創(chuàng )業(yè)公司一般會(huì )經(jīng)過(guò)天使投資、VC、PE、IPO、上市后增發(fā)等幾個(gè)階段進(jìn)行股權融資。至于天使投資在不同階段一般占多少股份，需要針對不同的上市公司、不同的行業(yè)特征來(lái)評估。
對于能夠在較短時(shí)間內產(chǎn)生凈現金流入的創(chuàng )業(yè)公司，一般只經(jīng)歷其中一個(gè)或幾個(gè)階段的股權融資。對于需要在較長(cháng)時(shí)間內持續投入資金的創(chuàng )業(yè)公司，以上各個(gè)階段的股權融資可能都會(huì )經(jīng)歷，甚至其中某些階段可能還要經(jīng)歷好幾輪融資。
對于IPO前的融資，行業(yè)內又習慣上分為天使投資、A輪、B輪、C輪、D輪等。如果創(chuàng )業(yè)公司在天使投資后發(fā)展不錯，根據創(chuàng )業(yè)企業(yè)的資金需求，接下來(lái)一般會(huì )引入VC進(jìn)行A輪融資。天使投資、A輪融資階段的企業(yè)仍處于初創(chuàng )期，企業(yè)在用戶(hù)積累、數據流量、收入規模上仍然比較有限，后續仍很有可能還需經(jīng)歷幾輪股權融資，因此，該階段股權結構設計需立足長(cháng)遠，充分考慮創(chuàng )業(yè)團隊對公司的控制權、創(chuàng )業(yè)團隊的積極性以及融資成本。
從控制權角度，根據《公司法》等法律法規的規定，一般情況下，持有公司50%以上股份的股東可以保持對公司控制權，處于絕對控股地位。持有三分之一以上股份的股東可以保持對特別重大事項的否決權，如其為第一大股東且公司股權比較分散，則可認為處于相對控股地位。因此，較為理想的情況為，創(chuàng )業(yè)團隊在IPO前的股權比例能夠保持在51%以上，以保持上市前對公司的控制權。這樣經(jīng)過(guò)IPO的稀釋?zhuān)ㄒ话?0-25%）、上市后增發(fā)的稀釋和主動(dòng)部分減持后，創(chuàng )業(yè)股東的股份比例人仍有可能保持在三分之一以上，保持相對控股地位。持股形式上，為增強創(chuàng )業(yè)團隊的控制權，保持一致行動(dòng)，創(chuàng )業(yè)團隊及員工激勵持股可以進(jìn)一步考慮采取控股公司或合伙企業(yè)的形式。當然，現在國際一些代表性的交易所，在開(kāi)始嘗試差別投票權制度，以保護創(chuàng )業(yè)團隊對新經(jīng)濟公司的控制權，例如香港交易所，今年就創(chuàng )新版進(jìn)行了公開(kāi)咨詢(xún)，在具體的制度設計初稿中，很重要的一個(gè)改革，就是針對新經(jīng)濟公司的融資特點(diǎn)，推出差別投票權制度。
從保持創(chuàng )業(yè)團隊的積極性角度，企業(yè)在上市前，往往對創(chuàng )業(yè)團隊依賴(lài)較大，如果創(chuàng )業(yè)團隊股權比例過(guò)低，則可能會(huì )產(chǎn)生“委托--代理”問(wèn)題，輕則影響積極性，重則可能導致創(chuàng )業(yè)團隊將公司利益往體外轉移。因此，從有利于公司長(cháng)遠發(fā)展考慮，上市前，創(chuàng )業(yè)團隊的股權比例不宜過(guò)度稀釋。
從融資成本角度，股權融資成本是最高的。初創(chuàng )期的企業(yè)要取得很高的估值是很難的，因此，在滿(mǎn)足公司現階段資金需求情況下，盡量少出讓股份。如果公司發(fā)展速度較快，公司估值在較短時(shí)間提升較快，則可采取增加融資頻率、降低單次融資股份比例的方式，這樣在相同融資規模下，可盡量少稀釋創(chuàng )業(yè)團隊的股權比例。
綜上，鑒于初創(chuàng )期企業(yè)估值較低，為保持創(chuàng )業(yè)團隊在后續融資后仍保持對公司的控制權、避免委托代理問(wèn)題并為后續加入的員工預留股份，建議在滿(mǎn)足公司資金需求情況下，盡量少出讓股份，即單次融資所占股權比例最好在10%-20%之間，這也是目前市場(chǎng)上較為青睞的融資比例，這樣創(chuàng )業(yè)團隊在后續幾輪融資后，仍有較大的可能保持對公司的控制權。同時(shí)，建議天使投資、A輪融資單次融資所占比例最高不要超過(guò)30%，如天使投資或A輪融資任何一輪讓出股份比例超過(guò)30%，將一定程度上不利于后續融資的進(jìn)行。
此外，對于需要較長(cháng)期間持續大額資金投入的公司，IPO前要保持50%以上股權比例預計將有難度，為保持創(chuàng )業(yè)團隊在持續融資后對公司的控制權，建議引入的外部股東股權進(jìn)行適度分散，或考慮采用同股不同權的“雙重投票權制度”（AB股模式）。目前采取AB結構的公司A股上市存在障礙，如前面介紹，香港交易所在考慮推出面對新經(jīng)濟公司的創(chuàng )新板，如果將來(lái)有可能在這方面有所突破，有利于這類(lèi)新經(jīng)濟公司的上市和發(fā)展。
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