振華重工主要從事生產(chǎn)和銷(xiāo)售大型集裝箱起重機械，其中，集裝箱起重機占主營(yíng)收入的69％，散貨機件占15％，是目前全球最大的集裝箱起重機制造商，占據70％以上的壘球市場(chǎng)份額，壟斷優(yōu)勢極為突出。已經(jīng)連續8年占據全球集裝箱起重機訂單排名的第一位。隨著(zhù)全球經(jīng)濟復蘇，港口海岸業(yè)務(wù)回暖，公司盈利有望逐步回升。二級市場(chǎng)股價(jià)前期跌幅較大，反彈明顯滯后，近日量能放大，上漲需求強烈，投資者積極關(guān)注。
中報業(yè)績(jì)符合預期
公司發(fā)布2009年中報：上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入152.82億元，同比增長(cháng)24.83％；凈利潤8.91億元，同比下降17.50％；基本每股收益0.20元。公司業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)預期。
高價(jià)原材料影響毛利率。上半年，公司營(yíng)業(yè)毛利率12.06％，同比下降3.67個(gè)百分點(diǎn)；其中，二季度毛利率11.65％，同比下降6.63個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也下降0.95個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看，集裝箱起重機毛利率9.03％，同比下降4.96個(gè)百分點(diǎn)；散貨機械毛利率5.1％，下降4.9個(gè)百分點(diǎn)海上重型裝備毛利率26.35％，下降1.22個(gè)百分點(diǎn)。在眾多機械企業(yè)二季度毛利率普遍上升的背景下，公司毛利率下降主要拖累于去年三季度前購買(mǎi)的高價(jià)原材料。
公允價(jià)值變動(dòng)收益和財務(wù)費用大幅增加。上半年公司期間費用大幅增加，期間費用率達到67％，同比提高3.24個(gè)百分點(diǎn)；其中管理費用增長(cháng)40.89％，源于人員增加和研發(fā)投入，財務(wù)費用增加4.13億元，主要是遠期外匯合約到期交割收益減少。公司公允價(jià)值變動(dòng)收益686.42萬(wàn)元，同比增加4.74億元，主要是去年同期外匯合約大量交割轉為財務(wù)費用。
海工業(yè)務(wù)長(cháng)期看好
上半年，公司海洋工程設備實(shí)現收入18.58億元，同比增長(cháng)672.54％；占主營(yíng)收入比重12.90％，同比提高10.86個(gè)百分點(diǎn)。公司計劃今年海工產(chǎn)值達到15億美元，其中開(kāi)工8艘鋪管船、交付3艘，開(kāi)工5艘自升式鉆井平臺，其他為錨絞機、浮吊等進(jìn)度產(chǎn)值我們認為今年實(shí)現目標有一定的難度。公司計劃未來(lái)2－3年海工年產(chǎn)值30－40億美元，占總產(chǎn)值50％以上。
海洋工程設備業(yè)務(wù)基本符合預期，上半年主要確認收入的是交付中海油的鋪管船，下半年待確認的主要是兩班牙的鋪管船，金額在20億元左右，預計海工業(yè)務(wù)全年確認收入45億元左右。西班牙22億美金的海上平臺訂單目前仍未開(kāi)工，預計在明后兩年分期確認收入。長(cháng)期看好公司海工業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，主要基于公司的核心競爭力：(1)公司堅持自主開(kāi)發(fā)和技術(shù)引進(jìn)相結合，對海洋平臺設備的關(guān)鍵設備一動(dòng)力定位系統的開(kāi)發(fā)走在了國內前列，目前已通過(guò)了在淺水區的實(shí)驗階段，正在開(kāi)發(fā)應用于深海區的產(chǎn)品；(2)公司擁有大型鋼結構件的設計建造能力，對海洋平臺這種大型的鋼結構設備的建造具有先天的優(yōu)勢；(3)公司擁有建造海洋平臺必不可少的岸線(xiàn)資源、大型吊裝設備、承重碼頭。
根據船舶振興規劃目標，2009至2011年，我國高技術(shù)高附加值船舶市場(chǎng)全球占有率達到20％，海洋工程裝備市場(chǎng)占有率達10％。這黃金三年也恰好是振華重工擬大手筆投入、正式搶占市場(chǎng)的發(fā)力期。公司今后三年內在長(cháng)興基地擴建、南通基地新建等基建方面的固定資產(chǎn)投入共計將超過(guò)150億元，推動(dòng)公司在2-3年內的海工市場(chǎng)產(chǎn)品占公司總產(chǎn)值50％以上，相應板塊的營(yíng)業(yè)收入突破40億美元。長(cháng)興島的生產(chǎn)基地的重心今后后會(huì )逐漸向南通生產(chǎn)基地轉移。南通基地主要做海上重型設備；長(cháng)興島還是以傳統業(yè)務(wù)為主。經(jīng)濟復蘇帶來(lái)訂單回暖
2007年7月－2008年6月岸邊集裝箱起重機世界訂單為380臺，振華重工拿了其中304臺的訂單。這樣訂單都是超歷史記錄的。2008年下半年以來(lái)由于世界經(jīng)濟的不景氣，玎購方產(chǎn)品消化需要一定的時(shí)間，所以2008年下半年至今年上半年訂單下滑20％－30％。從92以來(lái)的歷史來(lái)看，經(jīng)濟波動(dòng)對港口機械的發(fā)展不存在滯后性，即經(jīng)濟好轉訂單立馬增多，經(jīng)濟不景氣，訂單就下滑。目前經(jīng)濟復蘇將全面帶動(dòng)港口機械復蘇。同時(shí)，國內港口的吞吐量正在加大，對港口機械的需求正在逐步放大。
公司于2009年7月20日與西班-牙簽訂了總價(jià)值為22億美元的海工產(chǎn)品供貨合同，8月，公司從曹妃甸港務(wù)公司獲得8.18億人民幣碼頭散貨裝卸系統合同，至此，目前公司所持訂單足夠支持公司未來(lái)2—3年的業(yè)務(wù)發(fā)展，特別是當海工產(chǎn)品的相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)始成熟，會(huì )對公司未來(lái)的贏(yíng)利增長(cháng)做出堅實(shí)的貢獻。
新產(chǎn)品決定未來(lái)增長(cháng)空間
08年4季度以來(lái)，公司傳統的港n機械制造業(yè)務(wù)受到經(jīng)濟危機的負面影響，需求下滑，產(chǎn)品價(jià)格下跌，競爭加劇。產(chǎn)量下降導致部分地區勞動(dòng)力和產(chǎn)能過(guò)剩。同時(shí)，較長(cháng)的審批時(shí)間和出口信貸較長(cháng)的周期導致公司一些項目受到一定程度的阻礙，公司在這些項目上沒(méi)有足夠的信心獲勝。集裝箱起重機及干散貨裝卸系統的銷(xiāo)售收入分別同比下滑。
09年上半年，公司新產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增長(cháng)強勁。鋼結構產(chǎn)品和海洋重型機械產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為18億人民幣(去年同期為零)和19億人民幣(同比增長(cháng)672.5％)。毛利率分別為11.9％和26.4％。在當前的商業(yè)環(huán)境下，公司傳統的港口機械制造業(yè)務(wù)復蘇仍需時(shí)間。因此，鋼結構產(chǎn)品和海洋重型機械產(chǎn)品等新產(chǎn)品的發(fā)展是公司未來(lái)增長(cháng)的關(guān)鍵。公司投入了更多資源用于這些產(chǎn)品的擴張。09年上半年管理費用上升的主要原因之一就是研發(fā)成本的增加，這主要是由于建立海洋重型機械產(chǎn)品研發(fā)中心。公司希望根據對客戶(hù)擴張情況的市場(chǎng)預期研發(fā)、生產(chǎn)出新產(chǎn)品。公司還致力于改進(jìn)現有訂單的技術(shù)和質(zhì)量標準，從而在海洋重型機械市場(chǎng)推廣其品牌。
投資評級
鑒于未來(lái)業(yè)務(wù)環(huán)境充滿(mǎn)挑戰，公司計劃采取一系列新的經(jīng)營(yíng)戰略來(lái)提升其競爭力，其中包括：1)加快海洋重型機械產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，整合該業(yè)務(wù)的生產(chǎn)設備和員工；2)改善產(chǎn)品質(zhì)最、安全標準、運營(yíng)效率和牛產(chǎn)管理；3)今年底前制上裁員計劃，以應對產(chǎn)品組合的改變并解決人員過(guò)剩問(wèn)題。
中銀國際預計公司海洋重型機械業(yè)務(wù)；的收入貢獻將由08年的7％上升至09年的18％，2010年再上升至33％。海洋重型機械產(chǎn)品的發(fā)展將支撐其未來(lái)發(fā)展，并有助于抵消傳統港口機械業(yè)務(wù)的惡化。維持公司“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)為14.60元。
