文章來(lái)源于： 滌新資本論
在我國，采用VIE架構在香港或者美國上市的中國公司，總市值已近萬(wàn)億美元，其中不乏阿里巴巴、小米、美團等大家耳熟能詳的公司。那么中國境內公司赴海外上市有哪些路徑？，為什么要搭建VIE架構？什么是VIE架構？搭建VIE架構有哪些好處？怎樣構建VIE架構呢？
為什么要搭建VIE架構？
中國境內企業(yè)赴海外上市，一般有兩種路徑：一種是直接赴海外上市，最常見(jiàn)的就是H股；另一種是以離岸公司的形式赴海外上市，也就是紅籌形式。
1H股形式
H股指那些經(jīng)中國證監會(huì )核準并實(shí)現香港上市的注冊在中國大陸的企業(yè)。中國證監會(huì )對H股上市政策較為支持，需時(shí)較短，手續較直接，也不需要為搭建海外架構而進(jìn)行大量的公司重組。
可是H股上市實(shí)體為在中國注冊的股份有限公司，未來(lái)公司在股份轉讓或其他企業(yè)行為方面，受?chē)鴥确ㄒ幍南拗戚^多。
2紅籌形式
紅籌上市，可以理解為是境內企業(yè)的境外間接上市，主要指中國企業(yè)的主營(yíng)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)在境內，通過(guò)在境外注冊離岸公司，以境外離岸公司的名義在境外交易所掛牌上市。
與H股上市相比，香港證監會(huì )對于紅籌形式上市的規定較為寬松，上市費用也更低；另外，上市后再次集資的能力也更強——企業(yè)上市半年后，便可發(fā)行新股再集資；更為重要的是，以紅籌股形式上市，原有股東套現比H股要容易得多(在香港主板上市，大股東在上市6個(gè)月后，可出售其招股章程中所列載、由其實(shí)際擁有的股份)。
為何要設立VIE架構？
VIE模式(Variable Interest Entities，直譯為“可變利益實(shí)體”)，又稱(chēng)“協(xié)議控制模式”。
在此模式下，境外離岸公司不直接收購境內經(jīng)營(yíng)實(shí)體，而是在境內投資設立一家外商投資企業(yè)，為國內實(shí)體企業(yè)提供壟斷性咨詢(xún)、管理等服務(wù)。
國內實(shí)體企業(yè)將其利潤，以“服務(wù)費”的方式支付給外商獨資企業(yè)。同時(shí)，外商獨資企業(yè)通過(guò)合同，取得對境內企業(yè)全部股權的投票表決權、抵押權、預先購買(mǎi)權和經(jīng)營(yíng)控制權等。而外商投資企業(yè)的股東在海外謀求上市。
我國在互聯(lián)網(wǎng)、新聞傳媒、教育等特定領(lǐng)域，外資進(jìn)入還是存在一定程度的限制或禁止，這使得傳統紅籌模式無(wú)法適用于限制類(lèi)和禁止類(lèi)產(chǎn)業(yè)，加之美國證監會(huì )和香港證券交易所承認VIE架構，所以VIE架構成為了相關(guān)企業(yè)赴海外上市的重要途徑。我國首個(gè)成功采用VIE架構上市的公司是新浪，因此協(xié)議控制模式又被稱(chēng)為“新浪模式”。
企業(yè)選擇VIE結構要考慮哪些方面？
1
企業(yè)境內上市標準較高，用H股模式上市又會(huì )面臨產(chǎn)業(yè)政策限制、關(guān)聯(lián)并購審批、WFOE資本金結匯再投資審批等限制條件。
2
VIE結構可以一定程度上規避?chē)鴥确膳c監管政策對外資進(jìn)入某些行業(yè)的一些限制，之前需要ICP及SP牌照的互聯(lián)網(wǎng)公司采用VIE結構就主要是出于這方面的考慮。
3
VIE結構方便企業(yè)赴美國、香港等境外資本市場(chǎng)上市。
4
VIE結構的公司便于接受境外基金的投資。
5
VIE結構中直接接受投資的境外控股公司，一般受英國和美國法律的監管，較境內相關(guān)法律更為完善，在公司治理方面及股東權利方面可以做出更靈活的安排。
怎樣搭建VIE架構在香港上市？
設立內資公司（經(jīng)營(yíng)實(shí)體）
在中國國內成立一家內資公司，這家公司可以經(jīng)營(yíng)外資不被獲準進(jìn)入的領(lǐng)域，比如互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，辦理互聯(lián)網(wǎng)出版許可證、網(wǎng)絡(luò )文化經(jīng)營(yíng)許可證、網(wǎng)絡(luò )傳播視聽(tīng)節目許可證等。
設立離岸公司（上市主體）
在開(kāi)曼或者英屬維爾京群島等地設立母公司
設立香港子公司及外商獨資公司
母公司在香港再設立一個(gè)或多個(gè)子公司（香港公司設立這個(gè)環(huán)節主要為了稅收優(yōu)惠考慮），香港子公司再在中國國內設立一家外商獨資公司。
獨資公司會(huì )和內資公司及其股東簽訂一組協(xié)議，具體包括：《股權質(zhì)押協(xié)議》、《業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)協(xié)議》、《股權處置協(xié)議》、《獨家咨詢(xún)和服務(wù)協(xié)議》、《借款協(xié)議》、《配偶聲明》等協(xié)議。
通過(guò)這些協(xié)議，注冊在開(kāi)曼或者英屬維爾京群島的母公司，最終實(shí)際控制了中國的內資公司，使其可以按照外資母公司的意志經(jīng)營(yíng)內資企業(yè)、分配、轉移利潤，最終在完稅后將經(jīng)營(yíng)利潤轉移至境外母公司。
在香港上市
將離岸公司在香港申請上市。
雖然VIE的合法性備受質(zhì)疑，但VIE架構實(shí)際上“幫助”外資進(jìn)入傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)等特殊產(chǎn)業(yè)，使部分高成長(cháng)、高風(fēng)險、受限制的行業(yè)能夠得到國際資本的投資，繞開(kāi)了海外直接IPO的高財務(wù)門(mén)檻和其他諸多限制，加速了中國企業(yè)的海外上市和發(fā)展，也使海外上市成為外資退出并獲得回報的途徑之一，實(shí)現了多贏(yíng)的局面。
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