2010年初的股市對價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)頗難決擇，上證指數在2009年收盤(pán)3277.14點(diǎn)，已然不低。于是，有網(wǎng)友問(wèn)我這樣幾個(gè)問(wèn)題：
1、 如何正確把握長(cháng)期持有與波段操作的關(guān)系？
2、 好股票都已經(jīng)不便宜，也就是沒(méi)有安全邊際了，怎么辦？
3、 價(jià)值投資者一般都偏保守，但太保守往往會(huì )固步自封，如何做到利益最大化與安全最大化之間的平衡？
這位朋友問(wèn)出這樣的問(wèn)題，說(shuō)明經(jīng)過(guò)這幾年股市的大起大落，他已經(jīng)認識到不問(wèn)價(jià)格高低就買(mǎi)入哪怕是“偉大企業(yè)”的股票長(cháng)期持有下去并非價(jià)值投資的正道。查閱一下幾家過(guò)去幾年這樣操做的陽(yáng)光私募的業(yè)績(jì)可以發(fā)現，即使經(jīng)過(guò)了2009年單邊上揚的一年，它們的長(cháng)期回報率也很難令人滿(mǎn)意。不過(guò)，如果讓一般投資者像趙丹陽(yáng)那樣在3000多點(diǎn)時(shí)就清倉[1]恐怕也不容易，畢竟那之后還有一大段行情。
其實(shí)，如果我們認真讀過(guò)巴菲特致股東的信（1997年），就會(huì )發(fā)現老人家早已告訴過(guò)我們答案：
當我們找不到我們鐘愛(ài)的投資時(shí)——有良好經(jīng)濟前景、經(jīng)營(yíng)有方而且價(jià)格合理的公司——我們通常會(huì )將新資金投入到高質(zhì)量的短期金融工具中。然而，我們時(shí)常在另一些地方冒險。顯然，我們相信所從事的備選投資賺錢(qián)的可能性比損失的大，但我們也意識到，它們沒(méi)有提供確定的利潤，這種利潤存在于以有吸引力的價(jià)格獲得的優(yōu)秀企業(yè)之中。發(fā)現了這種機會(huì )，我們知道我們會(huì )賺錢(qián)——惟一的問(wèn)題是何時(shí)賺錢(qián)。對于備選投資，我們認為我們會(huì )賺錢(qián)。但我們也認識到，我們有時(shí)也會(huì )虧損，而且通常額度較大。
巴菲特隨后列舉了那一年他們的3種非傳統的倉位——石油衍生合約、白銀和美國財政部的長(cháng)期零息債券。
這就是巴菲特的“非常規的投資”，看上去更像是投機。其實(shí)，價(jià)值投資者并非絕對不做投機，《價(jià)值的魔法——格雷厄姆和多德的現代投資法》的作者托馬斯·奧甚至說(shuō)，“任何投資行為都有投機成分。我們的目的不是避免投機，而是要進(jìn)入那些獲勝概率有利于自己的市場(chǎng)。”
因此，我認為在當前這種市況下，投資者如果能夠找到被低估的股票當然是最好的，如果實(shí)在找不到被低估的股票，又耐不住寂寞，不想像巴菲特說(shuō)的那樣買(mǎi)入高質(zhì)量的短期金融工具，輕倉“投機”也未嘗不可，但重要的是一定要清楚自己在干什么。如果你的買(mǎi)入行為并非基于價(jià)值投資的理論，那么此后的決策也不應按價(jià)值投資的理論來(lái)做。具體來(lái)說(shuō)，如果你買(mǎi)入一只股票是因為預測它將于短期內上漲，并且自認為對這個(gè)預測有比較大的把握，那么當股價(jià)下跌時(shí)你或許應該考慮止損（很可能是你判斷錯了），而不是持股不動(dòng)甚至加倉。
從前幾年的情況來(lái)看，一些“價(jià)值投資者”最大的問(wèn)題就是沒(méi)有意識到自己以過(guò)高的價(jià)格買(mǎi)入股票并非價(jià)值投資，卻按照自己對價(jià)值投資的理解長(cháng)期持有下去了。
至于如何把握長(cháng)期持有與波段操作的關(guān)系，這個(gè)問(wèn)題其實(shí)并不難。在我看來(lái)，如果價(jià)值投資者以有安全邊際的價(jià)格買(mǎi)入股票后，有朝一日股價(jià)漲到了一個(gè)不合理的高處，那是一定要賣(mài)的。因為，如果你不賣(mài)，（以創(chuàng )出高價(jià)那一天算起）長(cháng)期持有下去的收益率一定不高，不如賣(mài)掉后耐心等待下一個(gè)買(mǎi)入的機會(huì )。不過(guò)，價(jià)值投資者是不預測股市的短期走勢的，因此他們買(mǎi)入后并不知道何時(shí)會(huì )賣(mài)出。如果賣(mài)出的那一天來(lái)得很早，從表面上看這就是一次波段操作，但其本質(zhì)與投機者追求短期收益最大化的波段操作完全不相同。
真正的價(jià)值投資者一定是保守的，然而正是因為保守，價(jià)值投資者才能歷經(jīng)股市牛熊輪回而屹立不倒，才能累積短期看似平庸的業(yè)績(jì)達到長(cháng)期的輝煌。因此，價(jià)值投資是安全性與（長(cháng)期）收益性兼得的。
與以有吸引力的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀企業(yè)的股票相比，無(wú)論是“非常規的投資”還是“投機”，其風(fēng)險或者說(shuō)不確定性都更大。自稱(chēng)“喜歡打價(jià)值旗，行投機事“的李馳先生甚至在2008年3月寫(xiě)的一篇文章[2]中說(shuō)，“投機就是冒險”。不過(guò)，有趣的是，編輯特意注明，“本文為李馳有感于中國證監會(huì )副主席范福春一則‘創(chuàng )業(yè)板2008年肯定會(huì )推出’的新聞評論。事實(shí)證明，此事未能在2008年實(shí)現。”而李馳文中第一句話(huà)就是“確定的事不多，創(chuàng )業(yè)板年內開(kāi)鑼是其中一件。”
正因為如此，我在前面建議耐不住寂寞的投資者要“輕倉”投機，真要重倉，還是等價(jià)值投資的買(mǎi)入良機來(lái)到吧！
