摘要（Resume）：
2006年日本經(jīng)濟繼續保持著(zhù)穩步復蘇的步伐，截至2006年底，自2002年2月以來(lái)，日本經(jīng)濟景氣持續增長(cháng)的時(shí)間已經(jīng)達到59個(gè)月，接近于5年，成為日本戰后最長(cháng)的景氣增長(cháng)期。在經(jīng)濟持續增長(cháng)的情況下，2006年日本央行做出了僅有的一次加息決策，從而宣告日本結束了維持五年之久的零利率貨幣政策。
日元在2006年表現為先漲后跌，利差因素成為影響日元匯率中長(cháng)期走勢的最主要因素，預計2007年該因素仍將主導日元在外匯市場(chǎng)上的表現。
一、經(jīng)濟持續復蘇 加息終結通縮時(shí)代
——2006年日元基本面回顧
在影響日元的主要因素中，日本經(jīng)濟走勢和日本央行的貨幣政策是更加重要的兩大因素，下面我將從這兩個(gè)最重要的因素展開(kāi)對2006年日元基本面的回顧。
1、日本經(jīng)濟篇：2006年經(jīng)濟整體走勢保持穩步復蘇
日本核心CPI年率歷年趨勢圖（1971～2006）
2006年日本經(jīng)濟穩步復蘇 創(chuàng )戰后最長(cháng)景氣增長(cháng)期
2006年日本經(jīng)濟的整體走勢基本上保持著(zhù)穩步復蘇的步伐，尤其是在2006年上半年的經(jīng)濟整體復蘇步伐逐漸加快，其中日本第一季度GDP同比增幅達到3.1％，遠遠超過(guò)了政府先前預估的1.9％。
日本政府在2006年12月的月度經(jīng)濟報告中指出，日本經(jīng)濟目前正在呈現著(zhù)自二戰以來(lái)持續時(shí)間最久的一次復蘇，2006年的整體經(jīng)濟繼續保持穩步復蘇的增長(cháng)基調。自2002年2月以來(lái)，日本經(jīng)濟景氣持續增長(cháng)，截至2006年底，這種經(jīng)濟景氣增長(cháng)的時(shí)間已經(jīng)持續了59個(gè)月，接近于5年，刷新了1965年11月至1970年7月間創(chuàng )造的日本經(jīng)濟持續57個(gè)月增長(cháng)紀錄（見(jiàn)：“伊奘諾景氣*1”），成為日本戰后最長(cháng)的景氣增長(cháng)期。
經(jīng)濟持續性增長(cháng)動(dòng)力主要來(lái)自企業(yè)投資和出口增長(cháng)
日本政府對于這一輪的經(jīng)濟增長(cháng)期的總體態(tài)度也是樂(lè )觀(guān)的。這次經(jīng)濟持續增長(cháng)的主要原因有兩點(diǎn)：
一是企業(yè)投資增長(cháng)力度較大。從固定資本形成看，前三個(gè)季度分別增長(cháng)2.1%、0.4%和0%，主要是企業(yè)設備投資增長(cháng)較為強勁，分別增長(cháng)3.6%、3.2%和1.5%。其中政府固定資產(chǎn)投資和民間住宅投資有所下降。從長(cháng)期看，經(jīng)過(guò)多年的消化，日本企業(yè)目前基本上消除了設備、就業(yè)、債務(wù)等方面的過(guò)剩情況，因而設備投資愿望非常強烈，只要世界經(jīng)濟沒(méi)有大的變動(dòng)或沖擊，日本企業(yè)的設備投資和出口仍會(huì )繼續增長(cháng)。
二是出口增長(cháng)。受惠于經(jīng)濟全球化和海外市場(chǎng)的加快增長(cháng)，日本企業(yè)出口能力在2006年出現明顯的增長(cháng)，同時(shí)在海外的日本企業(yè)的生產(chǎn)能力等也出現了較快的增長(cháng)，特別是日本企業(yè)在“中國市場(chǎng)”的不斷擴大。
除此之外，早期日本制造業(yè)的外移，形成企業(yè)區域分工和利潤彌補的三角關(guān)系，對日本經(jīng)濟增長(cháng)也有一定的貢獻。
注釋*1.伊奘諾景氣：日本第二次世界大戰后最長(cháng)的經(jīng)濟增長(cháng)期出現在1965年10月至1970年7月，持續時(shí)間長(cháng)達57個(gè)月，被稱(chēng)為“伊奘諾景氣”(Izanagi Boom)。僅次于此的便是1986年11月至1991年2月的所謂“平成景氣”，持續時(shí)間為51個(gè)月。伊奘諾是日本神話(huà)里開(kāi)天辟地之祖，是日本神話(huà)中天照大神等眾神之父。這一階段的日本經(jīng)濟增長(cháng)期曾經(jīng)是日本戰后最長(cháng)的一次經(jīng)濟景氣，年平均增長(cháng)率達11.8%，經(jīng)濟規模擴大了一倍。其增長(cháng)因素主要是擴大設備投資和出口增長(cháng)，同時(shí)，住宅投資的迅速增加和個(gè)人消費的穩步發(fā)展也是這一景氣的支柱。而就在“伊奘諾景氣”之前，日本經(jīng)濟還經(jīng)歷過(guò)兩次持續時(shí)間較長(cháng)的景氣。即1954年12月至1957年6月的31個(gè)月的“神武景氣”和自1958年7月至1961年12月的“巖戶(hù)景氣”。經(jīng)歷了這三次景氣之后，在短短不到20年的時(shí)間里，日本經(jīng)濟就從“政府、企業(yè)、家庭皆有赤字”的困頓局面中擺脫出來(lái)，一躍而為資本主義世界第二經(jīng)濟大國，從而創(chuàng )造了舉世矚目的經(jīng)濟高速發(fā)展奇跡。
日本經(jīng)濟持續增長(cháng)背后存在著(zhù)制約發(fā)展的因素
雖然此次日本經(jīng)濟取得了戰后持續增長(cháng)時(shí)間最長(cháng)的業(yè)績(jì)，但是這并不意味著(zhù)日本經(jīng)濟發(fā)展不存在著(zhù)隱憂(yōu)。此輪戰后最長(cháng)的經(jīng)濟增長(cháng)周期的年平均實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率為僅2.4%，遠低于“伊奘諾景氣*1”時(shí)期兩位數的增長(cháng)率。
同時(shí)，自2004年12月以來(lái)日本政府于2006年年底首次下調了每月一次的對日本經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)行評估的預期。為什么會(huì )出現這種情況呢？筆者認為根源還是來(lái)源于日本國內消費現狀。
日本財政大臣大田弘子曾警告說(shuō)，在2006年年底日本消費者開(kāi)支呈現疲軟的趨勢。就連日本首相安倍晉三也表示：“經(jīng)濟復蘇的總體趨勢沒(méi)有改變，但需要嚴密關(guān)注個(gè)人消費。”
同時(shí)，日本最新的經(jīng)濟報告也顯示，雖然日本經(jīng)濟已經(jīng)從持續了10年的經(jīng)濟發(fā)展停滯陰影中擺脫了出來(lái)，日本企業(yè)的利潤正在不斷增長(cháng)，但是仍然有一些跡象表明，日本人民似乎并沒(méi)有因為經(jīng)濟復蘇而完全振作起來(lái)。日本企業(yè)的高利潤并沒(méi)有給日本的普通工人帶來(lái)多少實(shí)惠，部分公司為了降低人力成本而進(jìn)行裁員，這更給一部分日本家庭的收入帶來(lái)影響。因此，許多日本國民對于經(jīng)濟景氣大漲并沒(méi)有實(shí)際的切身感受。
這也在一定程度上說(shuō)明了此輪經(jīng)濟增長(cháng)僅僅是日本經(jīng)濟在持續了數十年之久的低迷狀態(tài)之后的復蘇期，而并非是經(jīng)濟快速增長(cháng)的擴張期。
除了日本國內消費需求疲軟以外，世界經(jīng)濟中的一些不利發(fā)展趨勢也可能對今后日本經(jīng)濟的發(fā)展帶來(lái)隱患，比如不穩定的國際原油價(jià)格、美國經(jīng)濟增長(cháng)放緩的前景等。日本政府的最新的經(jīng)濟報告也下調了對于美國經(jīng)濟的評估預期。美國是日本最大的出口市場(chǎng)，這一經(jīng)濟體經(jīng)濟擴張速度的放慢也在很大程度上左右著(zhù)日本經(jīng)濟增長(cháng)的前景。但是，這份報告對于其他地域，比如中國和歐洲的經(jīng)濟增長(cháng)前景卻很看好。
不過(guò)，有一些經(jīng)濟學(xué)家們甚至警告稱(chēng)，日本經(jīng)濟正在失去動(dòng)力。有分析人士指出，展望07年第一季度，有很強的跡象表明，日本經(jīng)濟將繼續失去動(dòng)力，因為日本經(jīng)濟增長(cháng)主要得益于出口和企業(yè)投資。消費支出事實(shí)上已在收縮，而且有數據表明企業(yè)投資也已經(jīng)達到了一個(gè)高點(diǎn)，這些都給日本經(jīng)濟未來(lái)的發(fā)展帶來(lái)隱憂(yōu)。
2、日本央行篇：一次象征性加息 終結5年零利率政策
日本央行一錘定音 加息宣告通貨緊縮結束
2006年在日本經(jīng)濟增長(cháng)復蘇的勢頭較為強勁的前提下，日本央行(Bank of Japan)于2006年7月14日為其執行了5年的零利率政策終于劃上了句號，會(huì )議一致決定將無(wú)擔保隔夜拆款利率目標從接近于零的利率水平上調至0.25%，委員們認為日本已經(jīng)擺脫了通貨緊縮并克服了長(cháng)期的經(jīng)濟不景氣局面。
與此同時(shí)，日本央行政策委員會(huì )還以6票對3票的投票結果將短期放款利率倫巴德貸款利率*2(Lombard)從0.10%上調至0.40%。
在此之前，日本經(jīng)濟發(fā)展前景一直保持較好的復蘇勢頭，這為日本央行2006年夏季升息埋下了伏筆。2006年上半年日本經(jīng)濟前景表現出了強勁的復蘇勢頭：企業(yè)盈利猛增、薪酬增加、失業(yè)率降至8年低點(diǎn)、物價(jià)基本上止住了節節下滑的趨勢、經(jīng)濟持續增長(cháng)等等，這一切最終促使了日本央行于2006年7月14日將無(wú)擔保隔夜拆款利率上調至0.25％，結束了零利率貨幣政策。這次加息也是2006年日本央行唯一的一次加息。
這次加息也意味著(zhù)日本也加入了美國、歐洲等全球央行普遍收緊信貸的隊伍中。在日本央行加息之前，歐洲央行把基準利率已經(jīng)上調至2.75%，而美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )(Fed)則第17次加息25個(gè)基點(diǎn)，把利率提高至5.25%。由此全球重要經(jīng)濟體普遍進(jìn)入通脹緊縮的貨幣政策執行階段！
注釋*2.倫巴德貸款利率，英文為L(cháng)ombard，日本央行于2001年年初建立了倫巴德貸款利率機制，旨在穩定銀行系統危機時(shí)期的金融市場(chǎng)。根據倫巴德貸款利率機制，日本央行一直以0.10%的官方貼現利率向金融機構貸款。倫巴德貸款利率給隔夜拆款利率設置了一個(gè)上限，因為當貨幣市場(chǎng)利率突破官方貼現率時(shí)，金融機構就會(huì )轉向央行的這一貸款安排。2006年7月14日日本央行將倫巴德貸款利率(Lombard)上調至0.40%。
經(jīng)濟增長(cháng)放緩 加息孤掌難鳴
在7月14日日本央行做出5年來(lái)的第一次加息動(dòng)作之后，年內最終沒(méi)有進(jìn)行第二次加息，政策上也一直維持低利率的貨幣政策環(huán)境。限制了日本央行繼續加息的因素較多，其中主要因素有以下幾點(diǎn)：
首先，日本經(jīng)濟在2006年增長(cháng)速度有所放緩。根據日本內閣府公布的資料，2006年以2000年不變價(jià)格計算的一季度國內生產(chǎn)總值為545.9萬(wàn)億日元，二季度為547.4萬(wàn)億日元，三季度為548.6萬(wàn)億日元。從同比來(lái)看，前三個(gè)季度分別增長(cháng)2.9%、2.1%和1.6%。尤其是第三季度日本經(jīng)濟增長(cháng)年率僅有0.8％，遠遠低于原來(lái)2.0％的預期，經(jīng)濟增長(cháng)放緩是導致日本推遲加息的主要原因之一。（注：日本第四季度GDP于2007年2月15日公布）
其次，內需明顯不足。從日本國內需求看，2006年前二個(gè)季度分別增長(cháng)0.6%、0.4%，而第三季度則下降0.2%，這也是日本經(jīng)濟增速放慢的主要因素之一。由于國內需求占日本經(jīng)濟的55%左右，其走勢在相當程度上影響著(zhù)日本經(jīng)濟的增長(cháng)趨勢。
第三，日本政府和官員仍對能否加息持觀(guān)望或否定的態(tài)度。由于日本經(jīng)濟增長(cháng)有所放緩，日本政府主要是擔心經(jīng)濟增長(cháng)和發(fā)展仍并不夠穩健，需繼續觀(guān)察一段時(shí)間。
第四，隨著(zhù)美聯(lián)儲2006年下半年暫停加息步伐以來(lái)，也使得日本央行對加息保持了繼續觀(guān)望的態(tài)度。
另外，影響日本央行貨幣政策的另一個(gè)較為重要的因素是日本政府與日本央行的關(guān)系。在2006年日本央行制定貨幣政策過(guò)程中，我們時(shí)常能夠聽(tīng)到來(lái)自日本政府方面的聲音，尤其是雙方在貨幣政策上出現較大分歧的時(shí)候，政府方面的干預或干擾都非常強硬和頻繁。
二、扶不起的阿斗 硬不起的日元
——2006年日元走勢回顧與總結：
在全球外匯交易量中，日元是非美元貨幣中僅次于歐元的貨幣，在2006年全年走勢中，日元表現出先漲后跌的節奏，不過(guò)下半年的下跌幅度卻吞沒(méi)了上半年的漲幅，全年小幅下跌。美元兌日元匯價(jià)2006年開(kāi)盤(pán)價(jià)為117.83，收盤(pán)價(jià)為119，最高價(jià)為119.88，最低價(jià)為108.98，日元兌美元全年下跌近1％，波幅1090點(diǎn)。
在六大非美貨幣之中，2006年除了日元和加元之外，其他非美貨幣兌美元均有不同程度的上漲，而加元兌美元則略微下跌，全年走勢基本持平，唯獨日元成為兌美元最為疲軟的貨幣。因此2006年“最弱貨幣”的桂冠非日元莫屬。
這點(diǎn)通過(guò)日元兌其他五大非美貨幣的交叉盤(pán)也可管中窺豹、可見(jiàn)一斑。
1、第一季度：第一波強勁反彈之后日元進(jìn)入寬幅區間修整
在經(jīng)歷了2005年美元全線(xiàn)走強、日元下跌慘重的一年之后，美元兌日元的匯價(jià)從2005年高點(diǎn)121.40日元的高位開(kāi)始進(jìn)入中長(cháng)線(xiàn)調整走勢，拉開(kāi)了對2005年匯價(jià)上漲行情的修正和調整。
美元兌日元的2006年開(kāi)端就是在這種情況下開(kāi)始的。美元兌日元的匯價(jià)在1月繼續延續2005年年末開(kāi)始的中線(xiàn)下跌調整走勢，一直下跌至113.40日元一線(xiàn)。之后，美元兌日元的匯價(jià)走勢進(jìn)入一波寬幅的中線(xiàn)振蕩盤(pán)整的走勢中，一直持續至四月中旬。
日元2006年上半年強勁走勢圖
2、3月中旬～5月中旬：日元展開(kāi)第二波沖擊波
在上半年走勢中，筆者更傾向于將3月13日至5月17日的美元兌日元匯價(jià)走勢看成一個(gè)階段。這個(gè)階段行情走勢的特點(diǎn)是，市場(chǎng)對日元基本面良好的表現開(kāi)始產(chǎn)生反映，市場(chǎng)做多日元的人氣逐漸增強，直到第一季度經(jīng)濟數據全部出爐之后市場(chǎng)開(kāi)始瘋狂買(mǎi)進(jìn)日元，從而引發(fā)了4月中旬日元強勁的走勢，即美元兌日元匯價(jià)出現明顯的、快速的、大幅的下跌走勢。這波走勢一直持續至5月17日。
日元2006年上半年強勁走勢圖
結合2006年日元基本面因素的分析，筆者認為促發(fā)2006年第二季度日元這波強勁走勢的基本面因素主要有以下幾點(diǎn)：
第一， 日本經(jīng)濟增長(cháng)復蘇勢頭強勁。
第二， 日漸升溫的加息預期支撐了日元匯率的走勢。
第三， 美聯(lián)儲加息前景不確定性和領(lǐng)導層的不穩定性，造成美元下跌。一般情況下，在利率調整前景較為明朗的時(shí)候，利率變化對匯率的影響是通過(guò)市場(chǎng)預期來(lái)反映和產(chǎn)生的，往往在利率做出調整之前，市場(chǎng)已經(jīng)早已經(jīng)將該消息消化并做出反應。在經(jīng)過(guò)2006年初市場(chǎng)逐漸開(kāi)始出現美聯(lián)儲加息周期接近尾聲的預期，并且這種預期因美聯(lián)儲主席和領(lǐng)導層的變動(dòng)而得到加強，一度打壓了美元在上半年的走勢。
3、下半年日元持續走軟 利差因素主導長(cháng)期走勢
經(jīng)歷了3月中旬至5月中旬的強勁上漲行情之后，日元強勁上漲的好景在5月17日嘎然而止。美元兌日元匯價(jià)從5月17日低點(diǎn)旱地拔蔥式地展開(kāi)觸底反彈，僅僅當日匯價(jià)便上漲了1.35％，波幅達到235點(diǎn)，一舉收復了之前五個(gè)交易日的跌幅！
之后美元兌日元匯價(jià)拉開(kāi)了中線(xiàn)上漲的走勢，沒(méi)有再給日元半點(diǎn)機會(huì )，一直從5月17日低點(diǎn)上漲至10月13日高點(diǎn)才算告一段落。在美元兌日元這波上漲階段中，整整上漲了1090點(diǎn)，也就是日元2006年全年的波幅，運行了108個(gè)交易日。此階段走勢的技術(shù)特點(diǎn)也較為明顯，整體上美元兌日元保持看漲趨勢，但內部運行節奏頗為動(dòng)蕩。其間，匯價(jià)走勢結構較為復雜，走勢也比較凌亂，尤其是2006年8月之后的行情，這點(diǎn)主要是由于美聯(lián)儲貨幣政策左右搖擺不定和外匯市場(chǎng)夏季行情的特點(diǎn)所決定。
2006年下半年日元走勢圖－日圖
在這個(gè)階段中，日本央行雖然在7月14日加息至0.25％，但并沒(méi)有給日元帶來(lái)實(shí)際的支撐，因為市場(chǎng)早已消化了該消息且日元與美元等各大主要貨幣的利差仍存在不斷擴大的預期，弱勢日元因此也難以避免。
另外，市場(chǎng)一直關(guān)注的9月30日日本上半財年結算也并未給予日元明顯的支撐。市場(chǎng)此前認為在結算日之前將有大量資金回流日本，從而對日元產(chǎn)生提振作用，但實(shí)際上日元并未如那些大量買(mǎi)進(jìn)日元的投資者預期出現反轉走勢。
在10月13日至12月5日期間，日元出現一波明顯的反彈走勢，美元兌日元匯率從119.88高位下跌至114.41一線(xiàn)，下跌4.56％，運行37個(gè)交易日。在此階段基本面因素較多，綜合作用之下日元保持了中線(xiàn)反彈走勢，對5月17日以來(lái)的走勢進(jìn)行修正。其中對日元產(chǎn)生提振的主要的因素有：
第一， 由于日元下跌走勢過(guò)于疲軟，歐系等貨幣兌日元匯價(jià)不斷創(chuàng )出新高，市場(chǎng)認為日元匯價(jià)已經(jīng)被嚴重低估，因此日元受到提振走高。
第二， 市場(chǎng)對日本可能提早加息的持續猜測，推動(dòng)日元走高。
第三， 有關(guān)人民幣面臨進(jìn)一步加快升值壓力的更多傳聞，也給日元帶來(lái)一定的提振。
第四， 投資者頭寸調整給日元上漲帶來(lái)技術(shù)性的支撐。
從技術(shù)上看，10月13日至12月5日的美元兌日元匯價(jià)下跌幅度正好為5月17日至10月13日上漲幅度的50％。此后臨近2006年年底日元再度恢復疲軟下跌的走勢，美元兌日元的匯價(jià)重新展開(kāi)了一波凌厲的上漲走勢。
三、經(jīng)濟景氣繼續長(cháng)跑 美日利差有望減小
——2007年日元基本面展望
在前面回顧過(guò)2006年日元基本面之后，下面來(lái)看看2007年日元主要有哪些值得注意的基本面方面的消息。
1、2007年日本經(jīng)濟展望：復蘇仍繼續 內需是關(guān)鍵
有望延續這輪戰后最長(cháng)的經(jīng)濟增長(cháng)期
隨著(zhù)2006年日本經(jīng)濟持續復蘇，預計將仍有望繼續延續這輪戰后最長(cháng)的經(jīng)濟增長(cháng)期。在2007年1月18日，日本央行在1月份的經(jīng)濟報告中指出將維持對經(jīng)濟的主要評估不變，并重申了日本經(jīng)濟將繼續保持溫和增長(cháng)。
同時(shí)日本央行自己也承認，迄今為止經(jīng)濟增長(cháng)及消費者價(jià)格上升的步伐均不及去年10月份發(fā)布的半年度前景報告中的預期。報告暗示，日本央行政策委員會(huì )對截至3月份本財政年度的預期將難以實(shí)現。
不過(guò)，日本央行仍預計，始于4月1日的新財年*3的經(jīng)濟和物價(jià)走勢將與其三個(gè)月前的預測范圍相符。（注解：日本央行于每年的4月和10月份發(fā)布有關(guān)經(jīng)濟和物價(jià)前景的半年度報告。該行還在每年的1月和7月份進(jìn)行中期評估，以確定經(jīng)濟和物價(jià)形勢是否與半年度報告中的預期一致。）鑒于生產(chǎn)、收入及開(kāi)支間的良性循環(huán)有望維持，經(jīng)濟走勢預計將與央行預期基本一致，日本央行對未來(lái)的經(jīng)濟及物價(jià)走勢也保持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。
注釋*3.日本財年結算日：據日本國內的會(huì )計制度規定，每年4月1日到下一年3月31日為一個(gè)財年，4月1日到當年9月30日為上半財年，10月1日到下一年3月31日為下半財年。每當財年或半財年結算日期臨近時(shí)，各大企業(yè)都會(huì )對前一個(gè)周期的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行總結，并公布盈利狀況。許多日本跨國公司為了"美化"財務(wù)報表，大多會(huì )在年結之前，將部分海外公司的利潤或投資收益匯回日本。由于這些公司在海外的利潤是以美元或其他貨幣計算的，因此他們需要將其他貨幣兌換成日元。因此，每到年度或半年度結算前，外匯市場(chǎng)上會(huì )出現很多日元買(mǎi)盤(pán)。因而，每到日本年結月，日元匯率走勢均會(huì )受到不同程度的支持。
內需將是經(jīng)濟主要推動(dòng)力和關(guān)鍵環(huán)節
由于2006年日本經(jīng)濟發(fā)展中內需成為疲軟的一環(huán)，并沒(méi)有給日本經(jīng)濟提供強勁的發(fā)展動(dòng)力。當日本投資增長(cháng)達到一個(gè)較高水平之后，再繼續大幅增長(cháng)既不現實(shí)也不利于經(jīng)濟持續發(fā)展，因此在2007年中，如果日本經(jīng)濟要繼續保持穩健的經(jīng)濟增長(cháng)勢頭，內需將是日本經(jīng)濟持續復蘇的主要推動(dòng)力和關(guān)鍵環(huán)節。
就目前而言，日本經(jīng)濟經(jīng)過(guò)多年的經(jīng)濟復蘇增長(cháng)，目前企業(yè)利潤繼續高攀和家庭收入溫和增長(cháng)，在此基礎之上，預計2007年日本內需有望能夠實(shí)現繼續增長(cháng)。
綜上所述，2007年日本經(jīng)濟將繼續保持增長(cháng)的態(tài)勢，且經(jīng)濟增速不會(huì )出現太大的波動(dòng)，但內需是經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵。
世界銀行2006年12月份預測日本經(jīng)濟2006年和2007年分別增長(cháng)2.9%和2.4%；國際貨幣基金組織在2006年9月份預測增長(cháng)2.7%和2.1%。另外，日本政府12月份發(fā)表的報告中預計分別增長(cháng)2.1%和2.0%。
2、2007年日本央行利率前景展望：3月有望加息至0.5％
就日本央行在2007年的加息前景來(lái)看，物價(jià)走勢以及國內消費者支出仍將是日本央行決策者們所重點(diǎn)關(guān)注的指標，這也是市場(chǎng)尋找日本央行利率調整政策的經(jīng)濟線(xiàn)索。不過(guò)在未來(lái)數據沒(méi)有出爐之前，筆者重點(diǎn)從一份利率調查表進(jìn)行分析今年日本央行的利率前景。
根據發(fā)表于1月16日的一份全球51家知名的國際機構對日本央行2007年上半年利率預測調查，筆者下面進(jìn)行詳細的分析與剖析。
經(jīng)過(guò)對統計資料進(jìn)行整理，筆者將通過(guò)下面的表格和圖表進(jìn)行分析：
日本央行2007年加息預測調查表統計結果：
1-18
2-21
3-20
4-10
4-27
5-17
6-15
0.25%
17
9
4
4
4
4
4
0.50%
34
38
43
37
34
31
25
0.75%
0
0
0
3
6
9
15
總計
51
47
47
44
44
44
44
實(shí)際
0.25%
-
-
-
-
-
-
平均值
0.42%
0.45%
0.48%
0.49%
0.51%
0.53%
0.56%
資料來(lái)源：Bloomberg
加息預測調查圖
根據上面這份表格和圖表，可以得到以下幾個(gè)結論：
上半年日本央行一定會(huì )加息至0.5％之后將維持利率不變至下半年。
51家機構中絕大多數機構認為2007年上半年日本央行一定會(huì )加息至0.5％，僅有4家機構認為日本央行將一直維持0.25％不變。
同時(shí)，在上半年最后一次加息會(huì )上，整體上仍有多數的機構認為加息至0.5%之后將在上半年一直維持0.5%的利率不變。
3月20日加息至0.5％的可能性最大，最晚不會(huì )超過(guò)4月10日。
從各大機構的利率預測調查的平均值來(lái)看，市場(chǎng)在4月10日的議息會(huì )議上平均利率水平才接近0.5％，達到0.49％。這說(shuō)明市場(chǎng)將在4月10日的會(huì )議上基本上達成日本央行加息至0.5％的認識，因此基本上日本央行加息的時(shí)間不會(huì )晚于4月10日的央行會(huì )議。
同時(shí)在剛剛結束的1月18日的日本央行會(huì )議上，日本央行已經(jīng)宣布了維持0.25％利率不變，且市場(chǎng)懷疑因日本政府對日本央行進(jìn)行了施壓和干預而導致了1月加息延遲。這也促使不少機構在此次會(huì )議之后紛紛調低了日本央行未來(lái)加息的預期。且2月份日本央行和日本政府更有可能采取觀(guān)望的態(tài)度而不是加息。
因此，我們認為日本央行將在3月20日加息至0.5％的可能性最大。
下半年還有一次加息的機會(huì )。
當日本央行在上半年加息至0.5％之后，預計將一直維持至下半年，同時(shí)預計日本經(jīng)濟將繼續持續穩步增長(cháng)，那么這種情況，日本央行在下半年應該還有一次加息的可能性。
綜上所述，我們預計日本央行將在2007年上半年加息至0.5％，并且將一直保持該利率水平，直至下半年日本央行做出第二次加息調整。
同時(shí)，隨著(zhù)美國經(jīng)濟面臨著(zhù)軟著(zhù)陸，美聯(lián)儲有可能啟動(dòng)降息周期，因此下半年日本央行利率水平的變化很大程度上取決于美聯(lián)儲的利率調整政策。
四、2007年日元技術(shù)分析與預測
在對日元2007年的經(jīng)濟基本面和利率前景進(jìn)行展望和預測之后，筆者下面將重點(diǎn)介紹投資者最為關(guān)心的日元2007年技術(shù)走勢，并進(jìn)行深入的剖析，為投資者們提供一份參考資料。
美元兌日元匯率走勢圖-月圖
1、美元兌日元中線(xiàn)看漲預警信號：12月收盤(pán)突破長(cháng)期下降趨勢線(xiàn)
2006年美元兌日元匯價(jià)年終收盤(pán)于119.05日元，突破了1998年8月高點(diǎn)、2002年1月高點(diǎn)以及2005年12月高點(diǎn)形成的長(cháng)期下降趨勢線(xiàn)的阻力水平，如上圖中大型三角形形態(tài)的上沿阻力！
雖然僅根據12月突破該下降趨勢線(xiàn)的阻力還不能完全確認美元兌日元匯價(jià)已經(jīng)打開(kāi)中線(xiàn)上漲的空間，但這卻是給投資者發(fā)出了預警信號，那就是日元仍有可能在2007年年初繼續疲軟下跌，美元兌日元匯率將繼續保持上漲趨勢。
同時(shí)補充最新的分析：1月份收盤(pán)價(jià)在120.85日元，也遠遠站在該長(cháng)期下降趨勢線(xiàn)的上方，確認了中線(xiàn)已經(jīng)突破了長(cháng)期大型三角形的上沿阻力，初步確認中線(xiàn)迎來(lái)看漲行情。
2、長(cháng)期走勢處于波浪結構中的上升浪中
通過(guò)波浪結構分析，美元兌日元2005年1月低點(diǎn)至12月高點(diǎn)的上漲行情內部是一波較為清晰的上升五浪的結構，而2005年年底至2006年5月低點(diǎn)的下跌階段，則是一波較為清晰的三浪調整的走勢結構，其中這波三浪下跌調整至上升五浪的61.8％的回撤位！從而構成了長(cháng)線(xiàn)美元兌日元上漲趨勢中的第一浪和第二浪！
這點(diǎn)在2006年12月匯價(jià)向上突破長(cháng)期趨勢線(xiàn)（1998年8月高點(diǎn)、2002年1月高點(diǎn)以及2005年12月高點(diǎn)形成的下降壓力趨勢線(xiàn)）的阻力而得到初步的驗證。如果在2007年年初匯價(jià)能夠繼續上漲突破并站穩在2005年12月高點(diǎn)121.40日元一線(xiàn)之上，則波浪走勢的劃分就基本上得到確認。
如此以來(lái)，美元兌日元的匯率從2006年5月低點(diǎn)開(kāi)始至目前為止應該是處于長(cháng)線(xiàn)上漲中的第三浪中。
另外，如果通過(guò)日圖或者周圖，也會(huì )有人將前面這波從2005年1月低點(diǎn)至12月高點(diǎn)的上漲行情看作成長(cháng)期上漲趨勢中的1、2、3浪，而上述提到的abc則可能是4浪調整，從去年5月中旬開(kāi)始至目前為止的上漲行情則處于5浪。這種可能性目前也不能完全排除。
但是不論如何劃分波浪內部的走勢結構，總之從去年5月中旬至目前為止的上漲行情，可以肯定是中長(cháng)期匯價(jià)仍處于一個(gè)上升波浪的走勢節奏中，因此美元兌日元匯價(jià)中長(cháng)期上，從波浪結構上看，仍處于上漲階段。
從周圖上，從2006年5月低點(diǎn)至10月高點(diǎn)的上漲波段也可以看成一波5浪上升的節奏，而10月高點(diǎn)12月低點(diǎn)則明顯為一波ABC結構的調整浪，因此我們認為，從2006年12月低點(diǎn)至目前1月底的走勢正處于新的一波上升浪中，且相對于2006年5月低點(diǎn)至10月高點(diǎn)的上漲波段而言，應該是上升3浪。
因此，從波浪理論上將，美元兌日元的中長(cháng)期走勢處于一個(gè)上升波浪之中，且還有將大的上漲空間。
3、中長(cháng)期上升通道保持良好 支持匯價(jià)中線(xiàn)看漲
通過(guò)通道理論分析，從月圖上看，由上述波浪結構分析的第一浪（2005年1月低點(diǎn)至2005年12月高點(diǎn)）和第二浪（2005年12月高點(diǎn)至2006年5月低點(diǎn)）構成了一個(gè)長(cháng)期上升通道。
另外，在這個(gè)長(cháng)期上升通道中，從2006年5月低點(diǎn)至今的走勢始終維持在一個(gè)角度更為陡峭的上漲通道之中。
因此，從通道上看，美元兌日元匯價(jià)仍處于中長(cháng)期看漲的趨勢中。
4、MACD、均線(xiàn)系統支撐匯價(jià)中長(cháng)線(xiàn)看漲
我們再從月圖的MACD指標上看，2006年日元先漲后跌（美元兌日元先跌后漲）的走勢使得MACD經(jīng)歷了從2005年年末的峰值開(kāi)始下跌回落，后來(lái)由于下半年美元兌日元全面回漲MACD才在零軸上方扭轉下跌的方向逐漸緩慢開(kāi)始上漲。
從筆者的均線(xiàn)系統來(lái)看，美元兌日元的匯率經(jīng)歷了上半年的大幅下跌之后，下半年的全面上漲使得整個(gè)均線(xiàn)系統仍然保持了長(cháng)期看漲的趨勢，這點(diǎn)正好吻合于通道分析。
通過(guò)均線(xiàn)系統、MACD指標、通道、波浪理論等技術(shù)分析工具對當前的匯價(jià)走勢所處的階段和中長(cháng)期走勢的方向進(jìn)行了分析，結論就是2007年上半年美元兌日元匯價(jià)走勢將繼續保持上漲趨勢，待匯價(jià)在站穩于121.40日元（2005年12月高點(diǎn)）一線(xiàn)之后，中長(cháng)線(xiàn)上漲空間將有望進(jìn)一步打開(kāi)。
美元兌日元月圖折線(xiàn)圖——均線(xiàn)和MACD指標
美元兌日元周圖K線(xiàn)圖——均線(xiàn)和MACD指標
下面筆者將從上漲目標和走勢節奏上進(jìn)行更深入的分析和預測，為大家提供一份有價(jià)值的外匯分析年報。
5、2007年上半年中線(xiàn)上漲目標至少在125.3日元
美元兌日元匯價(jià)從2006年5月14日當周低點(diǎn)開(kāi)始至2006年10月8日當周高點(diǎn)完成了一波5浪上升的走勢節奏，之后從2006年12月3日當周低點(diǎn)開(kāi)始上漲行情在1月18日突破了2005年12月高點(diǎn)121.40日元，從而確認了運行于第二波上升浪——3浪，那么以1浪的運行幅度進(jìn)行測算，3浪至少能夠運行1浪等幅的高度，那么3浪運行的最小目標大約在125.3日元一線(xiàn)，正好接近于前期125.7的阻力水平（2002年10月20日當周高點(diǎn)與2002年12月1日高點(diǎn)一線(xiàn)的阻力）。
如果按照圖中1浪L1高度的1.618倍進(jìn)行測算，則3浪上漲目標大約在126.50-40日元一線(xiàn)，正好位于2001年4月高點(diǎn)126.9和7月高點(diǎn)126.2之間。
美元兌日元走勢分析與預測圖01-周圖
6、中線(xiàn)其他上漲目標依次為126.4、128.7、131
如果我們把2005年美元兌日元的5浪上漲階段看成長(cháng)期上漲中的第一浪，那么從2006年5月低點(diǎn)起始的這波上漲浪應該屬于長(cháng)期上漲中的第三浪，因此按照最小測算目標進(jìn)行測算三浪上漲的目標，則依次為128.70-80、131。
因此，若上半年125.3、126.4目標能夠依次突破，則上方128.7、131的目標則將成為匯價(jià)中長(cháng)線(xiàn)看漲上探的目標位。
美元兌日元走勢分析與預測圖02-周圖
五、日元2007年報總結
上半年利差因素仍將令日元有所承壓
根據近期美國經(jīng)濟數據的優(yōu)異表現，市場(chǎng)已經(jīng)大大調低了美聯(lián)儲在近期降息的預期，從市場(chǎng)整體觀(guān)察來(lái)看，目前還不能認為在上半年美聯(lián)儲一定會(huì )出現第一次降息。因此受融資套利交易的影響，日元很有可能在2007年上半年繼續保持疲軟的走勢，而在下半年將會(huì )有較好的表現，可能出現全面的反彈走勢。
2007年1月19日的利率期貨市場(chǎng)顯示，Fed于第一季度將利率由目前的5.25%下調至5.0%的可能性?xún)H有16%，而6月份前降息的可能性也只有40%。而上述筆者對日本央行2007年上半年利率市場(chǎng)調查的分析顯示，日本央行在上半年僅加息一次的可能性最大，因此上半年美日的利差優(yōu)勢仍將令日元有所承壓。
因此如果第一季度美元兌日元多頭能夠在121.40日元一線(xiàn)取得絕對性的優(yōu)勢，則125.3美元一線(xiàn)的中線(xiàn)目很有可能在上半年內達到，其他中線(xiàn)目標也將依次被觸及。
利差減小預期主導下半年匯市，日元下半年表現值得投資者期待
通過(guò)上述日本央行2007年利率水平預測調查情況來(lái)看，日元與美元在2007年的利差水平將會(huì )在上半年至少會(huì )縮小0.25％差距?？紤]到日本央行2007年內預計至少加息兩次，而美聯(lián)儲將至少降息兩次，在下半年利差再度縮小至少0.5％的差距。雖然日元與美元的利差仍維持較大的水平，但隨著(zhù)今年美聯(lián)儲可能出現數次降息以及日本央行存在加息的預期，市場(chǎng)對日元與美元的利差縮小的預期將推動(dòng)日元將不錯的表現，但具體情況仍要視日本央行和美聯(lián)儲在上半年的貨幣政策何時(shí)調整而定。
當然隨著(zhù)市場(chǎng)預期美聯(lián)儲啟動(dòng)降息進(jìn)程，那么在2007年下半年日元將會(huì )有較好的表現，屆時(shí)我們將對日元下半年的走勢進(jìn)行更為詳細的分析和預測。
關(guān)注日元交叉盤(pán)對美元兌日元匯價(jià)的影響
在日元的交叉盤(pán)方面，由于日元的利率一直維持在較低的水平，使得成為融資套利交易投資者的首選，從而使得2006年日元兌歐元、英鎊、澳元、新西蘭元等貨幣的交叉盤(pán)長(cháng)期處于下跌趨勢之中，這也使得日元匯價(jià)承受更大的拋盤(pán)壓力。
2007年，日元與歐系貨幣、高息貨幣的走勢仍將對日元走勢產(chǎn)生較大的影響，且對美元兌日元的走勢將有重要的啟示作用，這也是投資者應該關(guān)注的。
祝外匯之星的匯民和金友們在豬年身體健康、快樂(lè )賺錢(qián)，收獲一個(gè)美好的明天！
嘉瑞基外匯之星（
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老財2007年2月16日
