3月12日，深交所聯(lián)合中國證券登記結算公司、嘉實(shí)基金(微博)共同設計開(kāi)發(fā)的滬深300(2552.940,-30.81,-1.19%)ETF順利完成了第三次全網(wǎng)仿真測試，這意味著(zhù)滬深300ETF推出的時(shí)間表已經(jīng)推進(jìn)到了最后一步。

　　據記者了解，此次全網(wǎng)仿真測試受到了國內券商的高度關(guān)注，有超過(guò)80家券商參與了測試。

　　在京某券商資管人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“滬深300ETF可以說(shuō)是近期最受關(guān)注的話(huà)題了，它解決了現在滬深300股指期貨沒(méi)有直接匹配現貨工具的難題，可以有效降低期現套利的套利難度和套利成本，帶來(lái)更多悶頭掙大錢(qián)的機會(huì )?！?/p>

　　券商熱捧滬深300ETF

　　從2008年向證監會(huì )提交申請材料開(kāi)始，滬深300ETF的孕育期已經(jīng)長(cháng)達四年。特別是在2010年4月，滬深300股指期貨推出之后，市場(chǎng)對滬深300現貨工具的渴求空前強烈。

　　上述券商資管人士告訴記者：“之前，我們只能使用75%上證180ETF加上25%深證100ETF的組合來(lái)模擬滬深300的現貨工具，和股指期貨進(jìn)行對沖操作。這種組合相對真正的滬深300ETF依然存在較大偏差，限制了套利機會(huì )。滬深300ETF的出現，可以有效降低對套利利差的要求，擴大套利空間?！?/p>

　　嘉實(shí)基金相關(guān)人士也透露，日前在深交所進(jìn)行的針對滬深300ETF展開(kāi)的三輪全網(wǎng)測試，吸引了國內80余家券商參與，超過(guò)了他們的預期。該人士描述說(shuō)：“我們原來(lái)準備的會(huì )議室是不到100人左右的會(huì )議室，后來(lái)一看報名的人數，改到250人的會(huì )議室；后來(lái)發(fā)現還不能滿(mǎn)足需求，又把對面的會(huì )議室開(kāi)通，通過(guò)視頻進(jìn)行現場(chǎng)展示，不過(guò)還是發(fā)現每個(gè)會(huì )議室的走道上都站滿(mǎn)了人?！?/p>

　　華泰柏瑞市場(chǎng)部相關(guān)人士也表示，券商對于在上交所進(jìn)行的滬深300ETF相關(guān)的產(chǎn)品測試同樣熱情很高。

　　嘉實(shí)基金結構產(chǎn)品投資部總經(jīng)理楊宇接受本報采訪(fǎng)時(shí)表示：“滬深300ETF最本質(zhì)的需求就是提供一個(gè)流動(dòng)性好、交易活躍，并且跟指數完全擬合的現貨工具?！?/p>

　　流動(dòng)性為王

　　針對目前市場(chǎng)熱切討論的嘉實(shí)版滬深300ETF和華泰柏瑞版滬深300ETF的區別，上述券商資管人士對記者分析表示：“T+0”和“T+2”的證券交收時(shí)間，對于期現套利的運作沒(méi)有任何區別。期現套利不關(guān)注ETF的申贖機制，只關(guān)注不同產(chǎn)品在二級市場(chǎng)的折溢價(jià)水平以及產(chǎn)品流動(dòng)性。他坦言：“對于我來(lái)說(shuō)，兩個(gè)產(chǎn)品現階段是沒(méi)有差別的；等產(chǎn)品真正上線(xiàn)后，誰(shuí)的流動(dòng)性更好，我就用誰(shuí)?！?/p>

　　據了解，目前兩個(gè)版本滬深300ETF對于證券交收時(shí)間的不同要求，直接影響的是ETF申贖套利，即利用ETF一、二級市場(chǎng)的價(jià)差獲取無(wú)風(fēng)險套利收益。但是，由于對軟件和策略的要求過(guò)高，目前國內市場(chǎng)申贖套利的機會(huì )主要被十幾家技術(shù)最成熟的機構所壟斷。而券商熱捧滬深300ETF真正看好的，是期現套利這塊“肥肉”。

　　而期現套利有兩個(gè)關(guān)鍵因素：一是作為股指期貨現貨工具的滬深300ETF對滬深300指數的跟蹤誤差要小，以減少摩擦成本，二是滬深300ETF流動(dòng)性要好，利于大資金進(jìn)出。

　　據悉，目前的嘉實(shí)滬深300指數(LOF)擁有420億份額，未來(lái)有可能經(jīng)批準會(huì )轉化為嘉實(shí)滬深300ETF的聯(lián)接基金。有基金研究人士指出：“由于基金規模較大，可以吸引更多的投資者參與，同時(shí)也能很好地減小因申購贖回帶來(lái)的跟蹤誤差，這會(huì )是吸引投資者的一個(gè)因素?！?/p>

　　Q&A

　　看著(zhù)美 還要用著(zhù)好

　　Q=《華夏理財》

　　A=嘉實(shí)基金結構產(chǎn)品投資部總經(jīng)理 楊宇

　　Q：過(guò)去幾年，因為ETF引發(fā)的交易烏龍事件時(shí)有發(fā)生，嘉實(shí)在風(fēng)險管理方面有何準備？

　　A：對于跨市場(chǎng)的ETF創(chuàng )新產(chǎn)品，我們采用的是場(chǎng)外實(shí)物申贖的模式。申購贖回采用了“貨銀對付”的DVP結算方式，交收模式明確、法律關(guān)系清晰，可以最大程度控制結算及運作風(fēng)險，適應未來(lái)證券市場(chǎng)的發(fā)展方向。同時(shí)，為了保證跨市場(chǎng)ETF運作流程上的安全性，我們設計了兩個(gè)獨立運行的系統制作ETF清單，每個(gè)系統的操作人員也是獨立的。此外，我們還在這兩套系統之間搭了一個(gè)嘉實(shí)ETF的流程管理系統，確保任何一個(gè)步驟都達到雙系統、雙人、雙崗的統一。

　　Q：為什么要進(jìn)行三輪全網(wǎng)測試？

　　A：在第二輪全網(wǎng)測試完成后，深交所、嘉實(shí)基金、登記結算公司、托管行及代辦券商各方在技術(shù)層面都已相當完備，完全達到了使產(chǎn)品正常運行的要求。第三輪全網(wǎng)測試更多的是鞏固性的，讓參與各方復習和加深印象，對流程和規則更為熟悉。

　　Q：普通投資者怎樣利用滬深300ETF?

　　A：我覺(jué)得很多投資者可以拿滬深300ETF做一個(gè)長(cháng)期配置的工具?，F有的滬深300指數基金，都是95%的跟蹤滬深300指數，5%作為現金或者購買(mǎi)一年期以?xún)鹊恼畟詰獙α鲃?dòng)性需求。這意味著(zhù)花100萬(wàn)買(mǎi)了滬深300指數基金，實(shí)際買(mǎi)到的是95萬(wàn)滬深300股票，5萬(wàn)現金。而滬深300ETF是100%跟蹤指數的，這就相當于用100萬(wàn)買(mǎi)滬深300股票，提高了資金使用效率。

　　第二，相對于普通的指數基金而言，它的交易更為便利了。二級市場(chǎng)ETF的買(mǎi)賣(mài)可以直接在交易所進(jìn)行，而且只需要支付不超過(guò)0.3%的交易傭金即可，無(wú)需支付申購贖回費用和印花稅。

　　第三，滬深300ETF還是很好的做短期波段操作的工具。它非常高的指數擬合度，跟蹤誤差非常低，如果用指數基金來(lái)做波段工具的話(huà)，效果會(huì )非常好。特別是現在，滬深300的估值僅在10—11倍之間，在這個(gè)位置介入，風(fēng)險是相對小的。

　　鏈接

　　ETF套利策略解讀

　　ETF申贖套利：

　　原理：當ETF的二級市場(chǎng)價(jià)格高于其基金份額參考凈值(IOPV)一定幅度時(shí)，投資者可用相對較低的價(jià)格申購ETF份額，以較高的價(jià)格在二級市場(chǎng)賣(mài)出獲得套利收益；當ETF二級市場(chǎng)價(jià)格低于IOPV一定幅度時(shí)，投資人可以反向操作。

　　嘉實(shí)版：嘉實(shí)版滬深300ETF采用實(shí)物申贖、T+1交收的模式運作。實(shí)物申贖確保了套利成本的確定性；盡管ETF采用T+1交收，但交收效率不等于套利效率，持有300ETF份額的投資者可以在申購ETF的同時(shí)賣(mài)出持倉的ETF份額，實(shí)現實(shí)時(shí)套利；不持有ETF份額的普通投資者也可以在申購ETF的同時(shí)，通過(guò)融券ETF份額賣(mài)出的方式鎖定套利收益。

　　華泰柏瑞版：華泰柏瑞版滬深300ETF采用現金替代、T+0交收的模式運作。該產(chǎn)品對于深市股票全部采用現金替代，以保證ETF可以實(shí)現T+0內的交收，保留了單市場(chǎng)ETF的優(yōu)勢。但是由于該產(chǎn)品申贖操作中，現金替代的比例高達25%，這意味著(zhù)25%股票的買(mǎi)入成本存在不確定性，使得鎖定套利成本存在一定難度。

　　ETF期現套利：

　　原理：期貨到期價(jià)格和現貨價(jià)格需一致，而受投資情緒、市場(chǎng)供求影響，期貨實(shí)際價(jià)格會(huì )偏離其理論價(jià)格，當定價(jià)偏差超過(guò)套利成本時(shí)就會(huì )出現套利機會(huì )。ETF期現套利就是利用指數期貨和ETF(代表一攬子股票現貨)之間偏差賺取利潤。