9月初筆者應邀參加了美聯(lián)儲的2018年能源和經(jīng)濟會(huì )議。參會(huì )人員包括能源和金融市場(chǎng)的參與者，監管者等等。原油市場(chǎng)在過(guò)去數年經(jīng)歷了一個(gè)慘烈的熊市，之后在2017年開(kāi)始大幅上漲。下一步原油價(jià)格何去何從？全球經(jīng)濟發(fā)展如何判斷？會(huì )議對于今后的能源和經(jīng)濟發(fā)展有大量深度討論。本文簡(jiǎn)要介紹一下會(huì )議的主要觀(guān)點(diǎn)，供大家參考。
1
會(huì )議簡(jiǎn)介
美聯(lián)儲系統有12家聯(lián)邦儲備銀行，除了監管儲備區內的金融機構，每一個(gè)聯(lián)邦儲備銀行都有自己的研究部門(mén)。美聯(lián)儲系統總共雇傭了將近一千位經(jīng)濟學(xué)家，應該是世界上經(jīng)濟研究實(shí)力最雄厚的機構。同時(shí)，每一個(gè)聯(lián)邦儲備銀行都會(huì )結合所管理的聯(lián)邦儲備區來(lái)有專(zhuān)門(mén)的行業(yè)研究團隊。比如紐約聯(lián)邦儲備銀行對于美國國債市場(chǎng)，國際金融體系的研究深刻，芝加哥聯(lián)邦儲備銀行對于美國的制造業(yè)研究頗多，明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行對于美國的農業(yè)研究是專(zhuān)長(cháng)，舊金山聯(lián)邦儲備銀行對于科技發(fā)展，房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)等等有很多研究。位于中部的圣路易斯聯(lián)儲則是理論研究重鎮，對于貨幣主義的研究非常系統，而且也是美聯(lián)儲系統中提供大量權威數據的機構。
(達拉斯聯(lián)儲的會(huì )議推特)
達拉斯聯(lián)邦儲備銀行(美國第11 聯(lián)邦儲備區)和堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行（第10聯(lián)邦儲備區）管理的區域內包括德克薩斯州，俄克拉荷馬州，懷俄明州，內布拉斯加州，科羅拉多州等11個(gè)州，都是美國傳統的石油和天然氣生產(chǎn)區域。因此，每年這兩個(gè)聯(lián)儲都會(huì )聯(lián)合主辦一次能源和經(jīng)濟發(fā)展研討會(huì )。地點(diǎn)今年在達拉斯，過(guò)去曾經(jīng)在休斯頓，俄克拉荷馬市舉辦，明年將會(huì )在科羅拉多州丹佛市。值得一提的是這些州都屬于傳統的共和黨“紅州”票倉。歷史上的共和黨人：兩位布什總統，艾森豪威爾總統，福特總統，切尼副總統等都來(lái)自這個(gè)區域。
(美國十二個(gè)聯(lián)邦儲備區圖示，數據來(lái)源：Wikipedia)
參會(huì )人員除了美聯(lián)儲高管，也邀請歐美了各大金融機構，投資基金，航空公司，能源開(kāi)采，運輸，冶煉企業(yè)，能源部，能源信息署，大學(xué)研究人員等等。今年的會(huì )議，除了達拉斯聯(lián)儲總裁開(kāi)普蘭發(fā)表主題演講以外，關(guān)于全球能源市場(chǎng)，頁(yè)巖油，能源貿易，原油開(kāi)采運輸等等有多個(gè)主題討論。下面根據筆者的筆記，介紹一些會(huì )議的主要觀(guān)點(diǎn)。
2
加息和經(jīng)濟發(fā)展的討論
美聯(lián)儲的會(huì )議，自然會(huì )討論貨幣政策。美國中部各州的聯(lián)邦儲備銀行傳統上偏鷹派，和東西海岸的聯(lián)儲風(fēng)格非常不同。東西海岸聯(lián)儲服務(wù)的企業(yè)有大量金融資本，相對而言偏重鴿派，希望貨幣政策寬松為主。中部各州的服務(wù)企業(yè)有大量制造業(yè)，能源，農業(yè)等等，他們相對推崇強勢美元，不太希望貨幣政策過(guò)于寬松。過(guò)去美聯(lián)儲公開(kāi)市場(chǎng)會(huì )議（FOMC）上，對于量化寬松，零利率等投票反對的絕大多數來(lái)自于中部各個(gè)聯(lián)邦儲備銀行。記得達拉斯聯(lián)儲的前任總裁費雪，堪薩斯城聯(lián)儲總裁霍音格在很多場(chǎng)合都會(huì )表達對于過(guò)于寬松的貨幣政策的反對意見(jiàn)。2011年霍音格退休的時(shí)候，整個(gè)金融市場(chǎng)都感嘆不已，認為美聯(lián)儲失去了一個(gè)有原則的鷹派人物，退出量化寬松越發(fā)遙遙無(wú)期。2015年接任達拉斯聯(lián)儲的凱普蘭的觀(guān)點(diǎn)相對中性，更為接近市場(chǎng)。他曾經(jīng)在哈佛大學(xué)擔任教授十年，之前也在高盛工作過(guò)二十多年，擔任副主席。筆者認為他對于金融市場(chǎng)的實(shí)操經(jīng)驗是美聯(lián)儲高官中非常難得的一位。
凱普蘭總裁的演講涵蓋了很多方面。首先，他提出過(guò)去數年的原油市場(chǎng)大跌以后，導致市場(chǎng)形成了一個(gè)低油價(jià)的預期。這樣的預期對于油價(jià)上行風(fēng)險的考慮不足，有可能是一種市場(chǎng)隱患。關(guān)于貨幣政策，他談到自從美聯(lián)儲開(kāi)始加息周期以來(lái)，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)上升到2%。而美國十年期國債利率今年極為平穩，在2.5%和3.1%之間波動(dòng)，國債利率曲線(xiàn)扁平化非常明顯。
過(guò)去幾十年的經(jīng)驗證明了國債曲線(xiàn)逆轉是預測美國經(jīng)濟衰退的很好的指標?，F在美聯(lián)儲6次加息以后，國債曲線(xiàn)接近扁平。紐約聯(lián)儲的美國經(jīng)濟衰退概率模型顯示今后十二個(gè)月的衰退概率不斷上升，目前到了14.6%。
數據來(lái)源：紐約聯(lián)儲
凱普蘭認為需要高度關(guān)注利率曲線(xiàn)變化。他認為如果繼續扁平化，他會(huì )非常擔憂(yōu)。結合美聯(lián)儲目前的加息節奏，如果再加息三次，每次25個(gè)基點(diǎn)，如果十年期利率不變，就有可能出現利率曲線(xiàn)倒置。也就是說(shuō)，目前美國國債市場(chǎng)對于美聯(lián)儲的加息，避免出現倒掛的上限是再加三次。
最后，他也提到美國今年開(kāi)始大規模減稅，這個(gè)財政政策的刺激作用在2019年將會(huì )達到峰值，然后在2020年開(kāi)始減弱。加上人口老齡化，他認為美國經(jīng)濟的發(fā)展，特別是2020年以后的美國經(jīng)濟很難繼續維持像目前情況的高速增長(cháng)。
3
美國和全球能源供求的探討
美國能源信息署主任琳達·卡普阿諾，花旗銀行首席商品研究員莫斯，世界銀行能源研究部負責人巴菲斯對于這個(gè)主題進(jìn)行了非常詳細的解讀與預測。前幾年新能源汽車(chē)將會(huì )取代傳統汽車(chē)，導致原油需求大幅降低的言論很多。這幾位專(zhuān)家的分析極為客觀(guān)嚴謹，基本上駁斥了新能源汽車(chē)沖擊原油供求的假設。他們的核心觀(guān)點(diǎn)是原油過(guò)去幾年的供應過(guò)剩已經(jīng)成為歷史。歐佩克的產(chǎn)能整體平衡，美國，加拿大，巴西的原油產(chǎn)量增加將會(huì )彌補伊朗，委內瑞拉的原油產(chǎn)量減少。從需要端來(lái)看，中國，印度，美國是能源需求增長(cháng)的主要來(lái)源。中國的能源需求增速在2015年見(jiàn)頂，印度的需求增速很高，但是起點(diǎn)比較低。綜合來(lái)看，目前的價(jià)格是供求均衡的一個(gè)價(jià)位。
（美國能源信息署卡布阿諾：預計2019年的原油產(chǎn)量增長(cháng)幾乎都來(lái)自于美國，加拿大，和巴西）
有意思的是，莫斯提到由于美國在全球原油市場(chǎng)的交易份額從12%上升到了目前的18%，實(shí)際上美元在原油市場(chǎng)的交易地位得到提高。中東各國這幾年收到原油價(jià)格下跌的影響，出現貿易順差不斷下降，石油美元的供應減少。他認為這是全球新興市場(chǎng)國家美元短缺的重要原因。當然，如果中東局勢惡化，原油價(jià)格有可能大幅上升，這個(gè)對于從事原油出口的新興市場(chǎng)國家是個(gè)很好的發(fā)展，但是對于需要進(jìn)口原油的新興市場(chǎng)國家的流動(dòng)性負面影響也會(huì )很大。
與此觀(guān)點(diǎn)不同的是世界銀行的巴菲斯。他負責在世界銀行研究全球能源市場(chǎng)。他回顧全球原油市場(chǎng)的過(guò)去60多年的大周期，認為每三十年是一個(gè)由亂而治的周期。比如60年代到70年代的原油暴漲暴跌，導致80年代到90年代的整體平穩。千禧年以來(lái)，原油市場(chǎng)經(jīng)歷了連續的兩次大熊市，歷史罕見(jiàn)。世界銀行的觀(guān)點(diǎn)是原油市場(chǎng)的主要風(fēng)險已經(jīng)釋放，特別是美國，加拿大的巨額原油產(chǎn)能給全球提供了穩定劑。隨著(zhù)全球經(jīng)濟增長(cháng)，交通需求的能源還會(huì )穩步上升，所以世界銀行認為今后二十年將會(huì )是油價(jià)整體平穩的二十年，在60到80美元一桶上下區間波動(dòng)?？梢哉f(shuō)，這兩派觀(guān)點(diǎn)，未來(lái)幾年原油價(jià)格是脆弱還是穩定，在會(huì )場(chǎng)有很多爭論。
關(guān)于新能源，特別是特斯拉等電動(dòng)汽車(chē)的不斷推廣，會(huì )場(chǎng)有很多提問(wèn)和回答討論。整體結論是作為1-2%的電動(dòng)車(chē)很難有對于能源市場(chǎng)嚴格意義上的沖擊。關(guān)于需求端，更多的討論圍繞著(zhù)全球新興市場(chǎng)國家的能源利用率偏低的問(wèn)題進(jìn)行了討論。比如從勞動(dòng)產(chǎn)出來(lái)看，俄羅斯，中國，印度都是工業(yè)生產(chǎn)中能源利用有效性偏低的國家，而美國，加拿大，歐盟國家的能源利用有效性非常高，單位產(chǎn)出能源消耗絕對值已經(jīng)逐年降低。因此，中長(cháng)期的需求增長(cháng)將會(huì )很大程度上取決于新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟的發(fā)展，歐美發(fā)達國家的整體能源需求將會(huì )減少。
4
全球貿易爭端的討論
能源市場(chǎng)是個(gè)高度國際化的市場(chǎng)，因此，貿易摩擦也是會(huì )議的一大討論話(huà)題?，F場(chǎng)的一位原油管道運輸公司的首席執行官就提到關(guān)稅增加對于他的公司的巨大負面影響。他的公司在去年從中國訂購了鋼板用于建設輸油管道，在今年二季度鋼板到貨的時(shí)候，由于關(guān)稅突然上升，他們需要額外支付4千萬(wàn)美元的稅負，導致公司二季度業(yè)績(jì)不佳。他呼吁國會(huì )召開(kāi)聽(tīng)證會(huì )，避免貿易爭端對于管道行業(yè)的影響。
美國剛剛和墨西哥達成了貿易協(xié)議，大會(huì )的分析也認為這個(gè)非常有必要，因為墨西哥和美國的貿易一體化，給美國提供了大量就業(yè)機會(huì )。對于歐盟而言，與美國的貿易摩擦將會(huì )在近期解決，因為不涉及技術(shù)轉讓等問(wèn)題。但是和中國的貿易爭端涉及到知識產(chǎn)權，技術(shù)轉讓等等，對于美國的就業(yè)是負面影響，因此和中國的貿易協(xié)商還需要更長(cháng)的時(shí)間。
比較新的一個(gè)觀(guān)點(diǎn)是，由于貿易爭端，導致全球關(guān)稅上升，這個(gè)情況是目前美元升值的三大原因之一（其他兩個(gè)傳統原因是美聯(lián)儲加息，美國經(jīng)濟高速增長(cháng)）。而美元升值對于新興市場(chǎng)國家的負面影響遠大于對于發(fā)達國家，原因是新興市場(chǎng)借入美元債務(wù)太多，目前陷入了外匯不匹配的兩難境地。由于這三個(gè)原因的存在，美元有可能繼續升值，結合原油價(jià)格上升，對于需要進(jìn)口原油的新興市場(chǎng)國家有很大挑戰。
5
其他議題
會(huì )議的地點(diǎn)是德克薩斯州，當然也有關(guān)于當地經(jīng)濟的討論。目前德州的經(jīng)濟在全美領(lǐng)先，失業(yè)率目前是2.8%，屬于最近40年的低位。當地聯(lián)儲官員也強調德州的經(jīng)濟強勁增長(cháng)不只是靠原油價(jià)格增長(cháng)。目前能源行業(yè)在德州的經(jīng)濟中占比已經(jīng)低于10%。德州現在的經(jīng)濟強勢除了能源業(yè)，新增就業(yè)來(lái)之于科技，教育，醫療，飛機制造，航天業(yè)，服務(wù)等等多元化產(chǎn)業(yè)。
德州傳統上除了大量能源公司的總部，也有美國電報電話(huà)公司，美國航空公司等等的總部，是美國出口規模最大的州。最近十年有大量企業(yè)總部和居民搬入，比如豐田汽車(chē)的北美總部從加州搬遷到德州。他們對于房地產(chǎn)的需求極為旺盛。在會(huì )場(chǎng)的金融機構也討論了房地產(chǎn)貸款對于他們的業(yè)務(wù)增長(cháng)很有幫助。特別是德州首府奧斯汀，有大量加州的科技企業(yè)逃離加州，搬到這里。即使大量建設房屋，奧斯丁的房屋可供應存貨只有2.5個(gè)月，遠低于一般認為的健康水平6個(gè)月存貨。
聯(lián)系客服
