昨晚（4月24日），蘇寧云商發(fā)布公告，公司擬對旗下第三方支付、供應鏈金融、理財、保險銷(xiāo)售、基金銷(xiāo)售、眾籌、預付卡等金融業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，以上海長(cháng)寧蘇寧云商銷(xiāo)售有限公司（擬更名為“蘇寧金融服務(wù)（上海）有限公司”，簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇寧金服”）為主體，搭建蘇寧金服平臺。
同時(shí)，蘇寧云商計劃通過(guò)增資擴股，引進(jìn)戰略投資者蘇寧金控投資有限公司，擬與核心成員共同出資設立員工持股合伙企業(yè)。其中，蘇寧金控出資58.34億元，持有蘇寧金服增資擴股后35%的股權；核心員工增資8.33億元，持有蘇寧金服增資擴股后5%的股權。增資完成后，蘇寧云商將持有蘇寧金服 60%股份，而蘇寧金服投后估值為166.67億元。
蘇寧金控于 2016 年 4 月 11 日新設，是張近東全資子公司蘇寧控股的旗下子公司。
關(guān)于蘇寧金融的具體經(jīng)營(yíng)情況，在其財報中并未披露，而根據此次蘇寧金服增資擴股的合并財報披露要求顯示，蘇寧金融業(yè)務(wù)在2014年、2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為11.12億元、16.03億元；凈利潤分別為－452萬(wàn)、3.76億（其中3.04億來(lái)自物業(yè)資產(chǎn)轉讓?zhuān)?/span>。
蘇寧金融業(yè)務(wù)整體打包，再分拆，未來(lái)尋求獨立上市的可能性非常之大。這樣的路徑與支付寶從阿里集團剝離，再重裝螞蟻金服獨立上市的發(fā)展之路并無(wú)二致，可見(jiàn)蘇寧轉型中正向阿里看齊，但從蘇寧金融的業(yè)務(wù)熟悉與產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，與京東金融更為相似。
“蘇寧金服”的誕生，在筆者看來(lái)是蘇寧轉型第二階段的標志。第一階段還是圍繞零售，回顧蘇寧云商過(guò)去六年轉型的幾個(gè)重要節點(diǎn)：
2009 年，蘇寧電器上線(xiàn)蘇寧易購B2C在線(xiàn)商城，拉開(kāi)互聯(lián)網(wǎng)轉型序幕。
2013 年，蘇寧電器更名“蘇寧云商”（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇寧”），并推行雙線(xiàn)同價(jià)，同年轉型陷入困境，公司出現上市10年來(lái)首次虧損。
2014年，蘇寧春季部署會(huì )提出的是“一體兩翼”互聯(lián)網(wǎng)路線(xiàn)。其中“一體”是以互聯(lián)網(wǎng)零售為主體，而“兩翼”則指打造O2O的全渠道經(jīng)營(yíng)模式和線(xiàn)上線(xiàn)下的開(kāi)放平臺。
2015年，蘇寧春節部署會(huì )張近東則提出，“三極裂變”的目標，即“引領(lǐng)市場(chǎng)極速發(fā)展，為用戶(hù)創(chuàng )造極致體驗，與供應商形成極效協(xié)同”。同年推出“云店”，進(jìn)行門(mén)店互聯(lián)網(wǎng)化。
在蘇寧最新發(fā)布的2015年年度報告中，其自我評價(jià)：“如今，完成互聯(lián)網(wǎng)零售轉型的蘇寧已經(jīng)站在了時(shí)代和行業(yè)的最前沿?！?/p>
或者這正是一家擁有26年歷史的傳統零售巨頭天生的底氣，不過(guò)從虎嗅整理的蘇寧轉型六年的情況來(lái)看，其徹底完成互聯(lián)網(wǎng)轉型還有待時(shí)日，更別提什么“已站在時(shí)代和行業(yè)的最前沿”。
張近東當感謝馬云，阿里在蘇寧轉型困難期“拉一把”
正當業(yè)界對蘇寧講的一些列轉型故事，聽(tīng)得乏味之時(shí)，不得不得提馬云給張近東帶去了新故事。2015年8月10日，阿里與蘇寧宣布達成戰略合作，阿里將投資約283億元人民幣購入蘇寧非公開(kāi)發(fā)行股份，占發(fā)行后總股本的19.99%，成為蘇寧第二大股東?！岸Y尚往來(lái)”，蘇寧將以140億元人民幣認購阿里新股。
根據蘇寧與阿里簽訂的業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議，主要內容可概括為：
1．電商業(yè)務(wù)合作：入駐天貓，開(kāi)始“蘇寧易購天貓旗艦店”，給獨立頻道入口；
2．物流業(yè)務(wù)合作：蘇寧物流接入菜鳥(niǎo)物流體系，并向天貓商家開(kāi)放；
3．關(guān)于門(mén)店：阿里注冊用戶(hù)可在蘇寧門(mén)店享受相同的服務(wù)，蘇寧支持阿里做線(xiàn)下?tīng)I銷(xiāo)及CRM工作；
4．O2O業(yè)務(wù)合作：利用大數據、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)應用、金融支付等手段打造O2O移動(dòng)應用產(chǎn)品。
蘇寧與阿里為什么相互需要？虎嗅曾分析過(guò)：蘇寧增速放緩，線(xiàn)下業(yè)務(wù)離天花板越來(lái)越近。而阿里的增速不理想，O2O之火熱，在概念和趨勢上都不能錯過(guò)，而選擇零售O2O突圍與電商基礎業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度最高，需要線(xiàn)下同盟軍。
阿里與蘇寧的結盟進(jìn)展如何？
從蘇寧2015年年度報告中的“前10名股東持股情況”中，還未出現“阿里“的身影。因為蘇寧發(fā)2015年年報時(shí)，其定增計劃還未獲得中國證監會(huì )的批準。
蘇寧與阿里簽署的《投資協(xié)議》規定，阿里將用境內子公司“淘寶（中國）軟件”身份，以15.23元／股的價(jià)格（4月25日，蘇寧發(fā)布《2015 年度利潤分配方案后調整非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數量的公告》在利潤分配后，本次非公開(kāi)發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格將由 15.23 元/股調整為 15.17 元/股）認購蘇寧約18.6億股非公開(kāi)發(fā)行新股，而本次蘇寧定增股數約19.3億股。
4月7日，證監會(huì )復批，同意蘇寧非公開(kāi)發(fā)行股票申請，也就是說(shuō)阿里對蘇寧的283億投資可進(jìn)行實(shí)質(zhì)性交易了。根據蘇寧提交的非公開(kāi)股票申請材料，可知其接受阿里投資后，資金流向：
蘇寧定增募集的293.4億（含阿里283億投資）主要用于蘇寧易購IT、物流、金融等基礎設施建設，于實(shí)際預算320億還相差26.6億，這并不是什么問(wèn)題，蘇寧2015年末手頭持有現金及現金等價(jià)物約168.2億，完全有能力補齊項目款。
張近東對蘇寧控股有新技能
張近東也是聰明人，不愿意讓手頭新來(lái)的募資閑置貶值。4月16日， 蘇寧發(fā)布購買(mǎi)理財產(chǎn)品的公告，在最新非公開(kāi)募資263.4億還未到賬的情況下，已經(jīng)做出“使用不超過(guò)150億元（含）募集資金購買(mǎi)理財產(chǎn)品”的計劃。
同一天，蘇寧發(fā)布另一份公告，向銀行申請“不超過(guò)100億元人民幣的等值美元”貸款，貸款期不超過(guò)4年。該筆貸款主要履約此前達成的《投資協(xié)議》，蘇寧通過(guò)境外新設子公司（Shiny Lion Limite）以不超過(guò)140億元人民幣等值的美元，按照81.51美元/股的價(jià)格，認購阿里增發(fā)的普通股股份數不超過(guò)2780萬(wàn)股，約占發(fā)現后阿里發(fā)行后股本總額的1.09% 。
有人會(huì )問(wèn)了，為什么蘇寧有錢(qián)買(mǎi)理財為何還要借錢(qián)投資阿里？因為蘇寧定增募資專(zhuān)款專(zhuān)用，不能進(jìn)行購買(mǎi)交易性金融資產(chǎn)，阿里蘇寧相互入股，利益捆綁密切，張近東哪會(huì )放棄這么好的銀行借款理由，且融資成本比其他渠道低得多。
值得注意的是，張近東對馬云還是有所提防。近日，蘇寧發(fā)布公告宣布從2016年1月6日—4月6日期間，蘇寧電器集團動(dòng)用約3.41億元，以11.24元／股的價(jià)格，增持蘇寧云商3億股，持股比例從14.6%提升至18.71%。
這么做，一來(lái)對資本市場(chǎng)表態(tài)，當前的蘇寧股價(jià)是被低估的；二來(lái)在阿里入股蘇寧交割后，成為蘇寧第二股東占股19.99%的差距只相差1.28%，蘇寧電器集團隨時(shí)可以取而代之，重回第二大股東位子。
更重要的是，按照雙方《投資協(xié)議》，阿里持有蘇寧的新股有36個(gè)月的禁售期，持股比例超過(guò)15%，在蘇寧9個(gè)懂事席位中，有兩個(gè)提名權（預計張勇或陸兆禧會(huì )代表阿里入駐蘇寧董事會(huì )）。而張近東通過(guò)蘇寧電器、蘇寧控股共持有蘇寧云商49.35%的股份，擁有實(shí)際控制權。
阿里與蘇寧業(yè)務(wù)層面的合作，比資本來(lái)得快。在天貓的獨立頻道“天貓電器”中，給了蘇寧電器二級導航頁(yè)面，蘇寧云店提供天貓商城部分商品及服務(wù)，且蘇寧物流接入菜鳥(niǎo)物流體系，接收天貓商家家電方面的訂單，具體合作運營(yíng)數據，其財報中并未披露。
蘇寧財務(wù)分析
回顧蘇寧近六年的創(chuàng )收及盈利能力，如圖：
整體而言，蘇寧的營(yíng)收增速已經(jīng)放緩，同比平均增速已經(jīng)跌倒10%以下，特別是從2011年—2014年，四年的時(shí)間內，整體營(yíng)收增長(cháng)還不到150億，如果考慮線(xiàn)上電商業(yè)務(wù)（蘇寧易購）的營(yíng)收增長(cháng)，其實(shí)線(xiàn)下零售業(yè)務(wù)已經(jīng)出現了負增長(cháng)，轉型已動(dòng)搖的根基。同樣，凈利潤率也出現了大幅下滑，六年內由5.44%下降到0.75%。
出現上述情況，除了宏觀(guān)經(jīng)濟不景氣外，更多是蘇寧轉型中投入加大，比如IT、倉儲、物流等基礎設施投入，而短期內效果不能顯現。其中2013 年是個(gè)特殊的年份，蘇寧凈利潤同比下降了95.84%。一個(gè)因素是蘇寧在2012年下半年開(kāi)始加速雙線(xiàn)融合，線(xiàn)上線(xiàn)下同價(jià)；另一個(gè)因素是對PPTV進(jìn)行收購，后續運營(yíng)投入開(kāi)支大。
僅2015年，PPTV在CDN、版權采購以及研發(fā)、人才等方面的投入已經(jīng)讓蘇寧凈利潤虧損11.61億元。原本蘇寧是想在視頻方面給線(xiàn)上導流，所謂的“多屏互通”，結果中國互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)都在燒錢(qián)，本來(lái)蘇寧不是流量平臺，又不擅長(cháng)內容運營(yíng)，不僅沒(méi)讓PPTV翻盤(pán)殺入視頻第一陣營(yíng)，反而成了燙手的山芋。
隨著(zhù)阿里入股蘇寧，正好有了PPTV“換手”的機會(huì )。根據蘇寧2015年第三次臨時(shí)股東大會(huì )審議通過(guò)：為避免外商（這里指阿里）投資產(chǎn)業(yè)政策對 PPTV 后續業(yè)務(wù)發(fā)展可能造成的影響和限制，公司擬出售 PPTV 股權。2015 年 12 月,公司下屬境外子公司 Great Universe Limited 將其持有的 PPTV 公司 68.08%的股權全部轉讓于蘇寧文化投資管理有限公司的境外子公司。
這樣做有兩個(gè)好處，一來(lái)PPTV的虧損不會(huì )直接在蘇寧損益表中體現；二來(lái)PPTV未來(lái)有獨立融資發(fā)展的機會(huì )。
近六年蘇寧的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構成中，手機通訊銷(xiāo)售增長(cháng)崛起最明顯，音像彩電還是主要收入板塊，蘇寧轉型并沒(méi)有改變95%以上3 C家電的主營(yíng)收入結構。切入點(diǎn)相通的京東在2015年非3C家電（服飾、美妝、圖書(shū)等品類(lèi)）GMV為 2176億元，占總交易額的比重已升至51.0%。
所以不管蘇寧線(xiàn)上線(xiàn)下如何打通，開(kāi)“云店”還是“旗艦店”，要成功轉型為一家綜合性一站式購物平臺，“去家電化”會(huì )是必經(jīng)之路。在非3C家電品類(lèi)上尋新的增長(cháng)空間，可選蘇寧2012年收購老牌母嬰電商紅孩子，可惜并未在該領(lǐng)域有所建樹(shù)。在其他電商平臺在海淘、生鮮電商等領(lǐng)域發(fā)力時(shí)，蘇寧反映過(guò)于遲緩。
蘇寧易購是蘇寧互聯(lián)網(wǎng)轉型的標準性產(chǎn)品，用了6年時(shí)間從0做到500億規模，從B2C大潮中殺出，好在有家底扎實(shí)。2013年—2014年兩年中線(xiàn)上交易出現了階段性增速放緩。
因為蘇寧宣布線(xiàn)上線(xiàn)下同價(jià)后，線(xiàn)上沒(méi)有價(jià)格優(yōu)勢，而家電產(chǎn)品線(xiàn)下有體驗的購物轉化更好，線(xiàn)下反而形成對線(xiàn)上購買(mǎi)形成沖擊；另一方面蘇寧物流體系還未建立，全品類(lèi)擴張后影響到線(xiàn)上購物體驗；還有一小道消息，蘇寧向來(lái)強勢的態(tài)度，在與騰訊、360等流量平臺溝通中關(guān)系搞僵，流量停滯升至下降而直接導致蘇寧易購成交量減少。
蘇寧易購用了6年時(shí)間，交易額比重從0增長(cháng)到37.07%，阿里如果蘇寧后，需要肯定的是在流量上有一定支持，預計蘇寧在2018年之前，線(xiàn)上交易額在總交易額中的占比會(huì )超過(guò)50%。
此外，我們又不能忽視蘇寧易購在第三方開(kāi)放平臺上做拓展，重點(diǎn)會(huì )是非3C家電品類(lèi)商戶(hù)。2012年蘇寧開(kāi)始第三方開(kāi)放平臺業(yè)務(wù)，首批入駐商戶(hù)有凡客、樂(lè )蜂等蘇寧津津樂(lè )道的合作伙伴，今何在？
蘇寧第三方開(kāi)放平臺占線(xiàn)上交易額的比重在逐年上升，從2012年上線(xiàn)時(shí)的0.98%，上升到2015年的24.9％。不過(guò)不能忽視該部分收入中，包含商旅、充值、彩票、團購等虛擬產(chǎn)品代售收入。
截止2015年，蘇寧第三方開(kāi)放平臺商戶(hù)數為26000家（京東為99000家），公司商品 SKU數為2000萬(wàn)。未來(lái)，蘇寧重點(diǎn)會(huì )豐富非3C家電SKU數，隨著(zhù)阿里、京東在農村進(jìn)行電商渠道下沉，蘇寧也會(huì )在農村電商有所表示。
過(guò)去六年，蘇寧期間三費的“費用率”從2010年的10.36％提升到2015年的15.72%，漲幅最明顯的還是銷(xiāo)售費用，最主要的是市場(chǎng)投放的加大，做品牌、為線(xiàn)上買(mǎi)流量，比如贊助《跑男》；還有一個(gè)因素是訂單數量的增加，相應增加了運雜費。
管理費用增加，主要是蘇寧易購專(zhuān)業(yè)人才、日常運營(yíng)人員的引進(jìn)以及IT研發(fā)投入。財務(wù)費用在前五年增加明顯，主要是蘇寧物流建設、采購等基礎等加大，公司發(fā)行債券或貸款進(jìn)行融資，應計提利息使得財務(wù)費用有所增加，2015年阿里入股蘇寧，后者選擇了增發(fā)新股，融資成本低，財務(wù)費用自然少了。
蘇寧線(xiàn)下能力、后端運營(yíng)效率的剖析
門(mén)店是蘇寧的根基，回顧過(guò)去六年：
蘇寧整體數量上在遞減，在做質(zhì)量上的優(yōu)化改造，增加門(mén)店線(xiàn)上服務(wù)職能，如提出“推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)+云店模式”。關(guān)閉社區店，優(yōu)化門(mén)店結合區域布局進(jìn)行，提升單店營(yíng)收能力，通過(guò)購置、自建以及合作等多種方式獲取優(yōu)質(zhì)穩定的物業(yè)資源，這將是蘇寧未來(lái)門(mén)店調整的主要策略。
但從數量來(lái)看，為保證線(xiàn)下配合線(xiàn)上的服務(wù)壁壘，大陸地區的蘇寧門(mén)店控制在1600家（自營(yíng)、加盟）左右是必要的，所以很可能出現蘇寧電器商城繼續整合關(guān)閉，而母嬰（紅孩子）、超市等非3C家電店門(mén)店會(huì )增加。而跨境業(yè)務(wù)，線(xiàn)下免稅店模式會(huì )成為主推渠道。
蘇寧曾在2010年提出，力爭在 2015 年前完成 60 個(gè)物流基地的建設，實(shí)際只做到了33個(gè)物流基地［京東200個(gè)物流中心］，遠未達到原定目標。事實(shí)上，五年前的蘇寧無(wú)論在體量、品牌知名度，還是資金優(yōu)勢上，都比京東強，與政府的關(guān)系背景，可以其有更低的成本拿地建倉，可惜最初決心還不夠，錯失一個(gè)時(shí)機。
當意識到這一問(wèn)題，與京東拼“最后一公里”效率時(shí)，蘇寧提出比211還要快的“半日達”。截止2015年，蘇寧在全國 327 個(gè)城市，1993 個(gè)區縣實(shí)現“次日達”，擁有 6051個(gè)快遞點(diǎn)(包括自提功能)［京東3544個(gè)站點(diǎn)］。
同時(shí)，蘇寧也開(kāi)始眾包物流的建設，而近日京東到家與達達進(jìn)行合并后，眾包物流龍頭地位更難撼動(dòng)。另一方面，就目前蘇寧易購的出單量來(lái)看，配送并未飽和，而阿里投資蘇寧后，蘇寧物流接入菜鳥(niǎo)體系會(huì )從天貓獲得穩定的訂單，所以蘇寧未來(lái)還應該繼續加大對倉儲、物流的持續投入。
蘇寧的存貨與庫存周轉情況基本上成正比，之所以在2011年—2014年有階段性上升，一來(lái)是蘇寧易購進(jìn)行品類(lèi)擴充，囤貨增加；二來(lái)線(xiàn)上業(yè)務(wù)覆蓋面擴大，相 應物流服務(wù)投入初期，效率還跟不上。截止2015年，蘇寧庫存周轉天數達到歷史最低的42.39［京東36.9天］，仍有下降空間。
2013年開(kāi)始，蘇寧庫存及周轉率得到改善，得益于當年的寧易購開(kāi)放平臺與采銷(xiāo)分離，與京東商城的模型很相似——將開(kāi)放平臺作為中心，成立團購體系，建立研發(fā)中心。另一因素，蘇寧易購與蘇寧電器（線(xiàn)上線(xiàn)下）采購統一，以及擁有數據積累分析指導科學(xué)采購決策，但這是階段性的體現。下一階段，蘇寧要加速“去家電化”，向服飾、生鮮、日百等品類(lèi)擴張，庫存增加的機率也不低。
綜上，蘇寧的轉型還未徹底完成，只是經(jīng)歷了第一個(gè)“陣痛期”，但并不意味著(zhù)零售轉型已經(jīng)徹底成功。根據筆者三年前整理的“蘇寧商業(yè)邏輯圖”可知，轉型后的蘇寧圍繞數據、物流、金融還有很長(cháng)的路要走，而阿里也無(wú)法拯救蘇寧，關(guān)鍵看掌門(mén)人張近東的后天變革能力，是否能夠彌補互聯(lián)網(wǎng)基因的缺失。
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