| 價(jià)值投資的要素有哪些？如果我們在網(wǎng)上搜索一下，會(huì )發(fā)現很多說(shuō)法。我認為，價(jià)值投資有三大要素，它們是安全邊際、能力圈原則和“市場(chǎng)先生”。這三個(gè)要素是價(jià)值投資者必須堅守、不能忘記的。 先說(shuō)安全邊際，巴菲特認為它是成功投資的基石。至于它的好處，我認為體現在三個(gè)方面： 1、 如果投資者對一家企業(yè)的估值過(guò)高，安全邊際可以使他避免以過(guò)高的價(jià)格買(mǎi)入其證券； 2、 如果投資者以與其內在價(jià)值相同的價(jià)格買(mǎi)入證券后，證券價(jià)格有可能繼續下跌，那么投資者會(huì )遭受較大的損失，而安全邊際可以減少這種損失； 3、 買(mǎi)入價(jià)格低廉最終會(huì )提高投資者的回報。 如果沒(méi)有安全邊際，則價(jià)值投資定義中的以遠低于內在價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入資產(chǎn)就無(wú)從實(shí)現。 能力圈原則可以保證價(jià)值投資者對資產(chǎn)的估值準確，注意，我這里用的是“準確”而不是“精確”。如果投資者沒(méi)有能力對資產(chǎn)進(jìn)行估值，那也就不用談什么價(jià)值投資了。 當投資者為找不到合適的投資對象而迷茫時(shí)，“市場(chǎng)先生”的重要性就體現出來(lái)了，當我們想起“市場(chǎng)先生”時(shí)，就會(huì )堅定自己的信心，相信我們心儀的股票終究有一天會(huì )有一個(gè)合適的價(jià)格讓我們買(mǎi)入。 如果沒(méi)有喜怒無(wú)常的“市場(chǎng)先生”，市場(chǎng)是強有效的，那么價(jià)值投資也就做不成了，因為那意味著(zhù)投資者根本無(wú)法以有安全邊際的價(jià)格買(mǎi)入股票等資產(chǎn)。 綜上所述，我們可以作這樣的總結，正是因為“市場(chǎng)先生”情緒波動(dòng)大，使得資產(chǎn)價(jià)格有可能大幅低于其真正的價(jià)值，而價(jià)值投資者又有能力對資產(chǎn)進(jìn)行估值，兩項條件都具備才使得投資者能夠以有安全邊際的價(jià)格買(mǎi)入資產(chǎn)，于是價(jià)值投資就產(chǎn)生了。 我們再來(lái)看看塞思·卡拉曼總結的價(jià)值投資哲學(xué)三要素，它們是，第一，價(jià)值投資是從下往上的策略，使用這種方法可以分辨出特定的被低估的投資機會(huì )；第二，價(jià)值投資追求的是絕對表現，而不是相對表現；最后，價(jià)值投資是一種風(fēng)險規避方法，對會(huì )出現哪些錯誤（風(fēng)險）和哪些會(huì )進(jìn)展順利（回報）給予同等關(guān)注。 這一總結顯然已經(jīng)超出了價(jià)值投資基本定義的范圍，不過(guò)，它對我們加深對價(jià)值投資的理解很有幫助。我曾經(jīng)強調，（對現代價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)）一項資產(chǎn)的內在價(jià)值應該是它的折現現金流價(jià)值，這意味著(zhù)我們要使用絕對估值法而不是相對估值法對資產(chǎn)進(jìn)行估值，這與卡拉曼所說(shuō)的第二個(gè)要素其實(shí)是相通的。 國內有些投資者認為“企業(yè)成長(cháng)性”是價(jià)值投資的要素，我不大贊同這樣的觀(guān)點(diǎn)，理由如下： 1、 成長(cháng)性只是選擇企業(yè)的標準之一，或者說(shuō)是對企業(yè)進(jìn)行估值考慮的因素之一，它的重要性無(wú)法與安全邊際、能力圈原則和“市場(chǎng)先生”相比； 2、 企業(yè)成長(cháng)性不是價(jià)值投資對象的必要條件。例如，卡拉曼曾在雷曼兄弟倒臺前后買(mǎi)入了大量債券，這些債券收益率有的達到了50%。很顯然，這是價(jià)值投資，但與企業(yè)成長(cháng)性無(wú)關(guān)。即使我們將投資范圍局限于股票，如果一些公用事業(yè)行業(yè)的股票（盈利穩定性強而成長(cháng)性弱或無(wú)）價(jià)格跌到了不合理的低位，我們似乎也不能否認這是一個(gè)價(jià)值投資的良機； 3、 企業(yè)成長(cháng)性也不是價(jià)值投資對象的充分條件，巴菲特甚至說(shuō)，“公司的成長(cháng)性本身幾乎沒(méi)有告訴我們什么。確實(shí)，成長(cháng)性常常對價(jià)值產(chǎn)生積極的作用，有時(shí)達到驚人的比例。但是這種影響很難確定……” 我也不贊成因為企業(yè)成長(cháng)性非常確定就對買(mǎi)入其股票的安全邊際放松要求，企業(yè)成長(cháng)性非常確定只是意味著(zhù)我們可以更準確地對其進(jìn)行估值，如果我們?yōu)榇烁冻隽讼鄬^高的價(jià)格，安全邊際帶給我們的第2、3個(gè)好處就無(wú)法享受到了。 更進(jìn)一步，如果企業(yè)成長(cháng)性的確定眾人皆知，我會(huì )擔心它的股票價(jià)格已經(jīng)高高在上，買(mǎi)入可能毫無(wú)安全邊際可言。而如果企業(yè)成長(cháng)性非常確定是因為我對它的了解程度超過(guò)常人，我就無(wú)須擔心它的價(jià)格不會(huì )跌到一個(gè)有足夠安全邊際的位置。 |
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