4700億元。其中，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行57期，共2000億元；交易所市場(chǎng)發(fā)行190期，共2700億元。
信貸ABS一般發(fā)行時(shí)間較長(cháng)，表現為信托關(guān)系，發(fā)起人以商業(yè)銀行為主，政策性銀行、資產(chǎn)管理公司、汽車(chē)金融公司以及消費金融公司相對較少；企業(yè)ABS發(fā)行時(shí)間相對較短，基礎資產(chǎn)主要分為債權類(lèi)和收益權類(lèi)；ABN通常是不設立SPV的抵質(zhì)押結構，資產(chǎn)也不出表，若現金流惡化、不足以?xún)敻稌r(shí)，由發(fā)行人補足；項目資產(chǎn)支持計劃目前仍為審批制，面向保險機構等合格投資者發(fā)行受益憑證，基礎資產(chǎn)范圍與企業(yè)ABS類(lèi)似，如表2所示。
企業(yè)ABS產(chǎn)品中，小額貸款、應收賬款、租賃租金和信托受益權是最主要的四大類(lèi)資產(chǎn)；而信貸ABS產(chǎn)品中，目前企業(yè)貸款、汽車(chē)貸款、租賃貸款和住房抵押貸款占比居前。
從ABS的參與方角度來(lái)看，特殊目的載體（SPV）、原始權益人/發(fā)起人、計劃管理人/發(fā)行人、托管銀行/監管銀行、信用增級機構、登記托管機構、主承銷(xiāo)商/推廣機構、信用評級機構、會(huì )計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等構成了主要參與方，詳見(jiàn)表3。
ABS基本交易結構如圖2所示。
作為金融創(chuàng )新的工具之一，ABS能夠給金融機構或企業(yè)提供除股債之外的融資方式，拓寬融資渠道，并且相比與民間借貸等渠道來(lái)講，資金成本相對較低。通過(guò)ABS，金融機構及企業(yè)能夠有效盤(pán)活原本流動(dòng)性不足的資產(chǎn)、對于部分原始權益人來(lái)講，ABS也能優(yōu)化其資產(chǎn)負債結構，達到“出表”的目的。
隨著(zhù)螞蟻花唄與借唄、京東白條、百度有錢(qián)花、拉卡拉易分期和宜人貸等平臺在交易所發(fā)行企業(yè)ABS；米么金服、51人品貸、美利金融等平臺發(fā)行場(chǎng)外ABS，互聯(lián)網(wǎng)金融機構越來(lái)越重視ABS融資渠道，并且相比與高要求的場(chǎng)內ABS，場(chǎng)外ABS也逐漸嶄露頭角。
互金平臺的選擇——場(chǎng)內與場(chǎng)外ABS風(fēng)景不一
通常我們把一行三會(huì )及交易商協(xié)會(huì )認定的ABS產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)稱(chēng)為場(chǎng)內，而不在全國銀行間債券市場(chǎng)、滬深證券交易所、保險資產(chǎn)登記交易平臺等交易的市場(chǎng)稱(chēng)為場(chǎng)外，如在金交所或互聯(lián)網(wǎng)金融平臺發(fā)行的場(chǎng)外ABS。嚴格來(lái)說(shuō)，場(chǎng)外發(fā)行的ABS產(chǎn)品是類(lèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。
1、場(chǎng)內發(fā)行目前僅適用于互金知名平臺，發(fā)行難度大
從2016年下半年開(kāi)始，由于互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入整治期，場(chǎng)內對于互金平臺發(fā)行產(chǎn)品監管收緊，除了互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司以外，基本不受理互金平臺的小貸或消費金融項目，發(fā)行難度較高。
首先，以銀行間債券市場(chǎng)為例，除了商業(yè)銀行和政策性銀行以外，僅有汽車(chē)金融公司或消費金融公司等少部分金融機構在該市場(chǎng)發(fā)行ABS產(chǎn)品，如表4所示。
其次，ABN方面，僅京東在今年2月發(fā)行了15億元規模的國內首單消費金融信托型ABN。其基礎資產(chǎn)為京東白條應收賬款債權，產(chǎn)品原始權益人為北京京東世紀貿易有限公司，基礎資產(chǎn)受托機構為平安信托，以京東白條應收賬款帶來(lái)的相關(guān)收益作為其收益來(lái)源。
第三，滬深交易所是互金平臺發(fā)行場(chǎng)內ABS最主要的場(chǎng)所，2017年1-8月，互金交易所掛牌的企業(yè)ABS情況如表5所示，原始權益人主要是阿里、京東、百度這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)。
2、場(chǎng)外發(fā)行靈活，互金平臺參與度高
目前，場(chǎng)外ABS服務(wù)商以廈門(mén)國金ABS云平臺（ABSCloud）、京東ABS云平臺（云起）、百度金融A(yíng)BS平臺以及眾安保險ABS對接系統（宇宙立方）為主，基本都是2016年下半年開(kāi)始參與場(chǎng)外ABS服務(wù)，互金場(chǎng)外ABS發(fā)行情況如表6所示。
互金服務(wù)商對場(chǎng)外ABS業(yè)務(wù)介入程度較高，例如京東金融A(yíng)BS云平臺包括ABS服務(wù)商（基礎設施服務(wù)）、資產(chǎn)云工廠(chǎng)（資本中介業(yè)務(wù)）以及夾層基金投資板塊；百度金融A(yíng)BS平臺包括交易安排人、技術(shù)支持平臺及資產(chǎn)服務(wù)商板塊。因此，除了提供交易服務(wù)外，互金服務(wù)商還會(huì )提供對基礎資產(chǎn)的風(fēng)控服務(wù)，以及夾層投資增信等。
相比與場(chǎng)內廣泛的基礎資產(chǎn)類(lèi)別，場(chǎng)外ABS的基礎資產(chǎn)呈現小額、分散特征，以非持牌消費金融機構的消費貸款以及二手車(chē)商的車(chē)貸債權為主，并且場(chǎng)外ABS基礎資產(chǎn)選擇上相對靈活。
收益率方面，互金場(chǎng)外ABS產(chǎn)品通常高于互金場(chǎng)內ABS產(chǎn)品，以車(chē)貸基礎資產(chǎn)ABS優(yōu)先級收益率為例，場(chǎng)外車(chē)貸ABS產(chǎn)品通常在8%左右，而場(chǎng)內車(chē)貸ABS在5%左右。
與場(chǎng)內ABS相比，場(chǎng)外ABS發(fā)行優(yōu)點(diǎn)在于發(fā)行門(mén)檻及成本降低，發(fā)行流程縮短，基礎資產(chǎn)靈活度較高。但不可否認的是場(chǎng)外ABS產(chǎn)品仍存在許多不足之處：首先，場(chǎng)外ABS產(chǎn)品流動(dòng)性不足，產(chǎn)品通常需要持有到期；其次，場(chǎng)外ABS產(chǎn)品公信力及市場(chǎng)接受度較場(chǎng)內ABS薄弱；第三，缺乏成熟的風(fēng)險評估方法，定價(jià)機制不完善，主體評級難以實(shí)現；第四，缺乏法律和監管依據，在互金整治階段，互金場(chǎng)外ABS產(chǎn)品面臨的監管風(fēng)險較高，受政策影響大。
場(chǎng)外ABS來(lái)襲互金融資格局變動(dòng)在即
ABS是資本市場(chǎng)重要的融資工具之一，場(chǎng)內ABS基礎資產(chǎn)中，不良資產(chǎn)證券化和PPP項目上升趨勢明顯，但由于互金ABS場(chǎng)內發(fā)行難度較高，而消費金融平臺和車(chē)貸平臺等對于通過(guò)ABS融資的需求增長(cháng)，未來(lái)互金平臺將更多的轉向場(chǎng)外私募ABS形式獲取資金，并且場(chǎng)外ABS市場(chǎng)的基礎資產(chǎn)分布也將會(huì )更加多元化。
1、互聯(lián)網(wǎng)小額貸款基礎資產(chǎn)將走熱
消費金融A(yíng)BS發(fā)展迅猛，其基礎資產(chǎn)包括小額貸款、消費性貸款、應收賬款和信用卡貸款。其中，由于阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的小貸ABS產(chǎn)品市場(chǎng)接受度較高，小貸ABS產(chǎn)品已成為交易所ABS的主要構成。但由于交易所發(fā)行門(mén)檻高、審批流程較長(cháng)，加之監管收緊，小貸類(lèi)基礎資產(chǎn)ABS發(fā)行難度增加，而資金問(wèn)題一直是小貸公司發(fā)展的瓶頸，隨著(zhù)越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)小貸的成立，未來(lái)預計有更多的互聯(lián)網(wǎng)小貸公司會(huì )進(jìn)行場(chǎng)外ABS融資。
2、互金場(chǎng)外ABS服務(wù)商持續發(fā)力
今年7月，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專(zhuān)項整治工作小組下發(fā)《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)平臺與各類(lèi)交易所合作從事違法違規業(yè)務(wù)開(kāi)展清理整頓的通知》，要求對互聯(lián)網(wǎng)平臺和交易場(chǎng)所合作違法違規業(yè)務(wù)增量和存量的清理整頓，金交所掛牌的信托計劃和資管計劃與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺合作受限。因此，以金交所為渠道的互金場(chǎng)外ABS模式基本停滯，而與京東、百度、眾安旗下ABS服務(wù)平臺合作發(fā)行場(chǎng)外ABS逐漸增多?；ソ饒?chǎng)外ABS服務(wù)商的參與也將使ABS發(fā)行和銷(xiāo)售更具效率，并且，場(chǎng)外ABS基礎資產(chǎn)的小額、分散的資產(chǎn)特性更依賴(lài)于大數據征信，在這方面，互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商顯然具有一定的優(yōu)勢。
言而總之，互金平臺在場(chǎng)內及場(chǎng)外發(fā)行ABS存在較大的差異，在監管環(huán)境穩定且基礎資產(chǎn)業(yè)務(wù)合規的前提下，場(chǎng)外ABS有望成為互金平臺常規的資金渠道，有效推動(dòng)互金平臺資產(chǎn)端和資本市場(chǎng)資金端的融合與發(fā)展。
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