醫藥行業(yè)(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))迎招標大年 龍頭公司業(yè)績(jì)彈性顯現
近期龍頭醫藥(行情 專(zhuān)區)股紛紛走強。在市場(chǎng)存在多種不確定因素條件下，今年醫藥行業(yè)穩定的剛性需求和偏暖的政策機遇，使得這類(lèi)公司具備穩定的發(fā)展前景和可期待的業(yè)績(jì)增幅，得到投資界青睞。
一般來(lái)講，醫藥行業(yè)上市公司的業(yè)績(jì)主要受剛需和政策兩方面因素影響。剛需因素包括人口老齡化、城鎮化、保健消費升級等，此類(lèi)因素變動(dòng)緩慢，而趨勢性較強。在我國現階段條件下，老齡化、城鎮化、保健消費升級等均是拉動(dòng)醫藥品消費的正向因素，這些因素共同構成了醫藥行業(yè)中長(cháng)期向前發(fā)展的根本驅動(dòng)力，醫藥類(lèi)公司具備了中長(cháng)期業(yè)績(jì)穩健發(fā)展的優(yōu)勢。
在剛需因素中長(cháng)期向好的條件下，短期政策措施就成了影響市場(chǎng)對醫藥股業(yè)績(jì)預期的重要因素。展望2014年，原研藥降價(jià)、各地的基藥招標啟動(dòng)、基藥使用比例提升等政策因素，一直牽動(dòng)著(zhù)市場(chǎng)的神經(jīng)。依據歷史經(jīng)驗來(lái)看，新一輪招標政策的取向，很有可能決定著(zhù)未來(lái)3至5年醫藥行業(yè)內的業(yè)績(jì)格局。在上一輪基藥超標的大周期中，中恒集團(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))、天士力(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))等公司的核心品種快速放量，推升公司市值大幅躍升；而在原研藥降價(jià)、各地的基藥招標啟動(dòng)、招標注重質(zhì)量因素以及基藥使用比例提升等利好因素的共同作用下，醫藥行業(yè)今年的業(yè)績(jì)增長(cháng)優(yōu)勢明顯。
上證報資訊在最近六個(gè)月里對上述政策因素進(jìn)行了持續的跟蹤分析，部分醫藥公司在疊加政策利好因素作用下，業(yè)績(jì)存在較大彈性空間。一方面，考慮到醫保支付壓力的存在，原研藥降價(jià)政策的出臺勢在必行，這將為本土優(yōu)質(zhì)仿制品種帶來(lái)一次市場(chǎng)放量的機遇，例如，信立泰(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))的泰嘉或將從其原研競爭品種波立維的降價(jià)中顯著(zhù)獲益；另一方面，基藥在三級醫院使用比例的大幅提升，使得大型醫院的市場(chǎng)空間進(jìn)一步放大，對相關(guān)公司的業(yè)績(jì)拉動(dòng)效應更加顯著(zhù)。
此外，有核心品種新入選基藥目錄的公司，在2014年也將迎來(lái)業(yè)績(jì)騰飛的機遇，精華制藥(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))、眾生藥業(yè)(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))等原本僅在區域性市場(chǎng)中銷(xiāo)售的細分品種龍頭中藥公司，隨著(zhù)核心品種進(jìn)入國家基藥目錄和招標大年的到來(lái)，將分享全國基藥市場(chǎng)擴容的商機。
新華醫療(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))：外延式并購再添大手筆，持續高成長(cháng)動(dòng)力十足
投資要點(diǎn)：
收購威士達醫療加速臨床診斷領(lǐng)域布局
威士達醫療1993年成立于香港，主要從事臨床醫療器械及診斷試劑的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品囊括了醫學(xué)檢驗各個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)區域主要面向整個(gè)大中華區，已陸續在北京、上海、廣州等全國20多個(gè)城市設立了辦事處，并擁有上海外高橋(行情 股吧 買(mǎi)賣(mài)點(diǎn))保稅區和北京亦莊開(kāi)發(fā)區兩處物流基地，初步形成了覆蓋全國高效率的銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò )。
收購威士達醫療，是公司繼收購長(cháng)春博迅之后又一次在臨床診斷領(lǐng)域的大手筆布局，加上原先的數字式DR業(yè)務(wù)和北京威泰科(主要代理法國梅里埃公司的微生物檢測產(chǎn)品)，公司從無(wú)到有已基本形成規?；?、系列化的臨床診斷產(chǎn)品線(xiàn)，在臨床診斷領(lǐng)域的市場(chǎng)競爭力大大加強。
收購估值合理，且對公司業(yè)績(jì)彈性較大
威士達醫療2012年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.43億元(人民幣，下同)，實(shí)現凈利潤6221 .79萬(wàn)元：2013年1-6月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.67億元，實(shí)現凈利潤3873.67萬(wàn)元。根據3.843一的收購價(jià)格(對應威士達醫療60%的股權)，相對于2012年業(yè)績(jì)的P/E僅為10.29倍，收購估值合理。而且，收購威士達醫療對公司的業(yè)績(jì)彈性較大，按照60%股權計算，靜態(tài)測算對公司2012年的凈利潤貢獻率為22.86%。
外延式并購已成為公司持續高成長(cháng)的主要推動(dòng)力
公司2009-2010年確立了內生外延雙管齊下的多元化發(fā)展戰略，如果說(shuō)2009-2011年業(yè)績(jì)高增長(cháng)主要依賴(lài)醫療器械(主要是醫院感控設備)和制藥機械(行情 專(zhuān)區)業(yè)務(wù)的內生性發(fā)展，那么2012年以來(lái)公司業(yè)績(jì)高增長(cháng)主要來(lái)自
外延式并購：
一方面，公司原有主業(yè)盡管仍保持快速增長(cháng)，但增速回落是不爭的事實(shí)，其中感控設備業(yè)務(wù)在行業(yè)高峰期過(guò)后在大基數上仍能維持穩定的快速增長(cháng)；而以制藥用滅菌設備、非PVC軟袋大輸液生產(chǎn)線(xiàn)、凍干機等為代表的制藥機械業(yè)務(wù)面臨無(wú)菌藥品新版GMP認證大限之后業(yè)務(wù)下滑的風(fēng)險。
另一方面，外延式發(fā)展戰略持續推進(jìn)，且效果逐步顯現。2012年開(kāi)始，之前并購的上海泰美、北京威泰克迎來(lái)豐收期，利潤貢獻紛紛突破千萬(wàn)元；而2012年下半年并表的長(cháng)春博迅業(yè)績(jì)貢獻彈性巨大，對公司2013年的凈利潤貢獻率應該在20%以上。而2013年以來(lái)，公司外延式發(fā)展更是亮點(diǎn)不斷，相繼收購遠躍藥機和威士達醫療，對公司凈利潤的靜態(tài)貢獻率分別為1 7%和23%，業(yè)績(jì)彈性較大。
可以說(shuō)，外延式并購已取代內生性增長(cháng)而成為公司持續高成長(cháng)的主要推動(dòng)力，我們預計公司外延發(fā)展戰略將持續推進(jìn)，我們預計外延式并購帶給我們更多的驚喜。
醫療服務(wù)業(yè)務(wù)初具雛形，有望成為支撐公司成長(cháng)的第三極
根據公司的發(fā)展戰略，醫療服務(wù)已定位為公司三大主業(yè)之一。截至目前，公司已并購淄博昌國醫院，平陰縣中醫院和河南南陽(yáng)醫院等三家醫院。三家醫院均為非營(yíng)利性醫療機構，暫時(shí)無(wú)法實(shí)現并表。公司計劃從2014年開(kāi)始逐步實(shí)現醫院的改制，從而實(shí)現并表貢獻業(yè)績(jì)；同時(shí)計劃每年投資3家左右醫院。隨著(zhù)醫療服務(wù)業(yè)務(wù)逐步實(shí)現改制并貢獻業(yè)績(jì)，醫療服務(wù)業(yè)務(wù)有望成為繼醫療器械、制藥機械之后支撐公司成長(cháng)的第三極。
估值和投資建議
不考慮收購遠躍藥機的定增(收購長(cháng)春博迅的定增已完成)以及本次收購，我們預計公司2013-2015年攤薄后EPS分別為1.24、1.74和2.36元，股價(jià)對應的2013-2015年P(guān)E分別為48、35和25倍。隨著(zhù)收購遠躍藥機規避制藥裝備業(yè)務(wù)的短期業(yè)績(jì)下滑風(fēng)險，外延式并購進(jìn)入快車(chē)道以及醫療服務(wù)業(yè)務(wù)初具雛形，公司持續成長(cháng)性擔憂(yōu)將一掃而空，我們繼續維持公司“買(mǎi)入”的投資評級，而且我們認為公司內生外延雙管齊下的模式具備業(yè)績(jì)高成長(cháng)的可持續性，對此我們長(cháng)期看好。
重點(diǎn)關(guān)注事項
股價(jià)催化劑(正面)：大手筆的外延式并購；醫療服務(wù)等新業(yè)務(wù)拓展超預期。
風(fēng)險提示(負面)：多元化發(fā)展帶來(lái)的管理風(fēng)險；并購進(jìn)程延緩(湘財證券)
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投資亮點(diǎn)
診斷試劑行業(yè)快速發(fā)展：目前我國診斷試劑市場(chǎng)規模僅占全球規模的3%，具有較大的成長(cháng)空間；行業(yè)年增長(cháng)率在15%左右，處于高速增長(cháng)期。在醫?？刭M的背景下，醫院會(huì )將醫保資源向高利潤率的檢測業(yè)務(wù)傾斜，診斷試劑行業(yè)受益與終端處方結構的改變。未來(lái)行業(yè)將持續保持較高的景氣度。
行業(yè)龍頭，擁有成熟的銷(xiāo)售、研發(fā)平臺：公司是國內為數不多的擁有完備儀器產(chǎn)品線(xiàn)的診斷試劑企業(yè)。試劑綁定儀器銷(xiāo)售的戰略使得公司能夠快速占領(lǐng)終端市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率。公司試劑產(chǎn)品覆蓋了生化、免疫和核酸三大產(chǎn)品線(xiàn)，完備的產(chǎn)品線(xiàn)使得公司在醫院招標中具備較大優(yōu)勢。公司作為行業(yè)龍頭，將充分享受行業(yè)的景氣度。
儲備產(chǎn)品豐富，持續成長(cháng)可期：目前公司擁有化學(xué)發(fā)光、血篩試劑盒和干式化學(xué)分析儀等三大儲備品種?；瘜W(xué)發(fā)光產(chǎn)品線(xiàn)有望于2014年推出；血篩試劑將受益于國家的強制推廣，未來(lái)有望貢獻超過(guò)2億元的收入；借助干式化學(xué)分析產(chǎn)品進(jìn)軍POCT。豐富的產(chǎn)品儲備確保了公司的長(cháng)期成長(cháng)性。
財務(wù)預測
預計公司2013/2014年EPS分別為0.60/0.74元。目前我國診斷試劑行業(yè)處于高增長(cháng)期，公司作為行業(yè)龍頭將充分享受行業(yè)高景氣度。豐富的產(chǎn)品儲備確保了公司的持續成長(cháng)。
估值與建議
目前公司對應2013/2014年P(guān)/E分別為27x和22x，估值優(yōu)勢明顯，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險
(1)出口業(yè)務(wù)受海外經(jīng)濟影響。(2)新產(chǎn)品推出速度低于預期。(中金公司)
(責任編輯：DF082)
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